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研究報告:聯訊證券-宏觀專題研究:銀行理財新趨勢-190823

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-08-23 14:43:07
研報欄目: 宏觀經濟 研報類型: (PDF) 研報作者: 李奇霖
研報出處: 聯訊證券 研報頁數: 15 頁 推薦評級:
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【研究報告內容摘要】

  投資要點
  銀行理財新趨勢
  資管新規、理財新規和理財子公司管理辦法相繼出台,爲規範銀行理財提供了全方位、框架性的指導意見,將産品類型,投資範圍、起投門檻、合格投資者認定等都進行了更詳細的規定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
  按照發行方的不同,我們從理財子公司和銀行內部的資管部門這兩個方面對這一時期的變化進行了剖析:獲批成立理財子公司的大行以固收爲主,兼顧權益等多樣化投資;中小行的重點主要在“類貨基”的T+0産品。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)
  銀行理財在我國資管體系中的地位至關重要,大量的居民、企業和金融機構的資金通過銀行理財流向實體經濟,未來資管行業統一規範以後銀行理財尤其是子公司理財擁有門檻低、渠道廣等優勢,成爲零售端最具競爭力的資管業態,也將成爲其他資管的重要資金來源。
  風險提示:政策變動超預期
  

【研究報告全文】

聯訊證券-宏觀專題研究:銀行理財新趨勢-190823

證券研究報告|宏觀研究聯訊宏觀專題研究銀行理財新趨勢2019年08月23日 投資要點分析師:李奇霖執業編號:S0300517030002 電話:010-66235770 郵箱:liqilin@lxsec.com 近年國內生産總值季度增速資料來源:聚源相關研究《汽車銷量見底了嗎?》2019-08-08 《再現信用收縮》2019-08-12 《沒那麽差的工業生産》2019-08-14 《LPR改革影響幾何》2019-08-17 《地産投資降多少》2019-08-21 銀行理財新趨勢資管新規、理財新規和理財子公司管理辦法相繼出台,爲規範銀行理財提供了全方位、框架性的指導意見,將産品類型,投資範圍、起投門檻、合格投資者認定等都進行了更詳細的規定。

按照發行方的不同,我們從理財子公司和銀行內部的資管部門這兩個方面對這一時期的變化進行了剖析:獲批成立理財子公司的大行以固收爲主,兼顧權益等多樣化投資;中小行的重點主要在“類貨基”的T+0産品。

銀行理財在我國資管體系中的地位至關重要,大量的居民、企業和金融機構的資金通過銀行理財流向實體經濟,未來資管行業統一規範以後銀行理財尤其是子公司理財擁有門檻低、渠道廣等優勢,成爲零售端最具競爭力的資管業態,也將成爲其他資管的重要資金來源。

風險提示:政策變動超預期6% 7% 7% 8% 8% 2014-032015-062016-092017-122019-03宏觀研究。

目 錄一、銀行理財發展史.............................................................................................................................................3 二、嚴監管之後的理財新趨勢...............................................................................................................................4 (一)銀行理財子公司..................................................................................................................................6 (二)中小行的資管部門...............................................................................................................................8 三、銀行理財有助于培養多層次資本市場...........................................................................................................13 圖表目錄圖表1:19年上半年發行理財的銀行數目和理財數目都有所下降.................................................................4 圖表2:19年上半年銀行理財中T+0産品和一年以上的産品數目在增加......................................................5 圖表3:19年上半年銀行理財中混合類産品占比略有下降,代客境外投資類占比上升.................................5 圖表4:19年上半年銀行理財的收益呈現明顯下降的趨勢...........................................................................5 圖表5:19年上半年銀行理財風險等級有所上升.........................................................................................6 圖表6:銀行理財子公司産品的資産配置是固收爲主,權益爲輔..................................................................7 圖表7:19年上半年大行産品占比從31%上升到35%.................................................................................9 圖表8:19年上半年大行産品的數量在上升,中小行在下降........................................................................9 圖表9:大行封閉式/開放式淨值型産品比例在上升......................................................................................9 圖表10:中小行對封閉式非淨值産品的依賴度更高.....................................................................................9 圖表11:大行發行T+0和一年期以上産品的比例變大...............................................................................10 圖表12:中小行發行T+0和一年期以上産品比例也變大...........................................................................10 圖表13:大行90天以內封閉式産品變少...................................................................................................10 圖表14:中小行90天以內封閉式産品整改力度更大.................................................................................10 圖表15:19年上半年中小行的代客境外投資類産品明顯增多.....................................................................11 圖表16:中資行發行的代客境外理財類産品主要投資貨幣市場、股票市場.................................................11 圖表17:19年上半年銀行理財的收益有明顯下降.......................................................................................11 圖表18:19年上半年大行傾向于二級(中低)風險産品...........................................................................12 圖表19:19年上半年中小行産品的風險偏好在提高..................................................................................12 宏觀研究。

在2018年資管新規和理財新規發布後,銀行理財的生態發生了較大的變化,對金融市場的影響也已經有所體現。

如今,在新規發布後1年多後,理財轉型的狀況如何,未來又會有怎樣的趨勢變化,金融市場又可能會出現怎樣的變化等問題受到較多人的關注。

針對這些問題,我們做了相關的梳理和分析,分爲三部分。

第一部分簡述銀行理財的發展史,第二部分嚴監管以來銀行理財的發展趨勢和産品特征,第三部分總結銀行理財在新趨勢下對資本市場和實體經濟的影響。

一、銀行理財發展史國內銀行從事資管業務最早是在2004年,學習的是外資行的結構性存款,投資的資産主要是債券和少量股票,另外挂鈎一點衍生品。

第一款內資銀行理財産品“陽光理財B計劃”便主要投資國債。

但由于當時居民收入水平還偏低、對衍生品等複雜的金融産品了解較少,股票市場一度也出現較大的跌幅,理財收益沒有保障,因此在發展之初規模擴張較慢。

直到2008年,美國金融危機蔓延至全球,爲穩定經濟,政策出台了一攬子的刺激計劃,放開了房地産的調控。

在持續較強的融資需求+政府後期控制地産與城投信貸的組合下,高收益且優質的非標開始放量,銀行理財擴張才在資産端有了依托。

但是“非標”的期限較長,且缺乏流動性,需要負債一直養著,但負債端,理財産品銷售的時候期限越長越難銷售,再加上“剛性兌付”的要求,銀行理財發展實際存在資産負債期限上的矛盾。

爲此銀行有兩個辦法:一是用銀行自營等其他資金暫時墊付;二是不同産品的資金混合使用,新老交替做期限錯配,比如到期的産品A實際對應的“非標”A並未到期時,用新發行的産品B來兌付。

從而形成了“資金池”模式,在房地産和城投蓬勃發展的十多年間,這很快成爲了銀行理財運營管理的典型模式。

這時銀行表外理財已經完全偏離“代客理財”的本意,成爲不需要繳准、計提風險資本,遊離于監管之外的“影子銀行”。

一種高風險模式的野蠻生長必然要導致嚴監管的到來。

2013年6月,原銀監會下發8號文《中國銀監會關于規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》,限制理財投資非標規模不得超出其理財産品余額的35%,理財開始將更多的流動性轉向同爲固定收益的債券市場。

伴隨著貨幣寬松、實體萎靡(新增非標資産缺乏)和監管限制投資非標,理財在2014年後出現了兩個新變化。

一是同業理財進入快速增長期,占理財總規模的比例從4%上升到15%;二是債券市場出現了大牛市,中小行通過同業理財吸收大行的資金,投向非銀進行債券加杠杆套利或是拉久期下沉信用資質,成爲了銀行理財擴張發展的又一新模式。

但這一模式也存在風險,比如資金空轉,期限匹配過于嚴重,對流動性要求較高,一旦流動性出現收緊或資産端出現大規模的信用違約,則理財可能會出現兌付危機,進而出現流動性風險,金融市場大幅波動,甚至牽涉金融機構表內的自營資金。

在2017年理財規模已經接近30億,俨然成爲我國資管行業的巨獸,監管不得不重宏觀研究。

新審視理財的合規性與潛在的風險,開始全面規範。

二、嚴監管之後的理財新趨勢資管新規、理財新規和理財子公司管理辦法相繼出台,爲規範銀行理財提供了全方位、框架性的指導意見,從産品類型、投資範圍、起投門檻、合格投資者認定等方面都進行了更詳細的規定,産品方面主要要求:一是打破剛兌,轉爲淨值化。

鼓勵銀行理財用市值法計量,能用攤余成本法估值的産品必須符合一定的標准,一般要求是封閉式的産品(持有到期,或者沒有可靠的公允價值)。

資管新規的補充文件也給出了過渡期的安排,對于封閉期在半年以上的定期開放式産品,底層資産久期不超過封閉期1.5倍的産品,可以使用攤余成本法計量。

現金管理類産品可以采用“攤余成本+影子定價”的方式估值。

從18年4月底資管新規發布以來,銀行理財産品進入過渡期,到現在已經過去了一年多的時間,這一年多的時間,銀行理財發生了什麽樣的變化? 2018年內的變化可通過對比近兩年的理財市場報告看出。

相比17年底,18年理財産品規模保持平穩,但是同業理財的規模和占比出現了“雙降”;封閉式理財産品的期限拉長,同比增加了20天,3個月以下的封閉式産品規模縮水一半;債券等標准化資産比例提高,成爲理財配置的主要資産。

而2019年上半年的情況,我們利用爬蟲軟件抓取了理財網的數據(主要是零售産品),將截止2019年7月底的理財産品數據與截止2019年1月底的數據進行了對比分析。

圖表1:19年上半年發行理財的銀行數目和理財數目都有所下降資料來源:中國理財網,聯訊證券從數量上看,無論發行産品的銀行還是産品數目都有所下降。

2019年1月底有506家銀行發行50500個理財産品,2019年7月底有442家銀行發行34195個産品,由于理財網上的産品沒有公布各産品的規模,所以暫時無法做規模上的對比。

從運行模式上來看,封閉式産品仍然占據絕對優勢的地位,但是占比有下降的趨勢,開放式産品的占比從9%上升到11%,其中淨值和非淨值的開放式産品都有略微漲幅,而在封閉式産品中淨值型産品增長明顯,從3.2%變爲7.5%。

70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%1月底7月底封閉式非淨值型封閉式淨值型開放式非淨值型開放式淨值型宏觀研究。

從産品期限來看,理財産品期限表現出兩頭突出的現象。

T+0産品和一年以上的産品數目在增加,期限在一年以內且非T+0的産品大部分比例穩定或略有下降。

圖表2:19年上半年銀行理財中T+0産品和一年以上的産品數目在增加資料來源:中國理財網,聯訊證券配置資産方面,混合類産品占比最高,占總産品數量的近一半,但今年以來占比略有下降,從46.8%下降到45.2%。

占比第二的是債券類,比例保持相對穩定的36%,另外代客境外投資類的占比有明顯上升,從2.8%變爲4.6%,非標准化債權類的理財産品從0.7%上升到了0.9%,比例略有上升。

圖表3:19年上半年銀行理財中混合類産品占比略有下降,代客境外投資類占比上升資料來源:中國理財網,聯訊證券在收益方面,銀行理財的收益呈現明顯下降的趨勢,所有期限類型的産品預期最高收益率(基本上銀行更傾向于對照預期最高收益率給予客戶兌付)都在下降,從下降幅度來看也呈現出兩頭突出的現象。

1個月到1年之內的産品收益下降幅度最大,收益下降幅度較小的是T+0、一個月以下和一年期以上的産品。

圖表4:19年上半年銀行理財的收益呈現明顯下降的趨勢0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%1月底7月底T+0産品7天(含)以內7天-1個月(含) 1-3個月(含) 3-6個月(含) 6-12個月(含) 1年以上0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%2月底7月底拆放同業及買入返售類代客境外投資類非標准化債權類公募基金類股票類股權類混合類貨幣市場工具類結構性投資類理財直接融資工具類另類投資類同業存單類銀行存款類債券類宏觀研究。

資料來源:中國理財網,聯訊證券從風險等級上來看,産品的風險等級有所上升,與18年情況有所不同,一級(低)風險的産品占比下降了4%,其余二級-五級的産品比例均有所上升,上升最多的是二級(中低)2.6%和四級(中高)1%。

圖表5:19年上半年銀行理財風險等級有所上升資料來源:中國理財網,聯訊證券從上述基本數據來看,19年上半年T+0的現金管理類産品和一年期以上産品(期限匹配)是銀行主推的類型,也是符合資管新規要求的整改方向,但是具體還需要分情況來看,按照發行方來看,理財的發行方有理財子公司和銀行內部的資管部門,下面我們分別進行介紹。

(一)銀行理財子公司理財子公司的籌備在穩步推進,目前正式開業的有四家,其中有三家已經有産品發行上市。

相比非理財子公司理財,子公司發行的産品門檻低(1元,非理財子1萬元)、渠道廣,具有不小的優勢。

從産品情況來看,銀行理財子公司在過渡期內的策略是:短期做相對容易擴規模的“類貨基”産品,通過銀行自身和互聯網代銷的渠道快速擴張,搶占原來貨基的市場。

但是“類貨基”産品並不需要太強的投研能力,並且同質-0.35 -0.3 -0.25 -0.2 -0.15 -0.1 -0.05 0 0 1 2 3 4 5 62019/1/24(%) 2019/7/24(%)下降幅度(%,右軸) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%1月底7月底一級(低)二級(中低)三級(中)四級(中高)五級(高) 宏觀研究。

化很強,不能形成較寬的護城河。

中長期各行有不同的戰略布局,從産品來看目前有一定的共性:一是,投資範圍上,固定收益爲主,權益爲輔,權益主要投資二級市場上的股票、基金和一級市場上的打新。

雖然銀行理財子公司可以直接投資股票,但是股票的交易、投研、風控等一系列體系是之前的銀行系統沒有的,如果銀行直接投資股票還需要重新建設系統設備、招聘人才能,需要的工程比較大。

同時由于銀行理財子的薪酬機制競爭力有限,將大部分資金直接投資于股票成本高、風險大、收益沒有保障,不太符合理財産品的市場定位。

所以在上市公司權益投資中大部分銀行理財子會選擇與基金、證券公司等合作,發揮各自的優勢,但因爲更多是委外,銀行自主權較少,對于要更多培養自身投研能力的大行理財子來說,二級市場權益投資不會是主流,所以當前市場上還沒有純粹的二級市場權益類理財産品,二級市場權益投資一般作爲固定收益類和混合類産品中拉高收益的部分,比例不高,市場上大部分的固收增強型、FOF混合型産品都是這類。

圖表6:銀行理財子公司産品的資産配置是固收爲主,權益爲輔産品名稱産品類型投資範圍業績比較基准運作方式期限工銀理財“鑫得利”恒鑫固定收益類651天封閉淨值型理財産品純固定收益類貨幣市場工具類、債券類、其他符合監管要求債券類資産100% 4.5%,超額部分20%歸客戶封閉淨值型651天工銀理財“全鑫權益”兩權其美1118天封閉淨值型理財産品固定收益+權益類固定收益類1%-79%;權益類0%-40%;金融衍生品類0%-20% 5% 封閉淨值型1118天工銀理財“全鑫權益”兩權其美科技創新優選560天封閉淨值型理財産品固定收益+權益+衍生品固定收益類0%-79%;權益類0%-35%;商品及金融衍生品類0%-20%(擇優參與科創板打新) 4.6%,超過部分80%歸客戶封閉淨值型560天工銀理財“全鑫權益”量化股債輪動策略指數挂鈎型理財産品固定收益+權益+商品及金融衍生品固定收益類0%-60%;權益類0%-40%;商品及金融衍生品類0%-40% 40%*工銀量化股債輪動策略指數淨價版收益率+60%*央行一年期定期存款利率,超額80%歸客戶定期開放淨值型無固定期限“乾元”建信理財粵港澳大灣區指數靈活配置理財産品固定收益+權益+商品及衍生品+其他固定收益類0%-80%;權益類0%-80%;商品及衍生品類0%-80%;其他資産0%-80% 中債-國債總財富(總值)指數收益率*90%+滬深300指數收益率*10% 定期開放淨值型無固定期限建信理財“乾元-睿鑫”科技創新封閉式淨值型人民幣理財産品固定收益+權益+商品及金融衍生品固定收益80%-100%;權益0%-20%;商品及金融衍生品不確定5.8%-8.5%,超過5.8%的部分收取浮動管理費封閉式淨值型1084天交銀理財穩享一年定開1號淨值型理財産品固定收益+非標 4.2%,超額的20%作爲浮動管理費定期開放淨值型無固定期限資料來源:各産品說明書,聯訊證券二是,收益優于流動性,運作方式多爲封閉式淨值型和(定期)開放式淨值型,且期限較長,業績比較基准較高。

封閉式淨值型和定期開放式淨值型産品是理財産品淨值化過程中的重要過渡,他們的特點是在不用保持很高流動性的基礎上保證較高的收益,比較符合大部分銀行較爲保守的客戶群的需求,同時對銀行來說也降低操作難度,不用宏觀研究。

每天應付客戶的申贖、清算等。

三是,在估值方面,能市值法的優先市值法,不能市值法的采用攤余成本法。

具體估值方面,根據投資對象的不同有所區別:貨幣市場工具類中的銀行存款本金逐日計提利息,貨幣基金按照當日淨值估計;對于債券類資産分爲兩種,對于持有至到期或者公允價值不確定的債券按照攤余成本法(比如最新的理財),對于以交易爲目的的債券按照市值法;對于權益類資産,公募産品中投資的股票或者基金都有明確的公允價值,按照市值法。

另外最重要的是非標准化債權類資産,一般公司的聲明中都是可以確定公允價值的按照公允價值計算,公允價值不能確定的按照攤余成本法估值。

四是,業績比較基准突破變相的預期收益率,設置更加科學。

在銀行理財子公司發布的産品中,我們發現業績比較基准的形式更多樣化,主要分爲三種:第一種是比較明確的類似預期收益率的數字,這是在打破剛兌,不設預期收益率的政策意向下最早出現的一種過渡工具,與預期收益率最大的區別是銀行一般都申明業績基准只能作爲參考,不能作爲收益承諾,一般是作爲計算管理人浮動管理費的標准。

第二種不是一個數字而是一個範圍,比如某行理財産品的業績比較基准是5.8%-8.5%,這種情況下銀行收取浮動管理費的標准一般是業績比較基准的下限,比如如果業績比較基准是5.8%-8.5%,那麽當産品年化收益率超過5.8%的時候,超額的一部分將被收取浮動管理費。

第三種是挂鈎指數的業績比較基准。

兩家銀行理財子公司都發布了以指數爲重要組成部分的業績基准,並且這兩款産品對應的運行方式都是定期開放式淨值型。

一般封閉性産品采取持有至到期策略是可以在募集期就大概估算出産品收益,給出一個比較確定的業績基准,但是對于開放式産品,如果根據其投資的金融資産所對應的指數制定業績基准則更符合淨值化的要求。

其中某行自行研發了“量化股債輪動策略指數”將債券到期收益率和股票股息率作比較,利用股債之間的天然負相關性進行資産配置,獲得長期回報。

某行采用市場上多數債券型基金的業績基准——中債-國債總財富(總值)指數,作爲理財産品的業績基准,豐富了中債指數的應用場景,這都是在政策要求破除剛兌,取消“預期收益率”下做出的新嘗試。

另外部分私募類産品的投資更加豐富,除了上市公司權益還包括非上市公司權益以及受益權等,但是這些資産需要等公司上市或者被收購後實現退出,需要的期限較長,同時收益也相應較高。

(二)中小行的資管部門無論當前階段是否成立理財子公司,在資管新規下各銀行都在積極尋求轉型,對于大部分不能成立子公司的銀行來說,資管部門的産品雖然相對大行來說起售門檻高、渠道少,但是部分中小行在當地下沉較好,有良好的群衆基礎,銷售能力強,仍然有較強的競爭力。

結合前文,我們還是主要從零售(一般個人客戶)産品進行分析,剔除獲批成立理財子公司的33家銀行,將剩下的産品作爲本文中“中小行”資管部發行的理財産品進行分析。

宏觀研究。

扣除33家大行,1月底發行産品的中小行有473家,7月底有409家,從産品的數量變化趨勢上來看,19年上半年大行産品的數量在上升,33家獲批成立理財子公司的大行表現都比較積極,1月底發行産品占比31%,到了7月底占比上升到35%,中小行則從69%下降到65%。

圖表7:19年上半年大行産品占比從31%上升到35% 1月底 7月底 大行1584912054 中小行3465122141 總計5050034195 資料來源:中國理財網,聯訊證券圖表8:19年上半年大行産品的數量在上升,中小行在下降資料來源:中國理財網,聯訊證券從運行模式上來看,中小行對封閉式非淨值産品的依賴度更高,並且整改的力度也稍弱,但是無論是大行還是中小行,封閉式/開放式淨值型産品都在明顯上升,封閉式非淨值型産品都在明顯下降。

圖表9:大行封閉式/開放式淨值型産品比例在上升圖表10:中小行對封閉式非淨值産品的依賴度更高0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%1月底7月底大行中小行宏觀研究。

資料來源:中國理財網,聯訊證券 從産品期限上來看,中小行與大行的趨勢沒有明顯差別,都是T+0和一年期以上産品變多,1-6個月期限的産品發行明顯下降,根據理財新規的要求,爲了避免銀行募短投長、期限錯配,封閉式理財産品期限不能低于90天,從數據來看,過去半年無論大行還是小行90天以內的封閉式産品數量確實在明顯下降,大行的整改力度比大行更大。

圖表11:大行發行T+0和一年期以上産品的比例變大圖表12:中小行發行T+0和一年期以上産品比例也變大資料來源:中國理財網,聯訊證券 圖表13:大行90天以內封閉式産品變少圖表14:中小行90天以內封閉式産品整改力度更大資料來源:中國理財網,聯訊證券 從資産配置方面來看,中小行的代客境外投資類産品明顯增多,拆放同業及買入返0% 20% 40% 60% 80% 100%1月底7月底封閉式非淨值型封閉式淨值型開放式非淨值型開放式淨值型0% 20% 40% 60% 80% 100%1月底7月底封閉式非淨值型封閉式淨值型開放式非淨值型開放式淨值型0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%1月底7月底T+0産品7天(含)以內7天-1個月(含) 1-3個月(含) 3-6個月(含) 6-12個月(含) 1年以上0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%1月底7月底T+0産品7天(含)以內7天-1個月(含) 1-3個月(含) 3-6個月(含) 6-12個月(含) 1年以上0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 20001月底7月底90天以內封閉式産品90天以內開放式産品0 500 1000 1500 2000 2500 3000 35001月底7月底90天以內封閉式産品90天以內開放式産品宏觀研究。

售類和非標准化債券類微升,債券類、混合類、銀行存款類、同業存單類、另類投資類、貨幣市場工具類等都略有下降。

代客境外投資類産品的比例上升主要是因爲在産品的數量縮減的趨勢下,之前外資銀行發行了許多長期限的代客境外投資類産品仍在存續,看起來所占份額有所上升,其實是其余新發行産品的數量都有所下降導致的,19年以來內資銀行發行代客境外投資類理財産品的銀行主要是中國銀行。

圖表15:19年上半年中小行的代客境外投資類産品明顯增多資料來源:中國理財網,聯訊證券圖表16:中資行發行的代客境外理財類産品主要投資貨幣市場、股票市場産品名稱業績比較基准資産配置運行模式期限中銀穩健增長25%恒生股票指數+25%摩根斯坦利中國股票指數+50%巴克萊美元綜合債券指數(1-10年,A級以上) 開放式股票基金0-75%;債券型資産0-95%;彙率敞口限額5%;人民幣現金1-10%;美元存款0-20% 開放式不固定中銀彙增-B計劃(美元) 2.9%現金0-5%;貨幣性資産5-100%;債券類資産0-95% 封閉式372天資料來源:各産品年報,聯訊證券從産品收益方面來看,總體上中小行的收益還是高于大行,無論是大行還是中小行近半年的收益有明顯下降,但是中小行發行的T+0産品收益有所上升,由此可以看出T+0應該是過去半年中小行比較重點的業務。

圖表17:19年上半年銀行理財的收益有明顯下降0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%1月底7月底拆放同業及買入返售類代客境外投資類非標准化債權類公募基金類股票類股權類混合類貨幣市場工具類結構性投資類理財直接融資工具類另類投資類同業存單類銀行存款類債券類宏觀研究。

資料來源:中國理財網,聯訊證券從風險等級方面來看,近半年以來中小行發行産品的風險偏好在提高,三級(中等)以上風險産品的比例都有所上升,而大行更傾向于二級(中低)風險的産品。

圖表18:19年上半年大行傾向于二級(中低)風險産品圖表19:19年上半年中小行産品的風險偏好在提高資料來源:中國理財網,聯訊證券 最後,總結大行和中小行理財的趨勢,我們能得到以下結論:1、在過去半年中,中小行發行産品的數量占市場份額在縮小,發行新産品的能力比大行差一些,但中小行封閉式非淨值産品所占份額更大,說明中小行對封閉式非淨值型産品的依賴度更高。

2、爲了應對資管新規,大行和中小行都表現出“兩頭突出”的風格,一種是短期策略做開放式T+0産品,而且可以看出中小行在T+0産品方面做出積極的努力,在收益率普遍降低的情況下甚至提升了T+0産品的收益率。

隨著央行穩健中性的貨幣政策,貨幣市場的流動性相對充足,貨幣市場中資金的價格不高,由此現金管理類産品的收益呈現下降的趨勢,在這種情況下,爲了在逆勢提升T+0産品的收益率,中小行普遍的做法就是並且拉長久期、下沉資質和加杠杆,比如在下沉資質方面有的選擇投資二級資本債、信用債,有的選擇配置同業存款。

一種是長期策略將封閉式産品的期限拉長,收益拉高,獲取更多的投資自由度,可以在期限匹配的情況下配置“非標”和權益類資産,甚至參與科創板打新。

-0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0 1 2 3 4 5 6T+0産品7天(含)以內7天-1個月(含) 1-3個月(含) 3-6個月(含) 6-12個月(含) 1年以上大行1月底大行7月底中小行1月底中小行7月底大行下降幅度(7月-1月)中小行下降幅度(7月-1月) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%大行1月底大行7月底一級(低)二級(中低)三級(中)四級(中高)五級(高) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%中小行1月底中小行7月底一級(低)二級(中低)三級(中)四級(中高)五級(高) 宏觀研究。

三、銀行理財有助于培養多層次資本市場銀行理財在我國資管體系中的地位至關重要,有體量大,零售強的特點,大量的居民、企業和金融機構的資金通過銀行理財流向實體經濟,未來資管行業統一規範以後銀行理財尤其是子公司理財擁有門檻低、渠道廣等優勢,成爲零售端最具競爭力的資管業態,也將成爲其他資管的重要資金來源。

負債端上,我們認爲未來在兩個方面的發展將受到關注:一是即將面臨代際更替的高淨值人群,二是在老齡化趨勢下産生的養老金融需求。

資産端上,我們認爲未來銀行理財的資産配置更多樣化,對我國的資本市場至少有兩個影響。

一是,在資管業態上,其他同業與銀行理財的關系會從競爭更多向合作發展,畢竟銀行零售的渠道優勢是其他金融機構不具備的,以往公募基金等其他金融機構零售産品還可以通過互聯網渠道彎道超車,但是理財子公司産品也可以通過互聯網代銷之後,這個優勢就不再具備,銀行在負債方面擁有更大的優勢,而其他資管機構則需要從零售轉向爲理財提供機構服務,成爲理財的下遊。

二是,資産配置的多樣性促進資本市場多樣化的發展,銀行理財資産配置的限制放寬,對權益、衍生品等産品的投資將成爲不少銀行特色化發展的重點,但是這些很多不是銀行擅長的業務,起碼在初期銀行需要與其他機構進行更多合作,這樣有助于培育多層次的資本市場,比如參與科創板的理財間接對高科技企業投資,投資粵港澳大灣區的理財促進地方經濟發展,配置股票的理財實際上是將資金用于這些企業的融資和發展。

宏觀研究。

分析師簡介李奇霖,聯訊證券董事總經理,首席經濟學家,證書編號:S0300517030002。

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股票投資評級標准報告發布日後的12個月內公司股價的漲跌幅度相對同期滬深300指數的漲跌幅爲基准,投資建議的評級標准爲:買入:相對大盤漲幅大于10%;增持:相對大盤漲幅在5%~10%之間;持有:相對大盤漲幅在-5%~5%之間;減持:相對大盤漲幅小于-5%。

行業投資評級標准報告發布日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對同期滬深300指數的漲跌幅爲基准,投資建議的評級標准爲:增持:我們預計未來報告期內,行業整體回報高于基准指數5%以上;中性:我們預計未來報告期內,行業整體回報介于基准指數-5%與5%之間;減持:我們預計未來報告期內,行業整體回報低于基准指數5%以下。

宏觀研究。

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