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中國人壽研究報告:國信證券-中國人壽-601628-2019年中期業績點評:業績靓麗,價值轉型持續-190823

股票名稱: 中國人壽 股票代碼: 601628分享時間:2019-08-24 09:09:17
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 王劍
研報出處: 國信證券 研報頁數: 5 頁 推薦評級: 買入(上調)
研報大小: 1,101 KB 分享者: 董娟 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  2019年中期業績表現靓麗
  截至于2019年6月30日,中國人壽受益于股票市場的回暖以及稅收抵扣政策的影響,實現歸屬于母公司股東的淨利潤達到人民幣376億元(+128.9%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】同期,中國人壽實現收入合計爲4482億元(+11.6%),總保費收入3780億元(+4.9%),實現新業務價值人民幣346億元(22.7%),其內含價值達到8868億元(+11.5%),資産合計達到3.5萬億元(+6.9%),
  核心業務結構改善,價值提升效果顯著
  截至于2019年6月30日,集團實現新單保費1278億元(+2%),首年期交保費達到831億元(+1.7%),占長險首年保費比重達到98.8%(+9.79個百分點),其中屬于十年期及以上首年期交保費達到380億元(+68.0%),這主要得益于個險渠道的保險貢獻,304億元(+26.7%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)集團價值提升效果顯著:個險渠道新業務價值率達到36.6%(+4.3個百分點),銀保渠道達到21.5%(+7.9個百分點),團險渠道微降至0.6%(-0.3個百分點)。
  渠道建設:個險渠道量質齊升
  截至于2019年6月30日,個險渠道隊伍規模達到157.3萬人(+9.3%),月均有效銷售人力同比增長38.2%,保障型産品人力規模增長幅度達到(52.1%),首年期交保費達645億元(5.0%);銀保渠道銷售人員爲24.1萬人,其中保險規劃師月均舉績人力同比增長43.4%,實現首年期交保費達173億元(-8%)。
  投資組合:偏股資産占比上升,長久期債券重點配置
  截至于2019年6月30日,投資資産達3.3萬億元(+6.4%),固收類資産占比下滑1.7%,權益類資産占比上升0.72%,其中股票占比上升1.4%。同期,實現總投資收益率5.78%(+2.0個百分點),淨投資收益率4.66%(+0)。
  投資建議:維持盈利預測,維持“買入”評級。
  預計2019-2021年每股內含價值32.35/37.35/42.95,同比15%/15%/15%,當前股價對應PEV=0.87x//0.76x/0.66x。隨著全球降息周期的到來,以及資産和負債管理暫行辦法的推進,我們看好壽險企業未來的新單增速及估值提升。
  風險提示:(1)經濟預期惡化;(2)資産荒加重,導致再投資風險迅速提升。
  

【研究報告全文】

國信證券-中國人壽-601628-2019年中期業績點評:業績靓麗,價值轉型持續-190823

公司研究財報點評公司研究 證券研究報告—動態報告金融中國人壽(601628)買入2019年中期業績點評(調高評級) 非銀行金融2019年08月23日一年該股與滬深300走勢比較股票數據總股本/流通(百萬股) 28,265/20,824 總市值/流通(百萬元) 817,133/602,008 上證綜指/深圳成指2,883/9,323 12個月最高/最低(元) 32.80/19.66 相關研究報告:《中國人壽-601628-2013年3季報點評:可能成爲價格戰的主要受損方》 ——2013-10-28 《中國人壽-601628-2013年半年報點評:個險新單零增長,銀保重回趸交老路,維持“中性”》 ——2013-08-29 《中國人壽-601628-2013年1季報點評:個險增長乏力,銀保持續萎縮》 ——2013-04-26 《中國人壽-601628-2012年年報點評:個險增長乏力,銀保持續萎縮》 ——2013-03-28 《中國人壽-601628-2012年3季報點評:重疾險增速可觀,持續性有待觀察,維持“中性”評級》 ——2012-10-29 證券分析師:王劍電話:021-60875165 E-MAIL:wangjian@guosen.com.cn 證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980518070002 聯系人:王鼎電話:0755-81981000 E-MAIL:wangding1@guosen.com.cn 獨立性聲明:作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道,分析邏輯基于本人的職業理解,通過合理判斷並得出結論,力求客觀、公正,結論不受任何第三方的授意、影響,特此聲明。

財報點評業績靓麗,價值轉型持續 2019年中期業績表現靓麗 截至于2019年6月30日,中國人壽受益于股票市場的回暖以及稅收抵扣政策的影響,實現歸屬于母公司股東的淨利潤達到人民幣376億元(+128.9%)。

同期,中國人壽實現收入合計爲4482億元(+11.6%),總保費收入3780億元(+4.9%),實現新業務價值人民幣346億元(22.7%),其內含價值達到8868億元(+11.5%),資産合計達到3.5萬億元(+6.9%),核心業務結構改善,價值提升效果顯著截至于2019年6月30日,集團實現新單保費1278億元(+2%),首年期交保費達到831億元(+1.7%),占長險首年保費比重達到98.8%(+9.79個百分點),其中屬于十年期及以上首年期交保費達到380億元(+68.0%),這主要得益于個險渠道的保險貢獻,304億元(+26.7%)。

集團價值提升效果顯著:個險渠道新業務價值率達到36.6%(+4.3個百分點),銀保渠道達到21.5%(+7.9個百分點),團險渠道微降至0.6%(-0.3個百分點)。

渠道建設:個險渠道量質齊升截至于2019年6月30日,個險渠道隊伍規模達到157.3萬人(+9.3%),月均有效銷售人力同比增長38.2%,保障型産品人力規模增長幅度達到(52.1%),首年期交保費達645億元(5.0%);銀保渠道銷售人員爲24.1萬人,其中保險規劃師月均舉績人力同比增長43.4%,實現首年期交保費達173億元(-8%)。

投資組合:偏股資産占比上升,長久期債券重點配置截至于2019年6月30日,投資資産達3.3萬億元(+6.4%),固收類資産占比下滑1.7%,權益類資産占比上升0.72%,其中股票占比上升1.4%。

同期,實現總投資收益率5.78%(+2.0個百分點),淨投資收益率4.66%(+0)。

投資建議:維持盈利預測,維持“買入”評級。

預計2019-2021年每股內含價值32.35/37.35/42.95,同比15%/15%/15%,當前股價對應PEV=0.87x//0.76x/0.66x。

隨著全球降息周期的到來,以及資産和負債管理暫行辦法的推進,我們看好壽險企業未來的新單增速及估值提升。

風險提示:(1)經濟預期惡化;(2)資産荒加重,導致再投資風險迅速提升。

盈利預測和財務指標 201720182019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 653,195643,101752,428865,292995,086 (+/-%) 25.04% -1.55% 17.00% 15.00% 15.00% 淨利潤(百萬元) 31,87311,01142,94345,09050,952 (+/-%) 42.78% -65.45% 290.00% 5.00% 13.00% 攤薄每股收益(元) 1.130.391.521.601.80 淨資産收益率(ROE) 10.05% 3.58% 13.96% 12.10% 10.74% 每股內含價值25.9728.1332.3537.3542.95 PEV 1.091.010.870.760.66 資料來源:Wind、國信證券經濟研究所預測 注:攤薄每股收益按最新總股本計算0.0 0.5 1.0 1.5A/18 O/18 D/18 F/19 A/19 J/19中國人壽滬深300圖1:股價及估值水平情況資料來源:Wind,國信證券經濟研究所整理0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 0 10 20 30 40 50 60 70 200 7 /1 0 200 8 /4 200 8 /1 0 200 9 /4 200 9 /1 0 201 0 /4 201 0 /1 0 201 1 /4 201 1 /1 0 201 2 /4 201 2 /1 0 201 3 /4 201 3 /1 0 201 4 /4 201 4 /1 0 201 5 /4 201 5 /1 0 201 6 /4 201 6 /1 0 201 7 /4 201 7 /1 0 201 8 /4 201 8 /1 0 201 9 /4收盤價P/EV(右軸)附表:財務預測與估值 壽險業務201720182019E 2020E 主要財務數據(百萬元) 20172018E 2019E 2020E 首年規模保費:百萬元 營業收入653,195643,101752,428865,292 壽險首年期繳保費105,25694,834101,472108,575 已賺保費506,910532,023574,585620,552 壽險首年趸繳保費11,37863,65366,83672,183 投資收益134,983111,396183,803211,374 健康險首年期繳保費33,12441,27551,59464,492 營業支出611,313628,814660,255693,267 健康險年趸繳保費7,7219,43043,33946,806 提取保險責任准備金175,322191,718210,890231,979 意外險首年期繳保費144155163176 退保金94,629116,229137,150159,094 意外險年趸繳保費13,96214,07614,78015,962 賠付支出198,088174,439183,161192,319 合計171,585223,423278,183308,194 手續費及傭金支出64,78962,70565,84069,132 繳費結構 管理費用37,68539,11642,24545,625 首年期交保費/總計81% 61% 64% 69% 營業利潤41,88214,28756,29160,231 首年趸繳保費/總計19% 39% 41% 44% 淨利潤31,87311,01142,94345,090 短期意外及健康險/總計32% 29% 39% 41% 每股收益1.130.391.521.60 盈利能力:百萬元 新業務價值60,11749,51155,65465,679 新業務價值率26.0% 28.3% 31.5% 32.3% 個險渠道47.2% 42% 45% 45.0% 銀保渠道8% 19% 22% 0 團險渠道1.1% 0.8% 0.8% 0.8% 內含價值數據(百萬元) 201720182019E 2020E 月均有效銷售人力(千人) 140.3143.9148153 經調整的淨資産價值370,500386,054424,659467,125 期初內含價值652,057734,172795,051936,702 扣除要求資本成本之後的有效業務價值398,723454,786513,908580,716 期末內含價值734,172795,051936,7021,075,860 扣除要求資本成本之後的一年新業務價值60,11749,51151,98754,586 期初內含價值652,057734,172795,051938,276 投資資産201720182019E 2020E 內含價值的預期回報52,47260,25065,0701,022,720 固定到期日金融資産76.0% 77.5% 75.8% 75.8% 本期內的新業務價值60,11749,51155,65465,679 定期存款16.3% 18.0% 16.8% 16.8% 運營經驗的差異5292771,600 - 債券43.2% 42.2% 41.0% 41.0% 投資回報的差異-4,280 -44,462 28,887 - 債權型金融産品11.0% 11.3% 11.4% 11.4% 評估方法、模型和假設的變化-5,926 -1,13114 - 其他固定到期日投資5.6% 6.0% 6.6% 6.6% 市場價值和其他調整-11,5498,785 -2450 - 權益類金融資産14.9% 13.7% 15.4% 15.4% 彙率變動-45932538 - 股票6.3% 5.8% 7.1% 7.1% 股東紅利分配及資本注入-7,164 -11,690 -9317 -10715 基金3.7% 3.4% 3.7% 3.7% 其他-1,625 -9863729 - 銀行理財産品1.5% 1.1% 1.1% 1.1% 期末內含價值734,172795,051938,2761,077,685 其他權益類投資3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 期末內含價值-扣除資本變動741,336806,741928,958 投資性房地産0.1% 0.3% 0.3% 0.3% 內含價值預期回報8% 8% 7% 7% 合計(百萬元) 2,754,7253,105,7903,509,5433,965,783 新業務價值貢獻9% 7% 7% 7% 收益數據 投資收益偏差-1% -6% 4% - 總投資收益率4.91% 3.28% 5.70% 5.20% 其他-3% 1% 0% - 淨投資收益率5.16% 4.64% 4.80% 5.00% 內含價值增長14% 10% 18% 14% 總投資收益136,16495,148200,044206,221 每股對應內含價值25.9728.1332.3537.2 資料來源:Wind、國信證券經濟研究所預測 國信證券投資評級類別級別定義股票投資評級買入預計6個月內,股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內,股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內,股價表現介于市場指數±10%之間賣出預計6個月內,股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級超配預計6個月內,行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內,行業指數表現介于市場指數±10%之間低配預計6個月內,行業指數表現弱于市場指數10%以上分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道,分析邏輯基于本人的職業理解,通過合理判斷並得出結論,力求客觀、公正,結論不受任何第三方的授意、影響,特此聲明。

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