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新易盛研究報告:天風證券-新易盛-300502-5G+數通100G 放量+400G 升級打開公司未來持續成長空間-190822

股票名稱: 新易盛 股票代碼: 300502分享時間:2019-08-22 17:04:13
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 王奕紅,唐海清
研報出處: 天風證券 研報頁數: 3 頁 推薦評級: 買入(上調)
研報大小: 786 KB 分享者: lairuixuan 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  事件:公司發布2019年中報,報告期內實現營收4.8億元,同比增長42.92%,歸屬上市公司股東淨利潤8066萬元,同比增長632.27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
  業績高增長,未來趨勢有望持續向好
  2019H1公司收入4.8億元,同比增長42.92%,其中點對點光模塊收入4.41億元,同比增長53.45%,主要爲中高速率光模塊增長拉動;歸母淨利潤爲8066萬元,同比增長632.27%,環比增長50%,源于一方面收入快速增長,另一方面因高速光模塊占比提升,毛利率顯著提升,同時三項費用率也有明顯下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)
  毛利率顯著提升,隨著高速産品占比持續提升,盈利能力有望進一步增強
  公司2019H1毛利率31%,同比提升16.56個百分點,環比提升1.37個百分點,其中點對點光模塊毛利率33.53%,同比大幅提升14.94個百分點,主要源于高毛利的高速産品占比提升,同時公司工藝流程優化,進一步提高了産線的自動化水平。我們認爲,隨著公司中高速率光模塊銷量持續增長,未來毛利率有望持續改善,盈利能力有望進一步增強。
  公司2019H1整體費用率11.27%,同比下降2.99個百分點,其中銷售費用率爲2.14%,同比略降0.17個百分點;管理費用率爲2.94%,同比下降1.66個百分點;研發費用率爲6.55%,同比下降2.05個百分點;財務費用率爲-0.36%,同比提升0.89個百分點。
  産品競爭力凸顯,5G+數通100G放量和400G升級打開未來持續成長空間
  公司是國內少數批量交付100G光模塊、掌握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝的企業,並已成功研發出200G、400G光模塊産品,部分産品已通過驗證並實現量産,其中成功出樣的400G光模塊爲業界最低功耗,未來將顯著受益超大數據中心和雲網絡升級。另外,公司産品種類豐富,光模塊産品近3000種,一方面使公司可以從量大、主流的光模塊盈利,另一方面使公司可以從量小、非標的光模塊盈利,可分散公司經營風險。隨著未來5G規模建設及數據中心的持續升級,將會給光模塊行業帶來全新的市場機遇,公司在電信市場和數通市場都將直接受益。
  盈利預測及投資建議:
  公司電信市場100G産品受益5G傳輸網建設,有望持續快速增長;數通100G産品導入市場後,預計份額將不斷突破迎來放量;同時,數據中心400G産品在雲計算流量增長驅動下叠代需求強烈,而公司400G産品率先取得突破,打開更大成長空間。公司毛利顯著改善,並且高毛利的高速率産品占比有望持續提升,我們將19-21年盈利預測從1.66億、2.54億和3.35億元上調爲1.98億、2.95億和3.86億元,對應19-20年PE分別爲37倍和25倍,上調爲“買入”評級。
  風險提示:5G推進、400G升級進度低于預期,産品價格大幅下降等風險

【研究報告全文】

天風證券-新易盛-300502-5G+數通100G 放量+400G 升級打開公司未來持續成長空間-190822

公司報告|半年報點評 1 新易盛(300502) 證券研究報告2019年08月22日投資評級行業通信/通信設備6個月評級買入(調高評級) 當前價格30.72元目標價格 元基本數據A股總股本(百萬股) 236.46 流通A股股本(百萬股) 158.00 A股總市值(百萬元) 7,264.03 流通A股市值(百萬元) 4,853.68 每股淨資産(元) 5.00 資産負債率(%) 18.13 一年內最高/最低(元) 33.66/16.10 作者 王奕紅分析師SAC執業證書編號:S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清分析師SAC執業證書編號:S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 資料來源:貝格數據相關報告1 《新易盛-年報點評報告:中高速率産品不斷突破市場,2019有望迎來持續反轉》 2019-04-24 2 《新易盛-半年報點評:多因素促業績承壓,期待5G和數據中心市場新突破》 2018-08-31 3 《新易盛-年報點評報告:2017全年業績穩定,18Q1受費用項影響短期承壓》 2018-04-26 股價走勢5G+數通100G放量+400G升級打開公司未來持續成長空間事件:公司發布2019年中報,報告期內實現營收4.8億元,同比增長42.92%,歸屬上市公司股東淨利潤8066萬元,同比增長632.27%。

業績高增長,未來趨勢有望持續向好2019H1公司收入4.8億元,同比增長42.92%,其中點對點光模塊收入4.41億元,同比增長53.45%,主要爲中高速率光模塊增長拉動;歸母淨利潤爲8066萬元,同比增長632.27%,環比增長50%,源于一方面收入快速增長,另一方面因高速光模塊占比提升,毛利率顯著提升,同時三項費用率也有明顯下降。

毛利率顯著提升,隨著高速産品占比持續提升,盈利能力有望進一步增強 公司2019H1毛利率31%,同比提升16.56個百分點,環比提升1.37個百分點,其中點對點光模塊毛利率33.53%,同比大幅提升14.94個百分點,主要源于高毛利的高速産品占比提升,同時公司工藝流程優化,進一步提高了産線的自動化水平。

我們認爲,隨著公司中高速率光模塊銷量持續增長,未來毛利率有望持續改善,盈利能力有望進一步增強。

公司2019H1整體費用率11.27%,同比下降2.99個百分點,其中銷售費用率爲2.14%,同比略降0.17個百分點;管理費用率爲2.94%,同比下降1.66個百分點;研發費用率爲6.55%,同比下降2.05個百分點;財務費用率爲-0.36%,同比提升0.89個百分點。

産品競爭力凸顯,5G+數通100G放量和400G升級打開未來持續成長空間公司是國內少數批量交付100G光模塊、掌握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝的企業,並已成功研發出200G、400G光模塊産品,部分産品已通過驗證並實現量産,其中成功出樣的400G光模塊爲業界最低功耗,未來將顯著受益超大數據中心和雲網絡升級。

另外,公司産品種類豐富,光模塊産品近3000種,一方面使公司可以從量大、主流的光模塊盈利,另一方面使公司可以從量小、非標的光模塊盈利,可分散公司經營風險。

隨著未來5G規模建設及數據中心的持續升級,將會給光模塊行業帶來全新的市場機遇,公司在電信市場和數通市場都將直接受益。

盈利預測及投資建議:公司電信市場100G産品受益5G傳輸網建設,有望持續快速增長;數通100G産品導入市場後,預計份額將不斷突破迎來放量;同時,數據中心400G産品在雲計算流量增長驅動下叠代需求強烈,而公司400G産品率先取得突破,打開更大成長空間。

公司毛利顯著改善,並且高毛利的高速率産品占比有望持續提升,我們將19-21年盈利預測從1.66億、2.54億和3.35億元上調爲1.98億、2.95億和3.86億元,對應19-20年PE分別爲37倍和25倍,上調爲“買入”評級。

風險提示:5G推進、400G升級進度低于預期,産品價格大幅下降等風險財務數據和估值201720182019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 877.37759.951,072.231,456.461,865.45 增長率(%) 22.89 (13.38) 41.0935.8428.08 EBITDA(百萬元) 163.28123.06229.41339.76443.32 淨利潤(百萬元) 111.0931.83198.41294.82386.00 增長率(%) 5.51 (71.35) 523.3048.5930.93 EPS(元/股) 0.470.130.841.251.63 市盈率(P/E) 65.39228.2036.6124.6418.82 市淨率(P/B) 6.686.405.484.703.96 市銷率(P/S) 8.289.566.774.993.89 EV/EBITDA 41.2835.6831.4720.8516.19 資料來源:wind,天風證券研究所-19% -4% 11% 26% 41% 56% 71% 86% 2018-082018-122019-04新易盛通信設備創業板指22158610/36139/2019082216:36公司報告|半年報點評 2 財務預測摘要資産負債表(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 利潤表(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 貨幣資金108.07237.0085.78230.47149.24 營業收入877.37759.951,072.231,456.461,865.45 應收票據及應收賬款424.13330.83573.81633.52912.84 營業成本666.78611.69733.83978.491,245.98 預付賬款2.363.183.995.326.45 營業稅金及附加2.357.479.6513.1116.79 存貨433.54291.24490.39594.33743.63 營業費用13.3218.5322.5230.5939.17 其他48.86102.17102.41103.08104.79 管理費用66.2926.5032.1743.6955.96 流動資産合計1,016.95964.421,256.381,566.711,916.94 研發費用44.9352.6664.3372.8288.61 長期股權投資0.0043.9743.9743.9743.97 財務費用1.08 (10.38) (0.79) 0.09 (0.06) 固定資産314.14308.46315.55342.73368.95 資産減值損失14.4625.988.008.008.00 在建工程0.000.0036.0069.6071.76 公允價值變動收益0.000.000.000.000.00 無形資産5.477.166.395.634.86 投資淨收益1.84 (0.62) 10.0010.0010.00 其他65.7955.5355.5355.5355.53 其他(56.41) (6.86) (20.00) (20.00) (20.00) 非流動資産合計385.41415.12457.44517.45545.06 營業利潤122.7134.96212.53319.67420.99 資産總計1,402.361,379.531,713.822,084.162,462.01 營業外收入4.870.708.008.008.00 短期借款21.240.0097.52107.52117.52 營業外支出0.050.150.070.090.10 應付票據及應付賬款179.25159.53218.29288.34370.56 利潤總額127.5435.51220.46327.58428.89 其他110.1778.4966.64135.80116.86 所得稅16.453.6822.0532.7642.89 流動負債合計310.66238.02382.46531.66604.94 淨利潤111.0931.83198.41294.82386.00 長期借款0.000.000.000.000.00 少數股東損益0.000.000.000.000.00 應付債券0.000.000.000.000.00 歸屬于母公司淨利潤111.0931.83198.41294.82386.00 其他3.995.745.745.745.74 每股收益(元) 0.470.130.841.251.63 非流動負債合計3.995.745.745.745.74 負債合計314.65243.76388.19537.39610.68 少數股東權益0.000.000.000.000.00 主要財務比率201720182019E 2020E 2021E 股本237.74238.36236.46236.46236.46 成長能力 資本公積366.67391.75391.75391.75391.75 營業收入22.89% -13.38% 41.09% 35.84% 28.08% 留存收益911.97940.351,089.161,310.281,599.78 營業利潤1.66% -71.51% 507.83% 50.41% 31.70% 其他(428.67) (434.69) (391.75) (391.75) (391.75) 歸屬于母公司淨利潤5.51% -71.35% 523.30% 48.59% 30.93% 股東權益合計1,087.711,135.781,325.621,546.741,836.24 獲利能力 負債和股東權益總計1,402.361,379.531,713.822,084.162,462.01 毛利率24.00% 19.51% 31.56% 32.82% 33.21% 淨利率12.66% 4.19% 18.50% 20.24% 20.69% ROE 10.21% 2.80% 14.97% 19.06% 21.02% ROIC 13.51% 2.36% 22.60% 22.45% 27.69% 現金流量表(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 償債能力 淨利潤111.0931.83198.41294.82386.00 資産負債率22.44% 17.67% 22.65% 25.78% 24.80% 折舊攤銷47.8453.9117.6719.9922.39 淨負債率-7.98% -20.87% 0.89% -7.95% -1.73% 財務費用1.090.17 (0.79) 0.09 (0.06) 流動比率3.274.053.282.953.17 投資損失(1.84) 0.62 (10.00) (10.00) (10.00) 速動比率1.882.832.001.831.94 營運資金變動(89.75) 120.04 (396.26) (26.45) (368.18) 營運能力 其它(141.37) 114.050.00 (0.00) 0.00 應收賬款周轉率2.452.012.372.412.41 經營活動現金流(72.94) 320.63 (190.97) 278.4630.15 存貨周轉率2.452.102.742.692.79 資本支出142.0092.1460.0080.0050.00 總資産周轉率0.670.550.690.770.82 長期投資0.0043.970.000.000.00 每股指標(元) 其他(151.04) (289.02) (110.00) (150.00) (90.00) 每股收益0.470.130.841.251.63 投資活動現金流(9.04) (152.91) (50.00) (70.00) (40.00) 每股經營現金流-0.311.36 -0.811.180.13 債權融資21.240.0097.52107.52117.52 每股淨資産4.604.805.616.547.77 股權融資7.1555.1423.88107.45 (89.54) 估值比率 其他6.55 (78.61) (31.65) (278.75) (99.36) 市盈率65.39228.2036.6124.6418.82 籌資活動現金流34.94 (23.47) 89.75 (63.77) (71.38) 市淨率6.686.405.484.703.96 彙率變動影響0.000.000.000.000.00 EV/EBITDA 41.2835.6831.4720.8516.19 現金淨增加額(47.04) 144.24 (151.22) 144.69 (81.23) EV/EBIT 58.1063.5034.1022.1617.05 資料來源:公司公告,天風證券研究所22158610/36139/2019082216:36公司報告|半年報點評 3 分析師聲明本報告署名分析師在此聲明:我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力,本報告所表述的所有觀點均准確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。

我們所得報酬的任何部分不曾與,不與,也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。

一般聲明除非另有規定,本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)及其附屬機構(以下統稱“天風證券”)。

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該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。

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投資評級聲明類別說明 評級體系股票投資評級自報告日後的6個月內,相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日後的6個月內,相對同期滬深300指數的漲跌幅買入 預期股價相對收益20%以上增持 預期股價相對收益10%-20% 持有 預期股價相對收益-10%-10% 賣出 預期股價相對收益-10%以下強于大市 預期行業指數漲幅5%以上中性 預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風證券研究北京武漢上海深圳北京市西城區佟麟閣路36號郵編:100031 郵箱:research@tfzq.com 湖北武漢市武昌區中南路99 號保利廣場A座37樓郵編:430071 電話:(8627)-87618889 傳真:(8627)-87618863 郵箱:research@tfzq.com 上海市浦東新區蘭花路333 號333世紀大廈20樓郵編:201204 電話:(8621)-68815388 傳真:(8621)-68812910 郵箱:research@tfzq.com 深圳市福田區益田路5033號平安金融中心71樓郵編:518000 電話:(86755)-23915663 傳真:(86755)-82571995 郵箱:research@tfzq.com 22158610/36139/2019082216:36

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