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領益智造研究報告:西南證券-領益智造-002600-無邊界擴張的消費電子平台-190821

股票名稱: 領益智造 股票代碼: 002600分享時間:2019-08-23 09:02:58
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 陳杭
研報出處: 西南證券 研報頁數: 16 頁 推薦評級: 買入(首次)
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【研究報告內容摘要】

  擴張勢頭迅猛,實力不斷提升]。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】領益智造自2012年成立以來,先後收購了東莞領益、東台領镒、蘇州領勝科技、深圳領勝、東台富焱鑫和三達精密等生産性企業,按照其重組前主營業務並入領益智造對應的業務板塊,擴大了領益智造模切、CNC、沖壓産品的産能;領益智造收購的TLG(BVI)在重組後仍承擔其原有的海外貿易平台功能,收購的LY(BVI)已注銷;領益智造收購的東莞鑫焱繼續爲領益智造及其子公司提供生産所需刀具;領益智造出售的石家莊領略重組前後都沒有實際經營業務。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)
  業務發展潛力強勁,收入增長迅速。2017年公司營業收入達到160億元,較2016年上漲32.1%,2018年公司營業收入爲225億元,增幅爲41.3%。2016年以前公司不斷收購其他公司,且不斷增加注冊資本,使公司進入快速發展期,增長較爲強勁;2017年股權轉讓以後,公司進入穩定發展新常態,營業收入呈現穩定上漲趨勢。
  智能終端需求旺盛,業務前景良好。從智能家電、平板電腦、智能手機,到智能家居、車載導航等,各種智能終端産品正逐步滲透到人們生活的方方面面。目前可穿戴設備呈現爆發式增長;5G發展將再次引發全球智能手機出貨量快速上升,進而爲精密功能器件行業帶來廣闊市場需求。
  消費電子市場空間巨大,潛力無限。消費電子産品主要包括智能手機、平板電腦和以智能手表、智能手環爲代表的可穿戴設備等,這些産品中都含有大量精密功能器件。受5G入局、移動互聯網、物聯網、雲計算等新興技術高速發展,未來全球消費電子市場持續活躍。産品性能的不斷提高和産品外觀的快速更新換代,進一步促進了消費者需求的增長,智能手機、智能穿戴市場將保持較快增長,市場空間巨大。
  盈利預測與投資建議。預計2019-2021年EPS分別爲0.32元、0.38元、0.44元。鑒于下遊市場蓬勃發展,公司又處于不斷擴張時期,給予公司2019年30倍估值,對應目標價9.60元,首次覆蓋給予“買入”評級。
  風險提示:行業及宏觀經濟波動的風險;客戶集中度較高的風險;下遊行業需求變化風險;經營管理風險。
  

【研究報告全文】

西南證券-領益智造-002600-無邊界擴張的消費電子平台-190821

2019年08月21日證券研究報告公司研究報告買入(首次) 當前價:7.47元領益智造(002600)電子目標價:9.60元(6個月) 無邊界擴張的消費電子平台投資要點 西南證券研究發展中心分析師:陳杭執業證號:S1250519060004 電話:021-68415309 郵箱:chenhang@swsc.com.cn 相對指數表現數據來源:聚源數據基礎數據總股本(億股) 68.23 流通A股(億股) 17.24 52周內股價區間(元) 2.43-7.99 總市值(億元) 509.66 總資産(億元) 218.04 每股淨資産(元) 1.53 相關研究擴張勢頭迅猛,實力不斷提升。

領益智造自2012年成立以來,先後收購了東莞領益、東台領镒、蘇州領勝科技、深圳領勝、東台富焱鑫和三達精密等生産性企業,按照其重組前主營業務並入領益智造對應的業務板塊,擴大了領益智造模切、CNC、沖壓産品的産能;領益智造收購的TLG(BVI)在重組後仍承擔其原有的海外貿易平台功能,收購的LY(BVI)已注銷;領益智造收購的東莞鑫焱繼續爲領益智造及其子公司提供生産所需刀具;領益智造出售的石家莊領略重組前後都沒有實際經營業務。

業務發展潛力強勁,收入增長迅速。

2017年公司營業收入達到160億元,較2016年上漲32.1%,2018年公司營業收入爲225億元,增幅爲41.3%。

2016年以前公司不斷收購其他公司,且不斷增加注冊資本,使公司進入快速發展期,增長較爲強勁;2017年股權轉讓以後,公司進入穩定發展新常態,營業收入呈現穩定上漲趨勢。

智能終端需求旺盛,業務前景良好。

從智能家電、平板電腦、智能手機,到智能家居、車載導航等,各種智能終端産品正逐步滲透到人們生活的方方面面。

目前可穿戴設備呈現爆發式增長;5G發展將再次引發全球智能手機出貨量快速上升,進而爲精密功能器件行業帶來廣闊市場需求。

消費電子市場空間巨大,潛力無限。

消費電子産品主要包括智能手機、平板電腦和以智能手表、智能手環爲代表的可穿戴設備等,這些産品中都含有大量精密功能器件。

受5G入局、移動互聯網、物聯網、雲計算等新興技術高速發展,未來全球消費電子市場持續活躍。

産品性能的不斷提高和産品外觀的快速更新換代,進一步促進了消費者需求的增長,智能手機、智能穿戴市場將保持較快增長,市場空間巨大。

盈利預測與投資建議。

預計2019-2021年EPS分別爲0.32元、0.38元、0.44元。

鑒于下遊市場蓬勃發展,公司又處于不斷擴張時期,給予公司2019年30倍估值,對應目標價9.60元,首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:行業及宏觀經濟波動的風險;客戶集中度較高的風險;下遊行業需求變化風險;經營管理風險。

指標/年度2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 22499.66 24956.26 28410.58 32766.92 增長率41.28% 10.92% 13.84% 15.33% 歸屬母公司淨利潤(百萬元) -679.90 2160.44 2578.72 3000.49 增長率-148.40% 417.76% 19.36% 16.36% 每股收益EPS(元) -0.10 0.32 0.38 0.44 淨資産收益率ROE -7.52% 14.41% 14.87% 14.94% PE -75 24 20 17 PB 5.17 2.97 2.61 2.30 數據來源:Wind,西南證券-33% -3% 28% 58% 89% 120% 18/818/1018/1219/219/419/619/8領益智造滬深300 公司研究報告/領益智造(002600) 目錄1擴張勢頭迅猛,實力不斷提升.........................................................................................................................................1 2業務發展潛力強勁,收入增長迅速..................................................................................................................................4 3智能終端需求旺盛,消費電子規模上升..........................................................................................................................5 4盈利預測與估值................................................................................................................................................................8 4.1盈利預測............................................................................................................................................................................8 4.2相對估值............................................................................................................................................................................9 5風險提示.........................................................................................................................................................................10 公司研究報告/領益智造(002600) 圖目錄圖1:公司曆史沿革.....................................................................................................................................................................1 圖2:公司曆年重大資産重組情況.............................................................................................................................................2 圖3:公司股權結構.....................................................................................................................................................................2 圖4:2014-2018年公司營業收入及增長率...............................................................................................................................4 圖5:2014-2018年公司歸母淨利潤及增長率...........................................................................................................................4 圖6:2018年公司主營業務收入構成占比................................................................................................................................4 圖7:2018年公司主營業務毛利額構成占比............................................................................................................................4 圖8:2014-2018年公司三費占營收比例...................................................................................................................................5 圖9:2014-2018年公司研發投入及占營收比例.......................................................................................................................5 圖10:精密功能器件行業産業鏈關系.......................................................................................................................................5 圖11:智能終端産品分類...........................................................................................................................................................6 圖12:智能終端産業鏈及智能終端部件生産廠商分類...........................................................................................................6 圖13:全球智能手機出貨量.......................................................................................................................................................6 圖14:全球平板電腦出貨量.......................................................................................................................................................6 圖15:全球智能可穿戴設備市場預測.......................................................................................................................................7 圖16:全球車聯網市場規模及預測...........................................................................................................................................7 表目錄表1:公司主要産品.....................................................................................................................................................................3 表2:行業主要競爭企業.............................................................................................................................................................7 表3:分業務收入及毛利率.........................................................................................................................................................9 表4:可比公司估值.....................................................................................................................................................................9 附表:財務預測與估值..............................................................................................................................................................11 公司研究報告/領益智造(002600) 1 1擴張勢頭迅猛,實力不斷提升領益智造爲消費電子産品精密功能器件供應商,專注于智能消費電子高精密功能器件的研發、生産和銷售。

公司于2012年6月29日在香港設立,經營範圍爲“新型電子元器件、導電材料、導熱絕緣材料、屏蔽防輻射材料的技術開發、生産經營新型電子元器件、手機及電腦配件,從事貨物及技術進出口業務(不含分銷)”;注冊資本爲1000萬美元。

圖1:公司曆史沿革2012年8月,領益科技增加實收資本2014年8月,領益科技增加注冊資本2015年12月,領益科技增加注冊資本2016年7月,領益科技增加注冊資本,變更企業性質2016年12月,領益科技整體變更爲股份公司2017年7月,領益科技股權轉讓2012年12月,領益科技增加實收資本2014年10月至2015年4月,領益科技增加實收資本2016年5月,領益科技增加注冊資本2016年10月,領益科技增加注冊資本2017年3月,領益科技變更爲有限公司2012年7月,領益科技設立數據來源:公司官網,西南證券整理領益智造于2012年7月進軍新型電子元器件領域。

2012年8月,領益智造首次增加實收資本700萬美元;2012年12月,公司再次增加實收資本300萬美元。

2014年8月28日,公司的投資總額由1000萬美元變更爲8000萬美元,注冊資本由1000萬美元變更爲6000萬美元。

在2014年10月至2015年4月期間,TLG(HK)分5次繳納完畢注冊資本。

2015年12月,注冊資本增加至6243萬美元,2016年5月17日,注冊資本增加至6300萬美元。

2016年7月,注冊資本增加至1.6億美元,變更企業性質投資總額增加至2 億美元,增資後領益智造變更爲中外合資企業。

2016年12月,領益智造整體變更爲股份公司。

2017年3月,領益智造變更爲有限公司。

2017年7月1日,TLG(HK)將其所持有的領益智造股權全部轉讓予領勝投資。

公司研究報告/領益智造(002600) 2 圖2:公司曆年重大資産重組情況數據來源:公司公告,西南證券整理領益智造收購的東莞領益、東台領镒、蘇州領勝科技、深圳領勝、東台富焱鑫和三達精密等生産性企業按照其重組前主營業務並入領益智造對應的業務板塊,擴大了領益智造模切、CNC、沖壓産品的産能;領益智造收購的TLG(BVI)在重組後仍承擔其原有的海外貿易平台功能,收購的LY(BVI)已注銷;領益智造收購的東莞鑫焱繼續爲領益智造及其子公司提供生産所需刀具;領益智造出售的石家莊領略重組前後都沒有實際經營業務。

圖3:公司股權結構數據來源:公司公告,西南證券整理公司研究報告/領益智造(002600) 3 領益智造的實際控制人爲曾芳勤。

曾芳勤通過控制領勝投資(深圳)有限公司間接持有領益智造93.5%的股權,作爲深圳市領尚投資合夥企業(有限合夥)的合夥人間接持有領益智造3.2%的股權,作爲深圳市領傑投資合夥企業(有限合夥)的合夥人間接持有領益智造0.1%的股權。

曾芳勤間接持有領益智造的股權合計96.7%,是領益智造的實際控制人。

領益智造自設立以來,專注于消費電子産品精密功能器件産品的設計、研發、生産與銷售,以自主研發的先進精密模具及生産設備爲支撐,憑借多年的行業經驗和技術積累與國內外衆多知名終端品牌商保持一站式的密切合作,爲客戶提供高品質的精密功能器件産品,廣泛應用于智能手機、平板電腦、可穿戴設備、筆記本電腦等消費類電子産品行業。

領益智造産品主要分爲模切産品、CNC産品、沖壓件、緊固件和組裝産品等五大類,共上萬多個細分型號。

主要代表性産品有光學膠、泡棉、聲學絲網、EMI、導熱類産品、手機金屬外觀件、金屬屏蔽罩、緊固件等産品。

表1:公司主要産品産品種類具體産品簡介模切産品光學膠用于粘貼手機的屏幕,加工和組裝精度要求較高。

尺寸及外觀CCD全檢,品質信息噴碼在産品表面,自動化生産及檢驗設備全部自制。

泡棉用于手機內零件的密封和緩沖作用,可生産形狀複雜産品,邊緣最窄處可到0.35mm。

屏蔽片用于手機內零件的導電和電磁屏蔽作用,産品材料層次最多到13層,工藝上同步5次套切且同時保證尺寸精度。

聲學絲網屬于手機喇叭配件,生産制程中對尺寸,外觀及功能實現全檢,給客戶提供高品質産品。

電池膠用于粘貼手機電池,膠材質特殊,自行開發專用圓刀設備和模具生産,達到材料最大化利用和生産在線檢測。

熱熔膠用于金屬零件的粘貼,産品膠邊窄,需要多步套切,公差要求±0.05mm,且要求自動化排布,開發超高精度模具和在線檢測設備保證産品100%檢驗合格。

鍵盤膠用于粘貼鍵盤,對尺寸要求高,實現上百個的尺寸數據CPK全部大于1.33,産品結構多達10層以上。

轉軸布用于粘貼轉軸,提高轉軸的使用壽命,産品結構複雜,層次較多,材料硬度和韌性高。

CNC産品按鍵系列手機&平板電腦音量鍵、電源鍵、靜音鍵鏡頭環系列手機&平板電腦攝像頭環裝飾件沖壓産品焊接工藝屏蔽罩、一體式屏蔽罩屏蔽功能器件是指在消費電子産品內部用來完成電磁屏蔽功能的零部件。

通常采用高導磁性材料及導熱材料,以沖壓工藝完成結構成型,輔以絕緣膠,絕緣漆或者導電泡棉,實現控制電場、磁場和電磁波由一個區域對另一個區域傳導的功能。

金屬手機內置結構件主要分爲金屬支撐零件和金屬傳導零件。

金屬支撐零件具有定位特性或者傳動特性,防止消費電子産品的零部件在震動及跌落過程中出現接觸不良的情形。

金屬傳導零件直接參與電子信號傳導,常見的有固定板、接地彈片、觸點彈片、支撐板等。

組裝類産品指紋環模組采用金屬、玻璃與橡膠組合而成的小型模組化産品。

支撐板多種材料(金屬與非金屬)通過組裝和熱壓合,組成多層複合材料。

外面包覆皮革後,可以實現不同形式的折疊支撐,甚至可作爲電子産品的開關和熄屏控制。

數據來源:公司官網,西南證券整理 公司研究報告/領益智造(002600) 4 2業務發展潛力強勁,收入增長迅速公司營業收入持續上漲,營業收入增速強勁。

2014年公司營業收入爲20.6億元,2015年營業收入達到48.7億元,增幅高達136.3%;2016年公司營業收入爲120.5億元,較2015年上漲147.5%;2017年公司營業收入達到159.3億元,較2016年上漲32.1%,2018年公司營業收入爲225億元,增幅爲41.3%。

2016年以前公司不斷收購其他公司,且不斷增加注冊資本,使公司進入快速發展期,增長較爲強勁;2017年股權轉讓以後,公司進入穩定發展新常態,營業收入呈現穩定上漲趨勢。

圖4:2014-2018年公司營業收入及增長率 圖5:2014-2018年公司歸母淨利潤及增長率數據來源:Wind,西南證券整理 數據來源:Wind,西南證券整理公司2017年實現歸母淨利潤14億元,爲2016年2.3億元的6倍之多,主要原因是東方亮彩原股東未完成業績承諾而進行的業績補償所致,合計16.2億元,扣非後歸母淨利潤-2.2億元,爲虧損。

2018年公司歸母淨利潤大額爲負,主要原因是公司發生反向收購,原上市公司退出過程中,形成了資産減值損失18億和公允價值變動損失8.8億元,這些項目引起當期淨利潤減少,但並未導致經營活動的實際流入或流出。

圖6:2018年公司主營業務收入構成占比 圖7:2018年公司主營業務毛利額構成占比數據來源:Wind,西南證券整理 數據來源:Wind,西南證券整理精密功能及結構件作爲公司第一主營業務表現突出。

從2018年分産品類別營收看,精密功能及結構件營收占總營收比例達到65.1%,顯示及觸控模組營收占比爲22%,貿易及物流服務營收占比爲9%,材料業務營收占比爲4.1%。

從2018年主營業務毛利額占比情況來看,精密功能及結構件毛利額占總毛利額比例達到84%,顯示及觸控模組毛利額占比爲13%,公司研究報告/領益智造(002600) 5 材料業務毛利額占比爲2%,貿易及物流服務毛利額占比僅爲1%。

2018年精密功能及結構件成爲公司主營業務收入及主營業務毛利額的主要來源。

圖8:2014-2018年公司三費占營收比例 圖9:2014-2018年公司研發投入及占營收比例數據來源:Wind,西南證券整理 數據來源:Wind,西南證券整理公司的期間費用控制良好,研發支出保持穩健增長趨勢。

公司專注于智能消費電子高精密功能器件的研發,2014年公司的研發費用爲1.2億元,2014年上漲至1.7億元,增幅爲5%;2018年末,公司投入産品研發的研發費用已達到2.9億元。

2014-2018年間,公司期間費用率逐步下降,其中管理費用率下降最爲明顯,2014年公司的管理費用率爲7.4%,而2018年管理費用率下降到了3.7%,降幅高達49%。

3智能終端需求旺盛,消費電子規模上升精密功能器件産品行業包括上遊原材料(金屬、雙面膠、泡棉、熱熔膠、導電布、網紗、石墨、保護膜及離型材料等)和下遊消費電子行業(手機、平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設備等)。

精密功能器件行業屬于資本、技術密集型行業,其市場容量取決于下遊終端消費電子産品的産量。

圖10:精密功能器件行業産業鏈關系數據來源:公司官網,西南證券整理雙面膠泡棉導電布網紗石墨金屬保護膜及離型材料等精密功能器件行業模切片CNC件沖壓件緊固件等消費電子産品及其他産品通訊終端智能手機功能性手機電腦産品平板電腦筆記本電腦顯示器智能硬件可穿戴設備智能家居智能車載家電産品電視機冰箱空調小家電數碼産品 MP3/MP4數碼相機遊戲機電子玩具其他 GPS複印機點歌機公共查詢終端公司研究報告/領益智造(002600) 6 具體而言,精密功能器件包含單雙面膠、保護膜、電磁屏蔽器件、導熱器件、防塵網、絕緣片、標識産品、緊固件、功能按鍵等器件,實現通訊設備、計算機、手機、汽車電子等産品各功能模塊或部件之間粘接、保護、防幹擾、導熱、防塵、絕緣、標識等功能。

下遊産品中智能終端作爲人機交互的重要工具,從智能家電、ATM機、平板電腦、智能手機,到智能家居、車載導航、多媒體播放設備等,正逐步滲透到人們生活的方方面面。

智能終端行業産業鏈的上遊爲智能終端設計廠商、智能終端操作系統廠商、智能終端部件生産廠商和整機廠商,分別提供智能終端所需的設計方案、操作系統、各種部件,以及通過貼片與整機的組裝提供智能終端整機;産業鏈的下遊主要爲各類智能終端用戶。

圖11:智能終端産品分類 圖12:智能終端産業鏈及智能終端部件生産廠商分類數據來源:公司公告,西南證券整理 數據來源:公司公告,西南證券整理消費電子産品主要包括智能手機、平板電腦和以智能手表、智能手環爲代表的可穿戴設備等,這些産品中都含有大量精密功能器件。

受5G入局、移動互聯網、物聯網、雲計算等新興技術高速發展,未來全球消費電子市場持續活躍。

産品性能的不斷提高和産品外觀的快速更新換代,進一步促進了消費者需求的增長,智能手機、智能穿戴市場將保持較快增長。

智能手機市場規模的擴大將爲精密功能器件行業帶來廣闊的市場需求。

而平板電腦市場出現下滑趨勢,主要是受大屏手機的沖擊、市場趨于飽和、産品生命周期長以及可替代性産品增多等因素影響。

圖13:全球智能手機出貨量 圖14:全球平板電腦出貨量數據來源:Wind,西南證券整理 數據來源:Wind,西南證券整理公司研究報告/領益智造(002600) 7 可穿戴設備是被研究機構譽爲最有前景的消費電子産品之一,2014年是智能可穿戴設備的元年,隨著Google Glass、Apple Watch和Android Wear等産品問世,可穿戴設備出現爆發式的增長。

目前車聯網在全球市場的滲透率仍然處于較低水平,但是預計到2020年車聯網滲透率將突破20%,2013-2018年的複合增長將達到24.5%,車載智能終端的普及率也將隨之提升。

圖15:全球智能可穿戴設備市場預測 圖16:全球車聯網市場規模及預測數據來源:IDTechEX,西南證券整理 數據來源:GSMA,西南證券整理公司産品主要應用在通訊設備、計算機、手機終端、汽車電子、醫療器械、家用電器等多個領域。

與行業內主要競爭對手相比,憑借優質穩定的客戶資源、多年的研發生産積累、規模化供應與生産成本優勢,疊加終端市場發展迅速、需求旺盛,公司有望切入行業更大市場份額。

領益智造伴隨著全球智能手機的浪潮迅速成長,憑借良好的行業口碑、較強的技術研發及生産能力,與一批著名國內外消費電子品牌建立了穩固的合作關系。

領益智造已經進入蘋果、華爲、OPPO、VIVO等著名手機品牌廠商的供應鏈,2014年至2016年期間,領益智造向這四家終端客戶的銷售收入占其各期營業收入的比重均在92%以上。

優質的客戶資源,一方面體現了領益智造的産品具有廣闊的下遊市場空間,另一方面,可以通過與下遊領先的客戶共同進行産品研發、批量供貨,把握市場節奏,不斷增強研發、制造能力。

精密功能器件爲定制化産品,領益智造已建成深圳、東莞、東台、蘇州、成都、鄭州、無錫等多個完整的研發生産基地並已相繼實現量産,具有較大的生産規模和較強的持續供貨能力,能及時滿足單個客戶對不同型號産品和衆多客戶的訂單需求,鞏固了客戶與領益智造的合作關系。

表2:行業主要競爭企業行業主要競爭企業簡介赫比國際赫比國際有限公司于1980年成立于新加坡,是一家世界領先的精密塑膠模具及整機制造廠商。

主要與國際性跨國公司合作制造無線通訊、家用電器、電子設備、數據儲存、醫療設備和自動化設備等。

赫比國際有限公司分別在亞洲和歐洲設有制造工廠,包括新加坡、中國(上海、成都、廈門、青島、天津、蘇州等地)及墨西哥、波蘭、泰國等,全球共有23家公司。

與領益同屬蘋果重要模切供應商。

安潔科技(002635.SZ) 一家專業從事各種特殊電子絕緣材料、緩沖材料等專業功能性材料的整體方案設計供應商,2018年實現總營收35.5億元。

與領益智造同爲蘋果重要模切産品供應商,國內終端品牌領域也屬于存在相互競爭狀況。

公司研究報告/領益智造(002600) 8 行業主要競爭企業簡介英國萊爾德集團(代碼:LARD) 倫敦股票交易所上市公司,是設計和制造電磁屏蔽材料、導熱材料的世界著名公司,主要産品爲電磁屏蔽材料、導熱界面材料和無線天線。

産品廣泛應用于電信、數字通訊、手機、計算機、通用電子裝置、網絡設備、航空、國防、汽車以及醫療設備等領域。

2017年營收82.2億元。

與領益同屬蘋果重要模切供應商。

智動力(300686.SZ) 主營業務爲手機等消費電子功能性器件的研發、生産和銷售,爲客戶提供功能性器件的設計、生産、檢測等全方位服務。

其産品應用于手機、平板電腦、可穿戴設備、影音設備等消費電子産品及其組件,應用品牌包括三星、華爲、小米、聯想、OPPO等知名手機及其他消費電子品牌。

與領益智造在國內終端品牌領域相互競爭。

長盈精密(300115.SZ) 一家專業從事移動通信終端、數碼及光電産品等配套精密手機金屬外觀件、手機金屬邊框、精密電磁屏蔽件、微型精密連接器、手機滑軌、表面貼裝式LED精密封裝支架等産品研發、生産、經營的企業。

2018年實現營業收入86.3億元。

與領益智造同爲蘋果供應鏈中的重要金屬件産品供應商,國內終端品牌領域也屬于存在相互競爭狀況。

飛榮達(300602.SZ) 2017年在深圳證券交易所創業板上市,主要從事電磁屏蔽及導熱器件的研發、設計、生産與銷售,能夠爲客戶提供電磁屏蔽及導熱應用解決方案。

2018年實現營業收入13.3億元。

與領益智造在國內終端品牌領域相互競爭。

勁勝智能(300083.SZ) 是國內消費電子精密結構件産品和服務的領先供應商,主要爲消費電子産品中的手機、平板電腦、智能穿戴設備、虛擬現實VR等提供精密結構件,2018年實現營業收入55.1億元。

主要服務終端品牌華爲、OPPO和三星等。

米亞精密隸屬于香港聯豐商業集團旗下的全資子公司,成立于2007年11月,辦公地址爲東莞鳳崗鎮玉泉工業區。

2008年6月正式投入生産,總投資近40億港幣,建築面積約30萬平方米,現有員工近5000余人。

米亞科技公司主要爲Apple、特斯拉等提供精密五金配件。

數據來源:公司公告,西南證券整理 4盈利預測與估值4.1盈利預測關鍵假設:作爲以智能手機爲代表的智能終端未來數年的主流發展趨勢,OLED屏、無線充電等技術對制造工藝、器件及新型材料提出了較高的要求;而由5G技術引發的智能終端升級潮將大力帶動相關上遊工藝及材料制造商的銷量及單體價格。

假設1:精密功能及結構件:精密功能及結構件作爲典型的高精密器件,受益于行業爆發帶來的持續利好,預計未來出貨量將實現快速增長。

參考行業平均增速,假設2019-2021年出貨量增長率分別爲17%、17%、17%,假設該業務毛利率保持穩定,預計2019-2021年保持在26%。

假設2:顯示及觸控模組:顯示及觸控模組同樣作爲關鍵材料,預計出貨量也將實現快速增長。

假設出貨量增速在2019-2021年分別爲17%、17%、17%,假設該業務毛利率穩定,預計2019-2021年保持在12%。

假設3:貿易及物流服務:2018年公司對貿易及物流服務業務投入大幅度削減,導致其增速爲-69%,預計未來幾年公司將進一步削減該業務。

假設出貨量增速在2019-2021年分別爲-45%,毛利率保持在3%。

假設4:材料業務:參考過去幾年材料業務行業平均增速,假設出貨量增速在2019-2021年分別爲12%,假設該業務毛利率穩定,在2019-2021年保持爲10%。

公司研究報告/領益智造(002600) 9 假設5:其他業務:預計公司其他業務出貨量增長率及毛利率保持穩定。

假設出貨量增速在2019-2021年分別爲12%,毛利率在2019-2021年保持爲12%。

表3:分業務收入及毛利率單位:百萬元2018A 2019E 2020E 2021E 精密功能及結構件收入14356.43 16797.02 19652.52 22993.44 增速- 17.00% 17.00% 17.00% 毛利率25.97% 26.00% 26.00% 26.00% 顯示及觸控模組收入4786.31 5599.98 6551.98 7665.82 增速- 17.00% 17.00% 17.00% 毛利率11.97% 12.00% 12.00% 12.00% 貿易及物流服務收入2106.15 1158.38 637.11 350.41 增速-69.00% -45.00% -45.00% -45.00% 毛利率2.70% 3.00% 3.00% 3.00% 材料業務收入933.10 1045.071170.481310.94 增速- 12.00% 12.00% 12.00% 毛利率9.93% 10.00% 10.00% 10.00% 其他收入317.68 355.80398.50446.32 增速12.00% 12.00% 12.00% 12.00% 毛利率12.00% 12.00% 12.00% 12.00% 合計收入22,499.67 24,956.26 28,410.58 32,766.92 增速- 10.92% 13.84% 15.33% 毛利率21.19% 22.18% 22.63% 22.85% 數據來源:Wind,西南證券 4.2相對估值我們選取了公司所在電子行業的相關公司作爲估值參考,分別飛榮達、立訊精密、安潔科技,行業2019年PE平均值爲32.15倍,預計公司2019年EPS爲0.32元。

考慮到下遊市場蓬勃發展,公司又處于不斷擴張時期,我們給予公司2019年30倍PE估值,目標價9.6元,首次覆蓋給予“買入”評級。

表4:可比公司估值證券代碼可比公司股價(元) EPS(元) PE(倍) 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 300602飛榮達42.390.800.891.211.5452.99 47.63 35.03 27.53 002475立訊精密24.920.660.710.951.2137.76 35.10 26.23 20.60 002635安潔科技15.080.741.101.291.5420.38 13.71 11.69 9.79 平均值37.0432.15 24.32 19.30 數據來源:Wind,西南證券整理公司研究報告/領益智造(002600) 10 5風險提示行業及宏觀經濟波動的風險;客戶集中度較高的風險;下遊行業需求變化風險;經營管理風險。

公司研究報告/領益智造(002600) 11 附表:財務預測與估值利潤表(百萬元) 2018A 2019E 2020E 2021E 現金流量表(百萬元) 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入22499.66 24956.26 28410.58 32766.92 淨利潤-745.66 2541.69 3033.79 3529.98 營業成本17959.39 19421.97 21980.03 25280.80 折舊與攤銷869.79 459.87 464.78 467.69 營業稅金及附加167.16 124.78 142.05 163.83 財務費用246.06 57.24 -123.64 -192.68 銷售費用313.94 174.69 198.87 229.37 資産減值損失1806.14 1800.00 1800.00 1800.00 管理費用838.49 374.34 284.11 327.67 經營營運資本變動-1311.10 1601.28 60.76 -82.07 財務費用246.06 57.24 -123.64 -192.68 其他667.06 -1896.01 -1231.99 -805.84 資産減值損失1806.14 1800.00 1800.00 1800.00 經營活動現金流淨額1532.29 4564.07 4003.70 4717.08 投資收益116.90 2.00 5.00 10.00 資本支出-3112.89 -320.00 -320.00 -320.00 公允價值變動損益-878.81 0.00 -550.00 -1000.00 其他2940.05 -417.73 -405.67 -1049.78 其他經營損益0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流淨額-172.83 -737.73 -725.67 -1369.78 營業利潤-603.81 3005.22 3584.16 4167.92 短期借款955.67 -3457.82 1.00 1.00 其他非經營損益-28.63 -15.00 -15.00 -15.00 長期借款-446.48 0.00 0.00 0.00 利潤總額-632.45 2990.22 3569.16 4152.92 股權融資8787.71 -2.55 0.00 0.00 所得稅113.21 448.53 535.37 622.94 支付股利0.00 81.59 -259.25 -309.45 淨利潤-745.66 2541.69 3033.79 3529.98 其他-9746.99 4626.89 124.64 194.08 少數股東損益-65.76 381.25 455.07 529.50 籌資活動現金流淨額-450.08 1248.11 -133.61 -114.37 歸屬母公司股東淨利潤-679.90 2160.44 2578.72 3000.49 現金流量淨額915.47 5074.44 3144.42 3232.94 資産負債表(百萬元) 2018A 2019E 2020E 2021E財務分析指標2018A 2019E 2020E 2021E 貨幣資金2014.33 7088.77 10233.19 13466.13 成長能力 應收和預付款項7245.43 6749.95 7476.09 8495.55 銷售收入增長率41.28% 10.92% 13.84% 15.33% 存貨2524.54 3660.90 4149.50 4805.49 營業利潤增長率-141.09% 397.71% 19.26% 16.29% 其他流動資産607.25 1111.58 1006.07 1123.28 淨利潤增長率-152.96% 240.87% 19.36% 16.36% 長期股權投資153.39 153.39 153.39 153.39 EBITDA增長率-74.12% 587.90% 11.44% 13.19% 投資性房地産38.26 0.00 0.00 0.00 獲利能力 固定資産和在建工程6104.36 5742.34 5375.41 5005.57 毛利率20.18% 22.18% 22.63% 22.85% 無形資産和開發支出2443.15 2687.35 2931.54 3175.73 三費率6.22% 2.43% 1.26% 1.11% 其他非流動資産991.46 979.42 967.38 955.33 淨利率-3.31% 10.18% 10.68% 10.77% 資産總計22122.17 28173.69 32292.56 37180.47 ROE -7.52% 14.41% 14.87% 14.94% 短期借款3458.82 1.00 2.00 3.00 ROA -3.37% 9.02% 9.39% 9.49% 應付和預收款項6930.58 9477.70 10781.66 12397.13 ROIC -4.59% 23.79% 28.92% 33.00% 長期借款43.75 43.75 43.75 43.75 EBITDA/銷售收入2.28% 14.11% 13.82% 13.56% 其他負債1767.67 1018.13 1057.50 1108.41 營運能力 負債合計12200.81 10540.58 11884.91 13552.29 總資産周轉率1.22 0.99 0.94 0.94 股本6825.26 6822.71 6822.71 6822.71 固定資産周轉率5.51 4.36 5.21 6.39 資本公積6865.43 6865.43 6865.43 6865.43 應收賬款周轉率4.86 4.28 5.32 5.36 留存收益1415.79 3657.81 5977.28 8668.32 存貨周轉率8.52 5.77 5.31 5.35 歸屬母公司股東權益9848.98 17179.49 19498.95 22189.99 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 106.86% — — — 少數股東權益72.37 453.62 908.69 1438.19 資本結構 股東權益合計9921.35 17633.11 20407.65 23628.18 資産負債率55.15% 37.41% 36.80% 36.45% 負債和股東權益合計22122.17 28173.69 32292.56 37180.47 帶息債務/總負債28.71% 0.43% 0.40% 0.37% 流動比率1.08 1.90 2.06 2.18 業績和估值指標2018A 2019E 2020E 2021E速動比率0.86 1.53 1.68 1.81 EBITDA 512.04 3522.33 3925.30 4442.93 股利支付率0.00% -3.78% 10.05% 10.31% PE -74.96 23.59 19.76 16.99 每股指標 PB 5.17 2.97 2.61 2.30 每股收益-0.10 0.32 0.38 0.44 PS 2.27 2.04 1.79 1.56 每股淨資産1.44 2.52 2.86 3.25 EV/EBITDA 100.98 12.04 10.04 8.13 每股經營現金0.22 0.67 0.59 0.69 股息率0.00% — 0.51% 0.61%每股股利0.00 -0.01 0.04 0.05 數據來源:Wind,西南證券公司研究報告/領益智造(002600) 分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格並注冊爲證券分析師,報告所采用的數據均來自合法合規渠道,分析邏輯基于分析師的職業理解,通過合理判斷得出結論,獨立、客觀地出具本報告。

分析師承諾不曾因,不因,也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。

投資評級說明公司評級買入:未來6個月內,個股相對滬深300指數漲幅在20%以上增持:未來6個月內,個股相對滬深300指數漲幅介于10%與20%之間中性:未來6個月內,個股相對滬深300指數漲幅介于-10%與10%之間回避:未來6個月內,個股相對滬深300指數漲幅在-10%以下行業評級強于大市:未來6個月內,行業整體回報高于滬深300指數5%以上跟隨大市:未來6個月內,行業整體回報介于滬深300指數-5%與5%之間弱于大市:未來6個月內,行業整體回報低于滬深300指數-5%以下重要聲明西南證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證券監督管理委員會核准的證券投資咨詢業務資格。

本公司與作者在自身所知情範圍內,與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。

《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施,本報告僅供本公司客戶中的專業投資者使用,若您並非本公司客戶中的專業投資者,爲控制投資風險,請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。

本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其爲客戶。

本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券並進行交易,還可能爲這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。

本報告中的信息均來源于公開資料,本公司對這些信息的准確性、完整性或可靠性不作任何保證。

本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷,本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌,過往表現不應作爲日後的表現依據。

在不同時期,本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告,本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。

同時,本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改,投資者應當自行關注相應的更新或修改。

本報告僅供參考之用,不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。

在任何情況下,本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。

投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息並自行承擔風險,本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切後果不承擔任何法律責任。

本報告及附錄版權爲西南證券所有,未經書面許可,任何機構和個人不得以任何形式翻版、複制和發布。

如引用須注明出處爲“西南證券”,且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。

未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的,本公司將保留向其追究法律責任的權利。

公司研究報告/領益智造(002600) 西南證券研究發展中心上海地址:上海市浦東新區陸家嘴東路166號中國保險大廈20樓郵編:200120 北京地址:北京市西城區南禮士路66號建威大廈1501-1502 郵編:100045 重慶地址:重慶市江北區橋北苑8號西南證券大廈3樓郵編:400023 深圳地址:深圳市福田區深南大道6023號創建大廈4樓郵編:518040 西南證券機構銷售團隊區域姓名職務座機手機郵箱上海蔣詩烽地區銷售總監021-6841530918621310081 jsf@swsc.com.cn 黃麗娟地區銷售副總監021-6841103015900516330 hlj@swsc.com.cn 張方毅高級銷售經理021-6841395915821376156 zfyi@swsc.com.cn 王慧芳高級銷售經理021-6841586117321300873 whf@swsc.com.cn 塗詩佳銷售經理021-68415296 18221919508 tsj@swsc.com.cn 楊博睿銷售經理021-6841586113166156063 ybz@swsc.com.cn 吳菲陽銷售經理021-6841502016621045018 wfy@swsc.com.cn 金悅銷售經理021-6841538015213310661 jyue@swsc.com.cn 北京張岚高級銷售經理1860124180318601241803 zhanglan@swsc.com.cn 路劍高級銷售經理010-5775856618500869149 lujian@swsc.com.cn 廣深王湘傑銷售經理0755-2667151713480920685 wxj@swsc.com.cn 余燕伶銷售經理0755-2682039513510223581 yyl@swsc.com.cn 陳霄(廣州)銷售經理1552101096815521010968 chenxiao@swsc.com.cn

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