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醫療信息化行業研究報告:申萬宏源-醫療信息化行業深度之三:互聯網醫療首次進醫保!重點關注四類公司-190819

行業名稱: 醫療信息化行業 股票代碼: 分享時間:2019-08-20 13:50:44
研報欄目: 行業分析 研報類型: (PDF) 研報作者: 劉洋,洪依真
研報出處: 申萬宏源 研報頁數: 21 頁 推薦評級: 看好
研報大小: 1,942 KB 分享者: lynngu 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  本期投資提示:
  自2019年6月《深化醫藥衛生體制改革2019年重點工作任務》強調2019年9月底之前完成互聯網診療收費和醫保支付相關政策的制定後,互聯網醫療迎來行業新機會。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
  互聯網醫療首次納入醫保支付範疇,具有曆史性意義!1)互聯網醫療概念在2015年後曾經受挫,2018年4月《互聯網+健康意見》標志互聯網醫療新起點;2)2019年6月提出要將互聯網醫療納入醫保支付,7月31日明確未將互聯網診療項目排除在外;3)互聯網醫療支付方首次涵蓋醫保支付,從支付上鼓勵行業發展;4)首次實現真正意義的上的“醫保脫卡支付”,擴大醫療線上化部分,互聯網公司得以加大滲透。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)
  預計“進醫保”與“脫卡”分三步走,互聯網診療、互聯網醫療服務、互聯網購藥。1)已明確互聯網診療納入醫保。即由符合要求的互聯網醫院開展的部分常見病、慢性病複診、家庭醫生簽約;2)輕問診、遠程醫療等互聯網醫療服務預計部分納入,互聯網問診咨詢服務長期以來存在難以管理等問題,且進入醫保支付可能導致濫用;3)預計互聯網購藥一段時間內無法完全納入醫保支付,全國打通的非處方藥醫保互聯網購藥需要解決醫保跨區域結,預計網售處方藥仍將通過醫保卡綁定在線下,慢病、常見病複診或形成突破口。
  四類上市公司重大機會!1)幫助線下醫院建立互聯網醫院的平台運營商;2)打通區域衛生平台閉環的健康城市運營商;3)提供醫療咨詢、保險等服務的互聯網企業;4)政府醫保相關信息和服務商。建議重點關注四個具有代表性的公司。
  1)衛甯健康:互聯網醫院4年探索,醫+藥全流程打通,互聯網診療進醫保核心受益!2019年後衛甯核心互聯網業務雲醫進入3.0時代。目前主要兩種盈利模式:信息化建設費;診療、咨詢等收入分成,電子處方導流至院外分傭。預計互聯網診療進入醫保支付會使雲醫業務2019、2020、2021年整體收入從0.84、1.3、2.1億元上升至0.96、1.8、3.4億元。
  2)創業慧康:健康檔案管理+電子處方流轉+藥聯體,打通區域衛生平台運營閉環。公司在傳統優勢區域衛生信息化基礎上建立健康城市運營平台,2019年“健康中山”運營平台正式進入後續10年特許數據運營期,變現模式包括:年IT運維收入、第三方支付流量返傭、處方外流平台藥廠導流收費、商保快速賠付查詢費,預計平台年運營收入2000萬以上,並將隨著互聯網醫療進醫保,支付流水、電子處方數上升,年運營費將上升。
  3)平安好醫生:互聯網問診服務5年積澱,商業保險背景,長期最具競爭潛力。醫療團隊與AI配合,線上醫療咨詢5年積累,相比線下醫院核心模式有更高的咨詢回複效率。
  4)久遠銀海:專業的社保支付IT信息化服務商,分享支付系統更新10億建設機會。醫保局成立後醫保基金支付系統更新需求,2019年5月國家醫保信息平台招標結束。後續各省、市醫保局端將升級建設帶來10億元以上增量市場空間。公司作爲金保核心建設商將受益。
  風險提示:互聯網醫療政策進度推遲,社保支付能力低預期,互聯網醫院平台獲客、運營成本高/活躍度付費率低,互聯網、商保巨頭擠壓行業空間。
  

【研究報告全文】

申萬宏源-醫療信息化行業深度之三:互聯網醫療首次進醫保!重點關注四類公司-190819

本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用1kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業及産業行業研究/行業深度證券研究報告計算機/ 計算機應用2019年08月19日互聯網醫療首次進醫保!重點關注四類公司看好——醫療信息化行業深度之三相關研究 證券分析師劉洋A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 洪依真A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 聯系人洪依真(8621)23297818×轉hongyz@swsresearch.com 本期投資提示:自2019年6月《深化醫藥衛生體制改革2019年重點工作任務》強調2019年9月底之前完成互聯網診療收費和醫保支付相關政策的制定後,互聯網醫療迎來行業新機會。

互聯網醫療首次納入醫保支付範疇,具有曆史性意義!1)互聯網醫療概念在15年後曾經受挫,18年4月《互聯網+健康意見》標志互聯網醫療新起點;2)19年6月提出要將互聯網醫療納入醫保支付,7月31日明確未將互聯網診療項目排除在外;3)互聯網醫療支付方首次涵蓋醫保支付,從支付上鼓勵行業發展;4)首次實現真正意義的上的“醫保脫卡支付”,擴大醫療線上化部分,互聯網公司得以加大滲透。

預計“進醫保”與“脫卡”分三步走,互聯網診療、互聯網醫療服務、互聯網購藥。

1)已明確互聯網診療納入醫保。

即由符合要求的互聯網醫院開展的部分常見病、慢性病複診、家庭醫生簽約;2)輕問診、遠程醫療等互聯網醫療服務預計部分納入,互聯網問診咨詢服務長期以來存在難以管理等問題,且進入醫保支付可能導致濫用;3)預計互聯網購藥一段時間內無法完全納入醫保支付,全國打通的非處方藥醫保互聯網購藥需要解決醫保跨區域結,預計網售處方藥仍將通過醫保卡綁定在線下,慢病、常見病複診或形成突破口。

四類上市公司重大機會!1)幫助線下醫院建立互聯網醫院的平台運營商;2)打通區域衛生平台閉環的健康城市運營商;3)提供醫療咨詢、保險等服務的互聯網企業;4)政府醫保相關信息和服務商。

建議重點關注四個具有代表性的公司。

1)衛甯健康:互聯網醫院4年探索,醫+藥全流程打通,互聯網診療進醫保核心受益! 2019年後衛甯核心互聯網業務雲醫進入3.0時代。

目前主要兩種盈利模式:信息化建設費;診療、咨詢等收入分成,電子處方導流至院外分傭。

預計互聯網診療進入醫保支付會使雲醫業務2019、2020、2021年整體收入從0.84、1.3、2.1億元上升至0.96、1.8、3.4億元。

2)創業慧康:健康檔案管理+電子處方流轉+藥聯體,打通區域衛生平台運營閉環。

公司在傳統優勢區域衛生信息化基礎上建立健康城市運營平台,2019年“健康中山”運營平台正式進入後續10年特許數據運營期,變現模式包括:年IT運維收入、第三方支付流量返傭、處方外流平台藥廠導流收費、商保快速賠付查詢費,預計平台年運營收入2000萬以上,並將隨著互聯網醫療進醫保,支付流水、電子處方數上升,年運營費將上升。

3)平安好醫生:互聯網問診服務5年積澱,商業保險背景,長期最具競爭潛力。

醫療團隊與AI配合,線上醫療咨詢5年積累,相比線下醫院核心模式有更高的咨詢回複效率。

4)久遠銀海:專業的社保支付IT信息化服務商,分享支付系統更新10億建設機會。

醫保局成立後醫保基金支付系統更新需求,19年5月國家醫保信息平台招標結束。

後續各省、市醫保局端將升級建設帶來10億元以上增量市場空間。

公司作爲金保核心建設商將受益。

風險提示:互聯網醫療政策進度推遲,社保支付能力低預期,互聯網醫院平台獲客、運營成本高/活躍度付費率低,互聯網、商保巨頭擠壓行業空間。

22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用2kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度投資案件結論和投資建議1、互聯網醫療首次納入醫保支付範疇,具有曆史性意義!從支付上鼓勵行業發展;實現真正意義的上的“醫保脫卡支付”,擴大醫療線上化部分,互聯網公司得以加大滲透。

2、以衛甯健康、創業慧康、平安好醫生、久遠銀海爲代表的四類上市公司重大機會。

原因及邏輯預計“進醫保”與“脫卡”分三步走,互聯網診療、互聯網醫療服務、互聯網購藥。

1、首先以慢病、常見病複診,即互聯網診療預計率先納入醫保支付範疇,目前互聯網診療業務已經在衛甯健康參與建設的互聯網醫院中開展,例如:以邵逸夫醫院爲核心的邵醫(納裏)健康互聯網醫院。

目前主要兩種盈利模式:信息化建設費;診療費、咨詢費等收入分成,電子處方導流至院外收取分傭。

預計互聯網診療進醫保,將加快各線下醫院互聯網平台建設進度,同時增加互聯網平台使用率。

2、打通區域衛生平台閉環的健康城市運營商模式可對接各醫院互聯網平台,例如創業慧康的“健康中山”運營平台,目前正式進入後續10年特許數據運營期,變現模式包括:年IT運維收入、第三方支付流量返傭、處方外流平台藥廠導流收費、商保快速賠付查詢費。

預計年運營收入2000萬元以上,並隨著互聯網醫療進醫保,支付流水、電子處方數上升,年運營費將上升。

3、以平安好醫生爲代表的線上問診服務目前不屬于互聯網診療範疇,預計部分納入,不排除部分逐步納入醫保,且通過賬戶支付上限加以限制;預計互聯網購藥一段時間內無法完全納入醫保支付,互聯網診療慢病、常見病複診電子處方或形成突破口。

4、醫保局成立、醫保支付範疇變化後,IT系統需要新一輪建設,19年5月國家醫保信息平台招標結束。

後續各省、市醫保局端將升級建設,預計空間14億。

預計此前參與人社部金保工程的信息化建設久遠銀海將受益。

有別于大衆的認識1、市場對于醫療IT行業目前關注度主要集中在傳統業務信息化建設增長,我們認爲當前關注重點可部分轉向即將受益于重要政策的互聯網醫療業務。

2、市場對于9月互聯網醫療進入醫保的政策力度、意義未清晰認識,我們認爲該政策從支付上肯定了互聯網醫療可行性,並且政策隱含前提“醫保脫卡支付”,這可以使得互聯網公司加大行業滲透。

3、市場對于醫保支付涵蓋範圍有諸多不明確,我們分析各方訴求與支付監管難度後,提出將按照:互聯網診療、互聯網醫療服務、互聯網購藥三步走。

4、新政策對于互聯網醫療核心標的衛甯健康的雲醫業務利好缺乏定量分析,我們認新政策將對雲醫年運營收入從20、21年起産生正向影響。

初步測算雲醫2019、2020、2021年整體收入將從0.84、1.3、2.1億元上升至0.96、1.8、3.4億元。

22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用3kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度1.互聯網醫療進醫保即將到來,行業曆史性變革! ................5 1.1.從“遠程醫療”到互聯網醫療,行業關注度再起...................................5 1.2.政策明確:沒有將互聯網診療項目排除在外...........................................5 1.3.互聯網醫療即將首次進入醫保支付,具有重要意義...............................6 2.預計互聯網醫療進醫保分三步走........................................8 2.1.預計互聯網診療最先納入支付....................................................................8 2.2.輕問診、遠程醫療等互聯網醫療服務預計部分納入.............................11 2.3.預計互聯網購藥一段時間內無法完全納入醫保支付.............................12 3.四類上市公司重大機會! ...............................................14 3.1.線下醫院爲核心的互聯網醫院平台運營商.............................................14 3.2.打通區域衛生平台閉環的健康城市運營商.............................................18 3.3.提供醫療咨詢、保險等服務的互聯網企業.............................................18 3.4.政府醫保相關信息化服務商......................................................................19 4.核心假定的風險.............................................................20 目錄22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用4kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度圖表目錄圖1:互聯網醫療行業在2017年5月後遇冷,在18年4月後逐漸升溫.........5 圖2只有完成線上化支付的部分互聯網公司才可以深度參與............................7 圖3:與15年“遠程醫療”不同,新互聯網醫療需以線下醫療機構爲核心.......8 圖4:互聯網醫療每階段人群畫像與需求特征...................................................9 圖5:邵逸夫互聯網醫院邵醫(納裏)在線續方.............................................10 圖6:微脈與紹興中心醫院合作互聯網醫院在線續方......................................10 圖7:浙江省互聯網醫院平台已連接30家三甲醫院.......................................10 圖8:中山市健康中山APP複診續方功能即將上線........................................10 圖9:平安好醫生APP提供互聯網醫療專家問診咨詢服務..............................11 圖10:昆明智慧醫保平台支持電子醫保卡線下掃碼支付.................................12 圖11:涵蓋診療、咨詢、藥品流通環節.........................................................15 圖12:院內隨處可見平台引導.......................................................................15 表1:2018年後重要互聯網醫療相關政策.......................................................6 表2:互聯網醫療各內容有嚴格管理範圍..........................................................8 表3:互聯網公司提供多種形式的互聯網醫療問診咨詢服務............................11 表4:線下藥店與互聯網售藥納入醫保支付情況.............................................13 表5:衛甯互聯網創新業務簡介......................................................................14 表6:浙江省互聯網醫院平台參與連接二乙以上醫院共41家(截至2019.8.15)......................................................................................................................15 表7:衛甯核心互聯網醫療業務雲醫(納裏健康)收入測試中性(萬元) .......16 表8:衛甯核心互聯網醫療業務雲醫(納裏健康)收入測試樂觀(萬元) .......17 表9:互聯網診療納入醫保對衛甯創新業務線可能産生的影響.........................17 表10:國家醫保信息平台中標情況................................................................19 表11:新醫保平台核心系統建設空間約14億................................................20 表12:重點公司估值表.................................................................................20 22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用5kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度1.互聯網醫療進醫保即將到來,行業曆史性變革! 自2019年6月《深化醫藥衛生體制改革2019年重點工作任務》強調2019年9月底之前完成互聯網診療收費和醫保支付相關政策的制定後,互聯網醫療迎來行業新機會。

1.1.從“遠程醫療”到互聯網醫療,行業關注度再起自2018年以來,國家陸續出台多項政策鼓勵“互聯網+醫療健康”行業發展,互聯網醫療行業熱度從17年5月低點後逐漸恢複。

圖1:互聯網醫療行業在2017年5月後遇冷,在18年4月後逐漸升溫資料來源:國務院辦公廳、醫管局等官網、申萬宏源研究互聯網醫療概念在15年後曾經受挫1,18年4月《互聯網+健康意見》標志互聯網醫療新起點。

2018年4月國務院公布“互聯網+醫療健康“發展意見,重提互聯網醫院,允許以醫療機構爲提供主體,把互聯網醫院作爲醫療機構的第二名稱。

這是18年醫保局成立後,互聯網醫療行業再次受到關注的起點。

1.2.政策明確:沒有將互聯網診療項目排除在外19年9月互聯網醫療進醫保解決支付問題,互聯網醫療曆史性新機會。

近期,2019年6月《深化醫藥衛生體制改革2019年重點工作任務》強調相關部門必須在2019年9月底之前完成互聯網診療收費和醫保支付相關政策的制定。

7月31日,國家醫保局網站做出一進步解答:國家層面,對于醫療服務項目采取排除法管理,沒有將互聯網診療項目排除在外。

隨著互聯網醫療的發展,國家醫保局加強對各1。

2015年“互聯網健康”熱潮的一大原因是2014年的“遠程醫療”政策,該政策沒有明確定義遠程是否包括直接的B2C診療服務。

然而2015年後湧現的一批互聯網醫療項目很多利用了“遠程醫療”政策的不明確性,直接開展輕問診等B2C業務。

17年5月政策收窄,定義遠程醫療只能在醫療機構之間開展,15年後的互聯網醫院、雲醫院、網絡醫院等不符合定義的服務內容,在政策後15日內全部撤銷。

“輕問診”行業受到重大打擊。

22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用6kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度地的指導,支持各地醫保部門根據基金承受能力,將符合條件的互聯網診療項目納入醫保支付範圍。

1.3.互聯網醫療即將首次進入醫保支付,具有重要意義我們認爲互聯網醫療進醫保,首次將醫保納入支付方,有助于擴大互聯網醫療覆蓋範圍,具有曆史性意義。

于此同時,互聯網醫療進醫保意味著線上支付的最後一道壁壘“醫保脫卡”即將攻破。

1、互聯網醫療支付方首次涵蓋醫保支付,從支付上鼓勵行業發展此前,無論是以輕問診爲主的醫療服務,還是以常見病、慢病複診爲主的互聯網診療,都是通過自費或商業保險支付。

只有部分省份(如貴州)深度貧困縣患者可按常規醫療服務項目報銷遠程會診、遠程診斷等費用,報銷比例在70%-85%之間。

2018年9月,國家衛健委明確互聯網醫院可以合規進行複診,並開具部分常見病和慢病處方。

這是國家層面上首次允許互聯網診療並開具處方。

2019年6月4日國務院《深化醫藥衛生體制改革2019年重點工作任務的通知》,明確規定制定互聯網診療收費和醫保支付的政策文件,責任方依然爲國家醫保局,且強調在2019年9月底前完成。

這是首次明確提出互聯網醫療可以納入醫保支付。

表1:2018年後重要互聯網醫療相關政策時間政策可以開展業務的機構允許業務範圍2018年4月“互聯網+醫療健康”發展《意見》 1、以醫療機構爲提供主體,醫療機構利用互聯網信息技術來拓展服務時間和空間,並且把互聯網醫院作爲醫療機構的第二名稱2、一些互聯網公司和企業已經申辦了互聯網醫院互聯網醫院診療科目要與批准的實體醫療機構,相關診療科目一致2018年8月《互聯網診療管理辦法》《互聯網醫院管理辦法》 互聯網醫院:1、醫療機構爲提供主體,醫療機構用互聯網信息技術拓展服務時間空間;2、線上線下一致監管,有實體醫療機構爲依托明確互聯網診療概念和範圍:部分常見病、慢性病複診、家庭醫生簽約。

2018年11月《完善促進消費體制機制實施方案》 逐步將符合條件的互聯網診療服務納入醫保支付範圍。

國家醫保局正在加緊制訂互聯網醫療物價指導原則,目前已進入專家討論階段2019年6月《深化醫藥衛生體制改革2019年重點工作任務》 制定互聯網診療收費和醫保支付的政策文件(國家醫保局負責,2019年9月底前完成) 資料來源:國務院辦公廳、醫管局等官網、申萬宏源研究醫保支付有利于體現互聯網醫療真正價值。

如果醫生在互聯網上提供的服務不能得到合理的價值體現,醫生的積極性就難以發揮;而如果沒有合理的報銷政策,很難引導患者充分利用便捷的互聯網醫療服務,互聯網醫療服務無法真正發展。

2、首次實現真正意義的上的“醫保脫卡支付”,擴大醫療線上化部分,互聯網公司得以加大滲透22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用7kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度後續醫保移動支付是行業痛點。

患者在醫院端就醫經常需要花比抗病更長的繳費等待時間,盡管移動支付已經攻克了消費者涉足的絕大部分生活消費場景,但是其在醫療支付領域卻面臨著很大的難題。

支付寶在《未來醫院一周年服務數據報告》曾披露:“在合作醫院——浙江大學醫學院附屬邵逸夫醫院就醫的患者通過支付寶未來醫院進行結算的比例僅占2.6%。

原因在于醫保不能實時結算。

” 醫保無法“脫卡”導致醫療行爲與與線下支付緊密綁定。

1)目前的第三方支付大部分情況下只解決了個人自費部分,而無法對醫保結算部分進行支付,導致醫療支付行爲與“線下刷卡”行爲長久綁定;2)“醫保脫卡”與移動支付在技術上並不難實現,主要問題在于醫院動力不足,且線上支付可能會助長冒名“盜刷”。

圖2只有完成線上化支付的部分互聯網公司才可以深度參與資料來源:納裏健康招股書、申萬宏源研究如上圖所示,只有完成支付“線上化”的環境,互聯網醫療才可以滲透參與,否則互聯網醫療只能體現在完全自費部分。

在完成“脫卡”後互聯網醫療內涵將劇增。

22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用8kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度2.預計互聯網醫療進醫保分三步走我們預計“進醫保”與“脫卡”將從醫療服務開始,在DRGs完善後逐漸拓展到藥品流通環節,即將按照:互聯網診療、互聯網醫療服務、互聯網購藥的順序逐步進行。

首先需要明確,互聯網診療、互聯網醫療服務、遠程醫療有嚴格的管理範圍。

表2:互聯網醫療各內容有嚴格管理範圍挂號診前咨詢健康咨詢首診常見病複診慢性病複診院間會診藥品配送互聯網診療 √ √ 互聯網醫療服務√ √ √ √ 遠程醫療 符合要求部分可以提供技術支持2 √ 資料來源:國務院辦公廳、醫管局等官網、申萬宏源研究2.1.預計互聯網診療最先納入支付我們認爲,1)互聯網診療將在9月首批進入醫保支付範圍;2)慢病、複診續方進醫保符合醫院、互聯網平台、患者利益三方訴求,同時在醫保基金管理上相對容易;3)預計進入支付範圍後,互聯網診療使用率將大幅提升。

1)預計此次9月納入支付範圍互聯網診療有兩個嚴格要求:由符合要求的互聯網醫院開展;此前18年8月提到的互聯網診療範圍,即嚴格定義“部分常見病、慢性病複診、家庭醫生簽約”。

符合要求的互聯網醫院:需以線下醫院爲核心。

18年後,政策明確互聯網醫院定義:1、醫療機構爲提供主體,醫療機構用互聯網信息技術拓展服務時間空間;2、有實體醫療機構爲依托的互聯網醫院。

必須以線下醫院爲核心,線上線下統一管理,互聯網醫院的診療科目和執業範圍要與實體醫院的相符合。

圖3:與15年“遠程醫療”不同,新互聯網醫療需以線下醫療機構爲核心資料來源:邵醫健康公衆號、平安好醫生等公衆號、申萬宏源研究2遠程醫療服務包括以下情形:(一)某醫療機構直接向其他醫療機構發出邀請,受邀醫療機構運用信息化技術,爲邀請方患者診療提供技術支持的醫療活動;(二)邀請方或第三方機構搭建遠程醫療服務平台,受邀方以機構身份在該平台注冊,邀請方通過該平台發布需求,由平台匹配受邀方或其他醫療機構主動對需求做出應答,運用信息化技術,爲邀請方患者診療提供技術支持的醫療活動。

邀請方通過信息平台直接邀請醫務人員提供在線醫療服務的、必須申請設置互聯網醫院,按照《互聯網醫院管理辦法(試行)》管理。

22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用9kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度符合要求的互聯網診療:部分常見病、慢性病複診、家庭醫生簽約。

明確首診必須在線下醫院。

目前互聯網醫院已經逐漸建立,例如以線下醫院爲核心的邵逸夫醫院,與納裏健康合辦邵醫(納裏)健康互聯網醫院平台;也有部分互聯網公司選擇自己開設線下醫院,如烏鎮互聯網醫院是微醫自建的實體醫療機構。

2)慢病、複診續方進醫保符合醫院、互聯網平台、患者利益三方訴求,且對于醫保基金相對便于管理使用互聯網醫院管理複診、慢病病人符合醫院自身訴求。

如何統一互聯網平台與線下醫院利益是長久以來互聯網醫療難題。

互聯網醫院希望擴大業務範圍。

然而醫院希望減少門診病人,專注于疑難雜症診療,但又不希望病人流失到其他醫院。

在複診、慢病管理上,醫院與互聯網平台商利益可統一。

1)國家取消藥品、耗材加成之後,藥品、耗材已經從利潤中心轉爲成本中心,利用互聯網醫院模式管理複診病人,醫院可以能降低藥占比、耗占比,拓展收入來源;2)互聯網平台商可以在線下醫院爲核心的政策大環境下,參與慢病、複診管理分成。

圖4:互聯網醫療每階段人群畫像與需求特征資料來源:動脈網、申萬宏源研究慢病、複診續方進醫保符合患者核心需求。

慢性病人群的特征是病程長,用藥周期長且藥量大,且部分病人存在行動不便。

常見病複診也存在類似問題。

若可以通過互聯網醫院直接續方,病人可以減少線下反複就醫行爲,實現就近取藥。

對于醫保基金相對便于管理。

相比于藥品流通環節,普通門診診療服務費用較少。

且慢病、常見病複診往往已經有較爲成熟的診療體系與診療價格制定。

理論上,若醫院有較完整的電子病曆建設,首診後的複診環境信息可追蹤性強,便于醫保基金管理。

3)進入醫保基金支付將促進互聯網醫院建設,提升互聯網診療使用率22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用10kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度截至目前,部分醫院和區域衛生平台已經可以提供常見病、慢性病複診(在線續方)服務。

續方費用往往由醫院與互聯網平台共同確定,由病人自費支付(19年9月新政策出台前),並實現醫院-互聯網平台-醫生分成。

圖5:邵逸夫互聯網醫院邵醫(納裏)在線續方 圖6:微脈與紹興中心醫院合作互聯網醫院在線續方資料來源:邵醫(納裏)健康公衆號、申萬宏源研究 資料來源:微脈APP、申萬宏源研究圖7:浙江省互聯網醫院平台已連接30家三甲醫院 圖8:中山市健康中山APP複診續方功能即將上線資料來源:浙江省互聯網醫院平台、申萬宏源研究 資料來源:健康中山APP、申萬宏源研究目前這些平台使用率不足。

如浙江省互聯網醫院平台上熱度最高的醫生咨詢量僅69人次。

我們認爲原因有:1)平台上線時間較短,多數在19年後才開始上線,患者認知不充分,缺乏醫患端的使用習慣培養運營;2)未明確支付方,以自費爲主,部分年齡較高、慢病患者對于價格極爲敏感。

預計進入醫保基金支付後診療服務在對于價格較爲敏感的群體中使用率將大幅提升。

22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用11kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度2.2.輕問診、遠程醫療等互聯網醫療服務預計部分納入預計圖文資訊、電話咨詢等互聯網醫療服務費用、遠程醫療、AI醫療是否納入醫保支付尚不明確,且各地會有差異。

根據19年7月底文件,目前只明確未將“互聯網診療”排除在醫保支付外,因此我們認爲互聯網醫療咨詢服務是否納入醫保支付尚不明確,且各地會有差異。

圖9:平安好醫生APP提供互聯網醫療專家問診咨詢服務資料來源:平安好醫生APP、申萬宏源研究互聯網問診咨詢更接近理想化的互聯網醫療服務涵蓋範圍。

理想化的互聯網醫療服務模式即:足不出戶,直接在線上完成挂號、診療、藥品購買配送全流程,且享受醫療服務質量與線下醫院完全一致,同時醫保也可以完成線上直接報銷。

現階段互聯網診療直接將全部首診排除在定義外,相比而言互聯網問診咨詢距離理想化醫療服務模式更接近。

表3:互聯網公司提供多種形式的互聯網醫療問診咨詢服務 平安好醫生春雨醫生好大夫在線微醫快速問醫生內部醫生圖文問診√ √ 外部醫生圖文問診√ √ √ √ √ 電話問診√ √ √ √ √ 視頻問診 √ √ √ 私人醫生√ √ √ 資料來源:平安好醫生APP,春雨醫生APP等,申萬宏源研究然而互聯網問診咨詢服務長期以來存在難以管理等問題,且進入醫保支付可能導致濫用。

1)是否診療難以界定。

盡管目前互聯網醫療禁止進行首診,但診前健康咨詢、健康管理與診療邊界在實際應用中難免出現難以區分、界定模糊的行爲(比如銷售針對某種疾病的食譜);22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用12kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度2)若進入醫保,可能會增加濫用醫療服務醫保支付風險。

相比于複診、慢病管理行爲,醫療問診咨詢出現動機更隨機、無規律可循,且在線下首診前往往無電子病曆等信息供監管參考,問診必要性與緊急性也難以考證。

盡管如此,我們認爲部分非互聯網診療項目會逐步納入醫保,可能通過設置當年賬戶支付上限加以管理;同時不排除隨著支付體系的完善,互聯網診療的範圍將會擴大。

1)部分地區偏遠、貧困地區的遠程醫療:目前部分遠程醫療支付已經納入醫保,但是具有地方性。

江蘇、貴州、甘肅、四川等省份全省或部分地區已出台遠程醫療價格、報銷等政策,然而價格制定各地並不相同3。

預計9月後,對于遠程醫療服務價格指導將更明確。

2)體檢結果咨詢、預診、線下就診前咨詢等輕量級非核心服務具有需求強、服務價格低的特點,預計可能逐漸納入醫保,並可能通過設置當年賬戶支付上限加以總量管理;3)部分常見疾病,如皮膚病等,不排除未來可以在線上首診。

2.3.預計互聯網購藥一段時間內無法完全納入醫保支付定點藥店+醫保卡線下掃碼取藥模式已經出現。

目前,部分試點城市定點醫院、定點藥房支持電子處方外流,並可以通過電子醫保卡+第三方支付的形式線下掃碼支付藥費。

圖10:昆明智慧醫保平台支持電子醫保卡線下掃碼支付資料來源:昆明智慧醫保平台、申萬宏源研究預計一段時間內非處方藥互聯網醫保購買以區域內試點爲主,全國打通的非處方藥醫保互聯網購藥需要解決醫保跨區域結算問題。

1)線上藥店區域試點:例如黑龍江省、廣東省廣州市、安徽宿遷等率先開始試點,在本區域內可以在互聯網定點藥店,使用醫保卡線上支付;2)醫藥電商區域試點:19年1月起,宿遷醫保與京東打通,持有宿遷醫保賬戶3例如江蘇省遠程單學科會診的收費是200元/次,遠程多學科會診分級收費,二類醫院收費480元/次,三類醫院600元/次。

湖北省遠程多學科會診費用國家、省級1130元/次,地市級305元/次,縣級211元/次;遠程影像診斷國家、省級272元/次,地市級150/次,縣級30/次22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用13kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度的居民可通過京東大藥房直接在線購買非處方藥,通過綁定醫保卡,直接在線使用醫保支付,無需線下刷醫保卡。

表4:線下藥店與互聯網售藥納入醫保支付情況線下藥店互聯網售藥平台類自營,互聯網藥店第三方平台,醫藥電商非處方藥支持定點藥店的醫保支付區域性試點,全國流通需要時間處方藥部分區域支持處方外流後處方藥的醫保支付暫無,慢病、常見病複診電子處方可能先行資料來源:地方人社官網、申萬宏源研究預計一段時間內,納入醫保支付範圍的處方藥購買,仍將通過醫保卡綁定在線下。

藥品“醫保脫卡”與移動支付在技術上並不難實現,主要問題在于一方面醫院動力不足,同時線上支付可能會使得冒名“盜刷”、非正規用藥等“騙保”行爲更加難以監管。

互聯網診療慢病、常見病複診産生的電子處方或形成突破口。

2018年4月國家藥監局《征求意見稿》稱:“允許藥品零售企業通過網絡銷售處方藥,但應當具備與醫療機構電子處方信息實時共享、互聯互通的條件,確保處方真實、可溯源。

”預計未來網售處方藥也將以電子處方爲依據、處方保真爲前提,因此,可以直接産生真實電子處方、且用藥行爲較爲規律的慢病、常見病複診可能率先形成網售處方藥與醫保支付的突破口。

不排除處方共享平台、DRGs、技術的發展打通醫療服務全環節。

處方共享平台技術可以使醫保報銷系統、藥監監管系統、人口健康信息平台對接,從而完成電子處方流轉、電子病曆信息核查、藥店數據監管等功能。

而實現DRGs管理後,醫保支付更加規範且有迹可尋,醫保脫卡支付也可能在在藥品流通環節也打通,這將使得互聯網醫療涵蓋範圍更加完整。

總結:我們綜合分析是否便于監管,是否符合多方訴求等因素,認爲互聯網醫療納入醫保支付將按照:互聯網診療、互聯網醫療服務、互聯網購藥的順序逐步進行。

22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用14kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度3.四類上市公司重大機會! 我們認爲,互聯網醫療進醫保,將有以下四類計算機公司受益:1)幫助線下醫院建立互聯網醫院的平台運營商;2)地區性區域衛生平台運營商;3)提供醫療咨詢、保險等服務的互聯網企業;4)政府醫保相關信息和服務商。

3.1.線下醫院爲核心的互聯網醫院平台運營商衛甯健康:互聯網醫院4年探索,醫+藥全流程打通,互聯網診療進醫保核心受益截至2018年末,衛甯已經形成:醫、藥、支付、保險,四大業務爲核心的互聯網創新業務板塊。

表5:衛甯互聯網創新業務簡介子公司板塊衛甯持股比例是否並表其它重要持股員工(2018年底) 2018營業收入2018淨利潤金額:萬金額:萬納裏健康雲醫50.78%(注) 並表雲鑫創投(通過衛甯互聯網18.58%) 300+ 551871% -986 衛甯互聯網(單體)支付70%並表雲鑫創投-30% 100+ 1884620% 5 衛甯科技雲險50.00%不並表中國人保-23.08% 200+ 123240% -3256 鑰世圈雲藥34.62%不並表國藥健康(上海)(21.28%) 200+ 8743151% -927 合計約90011859157% -4178 資料來源:公司公告、公司官網、申萬宏源研究注:衛甯健康直接持股7.43%,通過衛甯互聯網參股61.94% 雲醫(納裏健康)是互聯網醫療核心業務。

創新業務中,納裏健康主要進行醫院/智慧衛生平台/互聯網醫院建設運營,它同時對接了醫院、患者,是線下醫療核心切入口,向上連接社保、商保、第三方支付,向下連接“藥聯體”、“醫聯體”導出電子處方、電子病曆。

盡管這一業務目前收入占比不高,但未來空間彈性大,且具有承上啓下的戰略意義。

2019年以前,平台建設爲主的雲醫院/智慧衛生平台的1.0/2.0時代。

2019年以前,公司雲醫業務以參與雲醫院/智慧衛生平台建設爲主,後續運營收入較少,2018年公司雲醫業務中,平台建設收入:平台運營收入=7:3。

在2019年後,雲醫業務進入互聯網醫院平台運營的3.0時代,納裏3.0是互聯網診療進醫保核心受益者!2018年8月《互聯網診療管理辦法》後,互聯網醫院可行的模式明確,公司基于4年行業積累,迅速推出2款具有代表意義的互聯網醫院産品:1)邵醫(納裏)健康:相比于其他互聯網醫院,邵醫(納裏)健康有以下特點:a)圍繞線下的浙江省邵逸夫醫院建設,線上醫生都在邵逸夫醫院就職,線上線下統一管理,b)提供包括在線續方在內的多種互聯網醫療服務,c)納裏健康深度參與運營,提供包括智能輔助診療系統優化、病例質控、醫生上平台培訓、來院患者平台使用指導等多種服務。

22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用15kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度圖11:涵蓋診療、咨詢、藥品流通環節 圖12:院內隨處可見平台引導資料來源:納裏健康APP、申萬宏源研究 資料來源:邵逸夫醫院線下拍攝、申萬宏源研究納裏健康實施的邵逸夫互聯網醫院獲得政府部門高度認可。

國務院深化醫改小組簡報專門刊發了《浙江省邵逸夫醫院探索“互聯網+醫療服務”新模式提升醫療服務和醫院管理水平》經驗做法,並向全國轉發推廣。

具有標杆意義。

2)浙江省互聯網醫院平台2019年1月,納裏健康與阿裏健康深度合作,以技術手段支撐全國首個“服務+監管”一體化的互聯網醫院平台在浙江省正式上線,目前已經連接超過40家二乙以上線下醫院,上線通過驗證的醫務人員超過9000人,預計截至19年底將有超過100家醫療機構上線. 表6:浙江省互聯網醫院平台參與連接二乙以上醫院共41家(截至2019.8.15) 三級甲等,18家三級乙等,12家二級甲等,5家浙江省台州醫院諸暨市人民醫院仙居縣中醫藥金華市中醫醫院浙江省嘉善縣第一人民醫院諸暨市中心醫院浙江大學醫學院第一附屬醫院樂清市人民醫院湖州市南浔區人民醫院杭州市第一人民醫院諸暨市中醫醫院德清縣中醫院浙江省人民醫院衢州市第三醫院杭州市大江東醫院溫州市中醫藥台州市第一人民醫院 嘉興市婦幼保健醫院台州市立醫院二級乙等,6家衢州市中醫醫院浙江衢化醫院諸暨市婦幼保健院浙江大學醫學院附屬兒童醫院杭州市余杭區第一人民醫院湖州市南浔區菱湖人民醫院浙江大學醫學院附屬婦産科醫院東陽市人民醫院諸暨市第二人民醫院浙江省腫瘤醫院溫州市人民醫院安吉縣第二人民醫院杭州市師範大學附屬醫院溫州市中心醫院諸暨市第四人民醫院溫州醫科大學附屬第一醫院 諸暨市第六人民醫院杭州市中醫院 紹興市中醫院 紹興市人民醫院 紹興市婦幼保健院 溫州市中西醫結合醫院 資料來源:浙江互聯網醫院平台APP、申萬宏源研究22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用16kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度浙江互聯網醫院平台後端連接的就是各個醫院的互聯網醫院平台(類似邵醫健康模式),可以實現診療、咨詢、購藥三大環節。

預計在互聯網診療進入醫保後,該平台上互聯網診療可以使用電子醫保卡支付,直接産生電子病曆,並共享至浙江省定點藥房,患者可以直接在線下藥房就近刷醫保卡購買處方藥(未來不排除會有部分慢性病、常見病複診處方藥可以在線上完成購買),大幅簡化就醫流程。

目前雲醫主要有兩種盈利模式:1)平台建設,收取一次性的信息化建設費;2)平台運營:1.0/2.0産品收費主要是向三方協作平台,收取數據接口費,預計體量較小,一般後續年度運營年費在建設費的20%-30%左右;3.0産品參與互聯網醫院運營,可以直接參與診療費、咨詢費等互聯網平台收入分成(C端患者向互聯網醫院支付費用,一般線下醫院與IT運營商按照8:2分成),同時産生電子處方,將藥品需求導流至院外(處方藥至定點藥店,非處方藥至藥聯體平台等),向院外方收取分傭;3.0産品前期建設收入較少,主要依靠後續運營收入,一般在建設完成第二年後開始逐漸産生運營收入。

納裏健康收入測算。

由于互聯網醫療業務尚處于早期,包括平安好醫生在內的互聯網企業以用戶數、ARPU值、收入作爲核心指標,短期內利潤不做第一考核;因此我們也對納裏健康收入進行大致測算。

表7:衛甯核心互聯網醫療業務雲醫(納裏健康)收入測試中性(萬元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 平台1.0+2.0 雲醫院/智慧區域平台平台建設接入平台數140020002400260028003000 新增1018600400200200200 當年確認收入平台(注1) 700809500300200200 單價4.14.55.05.25.25.2 合計284836532500156010401040 平台運營開始運營數(注2) 38214002000240026002800 收入/年/家111.21.31.21.2 合計38214952400312031203360 平台3.0 參與運營的互聯網醫院平台建設累計建設1465100130160 新增 361353030 建設單價 7050505050 合計 2103050175015001500 平台運營運營數量(注3) 12.534.582.5115 收入/年/家 80085095010001100 分成比例 20% 20% 20% 19% 18% 收入 16042565551567522770 合計323055188375129852133528670 yoy 70.83% 51.78% 55.04% 64.30% 34.38% 其中平台建設 38635550331025402540 其中平台運營 1655282596751879526130 22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用17kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度資料來源:公司公告、申萬宏源研究注1:假設雲醫院平台建設收入確認延後半年左右,Y1收入=(Y0新增平台數+Y1新增平台數)/2 注2:假設雲醫院當年可産生運營收入平台數量爲上一年已經建成數量,Y1運營數量=Y0運營數量注3:假設互聯網醫院在建設完成後第二年左右進入運營,Y2年運營數量=Y0運營數量+Y1新增運營數量/2 預計互聯網診療進入醫保支付會對互聯網醫院建設進度與年運營收入從20、21年起産生正向影響。

由于政策尚不明確,只做大致測算。

如下表,假設互聯網醫院建設進度在新政策後提速,19、20、21年累計建成醫院數65、100、130家增長爲90、150、200家,單家醫院運營收入從850、950、100萬元/年,增長爲900、1000、120萬元/年,則測算雲醫整體收入將從0.84、1.3、2.1億元上升至0.96、1.8、3.4億元,由于運營收入具有滯後性,因此新政對雲醫業務收入將從20、21年開始産生正向影響。

表8:衛甯核心互聯網醫療業務雲醫(納裏健康)收入測試樂觀(萬元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 平台3.0 參與運營的互聯網醫院平台建設累計建設1490150200240 新增 386605040 建設單價 7050505050 合計 2104300300025002000 平台運營運營數量12.547120175 收入/年/家 800900110012001300 分成比例 20% 20% 20% 19% 18% 收入 160450103402736040950 合計323055189650180203402047350 yoy 70.83% 74.89% 86.74% 88.79% 39.18% 其中平台建設 38636800456035403040 其中平台運營 16552850134603048044310 資料來源:公司公告、申萬宏源研究除了雲醫業務明確可在互聯網診療、電子處方共享受益外,支付、雲藥、雲險業務也將間接受益。

會在政策明確後作出進一步測試。

表9:互聯網診療納入醫保對衛甯創新業務線可能産生的影響子公司板塊主要盈利業務付費方互聯網診療納入醫保可能産生的影響納裏健康雲醫雲醫院/智慧衛生平台/互聯網醫院建設醫院、區域衛生政府平台建設量需求提升平台運營:處方外流“藥聯體”平台電子處方數量增加互聯網醫院運營:診療、咨詢服務C端消費者、社保基金使用頻次大幅提升衛甯互聯網(單體)支付商業保險接入醫院支付系統接口費商業保險- 第三方支付接入醫院支付系統返傭第三方支付商線上化部分擴大,第三方支付流水增加衛甯科技雲險商保控費引擎建設運營商業保險- 社保社保基金- 鑰世圈雲藥對接保險、醫療機構用藥需求保險承接醫療機構用藥需求提升向連鎖藥店發布藥品需求連鎖藥店可供發布需求增加資料來源:公司公告、公司官網、申萬宏源研究此外思創醫惠、和仁科技、東華軟件都在互聯網醫院方面有所布局。

22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用18kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度3.2.打通區域衛生平台閉環的健康城市運營商創業慧康:健康檔案管理+電子處方流轉+藥聯體,打通區域衛生平台運營閉環公司互聯網醫療業務從互聯網醫療服務、互聯網醫院建設、健康城市運營等多方面開展全方位布局。

一方面爲線下醫院建立互聯網平台,包括複旦金山醫院、上海東方醫院等;同時在傳統優勢區域衛生信息化的基礎上,建立健康城市運營平台。

2019年起,“健康中山”運營平台正式進入後續10年特許數據運營期,並與自貢市簽訂運營協議,預計未來城市運營模式有望繼續拓展。

以政府爲主導,以區域衛生平台爲核心,打通醫院、健康檔案、處方外流、藥店的閉環體系已有成功先例。

2017年5月,梧州市紅十字會醫院率先搭建處方信息共享平台,將區域內絕大部分的醫療機構和藥店納入生態體系,2017年11月份,標杆醫院梧州市紅十字會醫院每天1/7處方可以通過共享平台進入藥店,全市共開出2萬余張共享處方,占醫院門診處方的11%。

中山項目已實現9大運營內容,預計隨著未來電子處方增加,藥廠導流變現模式出現增量。

目前,中山模式已經開始實現運營期支付服務類、藥品服務類、健康服務類、導流導購類、數據産品類等9大類運營服務內容,後續將會增加“互聯網+護理服務”雲平台。

具體變現模式包括1)按人口數收取的年IT運維收入;2)第三方支付流量返傭;3)處方外流平台基于産生的增量和藥廠收導流費用;4)商保快速賠付,按筆收查詢費。

預計年運營收入在2000萬元以上,並將隨著互聯網醫療進醫保,支付流水、電子處方數都將上升,從而帶來更高的年運營費。

此外萬達信息等也在區域衛生平台端有所布局。

3.3.提供醫療咨詢、保險等服務的互聯網企業平安好醫生:互聯網問診服務5年積澱,商業保險背景,長期最具競爭潛力平安好醫生是全球最大規模的互聯網醫療健康平台。

核心業務爲在線醫療健康服務,包括家庭醫生服務、消費型醫療服務、健康商城以及健康管理和互動,截至19H1,總注冊用戶達到2.89億,月活用戶6270萬,19H1平均付費轉化率達到3.7%,日平均問診量65.6萬。

醫療團隊與AI配合,線上醫療咨詢5年積累。

平安好醫生通過自有醫療團隊搭建與AI技術融合的方式提供高效線上問診服務,截至2018年底,公司自有醫療團隊達1,196人,體外簽約合作外部名醫(均爲三級甲等醫院副主任醫師及以上職稱)5,203名,目前日問診60萬體量內95%以上在線咨詢由人工智能輔助自有醫療團隊完成。

在具體問診時,先通過AI進行信息收集和初步判斷,包括患者年齡、性別、過敏史、疾病史、症狀、患病時間等,之後基本由醫師和醫療助理團隊介入進行進一步問診,提升效率。

22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用19kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度互聯網運營模式相比線下醫院核心模式有更高的咨詢回複效率。

目前以線下醫院爲核心的互聯網醫療模式,其線上平台醫生爲線下對應醫院專職醫生,讓門診和專科醫師在空余時間進行回複,問診效率和體驗常常無法得到保障。

而平安好醫生的AI問診系統和全職醫師能夠時刻滿足用戶的看病需求。

探索問診、商保、健康商城融合的多元模式,通過會員制變現。

除高效的問診外,平安好醫生還提供包括咨詢完畢直接配藥購買,安排複診等回訪服務,流暢的問診、處方、送藥流程有助于增強用戶粘性和付費率。

此外,好醫生通過深化與平安集團的合作,推出199元/年的“就醫360”會員計劃,提供涵蓋預防、就醫到康複的全流程醫療健康會員服務。

因此,盡管短期預計咨詢服務費無法全部納入互聯網醫保支付,但看好長期醫保支付範圍擴展後的規模效應與商保會員計劃變現提升。

2018年,平安好醫生與商業保險合作的會員産品服務超過100萬客戶,貢獻收入超過2億元,占家庭醫生業務整體收入近50%。

3.4.政府醫保相關信息化服務商久遠銀海:專業的社保支付IT信息化服務商,分享支付系統更新10億建設機會起步于民生信息化,人社部社保核心平台創立者與主研平台。

久遠銀海從1998年開始成爲人社部戰略合作夥伴,2002-2017年,受益于金保工程建設業務體量不斷擴大,是同時參與了金保一期、二期總體設計、規劃立項的2家企業之一。

醫保局成立後醫保基金支付系統更新需求,19年5月國家醫保信息平台招標結束。

醫保局成立後,原屬于人社部等機構的城鎮職工/居民醫保支付管理職能合並,需要對原有平台進行升級整合。

目前國家級平台已經招標完畢。

久遠銀海及創業慧康、易聯衆作爲聯合體中標基礎信息管理子系統、醫保業務基礎子系統、應用支撐平台子系統,該部分爲整個醫保局信息系統中台。

表10:國家醫保信息平台中標情況序號中標內容中標廠商金額(萬元) 第一包內部統一門戶子系統、內部控制子系統東軟集團259 第二包跨省異地就醫管理子系統久遠銀海199 第三包支付方式管理子系統、醫療服務價格管理子系統創智和宇83 第四包藥品和醫用耗材招采管理子系統廈門海西醫藥交易中心168 第五包公共服務子系統、信用評價管理子系統易聯衆268 第六包基金運行及審計監管子系統、醫療保障智能監管子系統衛甯科技328 第七包宏觀決策大數據應用子系統、運行監測子系統平安醫療健康207.4 第八包基礎信息管理子系統、醫保業務基礎子系統、應用支撐平台子系統易聯衆/久遠銀海/創業慧康100 第九包應用系統集成服務東華軟件81.8 合計1694.2 資料來源:政府采招網、申萬宏源研究後續各省、市醫保局端將升級建設,預計空間14億,預計20年爲招投標高峰期。

在國家級醫保平台建設完成後,我們預計各省、市醫保局也將産生新的醫保信息化需求,22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用20kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度城鎮職工/居民保險此前屬人社部管理,醫保局作爲獨立的機構部門,有獨立的預算體系,需要新建或升級醫保平台。

目前醫保基金控費需求較爲迫切,預計19年底-20年將進入核心系統招投標高峰,並在2021年逐漸建設完成。

預計省級平台建設費用在1000萬元左右,市級平台在300萬元左右,整體建設空間約14億。

表11:新醫保平台核心系統建設空間約14億新醫保平台數量建設費(百萬)合計(百萬)共計(百萬) 省級平台34103401360 地級市34031020 資料來源:公司公告、申萬宏源研究城鎮職工/居民保險一脈相承,預計久遠銀海市占率達到1/3,2020-2021年爲建設收入高峰。

久遠銀海曾經參與人社部“金保”頂層設計與建設,其中包含城鎮職工/居民醫保系統建設,覆蓋約100地市級客戶,市占率僅次于東軟集團。

我們預計未來的新醫保核心系統建設,公司仍將維持此前市占率水平。

即公司整體建設空間有望達到5億元,按照2018年收入8.64億計算,即帶來當年收入60%增量彈性。

表12:重點公司估值表證券代碼證券簡稱2019-8-19 PBWind一致預期預期EPSPE 收盤價(元) 總市值(億元) 2018A 2018A 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 300253衛甯健康15.282486.710.180.270.360.49584231 300451創業慧康15.511134.240.430.570.730.93272117 002777久遠銀海29.04654.240.600.690.931.21423124 300078思創醫惠11.15903.730.160.250.330.44443325 002065東華軟件6.72092.340.130.290.350.42231916 000503國新健康15.4213910.930.06 - - - - - - 300550和仁科技29.02348.220.460.470.661.00624429 300168萬達信息10.761183.740.330.420.500.62262117 資料來源:Wind資訊、申萬宏源研究4.核心假定的風險互聯網醫療政策進度推遲,社保支付能力低預期,互聯網醫院平台獲客、運營成本高/活躍度付費率低,互聯網、商保巨頭擠壓行業空間。

22108782/36139/2019082011:04本研究報告通過網站僅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用21kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe行業深度信息披露證券分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格並注冊爲證券分析師,以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法,使用合法合規的信息,獨立、客觀地出具本報告,並對本報告的內容和觀點負責。

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行業的投資評級: 以報告日後的6個月內,行業相對于市場基准指數的漲跌幅爲標准,定義如下: 看好(Overweight) 中性(Neutral) 看淡(Underweight) :行業超越整體市場表現;:行業與整體市場表現基本持平;:行業弱于整體市場表現。

我們在此提醒您,不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標准。

我們采用的是相對評級體系,表示投資的相對比重建議;投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況,比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。

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