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中海油服研究報告:天風證券-中海油服-601808-鑽井板塊彈性凸顯,技術服務持續發力-190822

股票名稱: 中海油服 股票代碼: 601808分享時間:2019-08-22 13:23:23
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 張樨樨,賈廣博
研報出處: 天風證券 研報頁數: 5 頁 推薦評級: 買入(上調)
研報大小: 1,021 KB 分享者: 13728985862… 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  2019年中報業績超預期
  2019年上半年,實現營業收入135.63億,歸母淨利潤9.73億,同比扭虧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】Q1/Q2分別0.31/9.42億,超出我們和市場的預期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)技術服務板塊和裝備板塊均表現亮眼。根據公司披露的分板塊營業利潤總額數據,鑽井服務、技術服務、物探、船舶分別同比+7.6億(扭虧)、+7億(122%)、+2.1億(扭虧)、+0.5億(53%)。
  鑽井板塊:使用率彈性已經體現,2020年價格彈性值得期待
  公司鑽井平台使用率繼續提升,日收入首次同比轉正。公司鑽井平台使用率達到80%,同比+13pct;平均日費達到8.7萬美元/日,同比+10%。使用率和日費,對公司業績彈性都很大。根據我們測算,使用率+10pct,公司毛利率約+6.8%;日費+10%,公司毛利率約+9.5%。
  公司通過新增租賃平台擴充産能,截至中報運營平台52個,比去年同期+6個。我們認爲,在國際市場供需偏寬松(尤其是自升式平台)、租賃價格偏低時期,采用租船而非自有的模式運營,有助于降低成本。
  國際海上鑽井市場亦有回暖,自升式和半潛式使用率持續回升,日費處在曆史底部,預計2020年有望看到日費提升。
  油田技術服務板塊:收入、盈利大幅增長,海外訂單豐碩
  油田技術服務實現營業收入66.66億,同比+93%;營業利潤總額12.8億,同比+122%。公司2018年固井/電纜測井/鑽井液全球市場份額排名分別4/6/7,均達到了行業先進水平。2019年以來,簽訂印尼固井及修井合同、緬甸海上固井合同、印尼陸地常規井固井增産服務合同、印尼電纜測井服務合同、印尼鋼絲作業服務合同、緬甸海上項目電纜測井與射孔服務、加拿大當地客戶套管井服務項目、墨西哥電纜測井服務合同等多項訂單。
  物探、船舶板塊:亦有好轉
  物探實現營業收入9.99億,同比+105%;營業利潤總額0.41億,同比扭虧。二維采集作業量因工區跨國際海域轉換,同比略有下降;三維采集工作量同比+11.9%;海纜業務因客戶需求增長帶動外租裝備增加,作業量+146.3%。船舶實現營業收入15.13億,同比+18%;營業利潤總額1.34億,同比+53%。集團船舶服務業務的自有船隊日曆天使用率同比增加5.5個百分點至94.8%,受市場需求增加影響,外租船舶數量增加,作業量同比+45.8%。
  盈利預測與估值:因19Q2業績超預期,上調業績預測至25/38/47億元(原爲11.2/35.8/39.6億),EPS分別0.52/0.79/0.99元/股,當前股價對應PE分別20/13/10倍。評級由“增持”提升至“買入”。
  風險提示:油價大幅下跌,打擊油公司資本開支信心的風險;公司鑽井及其他裝備板塊持續虧損的風險
  

【研究報告全文】

天風證券-中海油服-601808-鑽井板塊彈性凸顯,技術服務持續發力-190822

天風證券*公司研究*鑽井板塊彈性凸顯,技術服務持續發力--中海油服(601808)20190822公司報告|半年報點評 1 中海油服(601808) 證券研究報告2019年08月22日投資評級行業采掘/采掘服務6個月評級買入(調高評級) 當前價格10.16元目標價格 元基本數據A股總股本(百萬股) 2,960.47 流通A股股本(百萬股) 2,960.47 A股總市值(百萬元) 30,078.35 流通A股市值(百萬元) 30,078.35 每股淨資産(元) 7.36 資産負債率(%) 53.23 一年內最高/最低(元) 11.84/8.15 作者 張樨樨分析師SAC執業證書編號:S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 賈廣博分析師SAC執業證書編號:S1110519010002 jiaguangbo@tfzq.com 劉子棟聯系人liuzidong@tfzq.com 鄭小兵聯系人zhengxiaobing@tfzq.com 資料來源:貝格數據 相關報告1 《中海油服-季報點評:18年報及19Q1點評:技術服務表現亮眼,裝備板塊價格有望啓動》 2019-04-29 2 《中海油服-半年報點評:需求複蘇,價格待啓動》 2018-08-23 3 《中海油服-首次覆蓋報告:2018年複蘇伊始》 2018-01-27 股價走勢鑽井板塊彈性凸顯,技術服務持續發力 2019年中報業績超預期2019年上半年,實現營業收入135.63億,歸母淨利潤9.73億,同比扭虧。

Q1/Q2分別0.31/9.42億,超出我們和市場的預期。

技術服務板塊和裝備板塊均表現亮眼。

根據公司披露的分板塊營業利潤總額數據,鑽井服務、技術服務、物探、船舶分別同比+7.6億(扭虧)、+7億(122%)、+2.1億(扭虧)、+0.5億(53%)。

鑽井板塊:使用率彈性已經體現,2020年價格彈性值得期待公司鑽井平台使用率繼續提升,日收入首次同比轉正。

公司鑽井平台使用率達到80%,同比+13pct;平均日費達到8.7萬美元/日,同比+10%。

使用率和日費,對公司業績彈性都很大。

根據我們測算,使用率+10pct,公司毛利率約+6.8%;日費+10%,公司毛利率約+9.5%。

公司通過新增租賃平台擴充産能,截至中報運營平台52個,比去年同期+6個。

我們認爲,在國際市場供需偏寬松(尤其是自升式平台)、租賃價格偏低時期,采用租船而非自有的模式運營,有助于降低成本。

國際海上鑽井市場亦有回暖,自升式和半潛式使用率持續回升,日費處在曆史底部,預計2020年有望看到日費提升。

油田技術服務板塊:收入、盈利大幅增長,海外訂單豐碩油田技術服務實現營業收入66.66億,同比+93%;營業利潤總額12.8億,同比+122%。

公司2018年固井/電纜測井/鑽井液全球市場份額排名分別4/6/7,均達到了行業先進水平。

2019年以來,簽訂印尼固井及修井合同、緬甸海上固井合同、印尼陸地常規井固井增産服務合同、印尼電纜測井服務合同、印尼鋼絲作業服務合同、緬甸海上項目電纜測井與射孔服務、加拿大當地客戶套管井服務項目、墨西哥電纜測井服務合同等多項訂單。

物探、船舶板塊:亦有好轉物探實現營業收入9.99億,同比+105%;營業利潤總額0.41億,同比扭虧。

二維采集作業量因工區跨國際海域轉換,同比略有下降;三維采集工作量同比+11.9%;海纜業務因客戶需求增長帶動外租裝備增加,作業量+146.3%。

船舶實現營業收入15.13億,同比+18%;營業利潤總額1.34億,同比+53%。

集團船舶服務業務的自有船隊日曆天使用率同比增加5.5個百分點至94.8%,受市場需求增加影響,外租船舶數量增加,作業量同比+45.8%。

盈利預測與估值:因19Q2業績超預期,上調業績預測至25/38/47億元(原爲11.2/35.8/39.6億),EPS分別0.52/0.79/0.99元/股,當前股價對應PE分別20/13/10倍。

評級由“增持”提升至“買入”。

風險提示:油價大幅下跌,打擊油公司資本開支信心的風險;公司鑽井及其他裝備板塊持續虧損的風險財務數據和估值201720182019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 17,436.4121,945.8827,280.5231,094.5432,996.81 增長率(%) 15.0825.8624.3113.986.12 EBITDA(百萬元) 5,539.365,804.566,546.498,699.5210,007.00 淨利潤(百萬元) 33.0770.802,461.993,767.794,737.90 增長率(%) (100.29) 114.123,377.2853.0425.75 EPS(元/股) 0.010.010.520.790.99 市盈率(P/E) 1,466.09684.7119.6912.8710.23 市淨率(P/B) 1.401.401.331.241.14 市銷率(P/S) 2.782.211.781.561.47 EV/EBITDA 12.5010.7910.396.615.90 資料來源:wind,天風證券研究所-22% -15% -8% -1% 6% 13% 20% 2018-082018-122019-04中海油服采掘服務滬深300公司報告|半年報點評 2 圖1:公司各板塊業績(億元) 資料來源:公司公告,天風證券研究所圖2:公司自升平台作業天數(天)和使用率 圖3:公司半潛平台作業天數(天)和使用率資料來源:公司公告,天風證券研究所 資料來源:公司公告,天風證券研究所圖4:公司自升平台和半潛平台日收入(萬美元/天) 資料來源:公司公告,天風證券研究所圖5:全球自升式平台日費(美元/天) 圖6:全球半潛式平台日費(美元/天) -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00收入營業利潤收入營業利潤收入營業利潤收入營業利潤鑽井服務油田技術服務物探采集和工程勘察服務船舶服務2018H12019H1 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1自升平台作業天數自升平台日曆天使用率0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q3 20 13Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q1 20 16Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1半潛平台作業天數半潛平台日曆天使用率0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.002014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H1自升式鑽井平台半潛式鑽井平台公司報告|半年報點評 3 資料來源:bloomberg,天風證券研究所 資料來源:bloomberg,天風證券研究所圖7:全球自升式平台使用率(%) 圖8:全球半潛式平台使用率(%) 資料來源:bloomberg,天風證券研究所 資料來源:bloomberg,天風證券研究所圖9:物探板塊經營數據 圖10:船舶板塊作業天數(天) 資料來源:公司公告,天風證券研究所 資料來源:公司公告,天風證券研究所40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 110000 120000日費Jackup IC 250 WD日費Jackup IC 300 WD0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 2016/8/92017/8/92018/8/92019/8/9日費Semisub < 1500 WD日費Semisub 1500+ WD日費Semisub 4000+ WD0 20 40 60 80 100使用率Jackup IC 200 WD使用率Jackup IC 300 WD0 20 40 60 80 100使用率Semisub < 1500 WD使用率Semisub 1500+ WD使用率Semisub 4000+ WD0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2010H12010H22011H12011H22012H12012H22013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H2 20 18H12018H22019H1二維采集(公裏)三維采集(平方公裏)0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2010H12010H22011H12011H22012H12012H22013H12013H2 20 14H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H1公司報告|半年報點評 4 財務預測摘要資産負債表(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 利潤表(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 貨幣資金9,079.043,339.877,343.0117,023.0115,748.23 營業收入17,436.4121,945.8827,280.5231,094.5432,996.81 應收票據及應收賬款6,304.088,248.2213,654.407,507.2414,949.01 營業成本15,515.9619,543.6822,011.0023,738.3424,385.51 預付賬款58.71127.7156.98144.0170.54 營業稅金及附加56.9859.2573.6583.9589.08 存貨1,148.511,379.781,714.391,597.651,825.19 營業費用27.1927.1133.6938.4040.75 其他3,192.138,577.788,176.247,031.608,346.69 管理費用583.55660.25738.39841.62893.11 流動資産合計19,782.4621,673.3530,945.0233,303.5140,939.67 研發費用625.20742.10742.00742.00742.00 長期股權投資582.70679.16679.16679.16679.16 財務費用1,389.46616.301,200.001,200.001,200.00 固定資産47,300.9749,263.0547,499.4845,494.0643,330.54 資産減值損失88.03127.630.000.000.00 在建工程4,822.991,522.84949.70617.82400.69 公允價值變動收益0.0049.44412.00576.00674.00 無形資産443.23430.32374.33318.33262.34 投資淨收益294.41349.020.000.000.00 其他871.971,082.70649.69310.50325.12 其他(1,341.88) (885.24) (828.12) (1,152.00) (1,348.00) 非流動資産合計54,021.8552,978.0850,152.3647,419.8844,997.86 營業利潤197.52656.342,897.915,026.236,320.36 資産總計73,857.2774,687.0081,126.9080,762.7585,972.34 營業外收入309.74147.270.000.000.00 短期借款2,286.971,372.641,300.001,300.001,300.00 營業外支出174.7997.290.000.000.00 應付票據及應付賬款6,997.898,325.3211,307.709,838.3511,025.98 利潤總額332.47706.332,897.915,026.236,320.36 其他2,757.837,313.096,462.475,485.026,681.48 所得稅261.26617.66434.691,256.561,580.09 流動負債合計12,042.6917,011.0419,070.1616,623.3719,007.46 淨利潤71.2188.672,463.233,769.674,740.27 長期借款1,409.17787.63700.00700.00700.00 少數股東損益38.1417.871.231.882.37 應付債券24,495.7721,069.8923,615.1423,060.2722,581.76 歸屬于母公司淨利潤33.0770.802,461.993,767.794,737.90 其他1,231.861,141.031,189.151,187.351,172.51 每股收益(元) 0.010.010.520.790.99 非流動負債合計27,136.8122,998.5525,504.2824,947.6124,454.27 負債合計39,179.4940,009.6044,574.4441,570.9943,461.73 少數股東權益122.93147.53148.70150.55152.87 主要財務比率201720182019E 2020E 2021E 股本4,771.594,771.594,771.594,771.594,771.59 成長能力 資本公積12,371.7412,366.2712,366.2712,366.2712,366.27 營業收入15.08% 25.86% 24.31% 13.98% 6.12% 留存收益30,125.3229,908.7731,632.1634,269.6137,586.14 營業利潤-101.72% 232.29% 341.52% 73.44% 25.75% 其他(12,713.80) (12,516.76) (12,366.27) (12,366.27) (12,366.27) 歸屬于母公司淨利潤-100.29% 114.12% 3377.28% 53.04% 25.75% 股東權益合計34,677.7834,677.4136,552.4539,191.7642,510.61 獲利能力 負債和股東權益總計73,857.2774,687.0081,126.9080,762.7585,972.34 毛利率11.01% 10.95% 19.32% 23.66% 26.10% 淨利率0.19% 0.32% 9.02% 12.12% 14.36% ROE 0.10% 0.21% 6.76% 9.65% 11.19% ROIC 0.55% 0.30% 6.18% 8.35% 11.74% 現金流量表(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 償債能力 淨利潤71.2188.672,461.993,767.794,737.90 資産負債率53.05% 53.57% 54.94% 51.47% 50.55% 折舊攤銷4,523.874,262.782,452.702,473.292,486.65 淨負債率56.74% 70.90% 59.61% 27.97% 29.51% 財務費用1,307.64593.911,200.001,200.001,200.00 流動比率1.651.281.622.012.16 投資損失(294.41) (349.02) 0.000.000.00 速動比率1.551.201.531.912.06 營運資金變動4,628.87 (3,923.29) (1,478.99) 5,804.85 (7,343.68) 營運能力 其它(4,762.70) 3,499.31413.23577.88676.37 應收賬款周轉率2.693.022.492.942.94 經營活動現金流5,474.484,172.365,048.9313,823.821,757.24 存貨周轉率15.1217.3617.6318.7819.28 資本支出(644.01) 2,714.4511.8981.8064.84 總資産周轉率0.230.300.350.380.40 長期投資(17.66) 96.460.000.000.00 每股指標(元) 其他3,239.56 (9,869.40) (477.82) (747.64) (784.30) 每股收益0.010.010.520.790.99 投資活動現金流2,577.89 (7,058.50) (465.93) (665.84) (719.46) 每股經營現金流1.150.871.062.900.37 債權融資28,755.2927,925.0729,133.3927,985.7828,294.65 每股淨資産7.247.247.638.188.88 股權融資(1,835.46) (430.19) (1,049.52) (1,200.00) (1,200.00) 估值比率 其他(31,799.99) (30,555.37) (28,663.73) (30,263.75) (29,407.20) 市盈率1,466.09684.7119.6912.8710.23 籌資活動現金流(4,880.15) (3,060.49) (579.86) (3,477.98) (2,312.55) 市淨率1.401.401.331.241.14 彙率變動影響0.000.000.000.000.00 EV/EBITDA 12.5010.7910.396.615.90 現金淨增加額3,172.22 (5,946.62) 4,003.149,680.00 (1,274.77) EV/EBIT 47.4732.5016.619.237.85 資料來源:公司公告,天風證券研究所公司報告|半年報點評 5 分析師聲明本報告署名分析師在此聲明:我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力,本報告所表述的所有觀點均准確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。

我們所得報酬的任何部分不曾與,不與,也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。

一般聲明除非另有規定,本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)及其附屬機構(以下統稱“天風證券”)。

未經天風證券事先書面授權,不得以任何方式修改、發送或者複制本報告及其所包含的材料、內容。

所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均爲天風證券的商標、服務標識及標記。

本報告是機密的,僅供我們的客戶使用,天風證券不因收件人收到本報告而視其爲天風證券的客戶。

本報告中的信息均來源于我們認爲可靠的已公開資料,但天風證券對這些信息的准確性及完整性不作任何保證。

本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考,不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。

該等信息、意見並未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求,在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。

客戶應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估,並應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求,必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。

對依據或者使用本報告所造成的一切後果,天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。

本報告所載的意見、評估及預測僅爲本報告出具日的觀點和判斷。

該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。

過往的表現亦不應作爲日後表現的預示和擔保。

在不同時期,天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。

天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標准、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。

天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。

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特別聲明在法律許可的情況下,天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券並進行交易,也可能爲這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融産品等各種金融服務。

因此,投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突,投資者請勿將本報告視爲投資或其他決定的唯一參考依據。

投資評級聲明類別說明 評級體系股票投資評級自報告日後的6個月內,相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日後的6個月內,相對同期滬深300指數的漲跌幅買入 預期股價相對收益20%以上增持 預期股價相對收益10%-20% 持有 預期股價相對收益-10%-10% 賣出 預期股價相對收益-10%以下強于大市 預期行業指數漲幅5%以上中性 預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風證券研究北京武漢上海深圳北京市西城區佟麟閣路36號郵編:100031 郵箱:research@tfzq.com 湖北武漢市武昌區中南路99 號保利廣場A座37樓郵編:430071 電話:(8627)-87618889 傳真:(8627)-87618863 郵箱:research@tfzq.com 上海市浦東新區蘭花路333 號333世紀大廈20樓郵編:201204 電話:(8621)-68815388 傳真:(8621)-68812910 郵箱:research@tfzq.com 深圳市福田區益田路5033號平安金融中心71樓郵編:518000 電話:(86755)-23915663 傳真:(86755)-82571995 郵箱:research@tfzq.com

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