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寶豐能源研究報告:國信證券-寶豐能源-600989-2019年半年報點評:繼續保持成本優勢,分紅凸顯投資價值-190812

股票名稱: 寶豐能源 股票代碼: 600989分享時間:2019-08-23 08:12:13
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 龔誠
研報出處: 國信證券 研報頁數: 7 頁 推薦評級: 買入(上調)
研報大小: 1,100 KB 分享者: TJ518805188… 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  上半年業績與快報基本保持一致,業績逆勢增長
  2019年上半年公司實現營收65.20億元(+9.72%),歸母淨利潤18.89億元(+38.14%),扣非歸母淨利潤17.89億元(+17.10%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】其中二季度單季營收33.25億元(同比+17.92%,環比+4.10%),歸母淨利潤8.69億元(同比+57.74%,環比-14.80%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)今年上半年化工行業景氣度整體向下,下遊需求低迷導致化工品PPI趨勢向下,在此背景之下公司仍取得靓麗業績,上半年營收和淨利潤都保持增長,特別是淨利潤增幅較大,略高于我們之前的預期。
  采購成本同比有降低,毛利率好于去年同期
  上半年公司主要采購商品的價格明顯下降,其中占原材料成本比例較大的原煤(上半年均價328元/噸,同比-20.19%)、動力煤(上半年均價217元/噸,同比-21.11%)、甲醇(上半年均價1696元/噸,-16.83%)都有明顯的下降。上半年公司聚烯烴産品受油價影響,聚乙烯和聚丙烯銷售單價分別爲7314元/噸和7859元/噸,同比分別下降-9.50%和-0.83%,小于主要原材料成本下降幅度。焦炭業務的産品價格和原材料采購成本變化幅度不明顯。綜合來看,采購成本的下降使公司上半年毛利率(43.34%)略好于去年同期(43.12%)。
  多項措施並舉,生産成本有望繼續下降
  公司IPO募資成功後,主動減少有息負債40.14億元,節省利息2.5億元以上。使用新型催化劑提高烯烴轉化率,預計下半年至少降低生産成本4000萬元。公司下半年開工建設90MW/年光伏自用電示範項目,預計發電規模達到1.5億kwh/年,全部自發自用,將降低公司用電成本減少化石能源消耗。
  大比例分紅凸顯公司長期投資價值
  公司計劃上半年分紅20.53億元(每10股派2.80元,含稅),由于擬向甯夏燕寶慈善基金會以現金方式捐贈3億元用于以捐資助學爲主的公益慈善事業,限售股股東擬對流通股股東作出補償,流通股股東每10股派3.21元(含稅),限售股股東每10股派2.75元(含稅)。公司控股股東在承擔社會責任的同時,保障普通股東合理的投資回報,同時大比例的利潤凸顯公司長期投資價值。
  風險提示:項目投産進度不及預期;原材料價格上漲,産品價格大幅下跌。
  投資建議:上調至“買入”評級。
  煤制烯烴二期項目即將全線投産,預計2019-2021年歸母淨利潤42.5/60.2/69.9億元,同比15/42/16%,攤薄EPS=0.58/0.82/0.95元,對應PE=17.6/12.4/10.7,公司成本優勢明顯,分紅凸顯長期投資價值,上調至“買入”評級。
  

【研究報告全文】

國信證券-寶豐能源-600989-2019年半年報點評:繼續保持成本優勢,分紅凸顯投資價值-190812

公司研究財報點評公司研究 證券研究報告—動態報告基礎化工寶豐能源(600989)買入2019年半年報點評(調高評級) 化學原料2019年08月12日一年該股與滬深300走勢比較股票數據總股本/流通(百萬股) 7,333/733 總市值/流通(百萬元) 74,727/7,473 上證綜指/深圳成指2,795/8,919 12個月最高/最低(元) 17.50/9.76 相關研究報告:《寶豐能源-600989-重大事件快評:以量補價,上半年業績保持靓麗》 ——2019-07-18 《寶豐能源-600989-深度報告:盈利強勁,打造煤制烯烴新標杆》 ——2019-06-29 證券分析師:龔誠電話:010-88005306 E-MAIL:gongcheng@guosen.com.cn 證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980519040001 獨立性聲明:作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道,分析邏輯基于本人的職業理解,通過合理判斷並得出結論,力求客觀、公正,結論不受任何第三方的授意、影響,特此聲明。

財報點評繼續保持成本優勢,分紅凸顯投資價值上半年業績與快報基本保持一致,業績逆勢增長2019年上半年公司實現營收65.20億元(+9.72%),歸母淨利潤18.89億元(+38.14%),扣非歸母淨利潤17.89億元(+17.10%)。

其中二季度單季營收33.25億元(同比+17.92%,環比+4.10%),歸母淨利潤8.69億元(同比+57.74%,環比-14.80%)。

今年上半年化工行業景氣度整體向下,下遊需求低迷導致化工品PPI趨勢向下,在此背景之下公司仍取得靓麗業績,上半年營收和淨利潤都保持增長,特別是淨利潤增幅較大,略高于我們之前的預期。

采購成本同比有降低,毛利率好于去年同期上半年公司主要采購商品的價格明顯下降,其中占原材料成本比例較大的原煤(上半年均價328元/噸,同比-20.19%)、動力煤(上半年均價217元/噸,同比-21.11%)、甲醇(上半年均價1696元/噸,-16.83%)都有明顯的下降。

上半年公司聚烯烴産品受油價影響,聚乙烯和聚丙烯銷售單價分別爲7314元/噸和7859元/噸,同比分別下降-9.50%和-0.83%,小于主要原材料成本下降幅度。

焦炭業務的産品價格和原材料采購成本變化幅度不明顯。

綜合來看,采購成本的下降使公司上半年毛利率(43.34%)略好于去年同期(43.12%)。

多項措施並舉,生産成本有望繼續下降公司IPO募資成功後,主動減少有息負債40.14億元,節省利息2.5億元以上。

使用新型催化劑提高烯烴轉化率,預計下半年至少降低生産成本4000萬元。

公司下半年開工建設90MW/年光伏自用電示範項目,預計發電規模達到1.5億kwh/年,全部自發自用,將降低公司用電成本減少化石能源消耗。

大比例分紅凸顯公司長期投資價值公司計劃上半年分紅20.53億元(每10股派2.80元,含稅),由于擬向甯夏燕寶慈善基金會以現金方式捐贈3億元用于以捐資助學爲主的公益慈善事業,限售股股東擬對流通股股東作出補償,流通股股東每10股派3.21元(含稅),限售股股東每10股派2.75元(含稅)。

公司控股股東在承擔社會責任的同時,保障普通股東合理的投資回報,同時大比例的利潤凸顯公司長期投資價值。

風險提示:項目投産進度不及預期;原材料價格上漲,産品價格大幅下跌。

投資建議:上調至“買入”評級。

煤制烯烴二期項目即將全線投産,預計2019-2021年歸母淨利潤42.5/60.2/69.9億元,同比15/42/16%,攤薄EPS=0.58/0.82/0.95元,對應PE=17.6/12.4/10.7,公司成本優勢明顯,分紅凸顯長期投資價值,上調至“買入”評級。

盈利預測和財務指標 201720182019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 12,30113,05214,19518,73021,291 (+/-%) 53.2% 6.1% 8.8% 31.9% 13.7% 淨利潤(百萬元) 29233696425860316991 (+/-%) 70.1% 26.4% 15.2% 41.6% 15.9% 攤薄每股收益(元) 0.440.560.580.820.95 EBITMargin 35.4% 38.9% 38.1% 40.1% 40.5% 淨資産收益率(ROE) 25.5% 27.0% 25.6% 28.9% 27.1% 市盈率(PE) 23.018.217.612.410.7 EV/EBITDA 15.9 13.8 12.1 9.2 8.3 市淨率(PB) 5.87 4.92 4.48 3.58 2.90 資料來源:Wind、國信證券經濟研究所預測 注:攤薄每股收益按最新總股本計算0.0 0.5 1.0 1.5M/19 J/19寶豐能源滬深300化工行業景氣整體向下的背景之下,公司逆勢保持增長。

2019年上半年公司實現營收65.20億元(+9.72%),歸母淨利潤18.89億元(+38.14%),扣非歸母淨利潤17.89億元(+17.10%)。

其中二季度單季營收33.25億元(同比+17.92%,環比+4.10%),歸母淨利潤8.69億元(同比+57.74%,環比-14.80%)。

今年上半年化工行業景氣度整體向下,下遊需求低迷導致化工品PPI趨勢向下,在此背景之下公司仍取得靓麗業績,上半年營收和淨利潤都保持增長,特別是淨利潤增幅較大,略高于我們之前的預期。

圖1:寶豐能源營業收入及增速(單位:億元、%) 圖2:寶豐能源單季營業收入及增速(單位:億元、%) 資料來源:公司公告、Wind、國信證券經濟研究所整理 資料來源:公司公告、Wind、國信證券經濟研究所整理圖3:寶豐能源歸母淨利潤及增速(單位:億元、%) 圖4:寶豐能源單季歸母淨利潤及增速(單位:億元、%) 資料來源:公司公告、Wind、國信證券經濟研究所整理 資料來源:公司公告、Wind、國信證券經濟研究所整理采購成本同比有降低,毛利率好于去年同期。

上半年公司主要采購商品的價格明顯下降,其中占原材料成本比例較大的原煤(上半年均價328元/噸,同比-20.19%)、動力煤(上半年均價217元/噸,同比-21.11%)、甲醇(上半年均價1696元/噸,-16.83%)都有明顯的下降。

上半年公司聚烯烴産品受油價影響,聚乙烯和聚丙烯銷售單價分別爲7314元/噸和7859元/噸,同比分別下降-9.50%和-0.83%,小于主要原材料成本下降幅度。

焦炭業務的産品價格和原材料采購成本變化幅度不明顯。

綜合來看,采購成本的下降使公司上半年毛利率(43.34%)略好于去年同期(43.12%),公司三項費用率繼續維持平穩下降,銷售淨利率則繼續維持上升趨勢。

-40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 140201420152016201720182019H營業總收入(億元)同比(%)-20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 30 3540營業總收入(億元)同比(%)-200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 0 5 10 15 20 25 30 35 40201420152016201720182019H歸母淨利潤(億元)同比(%)-50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 2 4 6 8 10 1214歸母淨利潤(億元)同比(%)圖5:寶豐能源毛利率、淨利率變化情況 圖6:寶豐能源三項費用率變化情況資料來源:公司公告、Wind、國信證券經濟研究所整理 資料來源:公司公告、Wind、國信證券經濟研究所整理圖7:公司主營産品的銷售均價變化資料來源:公司公告、國信證券經濟研究所整理表1:公司上半年主要産品價格變動情況(單位:元/噸) 主要品種2018年1-6月平均單價2019年1-6月平均單價變動幅度聚乙烯8,082.307,314.33 -9.50% 聚丙烯7,924.567,859.17 -0.83% 焦炭1,146.351,208.595.43% 純苯4,966.413,560.83 -28.30% 改質瀝青3,544.403,486.39 -1.64% MTBE 5,074.074,629.69 -8.76% 資料來源:公司公告、國信證券經濟研究所整理0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%201420152016201720182019H銷售毛利率(%)銷售淨利率(%)ROE(加權)(%)0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%20152016201720182019H銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)期間費用率(%)(同比-9.50%)(同比-0.83%)(同比+5.43%)0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 90002016年2017年2018年2019H聚乙烯均價(元/噸)聚丙烯均價(元/噸)焦炭均價(元/噸)表2:公司上半年主要原材料采購價格變動情況主要品種2018年1-6月平均采購單價2019年1-6月平均采購單價變動幅度原煤411.15328.15 -20.19% 精煤674.37688.952.16% 動力煤275.54217.37 -21.11% 甲醇2,039.241,695.94 -16.83% 煤焦油2,430.532,633.738.36% 粗苯3,903.322,846.02 -27.09% 碳四4,975.374,123.38 -17.12% 資料來源:公司公告、國信證券經濟研究所整理多項措施並舉,生産成本有望繼續下降。

公司IPO募資成功後,主動減少有息負債40.14億元,節省利息2.5億元以上。

使用新型催化劑提高烯烴轉化率,預計下半年至少降低生産成本4000萬元。

公司下半年開工建設90MW/年光伏自用電示範項目,預計發電規模達到1.5億kwh/年,全部自發自用,將降低公司用電成本減少化石能源消耗。

大比例分紅凸顯公司長期投資價值。

公司計劃上半年分紅20.53億元(每10股派2.80元,含稅),由于擬向甯夏燕寶慈善基金會以現金方式捐贈3億元用于以捐資助學爲主的公益慈善事業,限售股股東擬對流通股股東作出補償,流通股股東每10股派3.21元(含稅),限售股股東每10股派2.75元(含稅)。

公司控股股東在承擔社會責任的同時,保障普通股東合理的投資回報,同時大比例的利潤凸顯公司長期投資價值。

風險提示:項目投産進度不及預期;原材料價格上漲,産品價格大幅下跌。

投資建議:上調至“買入”評級。

考慮到公司的煤制烯烴二期項目即將全線投産,2019年下半年可以增加部分聚烯烴産量,2020年公司聚烯烴産量將大幅增長。

我們預計2019-2021年歸母淨利潤42.5/60.2/69.9億元,同比15/42/16%,攤薄EPS=0.58/0.82/0.95元,對應PE=17.6/12.4/10.7。

與傳統煤化工龍頭企業華魯恒升相比,公司估值相對較高,但是二者産品並不相同,且寶豐能源的ROE和PEG顯著強于華魯恒升。

考慮到公司成本優勢明顯,分紅凸顯長期投資價值,我們上調至“買入”評級。

表3:可比公司估值表代碼公司簡稱股價190808 總市值億元EPSPEROEPEG投資評級17A 18E 19E 20E 17A 18E 19E 20E (17A) (18E) 600989寶豐能源10.19747 0.560.580.820.9518.217.612.410.727.01.2買入600426華魯恒升15.78257 1.861.571.761.908.510.19.08.325.0 NA買入資料來源: Wind、國信證券經濟研究所預測及整理附表:財務預測與估值資産負債表(百萬元) 20182019E 2020E 2021E 利潤表(百萬元) 20182019E 2020E 2021E 現金及現金等價物1434 1500 6198 12445 營業收入13052 14195 18730 21291 應收款項167 181 239 272 營業成本6931 7476 9749 11034 存貨淨額507 467 617 704 營業稅金及附加258 284 355 404 其他流動資産167 182 240 273 銷售費用401 436 543 617 流動資産合計2276 2330 7294 13694 管理費用386 589 574 603 固定資産20934 24115 24869 25400 財務費用532 412 426 410 無形資産及其他1247 1197 1147 1097 投資收益0 0 0 0 投資性房地産2373 2373 2373 2373 資産減值及公允價值變動(0) 0 0 0 長期股權投資0 0 0 0 其他收入(39) 0 0 0 資産總計26829 30015 35683 42563 營業利潤4504 4998 7082 8223 短期借款及交易性金融負債3280 5091 3280 3280 營業外淨收支(221) 0 0 0 應付款項1577 1450 1918 2189 利潤總額4283 4998 7082 8223 其他流動負債2623 2516 4313 6030 所得稅費用588 750 1062 1233 流動負債合計7480 9057 9511 11499 少數股東損益0 0 0 0 長期借款及應付債券5466 4866 5866 5866 歸屬于母公司淨利潤3696 4248 6020 6989 其他長期負債201 201 201 201 長期負債合計5666 5066 6066 6066 現金流量表(百萬元) 20182019E 2020E 2021E 負債合計13147 14123 15577 17565 淨利潤3696 4248 6020 6989 少數股東權益0 0 0 0 資産減值准備(87) 0 0 0 股東權益13683 15892 20105 24998 折舊攤銷764 1868 2297 2519 負債和股東權益總計26829 30015 35683 42563 公允價值變動損失0 0 0 0 財務費用532 412 426 410 關鍵財務與估值指標20182019E 2020E 2021E 營運資本變動(1686) (222) 1999 1835 每股收益0.560.580.820.95 其它87 (0) (0) (0) 每股紅利0.290.280.250.29 經營活動現金流2774 5894 10315 11343 每股淨資産2.072.172.743.41 資本開支(2332) (5000) (3000) (3000) ROIC 21% 19% 25% 31% 其它投資現金流0 0 0 0 ROE 27% 27% 30% 28% 投資活動現金流(2332) (5000) (3000) (3000) 毛利率47% 47% 48% 48% 權益性融資0 0 0 0 EBITMargin 39% 38% 40% 41% 負債淨變化334 (600) 1000 0 EBITDA Margin 45% 51% 52% 52% 支付股利、利息(1922) (2039) (1806) (2097) 收入增長6% 9% 32% 14% 其它融資現金流2249 1811 (1811) 0 淨利潤增長率26% 15% 42% 16% 融資活動現金流(927) (828) (2617) (2097) 資産負債率49% 47% 44% 41% 現金淨變動(485) 66 4698 6246 息率2.9% 3.0% 2.7% 3.1% 貨幣資金的期初余額1920 1434 1500 6198 P/E 18.217.612.410.7 貨幣資金的期末余額1434 1500 6198 12445 P/B 4.94.73.73.0 企業自由現金流1125 1244 7677 8692 EV/EBITDA 13.812.29.28.3 權益自由現金流3707 2105 6504 8343 資料來源:Wind、國信證券經濟研究所預測 國信證券投資評級類別級別定義股票投資評級買入預計6個月內,股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內,股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內,股價表現介于市場指數±10%之間賣出預計6個月內,股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級超配預計6個月內,行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內,行業指數表現介于市場指數±10%之間低配預計6個月內,行業指數表現弱于市場指數10%以上分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道,分析邏輯基于本人的職業理解,通過合理判斷並得出結論,力求客觀、公正,結論不受任何第三方的授意、影響,特此聲明。

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證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式,指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關産品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析,形成證券估值、投資評級等投資分析意見,制作證券研究報告,並向客戶發布的行爲。

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