掃一掃,慧博手機終端下載!
位置: 首頁 > 宏觀經濟 > 正文

研究報告:中泰證券-宏觀策略專題報告:加征關稅一年多,美國得到了什麽?-190823

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-08-23 15:53:32
研報欄目: 宏觀經濟 研報類型: (PDF) 研報作者: 梁中華
研報出處: 中泰證券 研報頁數: 13 頁 推薦評級:
研報大小: 1,244 KB 分享者: cconly 我要報錯
如需數據加工服務,數據接口服務,請聯系客服電話: 400-806-1866
閱讀並同意免責條款

【研究報告內容摘要】

  投資要點
  去年以來,美國在全球範圍內挑起貿易事件,中美之間問題最爲突出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】加征關稅一年多來,美國經濟和貿易受到的影響有多大?是否得償所願?貿易問題是否會影響特朗普的選舉?我們本篇專題對一年多來的種種變化做了相對全面的思考分析。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)
  1、逆差不減反增,僅是地理騰挪。根據我們的細項測算,前三次美國加征關稅實施後,美國從中國進口的加征關稅清單內的商品大幅減少,從越南和墨西哥的進口增加,但是整體從其他經濟體進口的相關産品的總量並沒有明顯增多,這或許說明短期內“Made in China”産品沒有那麽容易被替代。加征關稅並不能解決貿易逆差問題,美國貿易逆差反而創下新高,加征關稅引致的反制措施,也導致美國自身出口增速明顯放緩。
  2、“工業回流”了嗎?通脹壓力不容忽視。2018年四季度以來,美國工業生産總值同比增速持續走低,Markit制造業PMI已經跌落至50的榮枯線以下。美國從外部進口減少,自己生産並沒有明顯增加,也沒有出現“工業回流”,反而加劇了結構性的通脹壓力。加征關稅後,美國從中國進口的相關産品進口價格大幅上升,上升幅度幾乎與關稅加征幅度一致,關稅可能使美國普通的四口之家每年多支出767美元的成本。而一旦3000億清單的關稅加征上來,美國的通脹壓力會更大。美聯儲開啓降息周期,通脹一旦起來,對其寬松貨幣政策也會形成牽制。
  3、貿易影響選舉,特朗普壓力漸增。去年以來,在全球增速明顯放緩的背景下,美國經濟卻相對穩定,但能否繼續穩定到明年大選,這是非常值得懷疑的。而一旦經濟出現問題,可能對特朗普的選舉會産生非常大的影響。特朗普民調數據一直落後拜登,雖然美國大選走的是“贏家通吃”的模式,但這畢竟要冒較大風險。根據我們的統計,其實去年美國中期選舉時,農業、高科技、汽車和礦物燃料等出口大州,在貿易事件中受到影響,共和黨都明顯失利。近期美國不斷出台施壓手段,也能反映出特朗普的壓力漸增。
  4、短期不必悲觀,做好自己的事!往前看,我們認爲盡管大國之間的競爭很難避免,但對加征關稅這種方式本身不必悲觀。一方面加征關稅也讓特朗普面臨很大壓力,甚至步入窘境,這種競爭方式很難持續,特朗普的施壓手段也遭到越來越多的人反對,已經到了強弩之末。另一方面,國內做好自己的事情才是最重要的,當前國內房地産泡沫較大,很難進行刺激,必須繼續推進市場化方向的改革,加快産業升級和技術進步,才能激發經濟新的增長潛力。經濟朝著市場化方向前進,我們在國際上獲得的支持聲音也會越來越多。
  風險提示:貿易問題,經濟下行,政策變動。
  

【研究報告全文】

中泰證券-宏觀策略專題報告:加征關稅一年多,美國得到了什麽?-190823

分析師:梁中華執業證書編號:S0740518090002 電話:021-20315056 郵箱:liangzh@r.qlzq.com.cn 研究助理:吳嘉璐電話:Email:wujl@r.qlzq.com.cn 相關報告1二季度盈利有所修複2扣非單二季度盈利同比轉正,産品結構優化+渠道協同成未來發展重點3藥明康德(603259.SH)-公司點評:業績超預期,各板塊保持強勁增長-買入-(中泰證券_池陳森_江琦)_20190820 投資要點去年以來,美國在全球範圍內挑起貿易事件,中美之間問題最爲突出。

加征關稅一年多來,美國經濟和貿易受到的影響有多大?是否得償所願?貿易問題是否會影響特朗普的選舉?我們本篇專題對一年多來的種種變化做了相對全面的思考分析。

1、逆差不減反增,僅是地理騰挪。

根據我們的細項測算,前三次美國加征關稅實施後,美國從中國進口的加征關稅清單內的商品大幅減少,從越南和墨西哥的進口增加,但是整體從其他經濟體進口的相關産品的總量並沒有明顯增多,這或許說明短期內“Made in China”産品沒有那麽容易被替代。

加征關稅並不能解決貿易逆差問題,美國貿易逆差反而創下新高,加征關稅引致的反制措施,也導致美國自身出口增速明顯放緩。

2、“工業回流”了嗎?通脹壓力不容忽視。

2018年四季度以來,美國工業生産總值同比增速持續走低,Markit制造業PMI已經跌落至50的榮枯線以下。

美國從外部進口減少,自己生産並沒有明顯增加,也沒有出現“工業回流”,反而加劇了結構性的通脹壓力。

加征關稅後,美國從中國進口的相關産品進口價格大幅上升,上升幅度幾乎與關稅加征幅度一致,關稅可能使美國普通的四口之家每年多支出767美元的成本。

而一旦3000億清單的關稅加征上來,美國的通脹壓力會更大。

美聯儲開啓降息周期,通脹一旦起來,對其寬松貨幣政策也會形成牽制。

3、貿易影響選舉,特朗普壓力漸增。

去年以來,在全球增速明顯放緩的背景下,美國經濟卻相對穩定,但能否繼續穩定到明年大選,這是非常值得懷疑的。

而一旦經濟出現問題,可能對特朗普的選舉會産生非常大的影響。

特朗普民調數據一直落後拜登,雖然美國大選走的是“贏家通吃”的模式,但這畢竟要冒較大風險。

根據我們的統計,其實去年美國中期選舉時,農業、高科技、汽車和礦物燃料等出口大州,在貿易事件中受到影響,共和黨都明顯失利。

近期美國不斷出台施壓手段,也能反映出特朗普的壓力漸增。

4、短期不必悲觀,做好自己的事!往前看,我們認爲盡管大國之間的競爭很難避免,但對加征關稅這種方式本身不必悲觀。

一方面加征關稅也讓特朗普面臨很大壓力,甚至步入窘境,這種競爭方式很難持續,特朗普的施壓手段也遭到越來越多的人反對,已經到了強弩之末。

另一方面,國內做好自己的事情才是最重要的,當前國內房地産泡沫較大,很難進行刺激,必須繼續推進市場化方向的改革,加快産業升級和技術進步,才能激發經濟新的增長潛力。

經濟朝著市場化方向前進,我們在國際上獲得的支持聲音也會越來越多。

風險提示:貿易問題,經濟下行,政策變動。

證券研究報告/宏觀策略專題報告2019年08月23日加征關稅一年多,美國得到了什麽? 宏觀策略專題報告內容目錄1、逆差不減反增,僅是地理騰挪....................................................................... 2、“工業回流”了嗎?通脹壓力不容忽視............................................................ 3、貿易影響選舉,特朗普壓力漸增................................................................... 4、短期不必悲觀,做好自己的事! ................................................................. 圖表目錄圖表1:美國從中國進口金額的同比增速(未季調,%) .................................. 圖表2:2019年上半年美國進口額分地區占比同比變化(%) ......................... 圖表3:越南出口美國和出口其他國家的同比增速(%) .................................. 圖表4:美國從中國以外地區進口增速(3月平均,%) ................................... 圖表5:美國貨物進口金額增速(季調,%) .................................................... 圖表6:美國商品貿易逆差(十億美元) ........................................................... 圖表7:美國逆差來源占比(%) ....................................................................... 圖表8:各地區對美國出口增速的拉動(%) .................................................... 圖表9:全球出口同比增速(離岸價,%) ........................................................ 圖表10:美國制造業PMI和工業總産值同比增速(%) ................................... 圖表11:中國和日本占美國貿易逆差比重(%) ............................................... 圖表12:每一輪關稅加征前後美國進口價格的變化........................................... 圖表13:貿易問題影響(基于制造業廠商的調查,%) .................................... 圖表14:美國零售業當周門店關門數量(家) .................................................. 圖表15:中國出口紡織品和服裝占全球的比例(%) ....................................... 圖表16:其他國家出口紡織品和服裝占全球比重(%) .................................... 圖表17:2019年5月底特朗普工作分項民調數據............................................ 圖表18:特朗普工作支持率RCP指數(%) .................................................... 圖表19:曆次選舉愛荷華州衆議院席位變化(1980-2018) ........................... 圖表20:進口大豆到岸完稅價(近月,元/噸) ............................................... 圖表21:我國從各地進口的大豆數量(萬噸) ................................................ 圖表22:今年以來我國對各地區的出口增速(%) ......................................... 圖表23:我國各行業出口依賴程度(2018年,前15大行業) ...................... 宏觀策略專題報告去年以來,美國在全球範圍內挑起貿易事件,中美之間問題最爲突出。

加征關稅一年多來,美國經濟和貿易受到的影響有多大?是否得償所願?貿易問題是否會影響特朗普的選舉?我們本篇專題對一年多來的種種變化做了相對全面的思考分析。

1、逆差不減反增,僅是地理騰挪我們根據美國Cencus Bureau的數據進行測算,前三次美國加征關稅實施後,從中國進口的清單內産品的增速都出現了大幅下滑。

比如160億美元清單是從2018年8月23日開始加征25%的關稅,9月以後,該清單內産品的進口增速便快速下降到負值區間。

340億和2000億美元清單落地實施後也是類似的情況。

圖表1:美國從中國進口金額的同比增速(未季調,%) -60 -40 -20 0 20 40 60 2013-012014-042015-072016-102018-012019-04340億美元清單160億美元清單2000億美元清單來源:USCensus Bureau,中泰證券研究所從中國進口減少了,美國從墨西哥和越南的進口明顯增加。

今年上半年,美國從中國進口的貨物金額占其進口總額的比重相比去年同期下滑了2.6個百分點,但墨西哥和越南的占比分別都大增0.8和0.6個百分點,國際貿易的地理格局發生了變化。

圖表2:2019年上半年美國進口額分地區占比同比變化(%) -3.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0墨西哥越南中國台灣法國韓國荷蘭印度日本以色列智利秘魯馬來西亞西班牙中國香港尼日利亞沙特阿拉伯加拿大伊拉克委內瑞拉中國來源:CEIC,中泰證券研究所宏觀策略專題報告備注:選取占比增減變化幅度分別排名前10的地區。

例如,2018年下半年以來,越南對美國和對其他國家的出口增速呈現出明顯的分化格局,對美出口大增,但對其他國家出口卻在大幅放緩。

可見越南對美國出口高增長,並不是因爲越南整體的出口形勢很好,而更多還是來自于中美問題帶來的國際貿易的轉移。

圖表3:越南出口美國和出口其他國家的同比增速(%) -20 -10 0 10 20 30 40 50 2014-012015-012016-012017-012018-012019-01美國其他國家來源:CEIC,中泰證券研究所不過整體來看,美國從中國進口的加征關稅清單內的商品大幅減少,但是從其他經濟體進口的相關産品的總量也沒有明顯增多,這或許說明短期內“Made in China”産品沒有那麽容易被替代掉。

例如,美國從其他經濟體進口340億美元清單內産品的增速僅是小幅擡升,但160億和2000億美元清單內商品的進口增速都在放緩。

從總量上來看,去年11月以來,美國從中國進口的貨物金額開始負增長,而從其它地區進口的增速也在放緩。

圖表4:美國從中國以外地區進口增速(3月平均,%) 圖表5:美國貨物進口金額增速(季調,%) -30 -20 -10 0 10 20 30 2013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-04340億美元清單160億美元清單2000億美元清單-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2010-012011-072013-012014-072016-012017-072019-01從中國進口增速從非中國地區進口增速來源:USCensus Bureau,中泰證券研究所 來源:CEIC,中泰證券研究所進口減少了,但美國的貿易逆差反而還繼續創新高。

最近12個月美國商品貿易逆差進一步上升至8860億美元,而去年同期只有8175億。

其中中國對美國貿易逆差的貢獻從48%大幅回落至45%,而墨西哥、越南宏觀策略專題報告的合計貢獻從13.6%上升至接近16%。

圖表6:美國商品貿易逆差(十億美元) 圖表7:美國逆差來源占比(%) 0 200 400 600 800 1000 19982001200420072010201320162019美國貿易逆差(12個月合計)43 44 45 46 47 48 49 50 10.0 11.0 12.0 13.0 14.0 15.0 16.0 17.0 2015-062016-062017-062018-062019-06墨西哥和越南合計中國(右軸)來源:USCensus Bureau,中泰證券研究所 來源:CEIC,中泰證券研究所貿易逆差是由國際貿易分工和美國內部的結構問題所造成的,加征關稅並不能解決逆差問題,反而會惡化這一問題。

比如美國加征關稅引致的反制措施,也導致美國自身出口增速明顯放緩。

今年上半年,美國貨物出口同比下滑0.9%,其中對中國就下滑了18.9%,拖累其出口增速1.5個百分點。

與此同時,美國對主要貿易夥伴歐盟、加拿大和墨西哥的出口增速也在放緩。

圖表8:各地區對美國出口增速的拉動(%) -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 2014-012015-012016-012017-012018-012019-01歐盟加拿大墨西哥中國來源:WIND,中泰證券研究所對于本身就比較脆弱的全球經濟貿易來說,美國挑起的貿易問題無異于雪上加霜。

2018年以來全球經濟貿易就在大幅降溫,今年全球出口甚至一度出現負增長。

全球經貿回落,美國也難“獨善其身”,今年上半年美國出口幾乎零增、進口增速只有1.5%,也印證了這一點。

宏觀策略專題報告圖表9:全球出口同比增速(離岸價,%) -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2001-042004-042007-042010-042013-042016-042019-04全球出口同比增速來源:CEIC,中泰證券研究所2、“工業回流”了嗎?通脹壓力不容忽視既然美國整體從外部進口減少,那麽美國有沒有自己生産增加、出現“工業回流”呢?其實效果也不明顯。

2018年四季度以來,美國工業生産總值同比增速持續走低,今年上半年最終産品生産增速只有0.61%,相比去年全年2.5%還出現了大幅回落。

2018年下半年以來,美國Markit制造業PMI一直在走弱,8月已經跌落至50的榮枯線以下。

圖表10:美國制造業PMI和工業總産值同比增速(%) 圖表11:中國和日本占美國貿易逆差比重(%) -3 -1 1 3 5 7 50 52 54 56 58 60 2013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-07美國Markit制造業PMI美國工業總産值同比:最終産品(右軸)0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 1989199920092019中國日本來源:CEIC,中泰證券研究所 來源:CEIC,中泰證券研究所全球的産業分工是由生産成本決定的,即使人爲增加美國國內的生産,生産成本也會更高。

再加上進口關稅的提升,美國的通脹壓力其實也在不斷增加。

盡管CPI和PPI上行並不明顯,但美國結構性的通脹壓力仍不容忽視。

根據Mary Amiti等人(2019)的測算,加征關稅後,美國從中國進口的相關産品進口價格大幅上升,上升幅度幾乎與關稅加征幅度一致,而未加征關稅的對照組産品價格仍相對平穩。

宏觀策略專題報告圖表12:每一輪關稅加征前後美國進口價格的變化-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%-35 -30 -25 -20 -15 -10 -50510160億340億2000億未加征關稅的國家與産品組來源::MAmiti et al.(2019),中泰證券研究所備注:開始加征的前一個月(t=0)爲基准,價格變動爲0。

通脹壓力增加也會逐漸損害美國消費者的利益。

Mary Amiti等人的研究也發現,部分産品加征的關稅已經影響到美國消費者,如洗衣機關稅加征後,該分項CPI上升明顯。

國際貿易顧問公司Trade Partnership的一項研究表明,關稅可能使美國普通的四口之家每年多支出767美元的成本。

但短期來看,大部分關稅加征帶來的成本增加仍主要由美國進口商承擔。

今年8月紐約聯儲發布了關于貿易政策影響的調查報告,調查範圍涉及紐約州制造業企業和新澤西州北部的服務業企業。

結果顯示,78.6%的制造業廠商和59.9%的服務業企業都反映,貿易問題直接或間接地導致了他們投入成本的擡升。

而且有近7成的廠商表明自己支付的成本有擡升,而轉嫁到終端銷售價格的僅有4成,此外,超半數的廠商表明2019年利潤會縮水。

今年以來,美國零售業再現“關門潮”,關店數量也超過了2008年。

長此以往,美國相對穩定的消費可能也將面臨下滑的壓力。

圖表13:貿易問題影響(基于制造業廠商的調查,%) 圖表14:美國零售業當周門店關門數量(家) 0 10 20 30 40 50 60 70 80上漲持平下跌上漲持平下跌上漲持平下跌廠商成本銷售價格整體利潤-500 0 500 1000 1500 2000 2500 2008W9 2008W13 2008W23 2008W27 2008W32 2008W36 2008W40 2008W44 2008W49 2019W2 2019W6 2019W10 2019W14 2019W18 2019W22 2019W26 2019W30來源:Federal Reserve Bank of New York,中泰證券研究所備注:調查範圍涉及紐約州制造商和新澤西州北部的服務業企業。

來源:Coresight Research,中泰證券研究所而一旦3000億清單的關稅加征上來,美國的通脹壓力會更大。

3000億清單將會涉及更多的居民日常消費品,且短期內很難找到大量替代,一宏觀策略專題報告旦關稅加征,將會明顯增加美國居民的生活成本。

以紡織品和服裝爲例,2017年中國紡織品和服裝的出口占全球1/3以上,而美國前兩大貿易國加拿大和墨西哥的占比均不到1%,即使越南近幾年紡織品和服裝出口在全球的占比大幅提升,但到2017年該占比也僅有4.56%,這意味著美國很難找到同樣體量的進口替代國。

而且不管從其它經濟體進口,還是自己生産,成本勢必都會有提升。

而美國經濟已現疲弱,美聯儲開啓降息周期,通脹一旦起來,對其寬松貨幣政策也會形成牽制。

圖表15:中國出口紡織品和服裝占全球的比例(%) 圖表16:其他國家出口紡織品和服裝占全球比重(%) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45紡織品服裝0.0 1.0 2.0 3.0 4.05.0加拿大墨西哥越南來源:WTO,中泰證券研究所 來源:WTO,中泰證券研究所3、貿易影響選舉,特朗普壓力漸增去年以來,在全球增速明顯放緩的背景下,美國經濟卻相對穩定,但能否繼續穩定到明年大選,這是非常值得懷疑的。

而一旦經濟出現問題,可能對特朗普的選舉會産生非常大的影響。

美國經濟相比其他經濟體下行較慢,很大程度上依賴于其財政刺激。

但全球經濟都處于下行通道,美國很難一直獨善其身。

而且如果貿易問題持續,也會加速美國經濟的下行。

根據IMF的預測,如果美國對中國剩余産品也加征25%的關稅,以及考慮中國對美國所有出口産品回應25%關稅的話,那麽今年美國經濟增速可能會下降0.2個百分點,長期會影響美國經濟增速0.5個百分點。

而根據牛津經濟研究院的預估,到2020年底前,關稅問題可能導致美國20萬個工作崗位流失。

所以如果美國經濟轉向惡化,特朗普當前的優勢也會消失。

根據CNN的民調數據,特朗普僅在經濟工作這一項上的支持率超過50%,但在其他領域,特朗普的支持率都比較低。

宏觀策略專題報告圖表17:2019年5月底特朗普工作分項民調數據52% 41% 44% 42%41% 41% 32%經濟移民中産階級幫助總指揮官角色北方局勢外貿伊朗局勢支持不支持來源:CNN,中泰證券研究所雖然美國大選走的是“贏家通吃”的模式,少數人支持也有可能贏得總統選舉,但這畢竟要冒較大風險。

特朗普民調數據一直落後拜登,選舉壓力不容忽視。

而且根據Real Clear Politics統計的特朗普工作評價指數,特朗普工作的支持率持續低于50%。

圖表18:特朗普工作支持率RCP指數(%) 38 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 20 18 /1 /1 20 18 /2 /1 20 18 /3 /1 20 18 /4 /1 20 18 /5 /1 20 18 /6 /1 20 18 /7 /1 20 18 /8 /1 20 18 /9 /1 20 18 /1 0/ 1 20 18 /1 1/ 1 20 18 /1 2/ 1 20 19 /1 /1 20 19 /2 /1 20 19 /3 /1 20 19 /4 /1 20 19 /5 /1 20 19 /6 /1特朗普工作支持率特朗普工作不支持率來源:Bloomberg,中泰證券研究所其實在去年美國中期選舉的時候,共和黨在一些州的優勢就已經逐漸失去。

我們發現對貿易依賴比較強的州,特別是農業、高科技、汽車和礦物燃料等出口大州,在貿易事件中受到影響,共和黨在中期選舉時都明顯失利。

以農業州愛荷華州爲例,該州是美國非常重要的玉米和大豆生産州,選舉上以前是堅定的紅州,1980年以來的20次衆議院選舉,有13次均爲共和黨占多數,而民主黨占多數僅有4次(包括2018年)。

在2018年的中期選舉中,民主黨占據了優勢地位。

根據愛荷華州的民意調查,超過三分之一的居民認爲特朗普的貿易決策“不正常也不靠譜”,貿易問題其實已經影響了部分地區的選舉意向。

宏觀策略專題報告所以往前看,如果貿易問題繼續發酵,美國經濟下行,特別是最後3000億商品加征關稅對美國經濟影響更大,特朗普的選舉壓力也會更大。

近期美國不斷出台施壓手段,也能反映出特朗普的壓力漸增。

現在回頭來看,加征關稅的施壓手段是無效的,而且既傷人也傷己,這種打法不太可能長期持續。

貿易問題出現現在的“僵局”,不得不說特朗普的獨特方式還是存在很大問題的。

圖表19:曆次選舉愛荷華州衆議院席位變化(1980-2018) 19801982198419861988兩黨平分3–3兩黨平分3–3兩黨平分3–3共和黨4–2共和黨4–2 19901992199419961998共和黨4–2共和黨4–2共和黨4–1共和黨5-0共和黨4–1 20002002200420062008共和黨4–1共和黨4–1共和黨4–1共和黨4–1民主黨3–2 20102012201420162018民主黨3–2民主黨3–2共和黨3–1共和黨3–1民主黨3–1 來源:公開資料整理,中泰證券研究所4、短期不必悲觀,做好自己的事! 從國內來看,進口關稅加征以後,我國也面臨一定的結構性通脹壓力。

以大豆爲例,我國大豆主要從美國、巴西和阿根廷三個國家進口。

在加征關稅實施前,來自美灣、巴西和阿根廷的大豆價格走勢基本一致,但加征關稅之後,美灣大豆的價格上漲,與巴西和阿根廷的價格明顯分化。

考慮到我國大豆對進口的高依賴度,進口大豆價格上漲直接影響國內豆價。

除了大豆以外,其他加征關稅的商品也會面臨類似的情況。

但整體來說,我國需求端在不斷下行,總體通脹壓力有限。

圖表20:進口大豆到岸完稅價(近月,元/噸) 圖表21:我國從各地進口的大豆數量(萬噸) 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2013-012015-012017-012019-01美灣大豆巴西大豆阿根廷大豆0 200 400 600 800 1000 2014-012015-012016-012017-012018-012019-01美國巴西阿根廷來源:WIND,中泰證券研究所 來源:WIND,中泰證券研究所除了物價沖擊以外,出口也面臨較大壓力。

前三次美國加征關稅實施前,我國均出現明顯的“搶出口”現象。

比如160億美元清單是從2018年8月23日開始加征關稅,而之前的兩個月,美國從中國進口的清單産品同比增速都超過了30%;但加征關稅之後增速便快速滑落至負區間,其宏觀策略專題報告余兩次也是類似的情況。

但是“搶出口”只是短期的,在高關稅的情況下,長期來看出口仍會面臨較大的壓力。

我們測算了今年以來我國對各經濟體的出口增速,發現對越南出口大增14.6%,對比之前我們看到的美國從越南地區的進口也在大增,說明中美的貿易關系緊張可能還觸發了貿易轉口的現象。

更長遠地來看,貿易問題一旦持續,將會導致國內部分産業鏈出現轉移,就業壓力也會增加。

所以互加關稅的競爭方式對誰都不利,反而改變了本身由市場經濟決定的全球經濟貿易的地理格局,消費者福利也受損。

圖表22:今年以來我國對各地區的出口增速(%) -10 -5 0 5 10 15 20越南歐盟其他地區日本印度中國香港美國中國今年以來的出口增速來源:WIND,中泰證券研究所往前看,我們認爲大國之間的競爭難以避免,但對加征關稅這種方式本身不必悲觀。

一方面加征關稅本身也讓特朗普面臨很大壓力,甚至走入了窘境,這種競爭方式很難持續,特朗普的施壓手段也遭到越來越多的人反對,已經到了強弩之末。

另一方面,國內做好自己的事情才是最重要的,當前國內房地産泡沫較大,很難進行刺激,必須繼續推進市場化方向的改革,加快産業升級和技術進步,才能激發經濟新的增長潛力。

經濟朝著市場化方向前進,我們在國際上獲得的支持聲音也會越來越多。

圖表23:我國各行業出口依賴程度(2018年,前15大行業) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%計算機等設備制造金屬制品等修理文教工美體娛制造皮革等制品和制鞋其他制造家具制造紡織服裝服飾運輸設備制造電氣機械器材制造儀器儀表制造橡膠塑料制品通用設備制造專用設備制造紡織業金屬制品出口依賴程度(出口交貨值/營業收入)來源:WIND,中泰證券研究所宏觀策略專題報告風險提示:貿易問題,經濟下行,政策變動。

宏觀策略專題報告投資評級說明:評級說明股票評級買入預期未來6~12個月內相對同期基准指數漲幅在15%以上增持預期未來6~12個月內相對同期基准指數漲幅在5%~15%之間持有預期未來6~12個月內相對同期基准指數漲幅在-10%~+5%之間減持預期未來6~12個月內相對同期基准指數跌幅在10%以上行業評級增持預期未來6~12個月內對同期基准指數漲幅在10%以上中性預期未來6~12個月內對同期基准指數漲幅在-10%~+10%之間減持預期未來6~12個月內對同期基准指數跌幅在10%以上備注:評級標准爲報告發布日後的6~12個月內公司股價(或行業指數)相對同期基准指數的相對市場表現。

其中A股市場以滬深300指數爲基准;新三板市場以三板成指(針對協議轉讓標的)或三板做市指數(針對做市轉讓標的)爲基准;香港市場以摩根士丹利中國指數爲基准,美股市場以標普500指數或納斯達克綜合指數爲基准(另有說明的除外)。

重要聲明:中泰證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。

本報告僅供本公司的客戶使用。

本公司不會因接收人收到本報告而視其爲客戶。

本報告基于本公司及其研究人員認爲可信的公開資料或實地調研資料,反映了作者的研究觀點,力求獨立、客觀和公正,結論不受任何第三方的授意或影響。

但本公司及其研究人員對這些信息的准確性和完整性不作任何保證,且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷,可能會隨時調整。

本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改,投資者應當自行關注相應的更新或修改。

本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用,不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。

本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶,不構成客戶私人咨詢建議。

市場有風險,投資需謹慎。

在任何情況下,本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

投資者應注意,在法律允許的情況下,本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券並進行交易,並可能爲這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融産品等各種金融服務。

本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。

本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。

未經事先本公司書面授權,任何人不得對本報告進行任何形式的發布、複制。

如引用、刊發,需注明出處爲“中泰證券研究所”,且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。

推薦給朋友:
我要上傳
用戶已上傳 8,964,013 份投研文檔
雲文檔管理
設爲首頁 加入收藏 聯系我們 反饋建議 招賢納士 合作加盟 免責聲明 網站地圖
客服電話:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2019 Microbell.com 備案序號:冀ICP備13013820號-2   冀公網安備:13060202000665
本網站用于投資學習與研究用途,如果您的文章和報告不願意在我們平台展示,請聯系我們,謝謝!