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研究報告:國金證券-證券投資類私募基金行業月報:7月市場波動率下降,CTA整體表現不佳-190821

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-08-22 11:24:10
研報欄目: 基金頻道 研報類型: (PDF) 研報作者: 洪洋
研報出處: 國金證券 研報頁數: 9 頁 推薦評級:
研報大小: 968 KB 分享者: hejiajie 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  第一部分:宏觀環境和市場行情
  2019年7月,國內CPI同比增長2.8%,增速較6月上升0.1個百分點,環比增長0.4%,增速較6上升0.5個百分點。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】PPI同比增速-0.3%,較6月下降0.3個百分點,環比增速-0.2%,較6月上升0.1個百分點。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)制造業PMI在7月回升0.3至49.7,仍然處于榮枯線以下,顯示出經濟仍有下行壓力。
  期貨市場方面,7月wind商品指數下跌0.39%,基本表現爲橫盤震蕩,月中最大振幅僅爲3.06%。7月漲幅最高的軟商品板塊、貴金屬板塊和有色板塊,月度漲幅1.38%、1.28%和1.25%,振幅分別爲4.90%,3.77%和6.18%,跌幅最大的化工板塊指數和能源板塊指數跌幅分別是-3.05%和-3.69%,振幅分別爲9.08%和4.96%。上證50、滬深300、中證500七月的月度漲跌幅分別是-0.61%、0.26%、-0.96%,振幅分別是5.03%、4.48%、6.78%。三大股指期貨在7月波動都並不算大。
  整體來看,7月商品市場的波動下降,各版塊和品種波動不如前期,趨勢策略盈利難度上升,尤其7月這樣頻率的震蕩可能會對部分短周期策略産生較大影響,對于中長周期策略來說,淨值可能表現爲震蕩爲主。
  第二部分:期貨宏觀策略私募基金整體表現
  根據我們統計的734個期貨宏觀類策略私募基金産品數據顯示,7月,該策略大類産品平均收益0.14%,低于6月(1.82%)。其中377個産品獲得正收益,正收益産品數量占比51.36%(前值67.04%),357個産品獲得負收益,負收益産品數量占比48.64%,平均收益率和正收益産品數量占比均大幅低于前月。415個量化CTA策略産品7月平均收益-0.35%,遠低于6月(1.67%)。331個主觀期貨策略和宏觀對沖策略産品7月平均收益0.72%,低于6月(1.67%)。
  期貨市場波動大幅下降,對量化CTA有明顯的負面影響,使量化CTA在2019年以來第一次出現了負的平均收益。主觀期貨和宏觀策略在這樣低波動的市場中,優秀的主觀管理人可能通過比較集中的期貨倉位有機會獲得一定收益,但風險較高,而股票市場在7月主要以橫盤震蕩爲主,因此主觀策略的平均收益和正收益産品數量占比略優于量化策略。
  第三部分:CTA策略詳解及相應CTA
  短周期趨勢跟蹤策略其實和長周期趨勢跟蹤策略的邏輯是非常類似的,最大的不同是觸發信號的時間級別不同,因此也導致了持倉時間的不同。短周期策略對大級別的行情變化,可以迅速調整頭寸開始盈利,但頻繁的交易也會産生更高的交易成本。長周期策略雖然在大行情中,不容易因爲小波動放棄有利頭寸,卻容易在大級別的趨勢反轉中産生一定回撤。長期來看,純粹的短周期策略産品,通常比長周期策略産品具有更好的夏普比和更低的策略容量。在海外成熟市場,對沖基金的核心中高頻策略,由于策略容量有限,通常會作爲內部策略,很少對外募資。而在目前國內的市場中,因爲資金對CTA策略的認可程度有限,不少CTA的短周期策略産品仍然有足夠的容量可以對外募資,也有不少CTA選擇把各周期策略組合使用,在一定程度上兼顧管理規模和夏普比。
  本期報告中我們介紹兩個國內短周期趨勢策略CTA:黑翼資産和思勰投資。
  

【研究報告全文】

國金證券-證券投資類私募基金行業月報:7月市場波動率下降,CTA整體表現不佳-190821

期貨宏觀策略私募基金月報洪洋分析師SAC執業編號:S1130518100001 (8621)60935569 hongyang@gjzq.com.cn 7月市場波動率下降,CTA整體表現不佳第一部分:宏觀環境和市場行情 2019年7月,國內CPI同比增長2.8%,增速較6月上升0.1個百分點,環比增長0.4%,增速較6上升0.5個百分點。

PPI同比增速-0.3%,較6月下降0.3個百分點,環比增速-0.2%,較6月上升0.1個百分點。

制造業PMI在7月回升0.3至49.7,仍然處于榮枯線以下,顯示出經濟仍有下行壓力。

期貨市場方面,7月wind商品指數下跌0.39%,基本表現爲橫盤震蕩,月中最大振幅僅爲3.06%。

7月漲幅最高的軟商品板塊、貴金屬板塊和有色板塊,月度漲幅1.38%、1.28%和1.25%,振幅分別爲4.90%,3.77%和6.18%,跌幅最大的化工板塊指數和能源板塊指數跌幅分別是-3.05%和-3.69%,振幅分別爲9.08%和4.96%。

上證50、滬深300、中證500七月的月度漲跌幅分別是-0.61%、0.26%、-0.96%,振幅分別是5.03%、4.48%、6.78%。

三大股指期貨在7月波動都並不算大。

整體來看,7月商品市場的波動下降,各版塊和品種波動不如前期,趨勢策略盈利難度上升,尤其7月這樣頻率的震蕩可能會對部分短周期策略産生較大影響,對于中長周期策略來說,淨值可能表現爲震蕩爲主。

第二部分:期貨宏觀策略私募基金整體表現根據我們統計的734個期貨宏觀類策略私募基金産品數據顯示,7月,該策略大類産品平均收益0.14%,低于6月(1.82%)。

其中377個産品獲得正收益,正收益産品數量占比51.36%(前值67.04%),357個産品獲得負收益,負收益産品數量占比48.64%,平均收益率和正收益産品數量占比均大幅低于前月。

415個量化CTA策略産品7月平均收益-0.35%,遠低于6月(1.67%)。

331個主觀期貨策略和宏觀對沖策略産品7月平均收益0.72%,低于6月(1.67%)。

期貨市場波動大幅下降,對量化CTA有明顯的負面影響,使量化CTA在2019年以來第一次出現了負的平均收益。

主觀期貨和宏觀策略在這樣低波動的市場中,優秀的主觀管理人可能通過比較集中的期貨倉位有機會獲得一定收益,但風險較高,而股票市場在7月主要以橫盤震蕩爲主,因此主觀策略的平均收益和正收益産品數量占比略優于量化策略。

第三部分:CTA策略詳解及相應CTA 短周期趨勢跟蹤策略其實和長周期趨勢跟蹤策略的邏輯是非常類似的,最大的不同是觸發信號的時間級別不同,因此也導致了持倉時間的不同。

短周期策略對大級別的行情變化,可以迅速調整頭寸開始盈利,但頻繁的交易也會産生更高的交易成本。

長周期策略雖然在大行情中,不容易因爲小波動放棄有利頭寸,卻容易在大級別的趨勢反轉中産生一定回撤。

長期來看,純粹的短周期策略産品,通常比長周期策略産品具有更好的夏普比和更低的策略容量。

在海外成熟市場,對沖基金的核心中高頻策略,由于策略容量有限,通常會作爲內部策略,很少對外募資。

而在目前國內的市場中,因爲資金對CTA策略的認可程度有限,不少CTA的短周期策略産品仍然有足夠的容量可以對外募資,也有不少CTA選擇把各周期策略組合使用,在一定程度上兼顧管理規模和夏普比。

本期報告中我們介紹兩個國內短周期趨勢策略CTA:黑翼資産和思勰投資。

2019年08月21日 期貨宏觀策略私募基金月報證券投資類私募基金行業月報證券研究報告金融産品研究中心期貨宏觀策略私募基金月報第一部分:宏觀環境和市場行情 2019年7月,國內CPI同比增長2.8%,增速較6月上升0.1個百分點,環比增長0.4%,增速較6上升0.5個百分點。

7月CPI中食品和非食品同時上漲,食品方面,除水果外的農産品全部上行,豬肉在自己的消費淡季中仍然繼續上行。

非食品方面,旅遊價格大幅上行,這與暑假帶來的旅遊旺季有關。

7月,PPI同比增速-0.3%,較6月下降0.3個百分點,環比增速-0.2%,較6月上升0.1個百分點。

從今年5月以來,7月已經是連續第三個月PPI保持下降,並且跌至負值,顯示了需求端的疲弱。

分項來看,PPI中的生活資料漲幅持續高于生産資料,生産資料中的采掘工業、原材料工業、加工工業環比繼續下跌,需求端的弱勢可能會繼續壓制PPI。

圖表1:CPI同比和環比均反彈 圖表2:PPI同比繼續小幅下降來源:國金證券研究所 來源:國金證券研究所制造業PMI在7月回升0.3至49.7,仍然處于榮枯線以下,顯示出經濟仍有下行壓力。

分項來看,價格相關的指標表現較強,購進和出廠價格分別較前月上升了1.7和1.5個百分點;需求相關的指標是表現最弱的,新訂單僅反彈了0.2。

圖表3:PMI生産和需求 圖表4:PMI價格和庫存來源:國金證券研究所 來源:國金證券研究所期貨宏觀策略私募基金月報商品市場方面,7月wind商品指數下跌0.39%,基本表現爲橫盤震蕩,月中最大振幅僅爲3.06%。

商品指數的波動率較6月有非常明顯的下降。

7月漲幅最高的wind軟商品板塊、wind貴金屬板塊和wind有色板塊,月度漲幅僅有1.38%、1.28%和1.25%,月內振幅分別爲4.90%,3.77%和6.18%,跌幅最大的wind化工板塊指數和wind能源板塊指數月度跌幅分別是-3.05%和-3.69%,振幅分別爲9.08%和4.96%。

各版塊的波動情況也明顯弱于前幾個月。

圖表5:商品期貨各版塊行情來源:國金證券研究所分品種來看,7月品種指數的波動較低。

漲跌幅的絕對值在10%以上的品種指數僅有纖板、鎳和線材三個品種(6月共有四個品種漲跌的幅度超過10%),其中纖板和線材的成交量非常低,很難成爲量化CTA常用的交易品種。

滬鎳在7月上漲10.88%,振幅高達21.59%,波動非常劇烈。

從振幅的角度來看,PTA、甲醇、鐵礦石幾個品種都在7月出現了較大的波動,振幅分別爲17.83%、13.25%、9.87%,但是他們的漲跌幅都並不大,分別爲-6.65%、-5.91%、0.43%。

鐵礦石供應從7月開始有明顯恢複,淡水河谷積極推動礦山複産,且3/4季度一直是淡水河谷鐵礦石生産發運的旺季。

澳大利亞三大礦山的産量和發運量也逐漸想正常水平恢複。

需求方面則並沒有太大起色。

因此已經持續上漲半年的鐵礦石,大概率見頂。

7月鎳價一飛沖天,外盤倫鎳連續12日收陽,滬鎳也創出近一年新高,隨後回落。

供應端,印尼主産區洪水和地震,菲律賓環保檢查,對短期的鎳礦供給可能産生影響,但中長期來看供給並不會大幅減少。

需求方面,6月全國鎳生鐵同比增加51.93%,環比增加3.44%,7月工廠檢修較少,也暫未聽聞環保事件,預計産量還會增加。

短期內的供需矛盾帶來行情的飛漲。

PTA在7月初還延續了6月份的漲幅,但是隨著7月5日華潤瓶片打響了下遊聚酯減産的第一槍,之後聚酯産業出現了大量的減産停産,而PTA的産能正在較快投放。

因此整體PTA行情未來偏空。

期貨宏觀策略私募基金月報圖表6:商品期貨各品種7月漲跌幅來源:國金證券研究所 7月商品期貨市場波動下降,各版塊的波動也比較小,僅有個別品種波動劇烈,卻也讓套利策略有利可圖。

前期不斷拉開的螺紋鋼和鐵礦的較差,隨著鐵礦石行情的走平,也不再繼續拉大。

農産品行業中,豆粕和豆油價差穩定上升,前期強勢的豆粕逐漸走弱,而豆油則逐漸走出上漲趨勢。

化工板塊中,由于PTA的大幅波動,整體來看仍然存在套利機會。

圖表7:商品期貨市場部分套利對行情來源:國金證券研究所上證50、滬深300、中證500七月的月度漲跌幅分別是-0.61%、0.26%、-0.96%,振幅分別是5.03%、4.48%、6.78%。

三大股指期貨在7月波動都並不算大,股指期貨策略的表現要看具體策略的周期,常見的1-2天持倉的策略不會非常舒服。

基差在7月也逐漸趨于穩定,IH和IF的貼水逐漸期貨宏觀策略私募基金月報趨于穩定,並且在換月後仍然保持了較小的貼水幅度。

股票市場中性策略普遍使用的IC則仍然保持了1%左右的貼水幅度。

圖表8:三大股指期貨當月連續合約行情 圖表9:三大股指期貨當月連續合約貼水幅度來源:國金證券研究所 來源:國金證券研究所整體來看,7月商品市場的波動下降,各版塊和品種波動不如前期,趨勢策略盈利難度上升,尤其7月這樣頻率的震蕩可能會對部分短周期策略産生較大影響,對于中長周期策略來說,淨值可能表現爲震蕩爲主。

第二部分:期貨宏觀策略整體表現根據我們統計的734個期貨宏觀類策略私募基金産品數據顯示,7月,該策略大類産品平均收益0.14%,低于6月1.82%的數據。

其中377個産品獲得正收益,正收益産品數量占比51.36%(前值67.04%),357個産品獲得負收益,負收益産品數量占比48.64%,平均收益率和正收益産品數量占比均大幅低于前月。

我們按照量化和主觀策略對734個期貨宏觀策略大類産品進行分類,415個量化CTA策略産品7月平均收益-0.35%,遠低于6月的平均收益1.67%,其中186個産品獲得正收益(占比44.82%),229個産品獲得負收益(占比55.18%),量化CTA策略産品的平均收益和正收益産品數量占比均遠低于前月。

331個主觀期貨策略和宏觀對沖策略産品7月平均收益0.72%,其中193個産品獲得正收益(占比58.31%),138個産品獲得負收益(占比41.69%),平均收益和正收益産品數量占比均遠低于前月。

期貨宏觀策略私募基金月報圖表10:期貨宏觀策略私募基金近期整體表現來源:國金證券研究所如第一部分所介紹的那樣,期貨市場波動大幅下降,對量化CTA有明顯的負面影響,使量化CTA在2019年以來第一次出現了負的平均收益,且正收益産品數量占比也首次低于50%。

主觀期貨和宏觀策略方面,在這樣低波動的市場中,優秀的主觀管理人可能通過比較集中的倉位有機會獲得一定收益,但風險較高,而股票市場在7月主要以橫盤震蕩爲主,因此主觀策略的平均收益和正收益産品數量占比略優于量化策略。

我們持續跟蹤部分優秀期貨宏觀策略私募的業績表現,以它們爲代表觀察各類細分策略近期業績變化。

可以明顯看到這些優秀的CTA在7月的表現整體都並不非常好。

前期連續幾個月表現突出的黑翼資産,在7月遭遇了自己策略非常不適應的波動特點,導致了一定回撤。

而另一方面,之前收益始終不高的寬投量化三號,在本月大多數CTA表現不佳的時候,做出了4.02%的月度收益,主要收益來源于偏高頻的趨勢和短頻的套利策略。

策略周期較長的明得浩倫CTA一號和千象1期,在7月均下跌-0.24%左右,長周期策略在整體低波動橫盤震蕩的市場中,淨值也同樣會表現爲橫盤震蕩,不會有太大淨值起伏。

圖表11:部分優秀私募近期業績表現(截止2019年7月底) 私募産品近一月近三月近六月近一年主要策略分類寬投資産寬投量化三號4.02% 6.56% 9.52% 13.86%中短周期趨勢+套利思勰投資思瑞二號3.86% 0.40% 10.57% 14.00%中短周期趨勢明汯投資明汯CTA一號1.52% 6.31% 14.00% 51.04%複合策略元葵資産元葵長青5號1.35% -4.05% -2.11% -2.59%宏觀對沖嘉理資産嘉翼商品對沖-0.05% 8.36% 20.78% 26.94%中周期多因子CTA 彙艾資産彙艾穩健3號-0.16% 7.35% 7.45% 15.56%主觀套利明得浩倫投資明得浩倫CTA一號-0.24% 4.87% 4.81% 14.87%中長周期趨勢千象資産千象1期-0.24% 2.84% 11.84% 15.72%混合策略CTA 呈瑞投資永隆精選A -1.17% 2.60% 3.77% 12.90%中周期趨勢洛書投資洛書尊享CTA拾伍號-3.79% 1.49% 8.73% 20.24%中周期趨勢+套利黑翼資産黑翼CTA二號-5.92% 5.70% 14.03% 22.34%中短周期趨勢來源:國金證券研究所期貨宏觀策略私募基金月報第三部分:CTA策略詳解和代表性CTA 短周期趨勢跟蹤策略短周期趨勢跟蹤策略其實和長周期趨勢跟蹤策略的邏輯是非常類似的,最大的不同是觸發信號的時間級別不同,因此也導致了持倉時間的不同。

由于短周期趨勢跟蹤策略的信號由較短周期的量價信息産生,因此短周期趨勢跟蹤策略會更敏感的反應市場短周期的波動(1-3天),而長周期策略的信號由更長周期的量價信息産生,短周期的行情變化可能會被長周期策略當做噪音而忽略。

我們做一些假設,舉一個例子,在一個簡單的環境中來說明不同周期趨勢跟蹤策略在頭寸調整上的不同。

假設一個短周期和一個長周期的趨勢跟蹤策略同時在7月對鎳進行投資,忽略日內波動,並且月初都持有多頭倉位。

在上半個月單邊上漲的行情中,無論長短周期的趨勢跟蹤,都會持續持有多頭頭寸,根據策略細節不同,可能會根據動能的強弱進行加倉或減倉。

在7月中旬,鎳由漲轉跌,短周期趨勢跟蹤策略在下跌1-2天便已經將多頭的頭寸調整爲空頭,並在7月中下旬的下跌波動開始盈利,長周期策略則可能會因爲尚未出現足夠大周期的信號,而繼續持有多頭。

月底行情再次反彈,短周期策略再次在小幅虧損後扭轉頭寸,長周期策略則由于仍然持有多頭頭寸,直接開始盈利。

從上面的例子我們也可以看到,短周期策略對大級別的行情變化,可以迅速調整頭寸開始盈利,但是在連續的小周期波動中容易連續回撤,頻繁的交易也會産生更高的交易成本。

而長周期策略雖然在大行情中,不容易因爲小波動放棄有利頭寸,卻容易在大級別的趨勢反轉中産生一定回撤。

整體來看,純粹的短周期策略産品,通常比長周期策略産品具有更好的夏普比和更低的策略容量。

在海外成熟市場,對沖基金的核心中高頻策略,由于策略容量有限,通常會作爲內部策略,很少對外募資。

而在目前國內的市場中,由于資金對CTA策略的認可程度有限,不少CTA的短周期策略産品仍然有足夠的容量可以對外募資,也有不少CTA選擇把各周期策略組合使用,在一定程度上兼顧管理規模和夏普比。

圖表12:不同周期趨勢跟蹤策略在相同行情下的不同表現來源:國金證券研究所期貨宏觀策略私募基金月報代表私募本期爲大家介紹兩個同樣被市場分類爲中短周期趨勢策略的CTA産品,但是他們的淨值走勢卻有明顯不同。

黑翼資産成立于2014年5月,創始人擁有海外成熟投資機構的豐富投資經驗。

黑翼資産的CTA策略包括複合周期趨勢策略、趨勢反轉策略、跨品種套利策略,其代表産品黑翼CTA二號中,趨勢跟蹤策略是占比最大的策略。

黑翼CTA二號在2016年中回撤後,謹慎的大幅降低了倉位,也因此措施了2016年下半年難得一遇的大行情。

之後黑翼不再人工幹預策略,業績平穩向上。

2019年,隨著股指期貨政策的放寬,黑翼在産品中也加入了少量股指期貨策略,並在近期獲得了不錯的收益。

從第二部分的圖表10中可以看到,7月黑翼相比其他CTA來說,回撤幅度較大,主要原因是7月商品期貨和股指期貨的波動特點,剛好讓黑翼非常難受。

這樣的遭遇對任何策略都在所難免。

圖表13:黑翼CTA二號淨值表現 圖表14:思瑞二號淨值表現來源:國金證券研究所 來源:國金證券研究所思勰投資成立于2016年1月,創始人投資總監陳磐穎先生曾就職于Dd Shaw等海外成熟投資機構。

核心策略同樣是短周期的趨勢策略,但是思勰的趨勢策略基于貝葉斯進行行情預測,相比常見的趨勢跟蹤策略,左側交易的特點會稍明顯一些。

從淨值上看,思勰和黑翼的淨值有明顯的不同,在黑翼上漲的6月中,股指的波動剛好不利于思勰的股指期貨策略,導致思勰淨值的下跌;在黑翼回撤的7月裏,思勰則在各商品期貨板塊和股指期貨策略方面,都有一定收益,帶來了淨值的上漲。

期貨宏觀策略私募基金月報特別聲明:國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批准,已具備證券投資咨詢業務資格。

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