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研究報告:申萬宏源-晨會紀要-190823

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-08-23 11:04:46
研報欄目: 晨會早刊 研報類型: (PDF) 研報作者: 唐宋媛
研報出處: 申萬宏源 研報頁數: 35 頁 推薦評級:
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【研究報告內容摘要】

  今日重點推薦
  分衆傳媒(002027)點評——業績低谷已有預期,下半年成本同比企穩,積極等待需求拐點
  投資要點
  公司公告2019半年報:符合預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
  經濟下行需求疲軟疊加擴屏影響,1H19收入、利潤雙承壓。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)1)收入端:宏觀下行,一級市場投資冷卻,新經濟融資金額下降導致需求大幅下滑,公司客戶結構性調整尚需時間,且1H18世界杯高基數,1H19收入yoy-19.6%。其中,樓宇媒體收入47.0億元,yoy-20%。2)成本端:3Q18起,公司爲鞏固競爭優勢大幅擴屏,成本同比大幅增長。1H19,樓宇租賃成本yoy+102%,樓宇折舊yoy+253%。3)信用損失:經濟下行客戶回款普遍放緩且賬齡結構惡化,信用損失大幅增加。
  3Q19開始擴張周期結束,成本同比企穩,廣告需求拐點尚不明朗,但預計降幅環比有所縮小。公司19年以優化現有點位爲主,目前公司自營點位271萬個,較18年底僅增加4萬個。1Q-2Q19,單屏成本環比已企穩,預計3Q19同比也將企穩。收入方面,下半年經濟好轉信號尚不明顯,但4Q18起多家廣告公司收入增速大幅放緩基數不高,預計收入降幅略有縮小,後續仍需關注公司廣告主拓展邊際變化。
  覆蓋3億中産的樓宇媒體長期價值未變。廣告需求疲軟,效果廣告占比擠壓品牌廣告,但品牌廣告中,樓宇廣告占據都市生活主要場景,有望繼續分流電視廣告,提升滲透率。
  投資建議:維持“買入”評級。受宏觀經濟影響廣告需求持續疲軟,且擴屏後成本大幅提升,因此下修19-21年實現營收至121.2/141.2/153.1億元(原19-20年收入預測爲163.4億元、182.8億元),下修歸母淨利潤至18.9/31.9/41.1億元(原19-20年歸母淨利潤預測爲55.3億元、62.9億元),對應EPS 0.17/0.22/0.28元(原19-20年EPS預測爲0.38元、0.43元),現價對應PE 38/23/18倍,維持“買入”評級。
  風險提示:消費邊際改善不及預期;宏觀經濟增速低于預期。
  (聯系人:林起賢)
  

【研究報告全文】

申萬宏源-晨會紀要-190823

1指數名稱收盤漲跌(%) (點) 1日5日1月上證指數2883.44 0.112.40 -1.39 深證綜指1578.91 0.404.081.19 風格指數昨日表現(%) 1個月表現(%) 6個月表現(%) 大盤指數0.370.549.06 小盤指數0.302.542.27 中盤指數0.032.414.71 行業漲幅前5名昨日漲幅(%) 1個月漲幅(%) 6個月漲幅(%) 其他輕工制造10.0256.34 旅遊綜合3.6015.4050.14 醫藥商業2.786.51 -7.95 動物保健2.5819.58 -6.06 飼料2.53 -10.1756.97 行業跌幅前5名昨日跌幅(%) 1個月跌幅(%) 6個月跌幅(%) 其他休閑服務-1.56 -6.08 園區開發-1.48 -15.54 -9.03 元件-1.2927.0539.31 黃金-1.2723.884.04 燃氣-0.85 -14.72 -41.52 證券分析師唐宋媛A0230519010003 tangsy@swsresearch.com 今日重點推薦分衆傳媒(002027)點評——業績低谷已有預期,下半年成本同比企穩,積極等待需求拐點投資要點公司公告2019半年報:符合預期。

經濟下行需求疲軟疊加擴屏影響,1H19收入、利潤雙承壓。

1)收入端:宏觀下行,一級市場投資冷卻,新經濟融資金額下降導致需求大幅下滑,公司客戶結構性調整尚需時間,且1H18世界杯高基數,1H19收入yoy-19.6%。

其中,樓宇媒體收入47.0億元,yoy-20%。

2)成本端:3Q18起,公司爲鞏固競爭優勢大幅擴屏,成本同比大幅增長。

1H19,樓宇租賃成本yoy+102%,樓宇折舊yoy+253%。

3)信用損失:經濟下行客戶回款普遍放緩且賬齡結構惡化,信用損失大幅增加。

3Q19開始擴張周期結束,成本同比企穩,廣告需求拐點尚不明朗,但預計降幅環比有所縮小。

公司19年以優化現有點位爲主,目前公司自營點位271萬個,較18年底僅增加4萬個。

1Q-2Q19,單屏成本環比已企穩,預計3Q19同比也將企穩。

收入方面,下半年經濟好轉信號尚不明顯,但4Q18起多家廣告公司收入增速大幅放緩基數不高,預計收入降幅略有縮小,後續仍需關注公司廣告主拓展邊際變化。

覆蓋3億中産的樓宇媒體長期價值未變。

廣告需求疲軟,效果廣告占比擠壓品牌廣告,但品牌廣告中,樓宇廣告占據都市生活主要場景,有望繼續分流電視廣告,提升滲透率。

投資建議:維持“買入”評級。

受宏觀經濟影響廣告需求持續疲軟,且擴屏後成本大幅提升,因此下修19-21年實現營收至121.2/141.2/153.1億元(原19-20年收入預測爲163.4億元、182.8億元),下修歸母淨利潤至18.9/31.9/41.1億元(原19-20年歸母淨利潤預測爲55.3億元、62.9億元),對應EPS 0.17/0.22/0.28元(原19-20年EPS預測爲0.38元、0.43元),現價對應PE 38/23/18倍,維持“買入”評級。

風險提示:消費邊際改善不及預期;宏觀經濟增速低于預期。

(聯系人:林起賢) 2019年8月23日星期五2申萬宏源晨會紀要 申萬宏源晨會紀要今日上市宏觀預期調整彙總今日預期調整——宏觀、行業及其他項目調整前調整後變動方向原因2020年空調銷量增速(%) 2.50 2.50 ↑ 2020年在保有量提升及更新拉動下,出貨量有望保持小個位數增長2019年空調銷量增速(%) 1.68 -1.76 ↓ 7月份數據出爐,低基數並未反彈,庫存壓力致新冷年開盤不利,下調三季度預期,維持四季度持平預期2019年四季度空調銷量增速(%) 1.68 -1.76 ↓ 7月份數據出爐,低基數並未反彈,庫存壓力致新冷年開盤不利,維持四季度持平預期2019年三季度空調銷量增速(%) 2.05 -2.15 ↓ 7月份數據出爐,低基數並未反彈,庫存壓力致新冷年開盤不利,下調三季度預期2019年二季度空調銷量增速(%) 3.41 0.24 ↓ 6月份數據出爐,更新Q2數據今日重點推薦報告分衆傳媒(002027)點評——業績低谷已有預期,下半年成本同比企穩,積極等待需求拐點今日推薦報告2019年下半年造紙行業投資策略:文化紙盈利逐季改善,龍頭估值待修複寶钛股份(600456)2019年半年報點評:業績加速成長邏輯兌現,繼續看好公司未來業績高增長華能水電(600863)2019年中報點評:瀾上産能釋放價值凸顯瀾下量價齊升持續修複3申萬宏源晨會紀要 申萬宏源晨會紀要黔源電力(002039)中報點評:來水不及預期財務費用逐季下行公曆第34周鋼鐵庫存數據點評—短流程鋼廠繼續大幅減産,板材下遊去庫存結束,采購有可能已恢複正常比亞迪股份(01211 HK)1H19業績點評:新能源汽車增長放緩中工國際(002051)2019年中報點評:新簽生效好轉,多項目進入執行階段中信證券(600030)中報點評:股債承銷穩居第一,投資收益正向拉動業績顯著巨化股份(600160)19年中報業績點評:制冷劑、含氟聚合物、燒堿價格下跌拖累公司業績,逆勢占市場,各産品産銷量繼續增長中炬高新(600872)19年中報點評:短期因素影響Q2業績表現,薪酬激勵方案改善幅度超預期明泰鋁業(601677)2019年中報點評:業績超預期,維持盈利預測,維持買入評級! 七匹狼(002029)2019年中報點評:收入增長企穩、利潤承壓,品牌形象升級加速推進韶能股份(000601)中報點評:水電業績大幅修複高分紅承諾提振估值恒邦股份(002237)2019年中報點評:業績低于預期,看好下半年金價持續上漲,維持買入評級廣深鐵路(601333)點評:19H1利潤同比增長16.5%,Q2主業收入穩增長杉杉股份(600884)2019年半年報點評:钴價下跌壓制正極材料盈利,負極材料表現亮眼愛爾眼科(300015)2019年中報點評:19H1淨利潤增長36.5%,視光業務持續高增長富安娜(002327)2019年中報點評:線下渠道持續調整,電商複蘇上半年增速達23% 天創時尚(603608)2019年中報點評:二季度主業逐步複蘇,線上增速近50% 高位承壓,分化初現——科創板首月交易特征及新股交易策略專題研究彩生活服務集團(01778 HK) 1H19業績點評:任重道遠4申萬宏源晨會紀要 申萬宏源晨會紀要華潤置地(01109 HK)1H19業績點評:華潤置地中期業績符合預期,維持增持評級和板塊首選吉利汽車(00175 HK) 1H19業績點評:盈利能力承壓龍源電力(00916 HK)1H19業績點評:風電價值珀萊雅(603605)2019年半年報點評:主品牌強勁,電商同比增長48%,業績符合預期新北洋(002376)中報點評:中報承壓,預計Q3收入增速轉正華域汽車(600741)中報點評:穿越行業低谷期,扣非淨利潤顯著跑贏行業超預期歐普照明2019年中報點評:家居&海外業務承壓,短期表現無礙長期增長天齊锂業(002466)2019年中報點評:財務費用拖累業績、未來配股將大幅緩解資金壓力,維持買入評級! 飛科電器(603868)2019年中報點評晨會紀要——收入業績略低預期,新品上市貢獻增量中國人壽(601628)2019中報點評:隊伍質態優化帶動NBV量價雙升新和成(002001)中報點評:二季度VE價格底部回升業績環比改善,黑龍江發酵及山東營養品項目試車在即三生制藥(01530 HK)1H19業績點評:特比澳表現靓麗中廣核電力(01816 HK)1H19業績點評:核電力量今日上市宏觀預期調整彙總____________________________________________ 1 今日重點推薦報告___________________________________________________ 4 今日推薦報告_______________________________________________________ 4 昨日報告推薦______________________________________________________ 29 5申萬宏源晨會紀要 申萬宏源晨會紀要今日重點推薦報告分衆傳媒(002027)點評——業績低谷已有預期,下半年成本同比企穩,積極等待需求拐點投資要點公司公告2019半年報:符合預期。

經濟下行需求疲軟疊加擴屏影響,1H19收入、利潤雙承壓。

1)收入端:宏觀下行,一級市場投資冷卻,新經濟融資金額下降導致需求大幅下滑,公司客戶結構性調整尚需時間,且1H18世界杯高基數,1H19收入yoy-19.6%。

其中,樓宇媒體收入47.0億元,yoy-20%。

2)成本端:3Q18起,公司爲鞏固競爭優勢大幅擴屏,成本同比大幅增長。

1H19,樓宇租賃成本yoy+102%,樓宇折舊yoy+253%。

3)信用損失:經濟下行客戶回款普遍放緩且賬齡結構惡化,信用損失大幅增加。

3Q19開始擴張周期結束,成本同比企穩,廣告需求拐點尚不明朗,但預計降幅環比有所縮小。

公司19年以優化現有點位爲主,目前公司自營點位271萬個,較18年底僅增加4萬個。

1Q-2Q19,單屏成本環比已企穩,預計3Q19同比也將企穩。

收入方面,下半年經濟好轉信號尚不明顯,但4Q18起多家廣告公司收入增速大幅放緩基數不高,預計收入降幅略有縮小,後續仍需關注公司廣告主拓展邊際變化。

覆蓋3億中産的樓宇媒體長期價值未變。

廣告需求疲軟,效果廣告占比擠壓品牌廣告,但品牌廣告中,樓宇廣告占據都市生活主要場景,有望繼續分流電視廣告,提升滲透率。

投資建議:維持“買入”評級。

受宏觀經濟影響廣告需求持續疲軟,且擴屏後成本大幅提升,因此下修19-21年實現營收至121.2/141.2/153.1億元(原19-20年收入預測爲163.4億元、182.8億元),下修歸母淨利潤至18.9/31.9/41.1億元(原19-20年歸母淨利潤預測爲55.3億元、62.9億元),對應EPS 0.17/0.22/0.28元(原19-20年EPS預測爲0.38元、0.43元),現價對應PE 38/23/18倍,維持“買入”評級。

風險提示:消費邊際改善不及預期;宏觀經濟增速低于預期。

(聯系人:林起賢) 今日推薦報告2019年下半年造紙行業投資策略:文化紙盈利逐季改善,龍頭估值待修複 2019年上半年造紙回顧:原料低位疊加競爭格局改善,漿紙系紙盈利複蘇;廢紙系盈利仍然承壓。

漿紙系:上半年提價幅度超預期。

年初預期:新增産能將在2019年密集投放,疊加宏觀經濟壓力下,下遊需求承壓,2019年年初,市場預期春季提價落地壓力較大。

實際情況:但2019年春節以來,漿紙系雙膠紙、銅版紙、白卡紙發布多輪提價函,受益節後需求旺季+經銷商補庫存,龍頭之間協同性增強,紙價提漲順利落地,漲幅超市場預期。

1)雙膠紙:由于新增産能投放遲于預期,疊加旺季需求改善淡季需求不淡,紙價累計提漲400-500元/噸,且淡季價格平穩。

2)銅版紙:高集中度(CR4=94%),龍頭之間協同性增加,通過控制開機率,有效控制市場供給,紙價年後累計提漲300-400元/噸,淡季出廠價平穩;但下遊需求承壓,淡季終端售價小幅回落。

3)白卡紙:高集中度(CR4=92%)疊加新增産能滯後投放,灰底白板紙替代需求驅動白卡紙需求增長,紙價年後累計最高提漲500-700元/噸,但受下遊需求整體承壓影響,淡季出廠價格已明顯回落。

廢紙系:新增産能沖擊行業供需格局,內外承壓需求低迷。

2019年仍是行業産能擴張期,2018年箱板瓦楞紙行業總産能6772萬噸,2019年在建産能達到1095萬噸,截止6月末已投産325萬噸,如果計劃內産能全6申萬宏源晨會紀要 申萬宏源晨會紀要部達産,産能將擴張16%。

同時受宏觀經濟低迷影響,箱板瓦楞紙下遊需求低迷。

紙價自3月以來持續下跌,箱板瓦楞紙價格累計下跌700-1000元/噸。

2019年下半年展望:漿紙系成本彈性顯現,關注龍頭協同的持續性。

漿紙系:文化紙供需格局仍弱平衡,白卡紙面臨供需壓力;漿價成本回落體現盈利彈性。

文化紙:淡季價格平穩,旺季價格有望提漲。

紙廠協同仍將持續,需求穩定,供需格局仍將保持弱平衡。

白卡紙:淡季價格回落,下半年價格需關注新産能投放節奏。

我們預計漿價帶來的盈利彈性主要集中體現在下半年。

2019Q2以來外盤漿價大幅回落,由于木漿價格向紙廠成本傳遞周期約3個月,漿價下跌對紙廠的成本彈性在下半年將體現得更爲充分。

廢紙系:短期供需格局承壓,新增産能持續投放,宏觀經濟內外承壓,需求轉好迹象尚不明朗。

長期看好龍頭的全球布局與産業鏈上下延伸。

估值處曆史底部,供給競爭格局改善,噸紙盈利提升,估值有望逐步修複。

2005年以來,申萬造紙行業指數平均PB爲1.92倍,中位數是1.86倍,最新收盤價行業估值爲1.30倍,處最低13%分位。

我們對2005年以來造紙指數PB以及造紙板塊單季度ROE進行回溯發現,2005Q4和2008Q4造紙行業PB接近1倍時,行業單季度ROE均爲負值。

2019年造紙企業仍能達到曆史盈利中樞水平(曆史58%分位數),但是造紙板塊PB仍處曆史底部,存在估值修複空間。

新增供給釋放帶來造紙行業短期內景氣度下行的壓力,但是當前行業競爭格局已明顯優化。

伴隨龍頭之間協同性增強,文化紙紙廠之間開工率默契度明顯提高,供需格局得到改善。

淡季需求穩定,價格平穩;伴隨漿價回落滯後影響紙廠成本端,我們認爲紙廠噸紙盈利能力有望進一步提升。

推薦文化紙龍頭太陽紙業。

(聯系人:周海晨/屠亦婷/柴程森/周迅/丁智豔) 寶钛股份(600456)2019年半年報點評:業績加速成長邏輯兌現,繼續看好公司未來業績高增長事件:寶钛股份發布半年報,2019H1公司實現營業收入19.65億元,同比增長24.42%;實現歸母淨利潤1.11億元,同比增長225%,公司業績表現符合預期。

點評:公司高端産品量價齊升,帶來公司盈利水平提升。

2019H1,公司主營的钛材業務實現銷量6627.06噸,同比增長14.32%;而公司整體營收同比增長24.42%,我們分析認爲,主要原因爲公司價格較高的高端産品需求增加,帶來公司産品結構發生變化所致。

同時,受益于公司降本增效措施及産品放量帶來的規模效應,公司上半年毛利率由去年同期的16.54%提升至20.29%,銷售淨利率由去年的2.49%提升至6.65%,達到10個季度以來最高水平。

充足的在手訂單及原材料備貨保障公司高增長。

今年3月份,大股東寶钛集團鍛造廠訂貨量已超出2018年全年水平(大部分由寶钛股份承擔);且2019H1公司預付款項較上期末增長64.11%,主要爲材料采購預付款,預計公司訂單及原材料采購高增長將充分保障19年業績。

量價利提升趨勢不改,持續看好公司未來業績高增長趨勢。

1)從量的角度來看:目前公司下遊布局的型號進入加速放量期,並且未來會有多個重點領域型號逐次放量,使得公司下遊需求量持續提升,並且,公司作爲钛材加工企業,會提前6-12月提供钛材,因此,公司會領先于下遊總裝型號提前放量; 2)從價的角度來看:由于公司提供産品代次在提升,高代次産品需要的钛産品牌號也更高,因此單位噸钛材的售價也在持續提升,且公司對上下遊的議價能力都比較強,進一步保障公司钛材價格的結構性提升;7申萬宏源晨會紀要 申萬宏源晨會紀要 3)從利的角度來看:隨著公司軍品的量價齊升,公司軍品營收在整個公司中的占比也在不斷上升,且軍用钛材的噸盈利能力較民品和外貿出口高、軍品的毛利率水平高于公司整體水平,因此,隨著公司軍品的營收占比持續提升,公司整體的毛利率及淨利率水平也會有較大的提升。

維持盈利預測及買入評級。

我們預計公司2019-2021年的歸母淨利潤分別爲2.8、4.7、7.2億,對應PE分別爲36、21、14X,維持買入評級。

風險提示:上遊原材料價格波動影響、下遊軍品放量不達預期、民用領域競爭加劇、外貿出口不達預期等。

(聯系人:韓強/王賀嘉/王加煨/李蕾/高晗) 華能水電(600863)2019年中報點評:瀾上産能釋放價值凸顯瀾下量價齊升持續修複事件:公司發布2019年半年報,上半年實現營業收入105.89億元,同比增長63.66%;實現歸母淨利潤28.16億元,同比增長224.77%,超過申萬宏源預期。

投資要點:瀾上機組投産擴大發電規模,來水偏豐推動業績提升。

2019年上半年,公司瀾滄江上遊烏弄龍、裏底、黃登和大華橋水電新增機組陸續投産,新增裝機容量172.75萬千瓦。

上半年瀾滄江流域來水偏豐,小灣斷面同比偏多28%,助力業績釋放。

受益于新機組投産與來水豐沛,公司上半年實現發電量538.85億千瓦時,同比增長57.13%,其中瀾滄江上遊五座電站發電101.01億千瓦時,占公司發電總量的18.75%;瀾滄江下遊除大朝山以外的五座電站發電386.30億千瓦時,同比增長39.52%,占發電總量的71.69%。

簽訂瀾上機組送電廣東協議,疊加廣東力推清潔能源轉型加大電力外購,盈利中樞顯著提升,産能釋放有保障。

公司于今年7月簽訂《2019年瀾滄江上遊水電站送電廣東購售電合同》,明確協議內計劃電量爲200億千瓦時,電價爲0.3元/千瓦時;超出部分認定爲市場化電量。

當前廣東省市場化價差約3分/千瓦時,扣除後預計超出部分上網電價爲0.27元/千瓦時。

上遊新投産機組上網電價大幅高于下遊機組,預計下半年産能全力釋放後顯著提升盈利中樞。

雲南電力供需格局改善,電力市場化交易價格回升,瀾下存量機組業績持續修複。

雲南省用電需求持續回暖,上半年省內用電量同比增長6.7%;而截至6月省內裝機同比累計增速爲4.1%,其中今年上半年新增裝機量僅69萬千瓦,省內供需格局持續改善。

上半年雲南電力市場化交易價格顯著回升,均價同比上升0.6分/千瓦時,其中6月單月同比上升0.9分/千瓦時。

由公司營業收入增速和發電量增速推算,公司上半年平均上網電價增速爲4.16%,利好下遊存量機組利潤修複。

參股國投大朝山電站發電量量價齊升,投資收益確認有一定滯後。

受來水充足疊加上遊電站去庫容影響,公司參股10%的國投大朝山電站上半年發電量同比增加40.15%,平均上網電價由0.184元/千瓦時上升至0.217元/千瓦時。

公司對國投大朝山股權按公允價值計量,僅在分紅時確認投資收益,因此業績確認有一定滯後。

去年同期投資收益較多系出售果多、覺巴電站。

資本開支高峰結束,資産負債率及財務費用進入下行通道。

隨著瀾上機組投産完畢,資本開支減少,公司上半年資産負債率由同期72.81%降至72.59%,合並資本化利息後的利息支出由上年同期25.50億降至今年上半年24.66億,推動盈利釋放。

盈利預測與評級:考慮到來水趨勢以及電價改善好于預期,我們上調公司2019-2021年歸母淨利潤預測預測分別爲49.49、49.52億元和52.17億元(調整前分別爲38.21、46.2及49.62億元),當前股價對應PE分別爲17、17和16倍。

公司屬于稀缺電力核心資産,處于盈利底部的現金奶牛,重申“買入”評級。

(聯系人:劉曉甯/查浩) 8申萬宏源晨會紀要 申萬宏源晨會紀要黔源電力(002039)中報點評:來水不及預期財務費用逐季下行公司發布2019年中報。

上半年公司實現營業收入8.44億元,同比減少21.3%,實現歸母淨利潤0.94億元,同比減少33.0%,低于申萬宏源預期。

投資要點:上半年來水轉差致淨利潤大幅下滑,經營性現金流保持平穩。

今年上半年我國厄爾尼諾現象偏強,南方地區整體降水偏豐但是分布極度不均,公司所在流域來水偏枯,上半年完成發電量31.32億千瓦時,同比減少23.12%。

7月份來水大幅改善,公司7月單月完成發電量14.95億千瓦時,同比增長17.96%,期待汛期來水好轉。

但是從經營性現金流角度,由于折舊等非付現成本占比較高(2019年上半年折舊3.01億元,遠高于歸母淨利潤),公司經營性現金流波動較小,加之上半年經營性營收項目減少,公司上半年實現經營性淨現金流量9.55億元,反而同比增加3.9%。

資産負債率逐季度下降,財務費用降低增厚業績。

公司在水電站建設高峰時期主要采用債務融資方式,導致公司資産負債率較高。

2016年起公司全部水電機組均投産運營,且目前暫無新建水電站計劃,公司近年有息負債逐年降低。

截至2019年6月底,公司有息負債總額較2018年底減少約6億元,資産負債率下降1.29個百分點。

公司今年一季度財務費用1.28億元,二季度財務費用1.24億元,近年呈逐級下降趨勢。

預計未來隨著水電建設貸款的償還,公司財務費用率有望繼續下降。

長江電力旗下長電資本增持公司股份,看好公司長期發展。

長電資本既2018年大幅增持公司股份後,上半年繼續增持公司股份至4.97%,其中一季度增持0.8%,二季度增持0.51%,位列第三大股東。

長電資本爲長江電力全資子公司,産業資本入駐看好公司長期發展。

當前我國電力市場化持續推進,低成本水電競爭優勢顯著,成爲電網最優選擇,公司有望持續受益。

我們預測隨著電力市場化交易程度逐步加深,外送通道的逐步打開,公司水電消納將會得到較大改善。

公司也在進一步推進營銷體系建設,電力市場改革有望爲公司帶來機遇。

盈利預測與估值:由于上半年來水低于預期,我們下調公司2019-2021年歸母淨利潤預測分別爲3.10、3.78和4.11億元,(調整前爲3.85、4.09、4.19億元),當前股價對應PE分別爲14、12、11倍。

隨著資産負債率的持續下行,公司長期業績有望持續改善,維持“買入”評級。

(聯系人:劉曉甯/查浩) 公曆第34周鋼鐵庫存數據點評—短流程鋼廠繼續大幅減産,板材下遊去庫存結束,采購有可能已恢複正常本周Mysteel五大品種總産量1549萬噸,總庫存2931萬噸,總需求1575萬噸。

其中産量環比-11萬噸(前值-17);庫存環比-26萬噸(前值-24);需求環比-9萬噸(前值+78)。

公曆産量同比+76萬噸(前值+97),庫存同比+641萬噸(前值+663),需求同比+98萬噸(前值+118)。

庫存方面,環比繼續小幅下降,同比增幅小幅收窄。

五大品種中線材庫存基本持平,其他品種均有明顯下降。

建材庫存環比下降0.6%,板材庫存環比下降1.3%。

廠庫環比下降1.0%,社會庫存環比下降0.8%。

産量方面,同比增幅繼續縮小,環比繼續小幅下降。

五大品種中螺紋、線材和中厚板産量下滑,熱卷和冷軋産量有小幅上升。

本周的産量下降仍然得益于短流程建材鋼廠的大幅減産,其中短流程螺紋鋼産量環比下降11.4%,短流程線材産量下降19.8%,均爲連續兩周降幅超過10%。

而長流程螺紋鋼産量下降約1.2%,長流程線材産量基本持平。

而考慮到熱卷産量上升1.8%,長流程鋼廠總産量基本沒有下降。

需求方面,同比繼續好于去年,環比小幅下降。

五大品種需求除螺紋鋼下降3.3%,其他品種均有不同程度上升。

長材需求環比下降1.9%,板材需求環比上升1.1%。

建材需求同比上升11.2%,增速較上周減少1.1%,板材需求同比上升1.6%,增幅較上升減少1.7%。

本周庫存繼續小幅下降,但從降幅來看並不如過去年級淡季庫存下降的時候,而庫存同比仍然比去年高28%。

從庫存結構上看,廠庫和社庫分別比去年同期高30%和27%,而上周分別爲32%和28%,表明7月以來庫存由貿易商向鋼廠轉移的趨勢結束,鋼價開始企穩。

産量方面,短流程鋼廠連續兩周大幅減産,而長流程鋼廠生9申萬宏源晨會紀要 申萬宏源晨會紀要産基本平穩,理論上鐵礦石的價格應該強于廢鋼,但事實上鐵礦石價格本周下跌4.6%,但廢鋼價格反而上漲1.7%,顯然長流程鋼廠仍然保持非常強的生産意願,對廢鋼資源的爭奪更加激烈。

從策略角度看,長流程鋼廠擡高廢鋼價格可以有效抑制短流程鋼廠的生産,搶占市場,不過前提是需求尚可,庫存壓力不大。

一旦長流程鋼廠繼續增産而需求無法消化,鋼價和廢鋼價格則會繼續下跌。

鐵礦石實際需求仍然較好,近期下跌更多是6-7月非理性上漲的回歸和情緒的催化,年內供給難以完全恢複,80-90美元價格是完全合理的。

需求方面仍然較強,尤其是長材維持高增長的同時,板材需求也有所恢複,並且近期板材盈利也有較明提高。

由于板材庫存仍然維持較低水平,我們判斷下遊去庫存已基本結束,終端需求是否開始複蘇暫不確定,但下遊采購至少應該恢複到了相對正常水平。

投資策略:繼續重點推薦大冶特鋼,今年1-4月備考合並歸母淨利潤15.4億元,占2018年全年歸母淨利潤的39.7%,我們預計公司上半年備考合並歸母淨利潤約24.5億,全年約44億,同比增長13.5%。

(聯系人:姚洋/郦悅軒) 比亞迪股份(01211 HK)1H19業績點評:新能源汽車增長放緩比亞迪1H19實現收入592億元(+14.1% YoY),其中汽車業務322億元(+16.1% YoY),手機部件及組裝業務230億元(+15.2% YoY),光伏業務40億元(-4.5% YoY)。

淨利潤爲人民幣14.5億元(同比增長204%),主要受益于新能源汽車銷量快速增長。

龍頭車企份額擴張。

比亞迪1H19實現新能源車銷量14.6萬台(同比增長94.5%),超過行業增速。

我們預期龍頭車企將憑借産品競爭力,規模成本優勢,在新能源補貼持續退坡階段實現份額擴張。

截至2019年6月,公司的市場份額從2018年19.9%上升至23.6%。

戰略聯盟。

2019年7月19日,比亞迪與豐田汽車簽訂合作協議,將于豐田品牌下,聯合開發轎車和低底盤SUV 的純電動車型,産品計劃于2025年前投放中國市場。

今年6月,豐田宣布2025年電動化戰略,計劃在中國尋找電動車動力電池合作夥伴,未來將在電池領域與比亞迪達成合作。

手機及光伏業務承壓。

公司毛利率由201814.8%升至1H1915.5%,主要受益于新能源汽車盈利能力改善,抵消燃油車及手機業務對毛利率的負面影響。

由于手機行業出貨量下滑,需求疲弱,公司手機部件業務經營利潤率由1H186.8%降至1H192.7%。

此外,由于光伏行業競爭加劇,公司光伏業務1H19虧損幅度有所增加。

下調至中性評級。

鑒于新能源車銷量增速放緩,手機及光伏業務盈利能力承壓,我們將攤薄EPS預測由19年人民幣1.36元降至0.77元(-17.2% YoY),20年由人民幣1.55元降至0.87元(+12.6% YoY),21年由人民幣1.69元降至0.96元(+10.5% YoY)。

我們將目標價下調至46.0港幣。

對應6.5%的上升空間,下調至中性評級。

(聯系人:張程) 中工國際(002051)2019年中報點評:新簽生效好轉,多項目進入執行階段公司2019年上半年淨利潤增速-21.4%,低于我們的預期(0%),主要是國際形勢複雜、經濟動能放緩,公司部分項目生效滯後所致。

2019H1公司實現營業總收入55億,同比下滑7.71%,實現歸母淨利潤5.0億元,同比下滑21.4%。

分業務來看,工程承包和成套設備實現收44.5億元,同比下滑3.03%;國內外貿易貢獻收入2.99億元,同比下滑51.6%;設計咨詢收入5.65億元,同比下滑0.73%;機械制造收入1.51億元,同比增長5.37%。

上半年並購子公司中國中元實現收入17.6億元,淨利潤5455萬元。

國內外並購整合效果較好,利潤改善顯著。

子公司中工武大發揮既有特色業務的比較優勢,深耕湖北區域核心市場,1H19實現營收2.4億元,同比增長40.4%,實現淨利潤804萬元,同比增長21.4%;加拿大普康實現10申萬宏源晨會紀要 申萬宏源晨會紀要營收2.43億元,同比下滑22.6%,公司強化了經營管理措施,上半年淨利潤虧損620萬元,同比減虧1033萬元;北京沃特爾上半年實現收入3392萬元,同比下滑36.4%,淨利潤虧損512萬元,同比減虧217萬元。

並表中元後上半年綜合毛利率下降0.58個百分點,人民幣貶值獲得彙兌收益,應收賬款增加帶動資産減值損失增加,綜合影響下淨利率下降1.58個百分點。

2019H1公司綜合毛利率20.0%,較去年同比減少0.58個百分點,其中工程承包和成套設備毛利率19.8%,同比下滑1.91個百分點,占比約10%的設計業務毛利率25.9%,同比微增0.67個百分點。

加回研發費用,公司期間費用率由于財務費用大幅減少同比降低0.87個百分點至7.99%,上半年財務費用-1.07億元,一方面人民幣貶值産生彙兌收益6542萬元,較去年同期增加3673萬元,另一方面,貨幣資金同比增長17.2億元,上半年實現利息收入6525萬元,較去年同期增加4781萬元,財務費用率同比降低2.04個百分點至-1.94%;銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別提升0.59/0.17/0.40個百分點至4.03%/4.53%/1.37%。

18H1公司資産減值損失沖回減值6675萬元,19H1由于應收賬款較18年末增加8.18億元産生信用減值9116萬元,占營業收入比例同比提升2.78個百分點至1.66%,綜合影響下公司淨利率下降1.58個百分點至9.08%。

多項目進入執行階段,經營性現金流同比多流出16.9億元。

2019H1公司經營性現金淨額-14.8億元,較去年同期多流出16.9億元,主要系多個項目進入執行階段,支付工程款較多,與結算回款存在錯峰。

上半年收現比84.6%,較去年同比降低22.8個百分點,應收票據及應收賬款較18年末增加8.12億元,存貨減少1.02億元,預收款減少2.49億元;付現比113%,較去年小幅提升0.6個百分點,應付票據及應付賬款較18年末增加8.66億元,預付款增加6.74億元。

“一帶一路”建設將繼續走深走實,公司新簽生效好轉,在手訂單充裕順利轉化可保障未來增長。

19年上半年公司把握“一帶一路”高峰論壇、首屆中非經貿博覽會等外交機遇,實現海外新簽合同額12.2億美元,去年同期僅爲5.8億美元,生效合同額6.19美元,同比增加0.73億美元,有所好轉。

截至19年6月末,海外業務在手合同余額86.1億美元,訂單收入比5.8倍。

國內方面,上半年新簽合同35.6億元,在手訂單127億元。

積極推進國企改革“雙百行動”,探討中長期激勵機制激發活力。

國務院國企改革領導小組通過“雙百企業”遴選力求打造一批治理結構完善、經營機制高效、創新能力和市場競爭力突出的國企改革尖兵,公司作爲入選企業已經制定了綜合改革實施方案並完成上報。

2019年將是公司推進“雙百行動”改革的關鍵之年,將積極整合外部資源,完成引進戰略投資者等工作;同時,在公司及子公司層面探討中長期激勵機制,進一步釋放企業內部活力。

維持盈利預測,維持“增持”評級:預計公司19-21年淨利潤分別爲10.59億/11.12億/12.0億,增速分別爲-12%/5%/8%,對應PE分別爲12X/12X/11X,維持“增持”評級。

(聯系人:李峙屹/黃穎) 中信證券(600030)中報點評:股債承銷穩居第一,投資收益正向拉動業績顯著中信證券1H19實現營業收入217.9億,同比增長9.0%,實現歸母淨利潤64.5億,同比增長15.8%,業績增速符合預期。

報告期末,公司總資産爲7239億,較上年末提升10.8%,歸母淨資産爲1560億,較上年末提升1.9%,杠杆倍數爲3.86倍,較上年末提高0.23倍。

1H19,公司經紀、投行、資管、利息、自營和其他業務收入占比分別爲17.4%、8.3%、12.2%、6.3%、32.9%和18.6%,業務結構保持均衡。

投行股債承銷雙雙增長,經紀、資管略有下滑。

1)投行股債承銷業務穩居行業第一,承銷規模雙雙實現增長。

根據中報數據,1H19公司A股承銷1229億,同比增長34.7%,其中IPO承銷160.3億,同比增長101.6%,再融資承銷1068.4億,同比增長28.3%,增速均好于行業;債券承銷規模爲4529億,同比增長72.6%,股債承銷規模增長推動承銷保薦收入同比增長8.3%,預計下半年科創板企業持續上市,仍將對公司投行業務産生正向拉動。

2)大經紀業務收入同比下滑7.6%,證券、期貨、外彙經紀收入分別同比-3.9%、-26.0%和-102.7%,證券經紀收入下滑主要是股基交易市場份額下滑,根據公司披露1H19代理股基交易額爲8.2萬億,推算市場11申萬宏源晨會紀要 申萬宏源晨會紀要份額爲5.6%,同比降低了0.4pct,主要原因是1H19股市上漲,零售客戶換手率高于機構客戶,同時公司在機構客戶的優勢大于零售客戶,導致市場份額下滑;3)1H19公司資管業務仍處于調整期,受大集合和通道業務調整影響,集合、定向、專項規模分別爲1179億、11782億、8億,同比變動-22.9%、-14.6%、-50.4%。

大自營投資收益正向拉動效果顯著,信用業務規模回升。

1H19公司大自營投資收益爲71.7億,同比增長55.8%,主要是受益于市場環境向好,處置金融資産取得的投資收益大幅增長。

報告期末,公司金融資産規模合計爲3198億,較年初增長6.9%,其中交易性金融資産爲2663億,其他債權投資爲369億,其他權益工具投資爲166億,規模提升包括投資規模增加以及公允價值增長;報告期末公司衍生金融工具名義本金爲1.08萬億,較年初增長7.3%,利率、貨幣、權益類衍生工具均有所增長。

信用業務規模止跌回升。

報告期末,公司自有資金股票質押規模爲437億,較年初增長13.5%,公司股票質押業務調整較早,從2018年上半年開始壓縮,至2018年末已降至385億,在加強風控、優化業務結構的框架下,適當開展新增業務,1H19計提買入返售金融資産減值3.85億,同比減少12.5%。

報告期末,融出資金規模爲645億,較年初增長12.7%,主要受益于市場上漲,投資者融資業務需求增強。

重申中信證券爲首推標的,維持“買入”評級。

維持19-21年盈利預測,預計2019-2021年公司的歸母淨利潤爲150.1億、188.8億和213.8億,對應最新收盤價的PE爲20倍、16倍和14倍。

風險提示:外部環境不確定性加大導致市場大幅調整,政策推出不及預期。

(聯系人:馬鲲鵬/王叢雲/華天行/葛玉翔/許旖珊) 巨化股份(600160)19年中報業績點評:制冷劑、含氟聚合物、燒堿價格下跌拖累公司業績,逆勢占市場,各産品産銷量繼續增長公司發布2019年半年報,業績符合預期。

1H19年公司實現營業收入75.80億元,( YoY -6.50%),歸母淨利潤爲7.05億元( YoY -33.75%),銷售費用、管理費用同比同比分別增長1.46%、16.27%至2.6、2.77元,但研發費用由于項目結構和進度的變化同比減少29.53%至2.47元,業績基本符合預期(以上數據爲經調整之後的數據)。

扣非後的歸母淨利潤同比下滑44.35%至5.32億元,非經常性損益主要是收到政府補助1.74億元。

歸母淨利潤同比下滑的原因是主要産品制冷劑、含氟聚合物、食品包裝材料、燒堿等産品價格和毛利同比下滑。

其中2Q19單季度實現營業收入38.10億元( YoY-6.82%, QoQ+1.06%),歸母淨利潤爲3.35億元( YoY-46.83%, QoQ-9.46%)。

公司主要産品價格和毛利率出現較大幅度同比下滑,但逆勢占渠道,各産品銷量仍繼續增長。

根據産業在線的數據統計,1H19年國內家用空調産量同比雖略微下滑1.1%,但19年5-7月産量分別下滑3%、11%、12%。

1H19公司的主要産品制冷劑、含氟聚合物、氟化工原料(主要爲甲烷氯化物)、食品包裝材料不含稅價格同比分別下跌10.7%、21.9%、22.95%、24.0%,産品價格下跌帶來的同比減利約11.65億元。

而原料采購方面,1H19螢石供給由于內蒙古礦難以及各地環保的嚴查而縮減,螢石采購均價同比上漲20.02%,雖然無水氫氟酸采購價格同比下跌13.54%,但公司整體銷售毛利率仍同比下滑6.16個百分點至19.43%,其中氟化工原料、含氟聚合物、制冷劑、燒堿等基礎化工産品、己內酰胺等石化材料毛利率同比分別下滑35.9、17.8、4.1、8.9、6.3個百分點至17.4%、8.9%、22.8%、15.5%、11.2%。

但公司逆境占渠道,生産裝置平均負荷率開到95%以上,産量、外銷量分別同比增長31.06%、6.07%,其中含氟聚合物、氟化工原料、制冷劑外銷量分別同比增長22%、15%、8%。

保持高質量發展勢頭,産業鏈向價值中高端延伸,平抑制冷劑的周期性。

目前公司仍大力調整産品結構,技改擴能高附加值的含氟聚合物産能和種類,1H19年公司在建工程從18年底的5.71億增加至10.83億元,主要包括23.5kt/a含氟新材料、270kt/a環保型氟産品、100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料一期等項目。

1H19公司的新型混合制冷劑JRX-2、藥包用PVDC乳液等新産品批量投放市場,重點實施了含氟聚合物、PVDC等12申萬宏源晨會紀要 申萬宏源晨會紀要項目、AHF等氟化工原料、第三代氟制冷劑及其混配項目、存量裝置的技改的提升項目,新增技術專利36項,繼續向産業鏈中高端産品延伸。

長期看,2020年將是二代制冷劑配額再次縮減的時間窗口,公司是國內最大的三代制冷劑生産企業。

根據《蒙特利爾議定書》修正案對HCFC淘汰的最新時間表看,中國的二代制冷劑從2015年的削減20%增加至45%,2015年R22國內生産配額爲27.4萬噸,預計2020年將削減至20.55萬噸,屆時R22的價格有望觸底回升,同時三代制冷劑將會有部分替代需求,但因國內生産企業爲爭奪三代制冷劑的生産配額大幅擴産,預計三代制冷劑價格仍將承壓。

盈利預測和投資評級:國內氟化工龍頭,産品結構調整,産業鏈向價值中高端延伸,考慮到年初以來公司各産品價格下跌,疊加未來爭奪三代配額帶來的三代制冷劑産能大幅擴産的影響,我們下調公司2019-2021年歸母淨利潤預測爲12.49、14.98、18.73(原爲24.15、28.80、33.95)億元,對應EPS分別爲0.45、0.55、0.68(原爲0.88、1.05、1.24)元,當前市值對應PE爲16、13、11倍,維持增持評級。

風險提示:1.空調産銷量大幅下滑;2.制冷劑價格大幅下跌;3三代制冷劑擴産超預期(聯系人:馬昕晔/宋濤) 中炬高新(600872)19年中報點評:短期因素影響Q2業績表現,薪酬激勵方案改善幅度超預期事件:公司發布2019年半年報,實現營業收入23.92億元,同比增長10.03%;實現歸母淨利潤3.66億元,同比增長7.99%。

19年二季度實現營業收入11.61億元,同比增長13.78%;實現歸母淨利潤1.77億元,同比增長4.43%。

投資評級與估值:19Q2公司收入表現基本符合預期,業績表現略低于預期,但更多系短期波動,考慮到薪酬激勵方案改善力度較大,有望調動團隊整體積極性,我們維持2019-21年收入預測47.6、55.7、66.0億元,分別同比增長14.2%、17%、18.5%;維持2019-21年歸母淨利潤預測7.32、9.22、11.5億元(其中預計2019-20年調味品歸母淨利潤分別爲7.2、9.1億元),對應EPS預測爲0.92、1.16、1.44元,分別同比增長20.5%、25.9%、24.8%,最新收盤價對應19-20PE分別爲43、34x,維持買入評級。

繼續長期看好公司調味品業務在機制改善落地、區域+渠道+品類擴張的戰略指引下保持收入端雙位數的穩健增長,同時受益于新産能持續投放、經營效率改善實現盈利能力的穩步提升。

調味品業務收入增速穩健,小品類表現更優,區域與渠道擴張均有良好成效:分業務板塊來看,調味品方面19Q2美味鮮實現營業收入10.95億元,同比增長15.26%,增速依然保持較快水平,19H1收入同比增長15.29%,穩步達成全年目標;其他業務方面,地産、精工、母公司19Q2分別實現收入0.37、0.19、0.08億,同比-5.7%、+0.3%、-3.1%,相對平穩變化不大。

具體到調味品板塊,分産品來看,非醬油品類表現更爲搶眼,19Q2醬油業務收入同比增長10.87%,繼續保持雙位數增長但增速慢于整體,非醬油品類增量貢獻更多,其中重點發展品類如蚝油、料酒、食用油19Q2收入同比分別增長55%、43%、46%,延續快速放量,醬油占調味品收入比重自18Q2的69%降至19Q2的66.3%,預計未來這一趨勢仍會繼續,中長期來看非醬油調味品業務的收入增量貢獻會更爲可觀。

分區域來看,全國化進程穩步推進,19H1公司新增經銷商111個,主要集中在中西部和北方市場,其收入增速也明顯快于整體;分渠道來看,19H1餐飲渠道銷售收入同比增長41.5%,顯著高于整體,公司在餐飲渠道開展的多方式推廣活動成效良好。

調味品盈利能力略有下降,受短期因素幹擾較多,長期穩步上升趨勢不改:19Q2公司淨利率16.7%,同比下降1.78pct,主要受毛利率和管理費用率影響。

毛利率方面,19Q2公司毛利率40.29%,同比下降0.86pct,其中原料成本如味精、包材等價格處于高位對其有一定影響,同時預計毛利相對降低的非醬油産品占比提升亦有一定負面影響,但伴隨小品類調味品産能投放、規模擴大,非醬油産品的毛利率具備改善潛力。

費用率方面,19Q2銷售/管理及研發/財務費用率分別爲10.41%、9.74%、1.17%,同比-0.15、+1.72、-0.23pct,其中銷售和財務費用率相對平穩,管理及研發費用率大幅上升主要系公司社保補繳支出增加以及整體薪酬體系改善,13申萬宏源晨會紀要 申萬宏源晨會紀要其中補繳社保一次性支出上升較多,我們預計今年下半年管理費用率同比仍會略有上升,但上升幅度預計低于Q2。

盡管調味品淨利率短期略有波動,但長期來看,伴隨公司高效新産能的持續投放,調味品業務毛利率仍有提升空間,同時隨整體激勵機制優化、經營效率提升,費用投入産出比仍有改善空間,淨利率長期穩步向上趨勢不改。

現金激勵方案及考核機制優化超預期,契合中長期發展戰略,團隊積極性全面提升可期:公司此次發布新版核心管理人員薪酬與績效考核管理制度,考核指標調整更加契合公司中長期發展戰略,同時考核機制也更加市場化,有利于調動團隊整體積極性,助力公司發展提速。

新版本與舊版本變化主要有三點:1)考核指標方面營業收入、歸母淨利潤及淨資産收益率權重自2:6:2調整爲4:4:2,提升收入指標權重、降低淨利潤指標權重,有利于調味品團隊積極進行市場投入沖刺五年雙百目標;2)獎金分配方面,從過去集中在高管層面調整爲更多向中層業務骨幹傾斜,中層骨幹待遇將更爲市場化,積極性有望得到改善;3)增設超額獎勵部分,在原來完成目標提取歸母淨利潤5%作爲獎勵外,還根據指標完成情況,對完成率達到1.1倍及1.2倍的情況,分別提取歸母淨利潤超額部分15%及25%加入到獎金包,這一調整充分反應了公司考核激勵機制的市場化轉型方向,“多勞多得”理念將體現更爲充分,年度目標的設定不會成爲公司發展的約束,團隊積極性和動力將會顯著提升。

股價上漲的催化劑:調味品業務收入增速超預期、機制變革帶來的管理層激勵改善超預期核心假設風險:行業競爭加劇、成本上漲超預期、激勵改善不確定性(聯系人:呂昌/畢曉靜) 明泰鋁業(601677)2019年中報點評:業績超預期,維持盈利預測,維持買入評級! 2019年上半年實現扣非歸母淨利潤同比增長43.97%,超預期。

2019年上半年,上市公司實現營業收入68.84億元,同比上漲15.51%;實現歸屬于上市公司股東淨利潤3.29億元,同比增長29.23%,對應基本每股收益0.56元,其中實現歸屬于上市公司股東扣非淨利潤2.97億元,同比增長43.97%,超預期。

二季度單季,公司實現銷售收入34.81億元,環比增長2.27%,實現歸母淨利潤1.87億元,環比增長30.78% 高端業務結構占比升級,噸鋁毛利持續提升,現金流表現仍不理想。

報告期內,公司共生産鋁材41萬噸,同比增長約7.89%,折算的噸鋁毛利爲1934元/噸,高于2018年上半年的1518元/噸。

噸鋁毛利的上升主要是因爲公司産品結構優化比如軌交鋁材(軌道交通型材獲得鄭州中車認可,可配套供應鋁合金軌道車體制造,上半年交付94節車廂)、軍工用鋁材以及電子鋁箔等産品持續放量以及公司生産全流程自給率提升(2016年逐步投産的20萬噸(10萬噸冷軋+10萬噸熱軋)高端交通用鋁板材項目,最終形成10萬噸熱軋産能逐漸滿産)。

報告期內,公司經營性現金流淨額爲3000萬元,依舊遠小于淨利潤,這主要受到公司商業模式的影響,應收賬款,應收票據和預付款金額巨大。

公司一般發貨鋁錠對應的應收賬款+應收票據有一個月的時間差,以公司月均發貨6萬多噸鋁材計算,對應的貨款就有約9億元,疊加海外供貨賬期還更長一些,這導致年底時點數的應收賬款逐年增加(對應公司月均發貨量逐年增加);預付款方面,與上遊大型鋁廠存在一些預付幫助對方緩解資金壓力的行爲,導致2018年底預付金額有大幅增加,這些都影響了公司實際的經營性現金流! 軌交顯著放量貢獻淨利潤,預計汽車輕量化成爲下一個利潤增長點!公司經過多年布局,軌交鋁型材進入確定性貢獻利潤階段。

2019年上半年軌交車廂交付94節,2019年全年相關業務預計貢獻淨利潤約5000萬元,而根據公司2015年非公開發行股票預案修訂稿(2015年7月3日)顯示該項目穩態情況下每年生産400套/年車體大部件,年均貢獻淨利潤約1.88億元(整個軌交項目投入7.5億元),未來2-3年該項目持續爬坡成爲增量利潤貢獻點。

另外公司爲實現汽車輕量化戰略供貨要求,持續進行設備投入更新,報告期內,德國西馬克公司進口的擠壓生産線82MN、60MN及125MN擠壓機均已安裝完成並開始試生産,該項目擬投資12.15億元,14申萬宏源晨會紀要 申萬宏源晨會紀要年産12.5萬噸車用鋁合金板,其中外板8萬噸,內板4.5萬噸,項目達産後預計實現收入22億元/年,年均實現淨利潤1.4億元,以目前建設進度看,預計將在2020年對上市公司淨利潤增長形成貢獻。

增長錯落有致,維持盈利預測,維持買入評級!我們認爲公司未來3-5年依靠軌交車體盈利的爬坡和汽車用鋁板項目的逐步投産,業績增長的持續性極強!我們維持2019-2020年公司歸母淨利潤6.79/8.02億元的預測,並新增2021年公司歸母淨利潤預測8.4億元,當前股價對應2019年PE爲9.9X。

盡管公司商業模式難言優秀,現金流壓力預計2-3年有所改善但始終存在,但在穩定增長預期下,對應當年10XPE不到,估值水平我們認爲仍然低估,因此維持買入評級! 風險提示:信用環境大幅惡化,公司應收賬款出現超預期壞賬;汽車用鋁板項目盈利低于預期,投入資金回收期拉長影響短期淨利潤。

(聯系人:徐若旭) 七匹狼(002029)2019年中報點評:收入增長企穩、利潤承壓,品牌形象升級加速推進 19年上半年收入增長6.6%,二季度終端銷售企穩回暖、利潤承壓。

1)公司19年上半年收入同比增長6.6%至15.5億元,歸母淨利潤下滑8.4%至1.2億元,扣非淨利潤下滑15.3%至0.7億元。

2)19年二季度單季收入增長12.4%至6.1億元,歸母淨利潤下滑37.7%至3181萬元,收入端增速環比一季度有所提升,我們預計線下門店同店較一季度小幅企穩回暖,線上渠道銷售伴隨阿裏等電商平台GMV增長中樞提升有一定邊際改善。

毛利率提升,銷售費用增長較快,存貨及應收賬款規模控制良好。

1)利潤表方面,公司19年Q2單季毛利率同比提升3.2pct至47.8%,主要來自本季度增值稅調整優化,同時部分加盟店收歸直營;銷售費用率同比上升5.4pct至30.4%,對機場等渠道的廣告形象開支增長,且加盟轉直營納入了終端的運營費用;管理費用和研發合計費用率下降0.97pct至12.5%,淨利率整體下降4.2pct至5.2%。

2)資産負債表方面,中報存貨規模小幅下降至8億元,庫存規模控制良好,周轉情況平穩。

Q2單季度公司計提資産減值損失3273萬元,較去年同期增加1743萬元,累計計提存貨減值准備達5.1億元,政策謹慎資産質量夯實。

年報應收賬款及票據3.5億元,較一季度下降1.3億元。

3)現金流量表方面,上半年經營性現金流爲-1.7億元,主要因爲廣告費用及經營業務服務費增長。

産品升級持續進行,推進供應鏈優化管理,促進運營效率升級。

1)著力提升品牌形象塑造。

公司發布了新的品牌戰略,系統地梳理品牌內核,促使公司內部團隊更深刻理解品牌理念。

在品牌傳播上,公司通過自媒體運營、外部媒介投放、創意活動等方式進行系統化、多樣化的宣傳推廣,爲七匹狼品牌帶來關注。

2)産品力持續提升。

公司不斷優化調整産品工藝和版型,針對不同的産品系列,精選面料輔料,提高産品性價比,逐步形成産品驅動促進業績提升。

3)進供應鏈精細化升級。

公司加強與戰略供應商、具有品類優勢的優質供應商合作,大力推進輔料集中采購,同時與供應商達成集采階梯返利,持續優化生産優勢。

此外,公司發力數字化供應鏈建設,通過信息化、智能化技術的應用,使商品在生産、物流、銷售等環節的信息可視可控,提升供應鏈協同能力和供應鏈反應效率。

優化渠道結構,加大線下渠道整合提升整體效率。

1)線上試水社交電商。

公司在加強主流電商平台合作的同時,積極增補拓展社交屬性銷售渠道,利用社交關系及傳播屬性快速裂變,實現快速增加分銷的效果。

2)線下運營升級。

公司設立營銷子公司、輸出管理,加強對潛力市場的拓展,推動問題客戶改造。

此外,公司還嘗試建設數字化門店系統,搭配人臉識別、巡店監控、門店熱力圖、互動屏等應用設施,探索“人、貨、場”數字化可識別與分析的新零售模式,增強顧客粘性,提升會員活躍度和轉化,推動精准營銷。

公司資産質量夯實,當前PB僅爲0.8倍,賬上現金充裕,維持“增持”評級。

公司經營穩健,當前市值僅45.8億元,中報賬上理財産品與現金合計超過41.7億元,安全邊際充分。

我們維持19-21年盈利預測,預計19-2115申萬宏源晨會紀要 申萬宏源晨會紀要年EPS分別爲0.52/0.58/0.64元,對應PE分別爲15/13/12倍。

公司目前積極培育新興品牌,不斷優化産品、渠道、供應鏈,搭建時尚産業集團體系,看好當前消費逐步回暖下公司經營向好的趨勢,維持“增持”評級。

風險提示:消費複蘇不達預期。

(聯系人:王立平/陳澤人) 韶能股份(000601)中報點評:水電業績大幅修複高分紅承諾提振估值事件:公司發布2019年中報。

上半年公司實現營業收入21.94億元,同比增長32.0%,歸母淨利潤3.54億元,同比增長73.5%,符合申萬宏源預期。

投資要點:廣東、湖南上半年水電利用小時數接近16年高點,公司水電業績大幅改善。

公司水電機組主要分布在廣東北江支流以及湖南沅江、耒水和湘江,2018年湖南、廣東兩省來水嚴重偏枯,兩省全年水電利用小時數均爲近年最低點,拖累公司業績表現。

2019年初以來我國南方地區降水偏豐,截至6月底湖南、廣東兩省水電累計利用小時數分別同比增長764和374小時,全省平均利用小時數接近2016年高點。

公司上半年水電利用小時數達2940小時,相當于2018年全年水電利用小時數,上半年實現水電營業收入7.36億元,同比增長76.45%,業務盈利能力大幅改善。

生物質業務兩台機組上半年投産,在建機組進度超預期。

依托韶關市林木資源,公司近年來加快生物質發電業務發展,今年5月和6月新豐電廠擴建工程1、2號機組(2*3萬千瓦)相繼投産,截至目前公司在運6台生物質機組,合計裝機容量18萬千瓦。

上半年公司在運生物質項目平均利用小時數達3699小時,較2018年同期增加411小時,實現營業收入3.07億元,同比增長24.81%。

韶關市總共規劃12台合計36萬千瓦生物質項目(均在公司旗下),目前公司重點推進翁源生物質一期及二期項目建設(2*3萬千瓦),爭取年底前全部投産。

推進翁源三期、四期以及新豐擴建三期、四期前期工作,確保下半年動工建設。

公司生物質發電在建及擬建項目進度超預期,未來將成爲公司主要盈利增量。

發布未來三年股東回報計劃,高分紅低估值確保高股息率。

公司發布未來三年股東回報計劃,提出2019-2021年現金分紅以年度分配爲主,中期分配爲輔,當年現金分紅金額占歸母淨利潤比例爲60%左右。

考慮到2019年公司水電機組所在流域來水大幅改善,根據我們盈利預測及當前股價,公司2019年股息率達到5.57%。

公司生物質發電業務具備長期成長性,預計未來公司分紅有望持續提升。

盈利預測與估值:我們上調公司2019-2021年歸母淨利潤預測分別爲5.81、6.50、6.98億元(調整前分別爲5.39、5.97和6.58億元),對應EPS分別爲0.54、0.60和0.65元/股,當前股價對應PE分別爲11、10、9倍。

受益今年來水大幅改善帶來盈利修複、生物質發電業務進入高速成長期、公司業績有望持續增長,分紅比例承諾大幅提升股息預期,上調至“買入”評級。

(聯系人:劉曉甯/查浩) 恒邦股份(002237)2019年中報點評:業績低于預期,看好下半年金價持續上漲,維持買入評級 2019年上半年實現歸母淨利潤同比下降42.02%,低于預期。

2019年上半年,上市公司實現營業收入129.88億元,同比上漲23.62%;實現歸屬于上市公司股東淨利潤1.46億元,同比下降42.02%,對應基本每股收益0.16元,其中實現歸屬于上市公司股東扣非淨利潤1.06億元,同比下降57.34%,低于預期。

二季度單季,公司實現銷售收入71.32億元,環比增長21.8%,實現歸母淨利潤0.37億元,環比下降65.73%。

金價上漲難抵産量下滑拖累,毛利率受損整體拖累淨利潤低于預期。

報告期內,公司銷售收入有所增加因貿易收入大幅增加(初步估算規模約40億元左右),剔除貿易收入後營業收入同比減少15.8%,主要因爲本期主要三條生産線中的兩條生産線大修,影響主要産品産量下降。

我們看到公司黃金業務上半年僅實現銷售收入16申萬宏源晨會紀要 申萬宏源晨會紀要38.69億元,同比下降7.86%(以上半年SHFE黃金均價289.52元/克計算,黃金銷售量爲13.36噸,相較去年同期推算的銷量數據15.33噸同比下降12.85%),其余電解銅、白銀和電解鉛的銷售收入同比亦分別下降13.11%,16.15%和17.83%。

相對來說,2019年上半年公司稀有小金屬(銻、铋、硒等)銷售收入達到1.62億元,同比增長96.54%算是經營中的亮點。

受困于産量的下降疊加公司低毛利率的貿易業務量的增加(2018年上海和香港貿易公司成立),令公司綜合毛利率同比下降1.86個百分點至5.16%,和銷售收入下降一起導致公司淨利潤增長低于預期!另外,報告期內公司顯示的半年度平均稅率接近25%,主要受遞延所得稅費用和以前年度所得稅費用影響,公司平均綜合所得稅率在18%-19%之間(考慮部分子公司並不適用15%的高新技術企業稅率)。

檢修後産能預計如期恢複,金價將會持續走強。

我們認爲公司短期業績波動,受停産檢修影響。

隨著檢修結束,公司生産在7月份已經恢複正常,我們認爲未來公司的盈利水平至少能夠恢複到2019年一季度的水平。

另一方面,産品黃金價格在6月中旬以後顯著走強,將令公司下半年業績受益。

我們認爲近期美國2年期-10年期國債收益率的利差仍然過小甚至有時候倒挂,這意味著未來2年期國債收益率將大幅下行,有利金價未來走強。

看好3-6個月COMEX黃金價格上漲至1600-1800美元/盎司! 下調盈利預測,維持買入評級!由于公司二季度檢修,致使産量整體低于預期,不過下半年金價持續上升將抵消部分負面影響。

因此我們下調2019-2021年淨利潤預測爲3.60/3.72/5.86億元(原預測爲4.61/6.13/7.64億元),當前股價對應2019年PE爲43.1X;考慮到後續金價的強勢將帶來市場對公司盈利預期的上調,我們仍維持公司買入評級! (聯系人:徐若旭) 廣深鐵路(601333)點評:19H1利潤同比增長16.5%,Q2主業收入穩增長新聞/公告。

廣深鐵路發布2019年中報,公司實現營業收入101.87億元,同比6.92%,實現歸母淨利潤7.62億元,同比增加16.52%,扣非歸母淨利潤7.57億元,同比增長13.29%,實現基本每股收益0.11元,加權平均ROE爲2.61%,同比增加0.36個百分點。

整個上半年看,消除春節錯期影響,相對一季度及二季度單季,業績恢複常態。

上半年業績基本符合預期。

客、貨運量上半年穩增長。

客運方面,上半年公司共完成旅客發送量4373.37萬人次,同比增長0.28%,此外,受益于4月份增值稅下調1個百分點,實現客運收入40.76億元,同比增長1.59%。

其中廣深城際完成2041.39萬人次,同比增長7.15%,實現收入15.32億元,同比增長11.62%;廣九直通車受廣深港高鐵香港段去年9月開通影響,上半年客運量同比大幅下滑39%至120.81萬人次,收入同比減少35.6%至1.70億元;長途車受高鐵網完善分流的影響,上半年客運量221.12萬人次,小幅下滑2.06%,收入小幅下滑1.79%至20.87億元。

貨運方面,上半年受全國鐵路貨運增量行動的影響,承運貨物及收入增加,上半年實現貨物發送量781.82萬噸,同比增長2.07%,實現貨運收入9.18億元,同比增長6.04%。

公司路網清算及代管業務收入同比大增11.66%。

實行承運制清算以來,路網清算收入占比大幅提升,上半年路網清算收益到達及通過貨物穩增長實現收入20.53億元,同比增長7.24%。

鐵路代管業務受益于代管業務量增加,收入26.87億元,同比大增15.30%。

利空出盡,估值具有修複空間。

一方面動車組五級修已經結束,全年維修成本有望節省;另一方面高鐵網建設對長途車的沖擊及廣深港高鐵對廣九直通車沖擊已凸顯,當前PB僅0.76倍,處于曆史相對底部,隨著業績回升悲觀情緒有望修複,估值具有修複空間。

維持盈利預測,維持“增持”評級。

業績基本符合預期,我們維持此前盈利預測,預計2019-2021年歸母淨利潤分別17.13億元、12.84億元、14.24億元,對應現股價PE分別13倍、17倍、15倍,當前PB僅0.76倍,估值偏低,維持“增持”評級。

17申萬宏源晨會紀要 申萬宏源晨會紀要風險提示:客運、貨運量大幅下滑。

(聯系人:匡培欽/闫海/遊道柱/郭晶) 杉杉股份(600884)2019年半年報點評:钴價下跌壓制正極材料盈利,負極材料表現亮眼事件:公司發布2019年半年度報告,報告期內實現營收44.41億元,同比增長3.58%,實現歸母淨利潤2.19億元,同比下降52.97%,業績低于申萬宏源預期,主要原因來自钴價持續下跌造成正極業務業績低預期。

業績低于申萬宏源預期,正極材料業務盈利下滑,投資和資産處置收益同比減少。

2019H1公司實現營收44.41億元,同比增長3.58%,實現歸母淨利潤2.19億元,同比下降52.97%。

公司業績同比下滑主要是由于:1)锂電池正極材料盈利下降,子公司杉杉能源歸屬于上市公司股東淨利潤同比減少1.58億元;2)上年同期甯波利維能引入戰略投資人改爲權益法核算確認投資收益,今年投資收益同比減少1.03億元,資産處置收益同比減少0.4億元。

3)本期執行新金融工具准則,抛售甯波銀行股票所得收益不再確認爲投資收益。

消費電子需求疲軟導致钴酸锂銷量同比下滑,钴價大跌壓制正極材料業務盈利。

2019H1杉杉能源實現銷售量1.02萬噸,同比增長1.15%,其中钴酸锂受消費電子市場需求疲軟影響,銷量同比下降29%;三元正極材料受益于動力電池裝機大幅提升,銷量同比增長48%。

2019H1杉杉能源實現營收19.11億元,同比下降21.94%;實現歸屬于上市公司股東的淨利潤0.85億元,同比減少65.07%。

主要原因系:1)受補貼退坡和钴價大幅下跌影響,正極材料均價同比下降22%,單噸毛利同比下滑;2)2018年下半年引進戰略投資者,杉杉股份持股數占杉杉能源的總股本比例由80.08%下降爲68.64%。

目前公司湖南一期一階段1萬噸産能(單晶/高鎳産線)産能逐步釋放,年産5000噸高鎳三元材料産線預計2020年年中投試産,持續貢獻高端優質産能。

負極業務淨利潤同比翻倍,包頭一體化項目一期順利投産有望持續增厚負極盈利。

2019H1公司負極産品實現銷量2.27萬噸,同比增長55.19%;實現負極業務營收13.11億元,同比增長69.07%;郴州杉杉7000噸石墨化産能已于2018年陸續投試産,前端産能不足得到有效緩解,2019H1負極業務歸屬于上市公司的淨利潤1.01億元,同比增長134.61%。

公司在內蒙古包頭的年産10萬噸負極材料一體化項目一期4萬噸産能已于2019年8月建成投試産,未來有望繼續增厚負極盈利。

電解液方面,2019H1公司銷售電解液0.86萬噸,同比翻倍;實現電解液營收2.63億元,同比增長90.01%,但仍未實現盈利。

公司新增1萬噸電解液産能已于2019年4月底投試産,助力電解液業務規模進一步擴張。

下調盈利預測,維持“增持”評級:我們下調盈利預測,預計公司2019-2021年歸母淨利潤爲4.79、5.85和6.68億元(下調前分別爲9.20、10.10和11.28億元),對應EPS分別爲0.43、0.52、0.59元/股,目前股價對應PE分別爲25、20和18倍,維持“增持”評級。

風險提示:正極材料價格超預期下跌;負極産能釋放不及預期。

(聯系人:鄭嘉偉/鄭嘉偉) 愛爾眼科(300015)2019年中報點評:19H1淨利潤增長36.5%,視光業務持續高增長 2019年上半年收入增長25.6%,歸母淨利潤增長36.5%。

2019H1公司營收47.5億元(+25.6%),歸母淨利潤6.95億元(+36.5%),扣非淨利潤6.95億元(+32%),基本EPS0.23元(+36.3%),符合預期。

Q2單季收入25億元(+23.2%),歸母淨利潤3.97億元(+35.6%),扣非淨利潤4.2億元(+33%),環比增長有所提速。

量和價拆分來看,2019H1門診量316.4萬人次(+15.3%),手術量30萬例(+7%),主要受到白內障手術量下降影響;但同時高端手術占比提升帶來客單價的提升,門診和手術客單價分別提升11%、17.4%。

18申萬宏源晨會紀要 申萬宏源晨會紀要視光業務持續高增長,成立全國最大眼底病分級診療平台。

公司三大核心業務延續穩健增長,屈光業務收入17.8億元(+21%),毛利率56.1%(+1.54pp);白內障業務收入8.5億元(+11%),毛利率39.4%(+1.9pp),呈現改善趨勢;在老齡化加速和消費升級的趨勢之下,我們認爲白內障市場需求剛性且空間巨大;同時高端晶體占比逐漸提升,醫保收入占比預計逐步下降;視光業務收入8.4億元(+31%),毛利率53.1%(-0.77pp),公司今年將持續加大視光診所的投入和布局,預計到年底年底視光診所將超過100家。

同時上半年公司成立了全國最大的疑難眼底病分級診療平台,由300多名眼底病醫生構成(彙聚全國近1/3的眼底病醫生),覆蓋全國30個省市區,有望大幅提升眼底病領域的實力。

非前十大醫院淨利占比持續提升,加速醫療網絡布局的同時不斷完善多層次醫療服務。

公司2019H1非前十大醫院收入3.5億元,增長30%,占比70%(+2pp);歸母淨利潤3.56億元,增長42%,占比51%(+2pp);前十大醫院收入14億元,增長16%,歸母淨利潤3.4億元,增長31%。

成熟醫院維持較高增長的同時,非前十大醫院業績占比不斷提升,鞏固公司內生增長。

公司上半年通過收購和新建了13家醫藥和9個門診部/診所,同時不斷深化眼科醫療服務的細分領域,包括收購重慶愛爾兒童眼科醫院、新建沈陽愛爾卓越高端眼科醫院等,加速開拓不同的眼科服務細分市場。

同時上半年公司啓動“優才計劃”,是公司首次發布專門針對視光與小兒眼科領域的青年人才培養計劃,加速人才聚集。

19H1毛利率下降0.52個百分點,期間費用率下降2.05個百分點。

19H1公司毛利率47.14%,同比-0.52pp,環比提升0.14pp,主要由于高端術式和晶體導致材料成本上升,以及去年同期毛利率水平較高,但醫院的規模經濟效應不斷提升,預計毛利率將維持平穩。

期間費用率24.73%(-2.1pp),其中銷售費用率10.25%(-2pp),主要由于隨著品牌效應的增強,以及白內障上門篩查服務減少帶來銷售費用率下降;管理費用率13.8%(-0.4pp,其中研發費用率1.4%),主要由于公司加大醫療人才自主培養和臨床應用研究;財務費用率0.7%(+0.32pp),每股經營性現金流0.32元(-1.4%)。

醫療服務皇冠上的明珠,優秀商業模式得到認可,維持增持評級。

隨著公司經營能力和品牌聲譽增強,整體培育周期縮短,省會和地級市醫院盈利能力不斷提升,公司優秀的商業模式得到驗證,未來發展空間巨大。

考慮到公司總股本的變化,及費用率下降趨勢,我們預測公司19-21年EPS預測爲0.44元、0.59元、0.78元(原爲0.56、0.75、0.99元),分別增長35.4%、33.3%、33%,對應PE分別爲74倍、56倍、42倍;維持增持評級。

(聯系人:熊超逸/闫天一) 富安娜(002327)2019年中報點評:線下渠道持續調整,電商複蘇上半年增速達23% 公司收入基本保持平穩,上半年持續調整,業績符合預期。

1)19H1實現營業收入11.1億元,同比下降3.6%;實現歸母淨利潤1.6億元,同比下降16.2%,扣非淨利潤1.7億元,同比下降21.1%。

2)19Q2實現營業收入5.8億元,同比下降1.8%;實現歸母淨利潤7381萬元,同比下降16.1%。

上半年業績下滑主要由于公司加強渠道庫存清理,減緩發貨節奏以及銷售費用率增長。

毛利率微降,費用率有所升高,淨利率下降,資産質量持續向好。

1)加強庫存消化,19H1毛利率微降,銷售費用率提升明顯。

19H1毛利率較去年同期下降0.4pct至50.3%。

19H1收入下滑但銷售費用有所增加,導致銷售費用率較去年同期上升2.4pct至29.7%,同時研發投入較去年同期提升一倍,使得管理費用率(含研發費用)較去年同期上升0.6pct至7.2%,費用率上行導致淨利率下降2.1pct至14%。

2)資産質量不斷改善,經營性現金流良好。

19H1存貨7.5億元,較年初減少7574萬元,19H1年應收賬款1.1億元,較年初減少2.6億元。

19H1經營性現金流淨額4.9億元,較年初增加1.4億元,持續改善。

線下渠道結構不斷優化,線上保持快速增長。

1)門店結構持續調整,一二線終端布局占比超50%。

截止2019年上半年,公司終端門店達1350多家,淨增約40家。

大于150平米的門店占60%左右,300平米大店約占到25%,沿街店約占所有終端的60%。

2)電商持續保持快速增長,銷售占比不斷提升。

19H1電商收入約419申萬宏源晨會紀要 申萬宏源晨會紀要億元,同比增長約23%,占比約爲36%。

3)會員管理升級計劃穩步推行。

公司全力打造V+零售系統,構建會員營銷服務體系。

19H1新增會員超13萬人,會員總數達66.6萬人。

不斷完善終端掌控,加強供應鏈管理。

1)持續布局領先的信息化管理系統,爲線下渠道新零售的開展打下基礎。

公司同時推進SAP、POS和WMS系統,持續提升供應鏈管理和門店管理體系。

截至2019年上半年,已完成全門店POS系統的統一,總部可隨時監控終端門店庫存及銷售情況。

2)不斷優化供應鏈,實現降本增效。

2019H1公司已與東軟集團達成戰略合作協議,通過SRM供應商管理系統,持續不斷優化供應鏈各個環節,降低采購成本,提高供應鏈速度。

公司是家紡行業中的龍頭企業,線下渠道不斷優化,電商複蘇維持快速增長,業績增長穩健,維持"增持"評級。

公司線下不斷淘汰低效門店,同時加大大店占比,持續加強品牌影響力;線上積極調整後增速提升明顯。

但考慮公司線下門店持續調整,上半年加強庫存消化,故下調19-21年盈利預測,預計19-21年歸母淨利潤6/6.9/7.8億元(原爲6.2/7.2/8.3億元),對應EPS爲0.69/0.79/0.90元(原爲0.71/0.82/0.95元),PE爲10/9/8倍,維持"增持"評級。

(聯系人:王立平/戎姜斌) 天創時尚(603608)2019年中報點評:二季度主業逐步複蘇,線上增速近50% 公司業績保持平穩,二季度鞋服主業經過調整企穩複蘇,基本符合預期。

1)19H1實現營業收入10.5億元,同比增長4.3%;實現歸母淨利潤1.2億元,同比下降12.4%,扣非淨利潤1.1億元,同比下降12%。

2)19Q2實現營收5.6億元,同比增長4.1%,歸母淨利潤8277萬元,同比增長30.9%,扣非淨利潤7755萬元,同比增長16.3%。

3)其中鞋服主業19H1實現營收8.7億元,同比略降0.9%。

單二季度營收同比略增0.6%,歸母淨利潤同比增41%,扣非淨利潤同比增17%,主要由于二季度調整經營重點、加強會員運營、深化費用管控實現降本增效。

毛利率、淨利率略有下降,期間費用控制良好,資産質量健康。

1)毛利率下降帶動淨利率下行。

19H1毛利率較去年同期下降2.8pct至55.1%,主要由于小子科技中低毛利的移動互聯網媒體廣告業務占比提高,帶動整體毛利率下行。

銷售費用率下降0.3pct至27.6%,管理費用率(含研發費用)上升0.4pct至12.4%。

淨利率較去年同期下降2.4pct至11.7%。

2)資産質量保持良好。

19H1應收賬款較年初減少2549萬元至3億元,存貨較年初減少3685萬元至4.5億元。

19H1經營性現金流1.4億元,較去年同期減少4605萬元,整體資産質量較爲良好。

線下門店持續調整,電商複蘇態勢明顯。

1)線下持續優化渠道結構,對低效店鋪進行優化或關閉。

截至19H1,公司合計門店數共1861家,較年初……

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