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研究報告:國信證券-晨會紀要-190823

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-08-23 11:05:13
研報欄目: 晨會早刊 研報類型: (PDF) 研報作者:
研報出處: 國信證券 研報頁數: 15 頁 推薦評級:
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【研究報告內容摘要】

  晨會主題
  【重點推薦】
  華域汽車(600741)2019年中報點評:毛利率逆市提升,業績略超預期
  特步國際(1368.HK)2019年中報點評:業績出色,布局長遠
  【常規內容】
  新奧能源(2688.HK)2019年中報點評:氣量增速回落,綜合能源與增值服務亮眼
  愛爾眼科(300015)2019年中報點評:內生強勁,並購提速
  中國人壽(601628)2019年中報點評:業績靓麗,價值轉型持續
  海螺水泥(600585)2019年中報點評:業績穩健,現金充裕,優勢盡顯
  中信證券(600030)2019年中報點評:業績穩健增長,龍頭優勢鞏固
  珀萊雅(603605)2019年中報點評:Q2業績提速,爆款+多品牌發展推動全年增長
  中環股份(002129)2019年中報點評:中報業績符合預期,雙硅片龍頭砥砺前行
  華能水電(600025)2019年中報點評:機組投運量價齊升,業績超預期
  南極電商(002127)2019年中報點評:GMV延續高增長,報表質量有所優化
  格林美(002340)2019年中報點評:前驅體出貨量大增,看好钴價回暖提升盈利能力
  中材科技(002080)2019年中報點評:風電景氣提升,優質主業驅動中長期發展
  冀東水泥(000401)2019年中報點評:區域供需改善,業績拐點來臨衆信旅遊(002707)2019年中報點評:中報業績承壓,中線關注渠道及目的地發力
  融創中國(1918.HK)2019年中報點評:淨利高增,優質土儲充足
  碧桂園(2007.HK)2019年中報點評:業績穩健增長,可售資源充足
  【大宗商品行情】
  黃金346.0,漲0.0%;銅46270.0,跌0.15%;鋁14340.0,漲0.17%;鉛17020.0,漲0.18%;鋅18690.0,漲0.78%;白銀4168.0,跌0.29%;鎳122880.0,跌0.82%;錫131630.0,跌0.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
  豆油6074.0,漲0.6%;豆粕2936.0,漲1.52%;豆一3384.0,漲0.15%;玉米1851.0,漲0.76%;棕榈油4746.0,漲1.71%;雞蛋4234.0,跌3.77%;玉米澱粉2303.0,漲0.61%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)
  棉花12850.0,漲0.86%;強麥2434.0,漲0.0%;菜籽油7459.0,漲1.33%;白糖5521.0,漲1.49%;普麥2220.0,漲0.0%;菜籽粕2364.0,漲1.81%。
  倫敦布油59.97,跌0.56%。
  歐元/美元1.11,跌0.04%;美元/人民幣7.09,漲0.34%;美元/港元7.84,跌0.03%。
  

【研究報告全文】

國信證券-晨會紀要-190823

晨會報告會議紀要 1 每日報告 證券研究報告晨會紀要2019年08月23日/星期五一年上證綜指走勢 數據日期:2019-08-22上證綜指深證成指滬深300指數中小板綜指創業板綜指收盤指數(點) 2883.449350.563793.518827.831897.88 漲跌幅度(%) 0.110.300.310.390.41 成交金額(億元) 1696.622705.001207.081171.13871.78 晨會主題【重點推薦】 華域汽車(600741)2019年中報點評:毛利率逆市提升,業績略超預期特步國際(1368.HK)2019年中報點評:業績出色,布局長遠【常規內容】 新奧能源(2688.HK)2019年中報點評:氣量增速回落,綜合能源與增值服務亮眼愛爾眼科(300015)2019年中報點評:內生強勁,並購提速中國人壽(601628)2019年中報點評:業績靓麗,價值轉型持續海螺水泥(600585)2019年中報點評:業績穩健,現金充裕,優勢盡顯中信證券(600030)2019年中報點評:業績穩健增長,龍頭優勢鞏固珀萊雅(603605)2019年中報點評:Q2業績提速,爆款+多品牌發展推動全年增長中環股份(002129)2019年中報點評:中報業績符合預期,雙硅片龍頭砥砺前行華能水電(600025)2019年中報點評:機組投運量價齊升,業績超預期南極電商(002127)2019年中報點評:GMV延續高增長,報表質量有所優化格林美(002340)2019年中報點評:前驅體出貨量大增,看好钴價回暖提升盈利能力中材科技(002080)2019年中報點評:風電景氣提升,優質主業驅動中長期發展冀東水泥(000401)2019年中報點評:區域供需改善,業績拐點來臨衆信旅遊(002707)2019年中報點評:中報業績承壓,中線關注渠道及目的地發力融創中國(1918.HK)2019年中報點評:淨利高增,優質土儲充足碧桂園(2007.HK)2019年中報點評:業績穩健增長,可售資源充足【大宗商品行情】 黃金346.0,漲0.0%;銅46270.0,跌0.15%;鋁14340.0,漲0.17%;鉛17020.0,漲0.18%;鋅18690.0,漲0.78%;白銀4168.0,跌0.29%;鎳122880.0,跌0.82%;錫131630.0,跌0.2%。

國外主要市場指數08月22日收盤漲跌幅% 道瓊斯26252.20.19 納斯達克7991.4 -0.36 S&P5002923.0 -0.05 法國CAC405388.3 -0.87 德國DAX 11747.0 -0.47 日經22520628.00.05 恒生26048.7 -0.84 債券與基金08月22日收盤漲跌幅% 交易所債券186.8 -0.05 上證基金6151.70.09 大宗商品08月22日類別收盤變動% 布倫特原油59.97 -0.56 美黃金現貨1507.05 -0.57 LME銅5692.60 -0.69 LME鋁1766.50 -0.70 BDI 2061.000.10 非流通股解禁名稱解禁數量(萬股) 流通股增加% 解禁日期 星網銳捷11382.032019/08/26 木林森25213.442019/08/26 邦寶益智340.112019/08/26 茂業商業10762362.162019/08/26 黃河旋風43653.672019/08/26 同益股份1036370.312019/08/26 恒逸石化3920.172019/08/26 科大智能8171.752019/08/26 東方雨虹24032.362019/08/26 0.0 0.5 1.0 1.5A/18 O/18 D/18 F/19 A/19 J/19上證綜指深證成指豆油6074.0,漲0.6%;豆粕2936.0,漲1.52%;豆一3384.0,漲0.15%;玉米1851.0,漲0.76%;棕榈油4746.0,漲1.71%;雞蛋4234.0,跌3.77%;玉米澱粉2303.0,漲0.61%。

棉花12850.0,漲0.86%;強麥2434.0,漲0.0%;菜籽油7459.0,漲1.33%;白糖5521.0,漲1.49%;普麥2220.0,漲0.0%;菜籽粕2364.0,漲1.81%。

倫敦布油59.97,跌0.56%。

歐元/美元1.11,跌0.04%;美元/人民幣7.09,漲0.34%;美元/港元7.84,跌0.03%。

【重點推薦】 華域汽車(600741)2019年中報點評:毛利率逆市提升,業績略超預期扣非歸母淨利潤下滑15.88%,業績略微超預期公司上半年實現營收705.63億,同比下滑13.55%,實現歸母淨利潤33.64億,同比下滑29.53%,實現扣非歸母淨利潤28.09億,同比下滑15.88%。

單二季度看,二季度實現營收349.92億,同比下滑15.43%,實現淨利潤15.19億,同比下滑18.46%,實現歸母扣非淨利潤14.49億,同比下滑16.58%。

整體而言,公司業績略微超出我們預期。

剔除並表內生下滑19%,跑贏行業,盈利能力逆市提升由于華域視覺去年3月並表,我們估算上半年華域視覺並表帶來約0.4個億利潤,上實交通今年4月收購剩余30%股權實現全資控股,我們預計這部分增厚0.6個億利潤,整體由于並表增厚約1個億利潤,我們預計公司內生增長對應的歸母扣非淨利潤約27億,同比下滑19.14%。

公司業務可以拆分爲上汽側、行業側、海外側進行追蹤分析。

上半年行業乘用車産量997.54萬輛,同比下滑15.85%。

上汽集團上半年實現産量285.73萬輛,同比下滑20.80%,公司主要配套上汽系裏面的大衆和通用,其中上汽大衆下滑18.46%,上汽通用下滑14.02%,兩者加總産量下滑16.38%。

我們預計海外側略微下滑。

整體來看,二季度行業下滑顯著同時年降力度普遍加大,而剔除並表影響因素,公司整體業績仍然略微超出大家預期。

此外,公司毛利率持續兩個季度環比改善,上半年毛利率在行業增速大幅下行的情況下達到14.68%,同比提升1.07pct,我們預計主要由于産品結構改善帶來盈利能力提升。

風險提示:海外整合進度不及預期,下遊加大對零部件的年降力度。

投資邏輯:業績增長穩健,業務持續優化公司系國內零部件與國際內飾領域龍頭,中長期具備成爲國際零部件巨頭的潛力,長期看公司從非核心汽車零部件配套逐步過渡到新能源三電系統、智能駕駛等汽車核心配套,同時不斷加強旗下優質資産控股權。

公司曆年業績增長穩健,同時先發布局新能源、智能駕駛與輕量化等前瞻技術。

此外,公司屬于高股息品種。

我們預計19/20/21年實現淨利潤分別爲71.88/77.61/84.09億,EPS分別爲2.28/2.46/2.67元,目前股價對應PE分別爲9.9/9.1/8.4倍,給予12-15倍PE,對應合理估值區間爲27.36-34.20元,維持“買入”評級。

(證券分析師:梁超(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980515080001),聯系人:何俊藝) 特步國際(1368.HK)2019年中報點評:業績出色,布局長遠業績增長23%,經營進一步好轉上半年,公司實現收入33.57億元,+23%;經營利潤7.17億元,+21%;歸母淨利潤4.63億元,+23%。

業績增速與渠道流水增速相匹配,延續較好的增長勢頭。

分品類看,鞋類增速低于服裝,與發貨節奏有關,同時服裝品類進步較爲明顯。

公司毛利率與淨利率穩中有升,展現較高的成本費用管控能力。

應收賬款周轉相比去年同期顯著加快,庫存周轉水平健康。

主品牌延續強勁勢頭,強化跑步核心,開拓籃球品類公司上半年同店保持低雙位數增長,零售流水增長超過20%,電商占比超過20%,延續強勁的增長勢頭。

零售折扣Q2恢複到7.5-8折的良好水平,庫銷比在4左右,渠道庫存健康。

公司夯實跑步地位,並于8月簽約林書豪作爲代言人有望帶動籃球快速打開市場貢獻新的增長點。

多品牌矩陣初步成型,長期發展空間廣闊經過公司對特步主品牌的成功複蘇與新品牌的收購,目前公司擁有特步、Saucony、Merrell、K-Swiss、Palladium 5個品牌,已經形成了橫跨專業運動與時尚運動,縱深高端市場與大衆市場的品牌矩陣,未來長期發展空間廣闊。

預計下半年公司利潤將受並購一次性影響約1億元,明後兩年影響較小,而3年後隨品牌孵化進展將逐步迎來多品牌利潤收獲期。

風險提示1.宏觀經濟與消費需求大幅下行;2.新品牌發展不及預期,加大利潤拖累;3.市場的系統性風險。

投資建議:陣痛後空間廣闊,估值吸引,維持“買入” 公司今年收購産生一次性費用影響,但未來2年影響基本消除。

長期看,公司品牌布局完善,主品牌複蘇成功,發展眼光長遠,空間廣闊。

我們預計公司19-21年淨利潤增長8.0%/35.9%/17.3%,EPS分別爲0.28/0.39/0.45元,對應19-21年PE分別爲15.2x/11.2x/9.5x。

以較爲保守的PEG=0.7,對應2020年14倍PE,公司合理估值在6.1港元,維持“買入”評級。

(證券分析師:王學恒(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980514030002),聯系人:丁詩潔) 【常規內容】 新奧能源(2688.HK)氣量增速回落,綜合能源與增值服務亮眼2019H1收入增長33%,核心溢利增長14% 公司2019H1收入增長33.2%至353.44億元,股東應占溢利增長88.7%至33.62億元。

撇除非經常損益後,核心溢利增長14.4%至27.34億元。

農村居民煤改氣接駁戶數占比上升,接駁費維持穩定公司接駁128.65萬戶居民,同比+20.9萬戶,其中新房接駁增加9.96萬戶至84.91萬戶,煤改氣接駁增加12.3萬戶至24.4萬戶,老房接駁下滑1.5萬戶。

居民接駁均價2510元/戶,與2018全年持平。

接駁利潤率-9.8 pct至52.98%,主因是18H1接駁費較高。

接駁費新政出清風險,預計全年接駁利潤率企穩。

零售氣量增速下滑,利潤率降幅可控;批發業務業績大降公司整體氣量+19.4%至132.03億方;零售氣量+15.1%至97.69億方,增速同比-7.65 pct;住宅/工商業氣量增速17%/16%。

零售收入+24.7%至203.32億元,利潤率-1.43 pct至13.64%,主因是上遊連續漲價,毛差小幅損失。

批發氣量/收入+33.6%/+41.5%,但由于國內LNG價格走低,毛利大降80.2%。

綜合能源與增值服務發展迅猛,貢獻顯著業績增量上半年,綜合能源在運項量+20個至82個,銷售量+92.1%至19.52億千瓦時;新簽約106個項目,簽約規模630億千瓦時;分項利潤率+12.63%至20.22%,貢獻業績增量的19%。

增值服務利潤率+15.07 pct至63.55%,貢獻業績增量的46.58%。

新業務的培育助使公司在售氣業務承壓時期有效加強業績表現。

期間費用控制得當,資産負債率下行,經營現金流大增公司期間費用率-0.74 pct至6.20%,費用+19.18%至21.93億元。

資産負債率-2.60 pct至62.83%。

經營現金流淨額+124.9%至42.94億元,遠超利潤增速。

投資建議:維持“買入”評級基于售氣增速與批發業績回落,我們略微下調公司2019-2021年盈利預測至49.32/57.33/67.73億元,對應動態PE 16.2/14.1/11.9x。

微調合理估值區間爲90.63-91.01港元。

看好公司向綜合能源服務商的轉型前景,維持“買入”評級。

風險提示售氣量增速不達預期,上遊氣價上行,接駁戶數不達預期(證券分析師:陳青青(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980513050004)、武雲澤(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980517050002)) 愛爾眼科(300015)2019年中報點評:內生強勁,並購提速業績增長穩健,現金流充裕2019H1實現營收47.49億元(+25.64%),歸母淨利潤6.95億元(+36.53%),扣非歸母淨利潤6.95億元(+31.93%)。

分季度看,Q2營收25.64億元(+23.18%),歸母淨利潤爲3.97億元(+35.56%),業績符合預期。

毛利率47.1%,保持穩定。

2019H1年銷售費用率10.25%(-1.97pp),同比2018H1下降明顯,管理費用率12.39%(-1.05pp),研發投入6630萬,大幅增長135.89%,財務費用率0.70%(+0.32pp),利息支出增加所致。

經營活動産生的現金流量淨額爲9.97億元(+28.14%),與淨利潤比值達143%。

視光服務表現亮眼,屈光業務持續增長 三大核心業務中,2019H1視光服務項目收入8.38億元(+30.98%),主要受技術産品創新升級和國家近視防控政策的驅動。

屈光業務收入17.79億元(+21.44%),較2018H1增速有所下降,但仍穩健增長。

白內障項目收入8.47億元(+10.92%)。

門診量316.43萬人次(+15.31%),手術量29.96萬例,(+7.02%)。

全飛秒、ICL等高端手術占比進一步大幅提高,形成量價齊升,隨著消費升級,未來高端手術比例有望進一步提升。

內生增長依舊強勁,體外醫院注入提速 上半年體內醫院保持較高增速,從子公司業績來看,十年以上的成熟醫院保持較高的利潤增速(長沙+17%、成都+20%、衡陽+73%、武漢+23%),相對較新的醫院如2017年並入的東莞愛爾淨利潤0.19億元(+46.15%),內生對業績的支撐依舊強勁。

上半年公司共發生17起重大股權投資,其中13家醫院從體外基金注入,顯著高于2018H1的2家,明顯提速,有望推動業績增長。

風險提示:並購整合進度不達預期、醫療事故風險等。

投資建議:維持“增持”評級公司是國內眼科領域的龍頭公司,通過連鎖複制模式迅速擴張,內生強勁增長,業績增長確定性強。

維持盈利預測2019-2021年淨利潤13.67/18.24/24.25億元,同比增速36%/34%/33%,當前股價對應的PE爲74/56/42x,維持“增持”評級。

(證券分析師:朱寒青(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980519070002)、謝長雁(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980517100003)) 中國人壽(601628)2019年中報點評:業績靓麗,價值轉型持續2019年中期業績表現靓麗 截至于2019年6月30日,中國人壽受益于股票市場的回暖以及稅收抵扣政策的影響,實現歸屬于母公司股東的淨利潤達到人民幣376億元(+128.9%)。

同期,中國人壽實現收入合計爲4482億元(+11.6%),總保費收入3780億元(+4.9%),實現新業務價值人民幣346億元(22.7%),其內含價值達到8868億元(+11.5%),資産合計達到3.5萬億元(+6.9%),核心業務結構改善,價值提升效果顯著截至于2019年6月30日,集團實現新單保費1278億元(+2%),首年期交保費達到831億元(+1.7%),占長險首年保費比重達到98.8%(+9.79個百分點),其中屬于十年期及以上首年期交保費達到380億元(+68.0%),這主要得益于個險渠道的保險貢獻,304億元(+26.7%)。

集團價值提升效果顯著:個險渠道新業務價值率達到36.6%(+4.3個百分點),銀保渠道達到21.5%(+7.9個百分點),團險渠道微降至0.6%(-0.3個百分點)。

渠道建設:個險渠道量質齊升截至于2019年6月30日,個險渠道隊伍規模達到157.3萬人(+9.3%),月均有效銷售人力同比增長38.2%,保障型産品人力規模增長幅度達到(52.1%),首年期交保費達645億元(5.0%);銀保渠道銷售人員爲24.1萬人,其中保險規劃師月均舉績人力同比增長43.4%,實現首年期交保費達173億元(-8%)。

投資組合:偏股資産占比上升,長久期債券重點配置截至于2019年6月30日,投資資産達3.3萬億元(+6.4%),固收類資産占比下滑1.7%,權益類資産占比上升0.72%,其中股票占比上升1.4%。

同期,實現總投資收益率5.78%(+2.0個百分點),淨投資收益率4.66%(+0)。

投資建議:維持盈利預測,維持“買入”評級。

預計2019-2021年每股內含價值32.35/37.35/42.95,同比15%/15%/15%,當前股價對應PEV=0.87x//0.76x/0.66x。

隨著全球降息周期的到來,以及資産和負債管理暫行辦法的推進,我們看好壽險企業未來的新單增速及估值提升。

風險提示:(1)經濟預期惡化;(2)資産荒加重,導致再投資風險迅速提升。

(證券分析師:王劍(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980518070002),聯系人:王鼎) 海螺水泥(600585)2019年中報點評:業績穩健,現金充裕,優勢盡顯收入增長56.63%,歸母淨利潤增長17.91% 2019H1公司實現營業收入716.44億元,同比增長56.63%,實現歸母淨利潤152.60億元,同比增長17.91%,EPS爲2.88元/股;其中Q2單季度實現營業收入411.43億,同比增長52.52%,歸母淨利潤91.78億,增長12.43%,收入增速較高主要由于去年開始開展貿易業務,業績增長主因水泥量價齊升。

盈利能力高企,現金充裕,資債結構持續優化公司上半年水泥熟料淨銷量爲2.02億噸,其中自産品銷量1.46億噸,同比增長6%,貿易銷量0.59億噸,同比增長9倍。

根據公司自産品情況,我們測算噸價格、噸成本、噸毛利分別爲330、175和155元,分別同比增加19、8和10元,盡管原材料和人工成本較明顯增長,但價格上漲和區域結構優化促進單位售價再次高位提升。

骨料及石子業務實現收入4.6億,同比增長33.45%,毛利率達68.63%,同比下降2.52pct。

公司銷售、管理、研發和財務費用率共計5.18%,同比繼續下降2.01pct,主要由于收入增長以及財務費用同比大幅減少,資産負債率同比下降1.41pct至19%,賬面淨現金259.8億(+78.9%)。

公司目前現金流充裕,上半年經營性淨現金流爲145億,同比增長21.4%。

積極延伸上下遊,穩妥推進國際化上半年公司在國內繼續完善主業及上下遊項目建設,新投産1台水泥磨、2個骨料項目和1個商品混凝土項目,分別新增産能230萬噸、200萬噸和60萬立方米,同時還在長三角、珠三角和浙閩沿海地區推進建設或租賃中轉庫等水路上岸通道,進一步完善市場布局,提升市場控制力。

海外方面,公司圍繞“一帶一路”加強調研和開拓儲備項目,已投産項目運營質量逐步改善,東南亞、中亞等在建和擬建項目有序推進。

目前公司在國內外覆蓋市場區域已經設立500多個市場部,整體營銷網絡較爲完善。

水泥龍頭,優勢顯著,繼續給予“買入”評級公司是國內水泥龍頭企業,上市以來集中精力做大做強水泥主業,擁有熟料産能2.52億,水泥産能3.53億噸。

目前水泥行業保持較高景氣度,行業運行穩健,下半年旺季提價已經陸續開啓,公司龍頭優勢突出,預計19-21年EPS分別爲6.29/6.51/6.71元/股,對應PE爲6.2/6.0/5.8x,繼續給予“買入”評級。

風險提示:國內需求不及預期;海外項目進度低于預期;(證券分析師:黃道立(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980511070003)、陳穎(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980518090002),聯系人:馮夢琪) 中信證券(600030)2019年中報點評:業績穩健增長,龍頭優勢鞏固業績穩健增長,表現符合預期2019年上半年,公司實現營業收入217.91億元,同比增長10.96%;實現歸母淨利潤64.46億元,同比增長15.82%。

Q2單季度淨利潤爲21.88億元,環比下跌48.61%。

公司杠杆倍數爲3.86倍,較年初上升0.23倍。

報告期公司加權ROE爲4.11%,同比增加0.46個百分點。

經紀、投行、資管、自營、利息淨收入占比分別爲17%、8%、12%、34%和6%。

綜合能力行業領先股權承銷規模爲1229億元,債券承銷規模爲4529億元,均排名第一;境內並購重組交易規模爲375億元,排名第三。

其中,IPO規模爲160億元,同比增長102%;再融資規模爲1068億元,同比增長28%;債券承銷規模爲4529億元,同比增長73%。

代理買賣證券款爲1222億元,較年初增長25%;機構占比爲44%。

有序壓縮通道業務規模,加速主動管理轉型公司資管規模爲12969億元,較年初下滑15%。

其中,主動管理規模爲5631億元,占比43%。

資管業務收入爲723億元,同比下降25%。

公司股票質押式回購余額爲437億元,較年初增長13.5%。

共計提買入返售金融資産減值損失3.85億元,同比下降12.5%。

自營貢獻業績,實現自營業務淨收入74.7億元,同比增長40% 實現投資收益82.7億元,同比增長372%,主要爲處置金融工具收益增加。

公允價值變動損益爲-8.0億元,主要由于二季度自營浮虧。

投資建議 在多層次資本市場建設背景下,公司資本實力、衍生品定價能力、風險管理能力、機構客戶結構上均具備優勢,預計將顯著受益。

公司收購廣州證券擴張版圖,籌劃員工持股計劃彰顯發展信心。

目前公司PB估值爲1.8倍,估值溢價尚不明顯,估值中樞有望繼續提升,維持“增持”評級。

風險提示股市波動沖擊自營投資收益;市場交投活躍度下降。

(證券分析師:王劍(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980518070002)、李錦兒(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980518070003)) 珀萊雅(603605)2019年中報點評:Q2業績提速,爆款+多品牌發展推動全年增長Q2業績提速,符合市場預期公司2019 H1年實現營收13.3億元,同增27.5%,實現業績1.7億元,同增34.5%,基本符合我們此前預期的35%增長,其中Q2單季度營收同比增長27.4%,與Q1基本持平,業績同增39.4%較Q1進一步加速。

電商渠道保持高速增長,單品牌店調整優化影響增速分渠道來看,公司線上增長48.1%,占比46.0%,預計主要受新興品牌以及天貓直營渠道的快速增長帶動;CS營收增11.7%,占比39.6%,在CS大環境承壓背景表現依舊亮眼;KA營收增長13.1%,占比7.2%;單品牌店增長10.5%,占比5.6%放緩明顯,去年快速開店後,公司預計將加大對其店鋪進行調整優化。

分品類,護膚品占比90.8%,彩妝占比雖仍較低,但是增速達209.8%;分品牌,主品牌營收同增26.2%,除優資萊單品牌店外其他品牌同增53.9%。

毛利率水平持續優化,銷售費用率因廣宣費用提升較多從盈利情況來看,公司上半年毛利率提升3.6pct,預計主要系電商直營占比提升以及産品結構優化影響,銷售費用率提升1.77pct,主要系公司加大廣告營銷宣傳,管理費用率提升0.73pct主要系員工薪酬和股權激勵攤銷費用增加所致。

營運情況來看,公司庫存周轉天數下降2.8天,表現優異,應收周轉天數上升8.4天,主要系今年618京東唯品會等代銷平台促銷力度加大下應收款項有所增加,公司經營性現金流由正轉負,主要系公司營業繳稅季節性調節以及今年新品推出力度加大下原材料購買支付大幅增加所致。

成熟産品打造能力,內生外延打造多品牌集團,維持“買入”評級全年來看,公司近期提出第四個五年計劃:年輕化、國際化、平台化、生態化,未來有望在産品打造以及品牌布局上加大力度,公司下半年一方面將進一步緊緊圍繞定位客群打造新品,並借力新媒體及頭部KOL,圍繞産品特征挖掘賣點,實現品類叠代成長;另一方面,多品牌布局不斷深化,未來將准備以合夥制繼續推進外延,一是布局與主品牌差異化定位及品類補充標的,二是布局爲品牌發展賦能的新興內容營銷企業,外延預期持續強化。

我們維持公司19-21年EPS1.97/2.65/3.35元,對應PE39/29/23倍,維持“買入”評級。

風險提示:電商增速不達預期,多品牌外延不達預期(證券分析師:張峻豪(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980517070001)、曾光(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980511040003),聯系人:馮思捷) 中環股份(002129)2019年中報點評:中報業績符合預期,雙硅片龍頭砥砺前行事項:2019年8月20日晚公司公布2019年中報業績,2019年H1淨利潤6.15億元,同比增長75.21%,歸母淨利潤4.52億,同比增長50.69%。

國信觀點:中報業績增速符合預期,光伏行業隨平價時代到來將逐步擺脫政策波動影響,公司作爲全球硅片龍頭,推出M12光伏大硅片將有助于行業進一步降低非硅成本,公司將持續受益下遊需求爆發及行業集中度提高;同時,公司目前爲國內半導體硅片龍頭,自主可控大時代背景下,預計公司半導體硅片認證將得以加速,並持續受益公司8英寸及12英寸硅片産能投産釋放。

綜合相對估值與絕對估值。

公司估值相對行業已被低估,估值上修的空間和彈性較大,我們認爲公司合理估值區間爲13.07-16.20元/股,維持“買入”的投資評級。

評論:上半年公司業績符合預期,下半年看國內裝機啓動中報業績增速符合預期,利潤同比大幅增長原因有二:1、嚴格成本費用控制,有效降低了經營成本。

2、光伏單晶硅片價格環比小幅上漲,盈利能力穩步提升。

展望下半年,根據能源局40-45GW穩中求進裝機指引,2019年下半年新增裝機將達28-33GW,對比2018年下半年的22GW,同比增長在42.1%-67.5%,公司將顯著受益于下半年國內裝機爆發。

我們判斷,伴隨著競價、扶貧、領跑者、平價等多項項目搶裝落地,搶裝帶來爆發式行業需求,國內戰場將逐步成爲光伏行情主焦點。

光伏行業隨平價時代到來將逐步擺脫政策波動影響,公司作爲全球硅片龍頭,將持續受益下遊需求爆發及行業集中度提高;同時,公司目前爲國內半導體硅片龍頭,自主可控大時代背景下,預計公司半導體硅片認證將得以加速,並持續受益公司8英寸及12英寸硅片産能投産釋放。

綜合相對估值與絕對估值。

公司估值相對行業已被低估,估值上修的空間和彈性較大,我們認爲公司合理估值區間爲13.07-14.20元/股,維持“買入”的投資評級。

光伏大硅片導入,半導體硅片逐步放量,公司主營業務未來可期2019年上半年公司新能源材料收入70.05億元,同比增長21.62%,毛利率14.90%。

公司目前光伏硅片産能已達到30GW,單月産量突破萬噸,且公司光伏新品值得期待,8月16日公司向産業鏈推出M12大硅片,此款産品預計可將降低度電成本6%以上,對應組件功率可達到600W,M12將加速光伏平價上網進程,並預計2020年開始形成産能。

隨著M12型硅片五期項目加速投産,預計將進一步提高公司利潤水平。

2019年上半年公司半導體材料收入5.02億元,同比增長21.13%,毛利率26.82%。

公司依托成熟的功率半導體産品技術經驗,已實現了生産8英寸滿足65nm,12英寸滿足45nm的COPFree産品。

公司目前已經具備8英寸硅片30萬片/月的産能及2萬片/月12英寸硅片試驗線,隨著下遊驗證加速及公司産能投放,預計2022年將實現8英寸105萬片/月産能12英寸60萬片/月的産能。

自主可控大時代背景下,預計公司半導體硅片認證將得以加速,並持續受益公司8英寸及12英寸硅片産能投産釋放。

投資建議:中報符合預期,維持“買入”的投資評級公司爲全球光伏硅片環節的寡頭及國內半導體硅片第一梯隊龍頭。

基于以上分析,我們選取了二級市場上與中環股份業務具備相似性的公司作爲相對估值比較的基礎,對比可得中環估值略高于光伏行業平均水平;而在半導體行業,公司估值遠低于行業水平。

按各行業平均市盈率估值,以估值模型中19年EPS爲0.32元/股計算,采用分部估值法,其中光伏部分占比7/10,半導體部分占比3/10,則公司合理估值在14.2元/股,仍被市場低估,建議優先配置。

(證券分析師:方重寅(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980518030002),聯系人:李恒源) 華能水電(600025)2019年中報點評:機組投運量價齊升,業績超預期2019年中報收入+64%,歸母淨利潤+225% 公司2019H1收入+63.66%至105.89億元,歸母淨利潤+224.77%至28.16億元,歸母扣非淨利潤+225.52%至31.09億元。

新機組密集投運,來水增發,發電量大幅增長上半年,瀾滄江上遊機組投運1727.5MW,裝機容量同比+19%至22936.3MW。

瀾滄江流域上半年來水偏豐,其中小灣斷面同比偏多28%,公司發電量+57%至538.85億千瓦時。

剔除新投産機組影響後,發電量仍+35%,體現公司兩個多年調節水庫蓄水增發、促進全流域聯合調度的突出效果。

新機組獲批高電價,西電東送電量增長,省內電價亦同比提升我們測算公司2019H1不含稅電價約同比提升7.8厘/千瓦時,其中2019Q1提升8.4厘,2019Q2提升7.3厘。

對電價貢獻最大的瀾上新機組含稅電價0.3元/千瓦時,價內電價較公司18年高7.4分。

存量機組也有額外電價貢獻。

上半年南網西電東送電量+17%至1027億千瓦時,其中雲南送出量+38%至637億千瓦時,公司作爲西電東送主力,受益于西電東送的較高電價。

在雲南,由于電量送出收緊省內供需,且公司調節庫容實現在高電價的枯水期增發電量,上半年雲南省內市場均價提升0.5分/千瓦時。

我們看好公司電價繼續上行。

期間費用率大降,折舊增速暫低于裝機增速,現金流大漲公司期間費用率大降6.68 pct至23.05%,主要是財務費用率大降6.67 pct至21.79%,公司通過提前置換高利率債務,融資成本較年初下降0.27 pct,節約利息成本1.63億元。

固定資産折舊計提同比+18.3%或4.37億元至28.25億元,折舊增幅低于裝機容量增幅,判斷主因是新機組折舊未滿半年,預計下半年折舊額將有所提升。

經營現金流淨額大增55%至69.61億元,結合年內資本開支大幅下行,有望促進財務費用進一步節省,並維持分紅水平穩定。

投資建議:考慮來水大發,上調盈利預測,現金流改善提升合理估值考慮上半年來水大發,並假設調節庫容利好明年,我們將上半年發布的盈利預測上調爲54.18/52.66/51.79億元,對應動態PE 15.9/16.4/16.7x。

結合降息對絕對估值的利好,提升合理估值區間爲5.85-6.09元。

維持“增持”評級。

風險提示:下半年來水不及預期,電價不及預期,電力需求不及預期(證券分析師:陳青青(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980513050004)、武雲澤(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980517050002)) 南極電商(002127)2019年中報點評:GMV延續高增長,報表質量有所優化上半年收入/業績保持較高增速,基本符合預期公司19H1實現營收16.34億元,同增32.4%,業績3.86億元同增32.4%,其中Q2營收/業績分別同增11.0%/30.4%,營收放緩主要系時間互聯及保理業務收縮,公司核心品牌授權業務Q2增長27.4%,在高基數下仍有穩定增長。

GMV半年破百億,主品牌保持強勁,社交電商驅動靓眼發力上半年公司本部品牌授權核心業務相關收入3.8億,同增35.6%;全網GMV達109.8億,同增61.7%,其中分品牌,南極人同增67.6%至95.4億,卡帝樂/經典泰迪分別同增36.7/51.6%至12.7/0.89億;分平台,阿裏系同增55.6%至73.6億,京東同增37.6%至17.6億,社交電商(主要爲拼多多)同增130.7%至13.6億,唯品會同增167.8%至4.4億;同時公司貨幣化率下降0.67pct至3.5%,主要系新品類和新平台擴張中爲供應商提供優惠支持影響。

時間互聯方面貢獻收入12.1億元,同增33.7%,業績0.57億元,同增2.2%。

業務結構變化影響盈利能力,應收改善財務質量提升整體來看,公司毛利率下降1.78pct至29.74%,主要受低毛利業務提升影響,銷售/管理費用率提高0.45/0.25pct,主要系公司業務規模擴張下相關人員費用增加所致。

公司應收賬款周轉天數同降21.5天,保理業務應收賬淨額減少23.7%,經營現金流增長43.1%,時間互聯淨現金轉正,財務質量有所改善。

龐大消費者基礎牢固,效率壁壘不斷加深整體來看,公司在核心品類優勢進一步鞏固,通過爆款的能力+豐富的供應鏈+快速反應,迅速形成品牌店鋪的規模效應,同時隨著持續推進新品類擴張,品牌授權同盟體系快速壯大,公上半年于阿裏平台支付件數近1.3億件,支付人次超過1億人次,在大衆定位家庭快消品領域已形成龐大的穩定消費者基礎。

高增長動力延續,打造新快消大衆龍頭維持“增持”評級公司整合供應體系打造極致性價比産品,模式獨特符合當下消費趨勢,預計19-21年EPS0.50/0.64/0.79元,對應PE19.6/15.5/12.8倍,維持“增持”評級。

風險提示消費環境不佳影響GMV增速,貨幣化率不穩定,電商平台政策變化等。

(證券分析師:張峻豪(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980517070001)、曾光(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980511040003)) 格林美(002340)2019年中報點評:前驅體出貨量大增,看好钴價回暖提升盈利能力淨利潤增長符合預期,費用控制得當,資産負債率下降公司2019年上半年實現營收62.04億元,同比-11.70%;實現歸屬淨利潤4.14億元,同比+0.58%,符合此前預期;扣非淨利潤3.86億元,同比-7.80%。

銷售費用率上升0.23pct到0.77%,管理費用率下降3.36ptc到3.27%,財務壓力仍較大,財務費用率上升0.48pct到4.79%,整體費用率下降2.66pct到8.83%。

期末應收賬款余額21.58億元,同比+0.97%,應收賬款較期初增加3.58億元,增長19.88%,主要是本期電池材料板塊應收賬款增加。

期末在手現金31.27億元,資産負債率同比下降5.35pct到59.39%。

經營性現金流由去年的4.22億元減少到1.17億元,其中一季度經營性現金流爲-2.85億元。

新能源材料出貨量大增,看好钴價回暖帶來的盈利能力提升公司上半年新能源材料業務板塊出貨量大幅增長170%到3.3萬噸,市占率20%以上,實現營收41.27億元,同比+2.09%。

在钴價下跌的情況下,毛利率略微上升0.02pct到22.97%,看好隨著高鎳産品占比提升後帶動毛利率上漲。

公司前驅體進入世界主流供應鏈,下遊需求充足,未來3年已簽署30萬噸三元前驅體長單。

動力電池回收業務也將逐步落地。

钴鎳鎢板塊實現營收9.08億元,同比-40.76%;碳酸钴銷量近2000噸,同比增長達157%,市占率全球領先;毛利率下跌7.49pct到16.25%,主要是受钴金屬價格大幅下行影響。

看好嘉能可Mutanda礦停産後钴價上行,逐步提升毛利率。

再生資源板塊實現營收7.89億元,同比+5.70%;拆解量近250萬台套,同比+120%;毛利率提升2.55pct到5.70%。

政府電廢拆解補貼基金發放有望加快,新增的九類廢棄電器電子産品處理基金征收標准及補貼標准也有望年出台,行業生態有望大幅改善。

此外,汽車拆解業務有望在政策刺激下逐漸釋放潛力。

投資建議:維持“買入”評級。

公司三元電池正極材料前驅體産能快速釋放,出貨量快速增長驅動未來兩年業績快速增長。

動力電池回收市場逐漸打開,公司提前卡位該重要資源通道。

钴價觸底回收提升公司盈利能力。

再生資源業務市場逐漸回暖。

我們維持預計公司2019-2021年業績分別爲8.48/12.1/15.1億元,對應PE22/15/12X。

風險提示:钴價持續下行,新能源車增速放緩,補貼到位不及預期(證券分析師:姚鍵(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980516080006)、王甯(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980517110001)) 中材科技(002080)2019年中報點評:風電景氣提升,優質主業驅動中長期發展收入增長27.74%,歸母淨利潤增長69.70% 2019H1公司實現營業收入60.63億元,同比增長27.74%,歸母淨利潤6.52億元(+69.70%),EPS爲0.3887元/股,其中Q2單季度實現營業收入34.07億,同比增長28.01%,歸母淨利潤4.37億元,同比大幅增長85.07%。

風電景氣提升,業績大幅增長隨著風電政策落地,國內風電行業景氣度提升,市場需求旺盛。

公司上半年銷售風電葉片3201MW,同比增長181.28%,中材葉片實現收入19.8億,同比大增133.77%,收入占比較去年同期大幅提升13.95個百分點至31.04%,淨利潤實現3.9億。

公司近年持續調整和優化産能結構,大葉型産品占比大幅提升,上半年市占率提高5個百分點至30%左右,行業龍頭地位進一步鞏固。

規模持續擴張,玻纖價格下降制約業績規模報告期內,泰山玻纖根據市場需求及時調整産品結構,加大風電紗等産品銷售,上半年合計銷售玻纖及制品41.9萬噸,同比增長4.75%。

受宏觀經濟下行壓力和玻纖行業去年供給集中增加影響,玻纖價格上半年持續下降,泰玻合計實現收入27.9億,小幅下降1.06%,淨利潤實現3.9億,較去年同期基本持平。

泰玻目前爲全國第三、全球前五的玻纖制造企業,上半年産能突破90萬噸,高端産能占比超50%,規模和技術優勢爲未來長期發展奠定良好基礎。

自建並購雙軌驅動,锂膜産能迅速擴張報告期內锂電池隔膜收入規模快速提升,上半年板塊營收4800萬,同比大增336.36%,主要受益于新增産能投放,良品率逐步提升。

目前公司二期年産4.08億平動力锂電池隔膜生産線項目已經啓動,8月向湖南中锂增資取得60%股權,控股後年産能達7.2億平,年底將達9.6億平,市場份額有望快速提高,加快執行锂膜産業戰略規劃。

優質主業驅動中長期發展,維持“買入”評級公司三大主導産業多元共進,其中風電葉片景氣複蘇有望持續,玻纖規模優勢凸顯、産品結構持續優化,锂電池隔膜産業進行並購和自建雙軌發展,添加業績新增長點,合力驅動公司未來成長,預計19-21年EPS分別爲1.03/1.24/1.51元/股,對應PE爲13.7/11.4/9.3x,維持“買入”評級。

風險提示:;全球經濟下行超預期;風電行業景氣下行;锂膜産能推進緩慢。

(證券分析師:黃道立(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980511070003)、陳穎(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980518090002),聯系人:馮夢琪) 冀東水泥(000401)2019年中報點評:區域供需改善,業績拐點來臨收入增長25.18%,歸母淨利潤增長60.82% 2019H1公司實現營業收入160.78億元,同口徑下同比增長25.18%,實現歸母淨利潤14.8億元,同口徑下同比增長60.82%,扣非後歸母淨利潤同口徑同比增長194.65%,EPS爲1.0223元/股;按公告口徑,Q2單季度實現營業收入110.70億,同比增長89.69%,歸母淨利潤14.35億,同比下降4.48%。

盈利能力大幅改善,經營管控水平顯著提升公司上半年水泥熟料銷量爲4528萬噸,同比增長12.83%,主要受益于區域水泥需求強勁,我們測算水泥熟料噸收入爲317.5元,較去年同期大幅提高136.4元,主要受益于華北地區需求強勁和供給嚴控,水泥價格持續上漲;噸成本和噸毛利分別爲198.1和119.4元,分別同比增長82.4和54.1元,成本上漲主因原燃材料價格同比上行。

報告期內,公司采取多項措施加大管理強度,大力推進生産企業“培優”及戰略營銷,提質增效效果顯著,三項費用率大幅降低7.9個百分點至19.19%,其中管理和財務費用率分別大幅下降4.92和3.37個百分點,銷售費用率小幅增加0.37個百分點。

受益于行業景氣度提升和公司經營明顯改善,資産負債率較去年同期大幅下降17.6個百分點至55.0%,與行業平均水平相比,仍有進一步下行空間;經營性淨現金流實現36.8億,同口徑下增長44.9%。

區域需求旺盛,競爭格局良好華北區域去年至今表現亮眼,需求端基建項目衆多,如雄安新區建設、2022年冬奧會場館和交通建設等,水泥需求增速持續位列全國各區域首位;受益于供給側改革深入推進以及公司與金隅集團水泥業務重組完成,區域市場秩序持續好轉,産能集中度提升,競爭格局優化,水泥價格理性回歸且走勢堅挺。

公司重組後在京津冀地區熟料産能占比提高至54%,未來有望持續收益。

未來改善空間大,繼續給予“買入”評級公司與金隅集團完成重組後成爲華北和京津冀地區的水泥絕對龍頭,雙方強強聯合,優化産銷協同,同時公司內部技術融合和管理協同將進一步加強,管理機制有望更加完善,目前成本和費用管控已出現改善迹象,預計19-21年EPS分別爲2.35/2.79/3.15元/股,對應PE爲6.9/5.8/5.1x,繼續給予“買入”評級。

風險提示:區域建設推進不及預期;環保嚴控政策放松;(證券分析師:黃道立(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980511070003)、陳穎(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980518090002),聯系人:馮夢琪) 衆信旅遊(002707)2019年中報點評:中報業績承壓,中線關注渠道及目的地發力中報扣非業績下滑6%,Q2扣非下滑20%,略遜于預期2019H1,公司實現營收57.19億元/-1.09%,實現歸母業績1.1億元/-20.37%,略遜于預期,主要系宏觀經濟承壓、去年同期投資收益貢獻2273萬元等影響,扣非後業績下滑6.07%,EPS0.13元。

Q2單季,公司收入/扣非業績分別-1.3%/-20.02%,高基數及成本費用增加拖累業績。

東南亞承壓拖累出境遊批發業務,合夥門店拓展支撐零售2019年上半年,公司出境遊業務收入51.74億元,同比下降3.1%。

1)批發業務方面,實現收入42.33億元/-4.68%,其中竹園收入/淨利潤分別-8%/-19%(100%並表),主因東南亞市場高基數且沉船及火山爆發後尚未完全恢複,東南亞收入同減10%+;而歐洲市場表現良好,收入同增10%+;美、澳市場受貿易戰及自由行影響收入有所下滑,中東則持續火熱。

2)零售業方面,截至上半年,公司門店數增至543家,較年初增108家,合夥人模式下展店明顯提速,推動收入同增4.72%。

會獎和國內遊&單項産品等收入各增10%/52%。

綜合來看,上半年公司毛利率增0.27pct;期間費用率增0.59pct,其中銷售/財務/管理費用率分別增0.32pct(門店拓展致人員成本增加)/0.20pct/0.07pct。

短期建議跟蹤宏觀形勢,中線關注合夥零售模式及目的地發力短期仍建議跟蹤全球宏觀政治經濟、彙率變化等因素影響,不過,公司作爲出境遊龍頭,上半年歐洲線仍取得了較爲可觀的增長,相對仍有支撐,且下半年東南亞目的地在低基數基礎上有望逐步好轉。

中長線來看,一方面,公司采用合夥人模式加速零售布局發力,目前已從江西、內蒙、河北等拓展至河南、湖北、福建等地,有望加速全國擴張;另一方面,公司在不斷開發創新産品的同時,繼續深耕目的地,拓展境外酒店公寓、地接社等資源,提升公司整體服務水平及盈利能力,通過目的地運營的不斷深化助力成長。

風險提示:商譽減值風險、宏觀系統性風險,外延擴張可能低于預期。

投資建議:短跟經濟形勢,中看門店擴張及目的地深耕,維持“增持” 下調公司19-21年EPS至0.27/0.33/0.37元(原EPS爲0.28/0.34/0.40元,主要考慮Q2業績承壓,宏觀經濟尚不明朗),對應估值20/16/14倍。

建議短期跟蹤宏觀經濟形勢及各目的地出境遊趨勢,但中線來看,公司作爲出境遊龍頭,門店渠道擴張及目的地持續深耕仍有一定支撐,維持“增持”評級。

(證券分析師:曾光(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980511040003)、鍾潇(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980513100003),聯系人:姜甜) 融創中國(1918.HK)2019年中報點評:淨利高增,優質土儲充足若無特殊說明,本文涉及金額均以人民幣計價—— 淨利增長61.7%,符合預期2019年上半年,公司實現營業收入768.4億元,同比增長64.9%;歸母淨利潤102.9億元,同比增長61.7%;核心歸母淨利潤126.6億元,同比增長128.4%。

銷售增長,投資審慎2019年1-7月,公司實現銷售面積1750萬平方米,同比增長21%;實現銷售金額2553億元,同比增長13%,已完成全年銷售目標的46%;2019年下半年,公司可售貨值預計超過5700億元,一二線占比超過80%,公司大概率可完成2019年5500億元的銷售目標。

2019年上半年,公司拿地較爲審慎,爲了規避高地價風險,5月之後基本停止公開招拍挂拿地;截至目前,公司總土地儲備約2.13億平方米(不含舊改),權益土地儲備約1.42億平方米,總貨值約2.82萬億元,其中83%位于一二線城市,平均土地成本約4307元/平方米,土儲優質且充足,有效保障未來發展。

盈利能力穩定,短期償債能力較好2019年上半年,公司毛利率爲25.2%,較去年同期基本持平;剔除收購物業評估增值攤銷後的毛利率爲31.2%。

截至2019年上半年末,公司剔除預收賬款後的資産負債率爲87%,較2018年末基本持平;淨負債率爲224%(含永續債);貨幣資金/(短期借款+一年內到期的非流動負債)爲1.1倍,其中貨幣資金對2019年下半年到期的有息負債覆蓋率達3.1,短期償債能力較好。

公司2019年上半年末預收款爲2159億元,對2019年下半年wind一致預期營收的鎖定度達166% (2019年下半年wind一致預期營收=2019年wind一致預期營收-已披露的上半年營收),在滿足2019年wind一致預期營收後,剩余的768億元仍能鎖定2020年wind一致預期營收的30%。

國際信用評級提升,文旅項目穩步推進2019年上半年,國際三大評級機構均上調了對公司的信用評級:穆迪將主體評級由B1上調至Ba3,展望穩定;標普將主體評級由B+上調至BB-,展望穩定;惠譽將主體評級由BB-上調至BB,展望穩定。

2018年6月,公司兩大旗艦項目-——廣州融創文旅城、無錫融創文旅城相繼開業,開業首日接待客流均突破30萬人次;據公司業績會表示,昆明文旅城將于2019年4季度開業,總共12個文旅城將于2021年全部完成開業。

未來增長可期,維持“買入”評級公司土儲備優質且充足,過去幾年的超高速發展已使公司具備行業領跑者的身姿,我們預計2019、2020年EPS分別爲5.31、6.61元,對應PE爲5.7、4.6X,維持“買入”評級。

風險若行業再度升溫、過熱引發新一輪調控預期,或公司銷售增長失速。

(證券分析師:區瑞明(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980510120051),聯系人:陳曦) 碧桂園(2007.HK)2019年中報點評:業績穩健增長,可售資源充足若無特殊說明,本文涉及金額均以人民幣計價—— 歸母核心淨利增長23%,符合預期2019年上半年公司實現營業收入2020.1億元,同比增長53.2%;歸母核心淨利潤159.8億元,同比增長23.4%,符合預期。

董事會宣布派發中期股息每股0.23元。

銷售領軍行業,可售資源充足2019年上半年公司實現權益銷售面積3129萬平方米,同比下降7.7%;實現權益銷售金額2819.5億元,同比下降9.3%。

根據克而瑞銷售排行榜,2019年上半年公司銷售額排名行業第一。

2019年上半年公司新增土地權益建築面積3302萬平方米,平均地價爲3478元/平方米。

公司土地儲備豐富,可強力支撐公司未來的發展,截至2019年上半年末,公司已獲取的權益可售資源合計1.76萬億元。

財務穩健,業績鎖定性佳截至2019年上半年末,公司平均融資成本爲6.13%,與2018年末基本持平;淨負債率爲58.5%,同比下降0.5個百分點;剔除預收賬款後的資産負債率爲54.5%,同比下降1.5個百分點;短期償債能力保障倍數——貨幣資金/(短期借款+一年內到期的非流動負債)爲1.4,短期償債能力較好。

公司2019年上半年末預收款爲6076億元,對2019年下半年wind一致預期營收的鎖定度達216%(2019年下半年wind一致預期營收=2019年wind一致預期營收-已披露的上半年營收),在滿足2019年wind一致預期營收後,剩余的3268億元仍能鎖定2020年wind一致預期營收的54%,業績鎖定性佳。

鞏固一二線,聚焦大灣區公司深耕三四線的同時秉承著“鞏固一二線”的商業模式,在一二線城市城區持續參與、鞏固市場,通過品質、成本和效率管控超越同行,爲首次購房的客戶提供主流産品;同時在一二線城市衛星城捕捉外溢需求,憑借二十多年的成功經驗,采用兼具一二線城市的定價彈性和三四線城市的高周轉的方針,打造大型項目,持續支持業績。

公司在粵港澳大灣區可售資源充足,領先同行,權益可售資源達3467億元,可售建築面積2457萬平方米,另外,公司于灣區內有潛在權益可售資源5519億元,與已獲取的權益可售資源合計8986億元,發展空間巨大。

同時,公司位于深圳的舊改項目資源豐富,覆蓋面廣,截至2019上半年末,公司位于深圳的舊改項目累計權益建築面積達到1404萬平方米,權益貨值約1993億元。

業績穩健增長,可售資源充足,維持“買入”評級公司作爲銷售排名第一的房企,業績實現穩健增長,豐富的可售資源也保證了公司未來的發展。

預計2019、2020年公司核心EPS分別爲1.88、2.1元,對應核心EPS的PE爲4.7、4.2X,維持“買入”評級。

風險若行業再度升溫、過熱引發新一輪調控預期,或公司銷售增長失速,以及由于人民幣貶值造成彙兌損失。

(證券分析師:區瑞明(證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980510120051)) 公布日期項目本期數據上期數據上年同期數據發布主體2019-03-042月PMI(%) 49.249.550.3中國物流與采購協會2015-08-066月PPI(%) -0.7 -1.1 -0.9國家統計局2019-03-122月CPI(%) 1.51.72.9國家統計局2019-03-122月狹義貨幣(M1)同比(%) 2.00.48.5中國人民銀行2019-03-122月廣義貨幣(M2)同比(%) 8.08.48.8中國人民銀行2015-01-1411月新增人民幣貸款(億元) 8527.05483.06246.0中國人民銀行2015-01-1411月新增人民幣存款(億元) 6711.0 -1866.04739.0中國人民銀行2019-03-202月出口同比(%) -20.79.144.5海關總署2019-03-202月進口同比(%) -5.2 -1.56.3海關總署2019-03-202月進出口貿易總額同比(%) -13.84.024.5海關總署2019-03-202月貿易順差總額(億美元) 41.2391.6337.4海關總署2015-01-1411月城鎮固定資産投資累計同比(%) 15.815.919.9國家統計局2015-01-1411月工業增加值(%) 7.27.79.7國家統計局2015-08-066月社會消費品零售總額(%) 10.610.112.4國家統計局 本月國內重要信息披露 近期非流通股解禁明細代碼簡稱本次解禁數量(萬股)流通股股本(萬股)流通股增加%上市日期600021.SH上海電力207512139748.842019-08-2600:00:00 002757.SZ南興股份12159300.082019-08-2600:00:00 603839.SH安正時尚202105511.882019-08-2600:00:00 603040.SH新坐標3631871.122019-08-2600:00:00 300538.SZ同益股份10363437570.312019-08-2600:00:00 600828.SH茂業商業1076236551362.162019-08-2600:00:00 603398.SH邦寶益智34296380.112019-08-2600:00:00 002745.SZ木林森2521706833.442019-08-2600:00:00 603007.SH花王股份139011943641.702019-08-2600:00:00 300376.SZ易事特452308200.022019-08-2600:00:00 002810.SZ山東赫達85251003245.942019-08-2600:00:00 300222.SZ科大智能817458521.752019-08-2600:00:00 000703.SZ恒逸石化3922278370.172019-08-2600:00:00 600488.SH天藥股份786968720.812019-08-2600:00:00 002271.SZ東方雨虹2403995732.362019-08-2600:00:00 300178.SZ騰邦國際86584640.152019-08-2600:00:00 600172.SH黃河旋風43651144543.672019-08-2600:00:00 002589.SZ瑞康醫藥22931139711.972019-08-2600:00:00 300067.SZ安諾其539654520.822019-08-2600:00:00 002396.SZ星網銳捷1138549362.032019-08-2600:00:00 300027.SZ華誼兄弟6142211460.282019-08-2700:00:00 603590.SH康辰藥業4337400052.022019-08-2700:00:00 600711.SH盛屯礦業22791497051.502019-08-2700:00:00 603116.SH紅蜻蜓429576200.742019-08-2700:00:00 300298.SZ三諾生物55439620.122019-08-2700:00:00 300178.SZ騰邦國際381584640.652019-08-2700:00:00 300067.SZ安諾其26654520.042019-08-2800:00:00 002933.SZ新興裝備3635293555.332019-08-2800:00:00 300533.SZ冰川網絡5919400159.672019-08-2800:00:00 300338.SZ開元股份167198890.832019-08-2800:00:00 600728.SH佳都科技5841623780.362019-08-2800:00:00 002466.SZ天齊锂業2931136410.262019-08-2800:00:00 002115.SZ三維通信181530550.342019-08-2900:00:00 002824.SZ和勝股份10276721.312019-08-2900:00:00 603306.SH華懋科技142307020.462019-08-2900:00:00 300378.SZ鼎捷軟件110262570.422019-08-2900:00:00 601139.SH深圳燃氣11032854680.382019-08-2900:00:00 601727.SH上海電氣6068410283825.572019-08-2900:00:00 002637.SZ贊宇科技63370930.172019-08-2900:00:00 600590.SH泰豪科技100836350.122019-08-2900:00:00 全球證券市場統計 股票市場指數 簡稱最新收盤價1日漲跌幅(%) 1周漲跌幅(%) 1個月漲跌幅(%) 3個月漲跌幅(%) 12個月漲跌幅(%) 30天波動率(%) MSCI拉丁美洲指數2619.451.400.34 -9.892.710.2312.46 MSCI美洲指數2936.970.841.23 -3.103.11 -0.426.50 MSCI歐洲指數1598.581.251.50 -4.77 -0.29 -7.747.66 MSCI全球各國指數2135.530.751.26 -3.572.10 -2.356.48 MSCI新興市場歐洲中東地區指數243.040.771.64 -9.37 -1.23 -5.1211.58 MSCI亞洲(除日本) 494.640.031.41 -6.15 -0.20 -10.459.52 MSCI中國指數74.970.062.27 -5.170.98 -9.5710.67 道瓊斯工業平均指數26252.240.191.42 -4.014.065.907.03 德國DAX指數11747.04 -0.471.59 -5.95 -1.02 -0.219.73 法CAC40指數5388.25 -0.871.65 -4.092.02 -0.427.17 恒生指數26048.72 -0.841.22 -8.49 -4.47 -10.5313.10 滬深300指數3793.510.312.240.095.8514.276.87 美國SP500指數2922.95 -0.051.19 -2.756.64 -1.076.52 納斯達克綜合指數7991.39 -0.361.21 -3.155.66 -0.237.82 日經225指數20628.010.051.02 -4.20 -1.88 -9.976.62 台灣加權指數10529.780.041.04 -2.813.955.035.95 商品市場 簡稱最新收盤價最新漲跌幅(%) 1周漲跌幅(%) 1月漲跌幅(%) 3月漲跌幅(%) 1年漲跌幅(%) 30天波動率(%) LEM3月期銅5692.6 -0.69 -1.0 -7.4 -6.684.335.92 LEM3月期鋁1766.5 -0.7 -1.6 -0.62 -4.57 -17.923.82 LEM3月期鋅2237.55 -2.25 -1.2 -10.4 -15.7 -6.8910.26 LEM3月期鉛2064.85 -0.970.94 -0.48.283.927.53 LEM3月期錫16159.5 -0.25 -2.51 -4.37 -13.35 -19.4211.01 LEM3月期鎳15620.5 -1.29 -4.3211.3137.9233.6715.55 紐約黃金1507.05 -0.57 -1.536.8824.3140.098.5 紐約白銀17.01 -0.85 -1.533.2119.8518.696.23 紐約銅255.74 -1.09 -1.98 -6.7 -9.15 -12.396.77 滬深港通資金流入流出Top10 A股資金流入流出前十 排序代碼簡稱價格(RMB)漲跌幅(%) 流入資金(RMB,萬元) 代碼簡稱價格(RMB)漲跌幅(%) 流出資金(RMB,萬元) 1000001.SZ平安銀行14.31 -0.9741,945.76600519.SH貴州茅台1,104.003.5656,942.89 2600519.SH貴州茅台1,104.003.5641,591.94000333.SZ美的集團51.830.2730,655.31 3601012.SH隆基股份26.64 -1.5237,689.05600183.SH生益科技23.13 -2.8224,090.46 4000858.SZ五糧液130.502.0736,473.39000858.SZ五糧液130.502.0719,711.94 5601318.SH中國平安87.980.2933,091.30600276.SH恒瑞醫藥71.730.0318,332.40 6002415.SZ海康威視31.800.6328,731.08000651.SZ格力電器54.880.6218,090.92 7000333.SZ美的集團51.830.2725,357.03603288.SH海天味業105.751.6315,202.88 8600276.SH恒瑞醫藥71.730.0321,840.08601318.SH中國平安87.980.2915,111.61 9002304.SZ洋河股份107.951.8521,025.61002402.SZ和而泰12.310.9014,655.76 10000651.SZ格力電器54.880.6220,912.34002241.SZ歌爾股份13.89 -1.6314,404.33 港股資金流入流出前十 排序代碼簡稱價格(HKD)漲跌幅(%) 流入資金(HKD,萬元) 代碼簡稱價格(HKD)漲跌幅(%) 流出資金(HKD,萬元) 102382.HK 舜宇光學科技106.00 -0.7519,460.2200425.HK敏實集團22.7018.7213,854.81 201177.HK 中國生物制藥10.560.9615,812.5701177.HK 中國生物制藥10.560.9611,313.92 301398.HK工商銀行4.93 -0.2014,955.3001918.HK融創中國33.90 -4.378,884.47 401299.HK友邦保險76.25 -1.6110,721.8401530.HK三生制藥12.32 -4.946,260.47 500939.HK建設銀行5.780.1710,036.1401579.HK頤海國際45.90 -2.865,972.19 600700.HK騰訊控股331.00 -0.489,313.7200285.HK比亞迪電子11.40 -5.944,746.86 702601.HK中國太保33.85 -0.447,408.9701368.HK特步國際4.84 -12.324,548.46 800175.HK吉利汽車11.887.617,134.7200175.HK吉利汽車11.887.613,601.41 901918.HK融創中國33.90 -4.375,545.2700700.HK騰訊控股331.00 -0.482,323.67 1001211.HK比亞迪股份40.35 -6.605,290.1701211.HK比亞迪股份40.35 -6.601,796.48 資料來源:Wind,國信證券經濟研究所 紐約燃料油1.860.442.76 -2.76 -5.17 -7.9610.45 紐約輕質原油56.080.412.07 -1.08 -11.41 -16.6211.53 LME銅5692.6 -0.69 -1.0 -7.4 -6.684.335.92 LME鋁1766.5 -0.7 -1.6 -0.62 -4.57 -17.923.82 倫敦布油59.97 -0.562.58 -5.95 -2.6 -17.0513.54 芝加哥大豆868.2 -0.55 -1.35 -4.262.71 -0.874.69 芝加哥豆粕299.16 -0.38 -0.37 -4.8 -5.94 -27.025.15 芝加哥豆油28.86 -0.9 -2.341.796.0 -6.987.61 芝加哥小麥471.80.01 -1.54 -3.332.27 -11.148.2 芝加哥玉米370.25 -0.2 -1.61 -13.075.54.9116.37 波羅的海幹散貨運價指數2061.00.1 -1.29 -4.892.9820.621.96 國信證券投資評級:類別級別定義股票投資評級買入預計6個月內,股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內,股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內,股價表現介于市場指數±10%之間賣出預計6個月內,股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級超配預計6個月內,行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內,行業指數表現介于市場指數±10%之間低配預計6個月內,行業指數表現弱于市場指數10%以上分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道,分析邏輯基于本人的職業理解,通過合理判斷並得出結論,力求客觀、公正,結論不受任何第三方的授意、影響,特此聲明。

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