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藍光發展研究報告:華創證券-藍光發展-600466-2019年中報點評:業績同比翻番,嘉寶上市在即-190823

股票名稱: 藍光發展 股票代碼: 600466分享時間:2019-08-24 09:52:56
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 袁豪
研報出處: 華創證券 研報頁數: 6 頁 推薦評級: 強烈推薦
研報大小: 920 KB 分享者: ranlina1987… 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  19H1營收同比82%、業績同比105%,嘉寶物業境外上市增厚估值
  19H1,公司實現營收145.4億元,同比+81.5%;實現歸母淨利潤12.7億元,同比+104.5%;實現基本每股收益0.37元/股,同比+164.2%;毛利率和歸母淨利率分別爲29.4%和8.7%,較上年-3.0pct和+1.0pct;三項費用率合計11.7%,同比-4.7pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司淨資産收益率6.9%,同比+2.8pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)公司結轉規模大增,規模效益顯現,盈利能力持續提升。物管和醫藥業務方面,嘉寶股份19H1實現營收9.3億元,同比+59%,淨利潤1.9億元,同比+108%,在管面積超6,000萬方,2019中國物業服務百強企業排名第11位,考慮到物業管理行業享受高估值溢價,後續嘉寶H股上市望增厚公司整體估值。迪康藥業19H1實現營收4.8億元,淨利潤0.6億元。截至19H1末,公司預收賬款達616.6億元,較18年末+20.9%,可覆蓋18年地産營收2.16倍,充分保障後續業績釋放的可持續性。
  19H1銷售465億、同比+12%、平穩增長,三大區域銷售超百億
  19H1,公司實現銷售金額465.3億元,同比+12.5%,權益銷售金額爲349.5億元。其中,成都、華東、華中、滇渝、北京、華南區域分別占比22.9%、24.6%、25.6%、8.8%、9.1%、9.0%,占比較18H1分別-21.3pct、+16.9pct、+6.1pct、-11.2pct、+4.9pct、+4.6pct。其中,華東、華中、成都三大區域銷售均超百億;銷售面積514.8萬方,同比+34.0%。投資方面,19H1新開工483.3萬方、竣工127.1萬方,分別同比+6.3%、+21.8%,考慮到公司拿地端積極補庫存,預計19年新開工仍然強勁,新開工和竣工的高增長將有望推動公司銷售和結算穩步高增。
  19H1拿地貨值800億,土儲逐步增厚,融資暢通,杠杆率可控
  19H1,公司通過收並購、合作開發、産業拿地、招拍挂等多元化方式獲取土地資源,新增土儲總建築面積約678萬平方米,對應貨值800億;拿地銷售面積比達132%,補庫存積極;分能級來看,新增土儲中,新一線及二線城市占比62%,強三線城市占比38%;分區域來看,華中、華東、成都、滇渝、北京、華南區域分別占比22%、17%、13%、25%、19%、5%。估算公司19H1末土儲約2,505萬方,可覆蓋18年銷售面積3.1倍,土儲逐步增厚。19H1末,資産負債率爲81.3%,同比-1.6pct,淨負債率爲109.4%,同比-5.7pct,拿地積極下,維持財務穩健;報告期內,公司新增獲得20億元私募債批文;完成7.5億元美元債、11億元公司債的發行,融資渠道暢通,持續優化債務結構。
  投資建議:業績同比翻番,嘉寶上市在即,維持“強推”評級
  藍光發展2015年重組上市後,在房地産業務逐步實現全國布局,並通過多元化渠道進行資源拓展,逐漸從四川藍光走向全國藍光。2018年公司業績增速63%、毛利率、淨利率雙升,多元化融資渠道有望帶動融資通暢、下屬子公司嘉寶股份發行境外上市已獲中國證監會核准、迪康藥業計劃H股分拆上市,其中嘉寶境外上市將增厚估值。我們維持2019-21年每股收益預期爲1.11、1.68、2.10元,對應19、20年PE分別爲5.5倍和3.6倍,18A和19E的股息率分別爲4.3%、6.4%,維持目標價8.85元,維持“強推”評級。
  風險提示:房地産市場銷量超預期下行以及融資政策超預期收緊

【研究報告全文】

華創證券-藍光發展-600466-2019年中報點評:業績同比翻番,嘉寶上市在即-190823

證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號:證監許可(2009)1210號 未經許可,禁止轉載證券研究報告 藍光發展(600466)2019年中報點評 強推(維持) 業績同比翻番,嘉寶上市在即目標價:8.85元當前價:6.02元 19H1營收同比82%、業績同比105%,嘉寶物業境外上市增厚估值19H1,公司實現營收145.4億元,同比+81.5%;實現歸母淨利潤12.7億元,同比+104.5%;實現基本每股收益0.37元/股,同比+164.2%;毛利率和歸母淨利率分別爲29.4%和8.7%,較上年-3.0pct和+1.0pct;三項費用率合計11.7%,同比-4.7pct。

公司淨資産收益率6.9%,同比+2.8pct。

公司結轉規模大增,規模效益顯現,盈利能力持續提升。

物管和醫藥業務方面,嘉寶股份19H1實現營收9.3億元,同比+59%,淨利潤1.9億元,同比+108%,在管面積超6,000萬方,2019中國物業服務百強企業排名第11位,考慮到物業管理行業享受高估值溢價,後續嘉寶H股上市望增厚公司整體估值。

迪康藥業19H1實現營收4.8億元,淨利潤0.6億元。

截至19H1末,公司預收賬款達616.6億元,較18年末+20.9%,可覆蓋18年地産營收2.16倍,充分保障後續業績釋放的可持續性。

19H1銷售465億、同比+12%、平穩增長,三大區域銷售超百億19H1,公司實現銷售金額465.3億元,同比+12.5%,權益銷售金額爲349.5億元。

其中,成都、華東、華中、滇渝、北京、華南區域分別占比22.9%、24.6%、25.6%、8.8%、9.1%、9.0%,占比較18H1分別-21.3pct、+16.9pct、+6.1pct、-11.2pct、+4.9pct、+4.6pct。

其中,華東、華中、成都三大區域銷售均超百億;銷售面積514.8萬方,同比+34.0%。

投資方面,19H1新開工483.3萬方、竣工127.1萬方,分別同比+6.3%、+21.8%,考慮到公司拿地端積極補庫存,預計19年新開工仍然強勁,新開工和竣工的高增長將有望推動公司銷售和結算穩步高增。

19H1拿地貨值800億,土儲逐步增厚,融資暢通,杠杆率可控19H1,公司通過收並購、合作開發、産業拿地、招拍挂等多元化方式獲取土地資源,新增土儲總建築面積約678萬平方米,對應貨值800億;拿地銷售面積比達132%,補庫存積極;分能級來看,新增土儲中,新一線及二線城市占比62%,強三線城市占比38%;分區域來看,華中、華東、成都、滇渝、北京、華南區域分別占比22%、17%、13%、25%、19%、5%。

估算公司19H1末土儲約2,505萬方,可覆蓋18年銷售面積3.1倍,土儲逐步增厚。

19H1末,資産負債率爲81.3%,同比-1.6pct,淨負債率爲109.4%,同比-5.7pct,拿地積極下,維持財務穩健;報告期內,公司新增獲得20億元私募債批文;完成7.5億元美元債、11億元公司債的發行,融資渠道暢通,持續優化債務結構。

投資建議:業績同比翻番,嘉寶上市在即,維持“強推”評級藍光發展2015年重組上市後,在房地産業務逐步實現全國布局,並通過多元化渠道進行資源拓展,逐漸從四川藍光走向全國藍光。

2018年公司業績增速63%、毛利率、淨利率雙升,多元化融資渠道有望帶動融資通暢、下屬子公司嘉寶股份發行境外上市已獲中國證監會核准、迪康藥業計劃H股分拆上市,其中嘉寶境外上市將增厚估值。

我們維持2019-21年每股收益預期爲1.11、1.68、2.10元,對應19、20年PE分別爲5.5倍和3.6倍,18A和19E的股息率分別爲4.3%、6.4%,維持目標價8.85元,維持“強推”評級。

風險提示:房地産市場銷量超預期下行以及融資政策超預期收緊 主要財務指標2018A 2019E 2020E 2021E 主營收入(百萬) 30,821 41,031 58,698 77,348 同比增速(%) 25.5 33.1 43.1 31.8 歸母淨利潤(百萬) 2,224 3,300 5,016 6,278 同比增速(%) 62.8 48.4 52.0 25.2 每股盈利(元) 0.75 1.11 1.68 2.10 市盈率(倍) 8.1 5.5 3.6 2.9 市淨率(倍) 1.1 1.0 0.8 0.7 資料來源:公司公告,華創證券預測 注:股價爲2019年8月22日收盤價證券分析師:袁豪電話:021-20572536 郵箱:yuanhao@hcyjs.com 執業編號:S0360516120001 總股本(萬股) 298,411 已上市流通股(萬股) 298,411 總市值(億元) 179.64 流通市值(億元) 179.64 資産負債率(%) 82.2 每股淨資産(元) 5.4 12個月內最高/最低價8.13/3.87 《藍光發展(600466)2018年三季報點評:業績大增,拿地積極,均衡擴張》 2018-10-30 《藍光發展(600466)2018年年報點評:業績、銷售靓麗,嘉寶境外上市增厚估值》 2019-03-18 《藍光發展(600466)2019年中報業績預增點評:中期業績翻番,銷售穩定增長》 2019-07-11 -24% 4% 31% 58% 18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-23~2019-08-21滬深300藍光發展相關研究報告市場表現對比圖(近12個月) 公司基本數據華創證券研究所公司研究房地産開發2019年08月23日藍光發展(600466)2019年中報點評證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號:證監許可(2009)1210號 2 圖表1、公司2019H1業績摘要(人民幣,百萬) 2018H12019H1同比變動(%) 營業收入8,00914,53681.5 營業成本(5,421) (10,268) 89.4 營業稅(332) (494) 48.5 毛利潤2,5884,26864.9 其他收入(54) (35) (34.9) 銷售費用(626) (785) 25.4 管理費用(633) (717) 13.3 營業利潤9032,033125.2 投資收益132375.1 財務費用(59) (199) 239.1 營業外收支(23) 14 (161.8) 稅前利潤8802,047132.6 所得稅(251) (538) 114.2 少數股東權益(9) (241) 2605.4 歸屬上市公司股東淨利潤6201,268104.5 主要比率(%) 百分點增減(pct) 毛利率32.329.4 (3.0) 經營利潤率11.314.02.7 歸母淨利率7.78.71.0 資料來源:公司公告,華創證券藍光發展(600466)2019年中報點評證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號:證監許可(2009)1210號 3 附錄:財務預測表 資産負債表 利潤表 單位:百萬元20182019E 2020E 2021E單位:百萬元20182019E 2020E 2021E 貨幣資金25,187 33,531 47,968 63,209 營業收入30,821 41,031 58,698 77,348 應收票據56 0 0 0 營業成本22,268 30,293 42,955 57,170 應收賬款8,510 11,329 16,207 21,356 稅金及附加1,334 1,730 2,585 3,484 預付賬款7,369 10,024 14,214 18,918 銷售費用1,603 2,134 3,052 4,022 存貨90,444 108,733 143,810 181,767 管理費用1,200 1,598 2,285 3,012 其他流動資産4,393 0 0 0 財務費用581 374 342 308 流動資産合計135,957 163,617 222,199 285,250 資産減值損失182 0 0 0 其他長期投資5,055 4,873 4,696 4,523 公允價值變動收益(125) 0 0 0 長期股權投資4,899 4,899 4,899 4,899 投資收益83 107 140 181 固定資産1,635 1,543 1,461 1,379 其他收益0000 在建工程3 3 3 3 營業利潤3,569 5,011 7,618 9,534 無形資産693 667 643 620 營業外收入68 0 0 0 其他非流動資産2,639 3,514 5,028 6,626 營業外支出259 0 0 0 非流動資産合計14,923 15,499 16,729 18,051 利潤總額3,377 5,011 7,618 9,534 資産合計150,881 179,117 238,928 303,301 所得稅881 1,308 1,988 2,488 短期借款8,322 11,321 16,053 21,365 淨利潤2,496 3,703 5,630 7,046 應付票據711 968 1,372 1,827 少數股東損益272 404 613 768 應付賬款6,734 9,161 12,990 17,289 歸屬母公司淨利潤2,224 3,300 5,016 6,278 預收款項50,995 61,547 88,047 116,021 NOPLAT 3,278 3,901 5,779 7,140 其他應付款3,751 4,777 6,775 8,884 EPS(攤薄)(元) 0.75 1.11 1.68 2.10 一年內到期的非流動負債6,160 6,163 6,167 6,173 其他流動負債6,801 15,296 33,892 53,432 主要財務比率 流動負債合計83,474 109,233 165,297 224,991 20182019E 2020E 2021E 長期借款22,448 22,448 22,448 22,448 成長能力 應付債券16,082 16,082 16,082 16,082 營業收入增長率26% 33% 43% 32% 其他非流動負債 EBIT增長率88% 20% 48% 24% 非流動負債合計40,313 40,332 40,362 40,395 歸母淨利潤增長率63% 48% 52% 25% 負債合計123,788 149,565 205,659 265,386 獲利能力 歸屬母公司所有者權益15,759 17,955 21,273 25,418 毛利率28% 26% 27% 26% 少數股東權益11,334 11,597 11,996 12,496 淨利率7% 8% 9% 8% 所有者權益合計27,093 29,552 33,269 37,914 ROE 14% 18% 24% 25% 負債和股東權益150,881 179,117 238,928 303,301 ROIC 8% 8% 11% 11% 償債能力 現金流量表 資産負債率82% 84% 86% 87% 單位:百萬元20182019E 2020E 2021E債務權益比 4.6 5.1 6.2 7.0 經營活動現金流462 (3,994) (3,598) (3,455)流動比率 1.6 1.5 1.3 1.3 現金收益11,815 4,015 14,282 15,088 速動比率 0.5 0.5 0.5 0.5 存貨影響(21,890) (18,289) (35,077) (37,957)營運能力 經營性應收影響1,023 (5,475) (9,068) (9,853)總資産周轉率25% 25% 28% 29% 經營性應付影響16,972 15,686 34,601 37,069 應收帳款周轉天數 71 88 86 89 其他影響(7,458) 69 (8,336) (7,802)應付帳款周轉天數 143 150 146 151 投資活動現金流(10,011) 116 166 219 存貨周轉天數 1,187 1,135 1,012 980 資本支出307 0 0 0 每股指標(元) 股權投資(3,848) 0 0 0 每股收益0.75 1.11 1.68 2.10 其他長期資産變化(6,471) 116 166 219 每股經營現金流0.15 (1.34) (1.21) (1.16) 融資活動現金流21,366 7,895 17,716 18,326 每股淨資産5.28 6.02 7.13 8.52 借款增加10,375 9,046 19,466 20,517 估值比率 財務費用3,221 1,151 1,750 2,190 P/E 8.1 5.5 3.6 2.9 股東融資6,045 0 0 0 P/B 1.1 1.0 0.8 0.7 其他長期負債變化1,725 (2,302) (3,500) (4,380) EV/EBITDA 24.8 23.6 23.2 23.2 資料來源:公司公告,華創證券預測 藍光發展(600466)2019年中報點評證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號:證監許可(2009)1210號 4 房地産組團隊介紹組長、首席分析師:袁豪複旦大學理學碩士。

曾任職于戴德梁行、中銀國際。

2016年加入華創證券研究所。

2017年新財富評選房地産行業入圍(第六名);2018年水晶球評選房地産行業總榜單第四名(公募基金榜單第三名);2018年金牛獎評選房地産行業第一名。

研究員:魯星澤慕尼黑工業大學工學碩士。

2015年加入華創證券研究所。

2017年新財富評選房地産行業入圍(第六名)團隊成員;2018年水晶球評選房地産行業總榜單第四名(公募基金榜單第三名)團隊成員;2018年金牛獎評選房地産行業第一名團隊成員。

分析師:曹曼同濟大學管理學碩士,CPA,FRM。

2017年加入華創證券研究所。

2017年新財富評選房地産行業入圍(第六名)團隊成員;2018年水晶球評選房地産行業總榜單第四名(公募基金榜單第三名)團隊成員;2018年金牛獎評選房地産行業第一名團隊成員。

助理研究員:鄧力哥倫比亞大學理學碩士。

2018年加入華創證券研究所。

2018年水晶球評選房地産行業總榜單第四名(公募基金榜單第三名)團隊成員;2018年金牛獎評選房地産行業第一名團隊成員。

藍光發展(600466)2019年中報點評證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號:證監許可(2009)1210號 5 華創證券機構銷售通訊錄地區姓名職 務辦公電話企業郵箱北京機構銷售部張昱潔北京機構銷售總監010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅高級銷售經理010-66500827 duboya@hcyjs.com 張菲菲高級銷售經理010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰銷售經理010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌銷售經理010-63214683 houbin@hcyjs.com 過雲龍銷售經理010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 劉懿銷售助理010-66500867 liuyi@hcyjs.com 廣深機構銷售部張娟所長助理、廣深機構銷售總監0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王棟高級銷售經理0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪麗燕高級銷售經理0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 羅穎茵高級銷售經理0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音銷售經理0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研銷售經理0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 花潔銷售經理0755-82871425 huajie@hcyjs.com 包青青銷售助理0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 上海機構銷售部石露華東區域銷售總監021-20572588 shilu@hcyjs.com 張佳妮高級銷售經理021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 潘亞琪高級銷售經理021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 沈穎銷售經理021-20572581 shenying@hcyjs.com 汪子陽銷售經理021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 柯任銷售經理021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸雲銷售經理021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 蔣瑜銷售助理021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮銷售助理021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 藍光發展(600466)2019年中報點評證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號:證監許可(2009)1210號 6 華創行業公司投資評級體系(基准指數滬深300) 公司投資評級說明:強推:預期未來6個月內超越基准指數20%以上;推薦:預期未來6個月內超越基准指數10%-20%;中性:預期未來6個月內相對基准指數變動幅度在-10%-10%之間;回避:預期未來6個月內相對基准指數跌幅在10%-20%之間。

行業投資評級說明:推薦:預期未來3-6個月內該行業指數漲幅超過基准指數5%以上;中性:預期未來3-6個月內該行業指數變動幅度相對基准指數-5%-5%;回避:預期未來3-6個月內該行業指數跌幅超過基准指數5%以上。

分析師聲明每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明:分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均准確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷;分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。

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