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廣深鐵路研究報告:華泰證券-廣深鐵路-601333-業績超預期,廣深城際需求向好-190823

股票名稱: 廣深鐵路 股票代碼: 601333分享時間:2019-08-24 11:13:46
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 沈曉峰,林霞穎
研報出處: 華泰證券 研報頁數: 5 頁 推薦評級: 買入(上調)
研報大小: 1,082 KB 分享者: QQHU 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  上半年,收入同比+6.92%,盈利同比+16.52%,業績高于預期
  8月22日,公司發布2019年中報:1)上半年,營業收入、歸母淨利同比增長6.92%、16.52%;2)第二季度,收入、歸母淨利同比提升9.02%、78.73%;3)上半年業績高于我們預期11.89%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】我們認爲,上半年盈利增長的主因是廣深城際客運需求向好、去年二季度修車費用較高使基數較低;盈利增速在一季度較低、二季度較高,主要因爲成本結算進度不同。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)我們預計公司2019-2021年EPS爲0.22、0.17、0.18元。因廣深城際客運需求向好、首單土地交儲項目預計年底完成,我們上調目標價至3.99-4.14元,上調至“買入”評級。
  廣深城際客運穩健增長,廣九直通車降幅擴大
  公司收入增量主要來自廣深城際、貨運、路網清算。上半年,廣深城際客運穩健提升,收入同比增長11.62%,高于客運量增速4.47pp;長途車客運量、收入同比下降2.06%、1.79%,與全國鐵路普客列車發展趨勢一致;廣九直通車客運量、收入同比降低38.99%、35.60%,主要受廣深港高鐵香港段貫通的分流影響,其中6月客運量降幅擴大至45.0%,受到香港旅遊業不景氣的拖累。上半年貨運穩健增長,發送量、收入同比增長2.07%、6.04%。客運班次在7月10日調整運行圖後繼續優化,公司新開行3對跨線動車,減少3對直通車;新購置的6組CRH6A動車産能利用率將提升。
  土地開發持續推進,價值重估值得期待
  公司首單土地交儲項目預計在年底完成。2018年4月,公司與廣州市土地開發中心簽署首單土地收儲協議,公司擬交儲3.71萬平方米的廣州東石牌舊貨場土地而獲得13億元補償。據8月22日業績電話會,公司預計該交易在年底完成,貢獻淨利潤超過5億元。截至2019年6月底,公司已預收約7.2億元補償,工程進度約55%。7月30日,國家鐵路局公布《鐵路法》修訂征求意見稿,草案將鐵路土地綜合開發利用政策上升至法律層面。我們認爲,盤活閑置土地,有利于提升鐵路資産收益,公司旗下土地價值重估值得期待。
  上調目標價至3.99-4.14元,上調至“買入”評級
  公司未來看點包括:1)土地開發;2)動車組運力擴張;3)鐵路改革。假設公司2019-2021年度分紅率與2018年持平(54.21%),股息率對應3.80%、2.94%、3.24%(收盤日20190822)。因廣深城際、貨運業務表現超預期,我們上調盈利預測,預計2019-2021年歸母淨利爲15.34(含土地處置收益5.05億元)、11.87、13.09億元(前次14.89、11.43、12.74億元)。考慮公司爲鐵路改革受益者,仍基于27.5-28.5x 2019PE,以及不含一次性土地開發收益的2019EEPS 0.145元,我們測算目標價爲3.99-4.14元。上調至“買入”評級。
  風險提示:土地開發低于預期,路網分流高于預期,經營成本高于預期。
  

【研究報告全文】

華泰證券-廣深鐵路-601333-業績超預期,廣深城際需求向好-190823

1 證券研究報告公司研究/中報點評2019年08月23日交通運輸/鐵路運輸Ⅱ 當前價格(元):3.09 合理價格區間(元):3.99~4.14 沈曉峰執業證書編號:S0570516110001 研究員021-28972088 shenxiaofeng@htsc.com 林霞穎執業證書編號:S0570518090003 研究員0755-82492284 linxiaying@htsc.com 1《廣深鐵路(601333,增持):高基數影響1Q19業績表現》2019.04 2《廣深鐵路(601333,增持):受4Q成本拖累,業績低于預期》2019.03 3《廣深鐵路(601333,買入):因成本拖累,3Q業績低于預期》2018.10 資料來源:Wind 業績超預期,廣深城際需求向好廣深鐵路(601333) 上半年,收入同比+6.92%,盈利同比+16.52%,業績高于預期8月22日,公司發布2019年中報:1)上半年,營業收入、歸母淨利同比增長6.92%、16.52%;2)第二季度,收入、歸母淨利同比提升9.02%、78.73%;3)上半年業績高于我們預期11.89%。

我們認爲,上半年盈利增長的主因是廣深城際客運需求向好、去年二季度修車費用較高使基數較低;盈利增速在一季度較低、二季度較高,主要因爲成本結算進度不同。

我們預計公司2019-2021年EPS爲0.22、0.17、0.18元。

因廣深城際客運需求向好、首單土地交儲項目預計年底完成,我們上調目標價至3.99-4.14元,上調至“買入”評級。

廣深城際客運穩健增長,廣九直通車降幅擴大公司收入增量主要來自廣深城際、貨運、路網清算。

上半年,廣深城際客運穩健提升,收入同比增長11.62%,高于客運量增速4.47pp;長途車客運量、收入同比下降2.06%、1.79%,與全國鐵路普客列車發展趨勢一致;廣九直通車客運量、收入同比降低38.99%、35.60%,主要受廣深港高鐵香港段貫通的分流影響,其中6月客運量降幅擴大至45.0%,受到香港旅遊業不景氣的拖累。

上半年貨運穩健增長,發送量、收入同比增長2.07%、6.04%。

客運班次在7月10日調整運行圖後繼續優化,公司新開行3對跨線動車,減少3對直通車;新購置的6組CRH6A動車産能利用率將提升。

土地開發持續推進,價值重估值得期待公司首單土地交儲項目預計在年底完成。

2018年4月,公司與廣州市土地開發中心簽署首單土地收儲協議,公司擬交儲3.71萬平方米的廣州東石牌舊貨場土地而獲得13億元補償。

據8月22日業績電話會,公司預計該交易在年底完成,貢獻淨利潤超過5億元。

截至2019年6月底,公司已預收約7.2億元補償,工程進度約55%。

7月30日,國家鐵路局公布《鐵路法》修訂征求意見稿,草案將鐵路土地綜合開發利用政策上升至法律層面。

我們認爲,盤活閑置土地,有利于提升鐵路資産收益,公司旗下土地價值重估值得期待。

上調目標價至3.99-4.14元,上調至“買入”評級公司未來看點包括:1)土地開發;2)動車組運力擴張;3)鐵路改革。

假設公司2019-2021年度分紅率與2018年持平(54.21%),股息率對應3.80%、2.94%、3.24%(收盤日20190822)。

因廣深城際、貨運業務表現超預期,我們上調盈利預測,預計2019-2021年歸母淨利爲15.34(含土地處置收益5.05億元)、11.87、13.09億元(前次14.89、11.43、12.74億元)。

考慮公司爲鐵路改革受益者,仍基于27.5-28.5x 2019PE,以及不含一次性土地開發收益的2019EEPS 0.145元,我們測算目標價爲3.99-4.14元。

上調至“買入”評級。

風險提示:土地開發低于預期,路網分流高于預期,經營成本高于預期。

總股本(百萬股) 7,084 流通A股(百萬股) 5,652 52周內股價區間(元) 2.95-4.00 總市值(百萬元) 21,888 總資産(百萬元) 36,361 每股淨資産(元) 4.13 資料來源:公司公告會計年度201720182019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 18,33119,82820,72821,57822,433 +/-% 6.088.164.544.103.96 歸屬母公司淨利潤(百萬元) 1,015784.061,5341,1871,309 +/-% (12.34) (22.78) 95.62 (22.59) 10.28 EPS (元,最新攤薄) 0.140.110.220.170.18 PE (倍) 21.5627.9214.2718.4316.72 資料來源:公司公告,華泰證券研究所預測0 2,913 5,826 8,738 11,651(26)(13)(1)12 25 18/0818/1119/0219/05(萬股)(%)成交量(右軸)廣深鐵路滬深300經營預測指標與估值公司基本資料一年內股價走勢圖相關研究投資評級:買入(調高評級) 公司研究/中報點評| 2019年08月23日2 圖表1:廣深鐵路客運量同比增速資料來源:Wind、華泰證券研究所圖表2:廣深鐵路貨運量同比增速資料來源:Wind、華泰證券研究所圖表3:廣深鐵路季度營業收入 圖表4:廣深鐵路季度歸母淨利潤資料來源:Wind、華泰證券研究所 資料來源:Wind、華泰證券研究所(50)(40)(30)(20)(10)0 10 201Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q19旅客發送總量廣深城際直通車長途車(yoy%)(25)(20)(15)(10)(5)0 5 10 151Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q19貨運總量貨物接運量貨物發送量(yoy%)0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,5001Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q19營業收入同比增速(右軸)(百萬元) (%)(250)(200)(150)(100)(50)0 50 100(200)(100)0 100 200 300 400 5001Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q19歸母淨利潤同比增速(右軸)(百萬元) (%)公司研究/中報點評| 2019年08月23日3 圖表5:利潤簡表2019年上半年2018年上半年同比增速2019年二季度2018年二季度同比增速2019年一季度2018年一季度同比增速百萬元百萬元%百萬元百萬元%百萬元百萬元% 營業收入10,1879,5286.925,0714,6519.025,1164,877 4.91 營業成本8,9788,4875.784,4914,2645.324,4864,222 6.25 毛利潤1,2091,04116.1858038749.85630654 -3.72 毛利率11.8710.930.9511.438.313.1112.3113.41 -1.10 稅金及附加312810.63151317.551615 4.85 管理費用1451403.936287 -28.518352 58.05 財務費用17 -13 / 21 -10 / -4 -3 / 其他收益73133.5731200.7442 105.57 投資淨收益-511 -151.1511917.76 -162 -973.81 營業利潤1,01790312.6549431059.43523593 -11.81 加:營業外收入4286.3611 -52.2541 320.16 減:營業外支出432 -86.28329 -89.4013 -51.73 利潤總額1,01787316.4549228274.24525591 -11.14 減:所得稅25722215.871207559.60137146 -6.62 淨利潤76065216.6537220779.57388445 -12.63 減:少數股東損益-2 -3 / -0 -1 / -2 -1 / 歸屬于母公司所有者的淨利潤76265416.5237220878.73390446 -12.49 資料來源:Wind、華泰證券研究所圖表6:可比公司表代碼證券簡稱 市盈率PE 市淨率PB 20182019E 2020E 20182019E 2020E 601006.SH大秦鐵路 7.92 8.41 8.31 1.08 1.02 0.96 600125.SH鐵龍物流 15.55 13.34 11.42 1.39 1.29 1.19 注明:因廣深鐵路和鐵龍物流爲鐵路改革的潛在受益標的,含有一定估值溢價,估值水平相對大秦鐵路高。

收盤價采用2019/8/22數值,EPS和BPS來自我們的預測。

資料來源:Wind、華泰證券研究所PE/PB - Bands 圖表7:廣深鐵路曆史PE-Bands 圖表8:廣深鐵路曆史PB-Bands 資料來源:Wind、華泰證券研究所 資料來源:Wind、華泰證券研究所風險提示:土地開發進度低于預期,廣深港高鐵對廣九直通車的分流影響高于預期,穗莞深城際對廣深城際的分流影響高于預期,經營成本高于預期。

0 2 4 6 8 10Aug 16 Feb 17 Aug 17 Feb 18 Aug 18 Feb 19(元)廣深鐵路15x 25x30x 40x 45x0 2 4 6 8Aug 16 Feb 17 Aug 17 Feb 18 Aug 18 Feb 19(元)廣深鐵路0.7x 0.9x1.1x 1.3x 1.5x公司研究/中報點評| 2019年08月23日4 盈利預測資産負債表 利潤表會計年度(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 流動資産6,0586,3577,4508,56210,054 現金1,2691,8482,7413,7015,025 應收賬款4,1443,8643,9914,1324,279 其他應收賬款152.92162.90176.19181.37189.26 預付賬款39.1437.6440.7841.5643.26 存貨330.73296.22352.17355.36365.55 其他流動資産122.19148.37148.48150.05151.96 非流動資産27,93629,04628,38427,86327,230 長期投資174.55181.73176.98178.16178.36 固定投資23,61624,18323,73823,28022,701 無形資産1,9821,9251,8701,8141,759 其他非流動資産2,1642,7552,5992,5912,591 資産總計33,99435,40235,83436,42537,284 流動負債5,1656,4225,7465,9886,190 短期借款0.000.000.000.000.00 應付賬款3,5403,8823,9474,1224,262 其他流動負債1,6252,5401,7991,8661,928 非流動負債172.18163.66169.68168.37167.45 長期借款0.000.000.000.000.00 其他非流動負債172.18163.66169.68168.37167.45 負債合計5,3376,5865,9166,1576,357 少數股東權益(27.60) (35.97) (43.17) (49.01) (56.01) 股本7,0847,0847,0847,0847,084 資本公積11,56311,56311,56311,56311,563 留存公積9,85610,02411,31511,67112,337 歸屬母公司股東權益28,68528,85229,96130,31730,983 負債和股東權益33,99435,40235,83436,42537,284 會計年度(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 營業收入18,33119,82820,72821,57822,433 營業成本16,62518,32218,92719,59320,291 營業稅金及附加33.4727.7333.4232.4834.97 營業費用4.720.580.610.630.66 管理費用261.40296.20309.65322.34335.12 財務費用(11.67) (28.66) (45.89) (64.42) (87.27) 資産減值損失24.9321.7210.0010.0010.00 公允價值變動收益0.000.000.000.000.00 投資淨收益13.4213.73687.3614.3314.63 營業利潤1,4201,2182,1811,6981,864 營業外收入7.3614.7911.9012.1112.49 營業外支出80.33164.1198.3789.3589.35 利潤總額1,3471,0692,0941,6211,787 所得稅335.36289.77567.83439.46484.44 淨利潤1,012779.031,5271,1811,302 少數股東損益(3.59) (5.03) (7.20) (5.84) (7.00) 歸屬母公司淨利潤1,015784.061,5341,1871,309 EBITDA 3,1202,8683,8493,3923,577 EPS (元,基本) 0.140.110.220.170.18 主要財務比率 會計年度(%) 201720182019E 2020E 2021E 成長能力 營業收入6.088.164.544.103.96 營業利潤(15.46) (14.22) 79.04 (22.13) 9.75 歸屬母公司淨利潤(12.34) (22.78) 95.62 (22.59) 10.28 獲利能力(%) 毛利率9.317.598.699.209.55 淨利率5.543.957.405.505.84 ROE 3.542.725.123.924.23 ROIC 3.923.285.814.555.08 償債能力 資産負債率(%) 15.7018.6016.5116.9017.05 淨負債比率(%) 00000 流動比率1.170.991.301.431.62 速動比率1.100.941.231.371.56 營運能力 總資産周轉率0.550.570.580.600.61 應收賬款周轉率4.884.955.285.315.33 應付賬款周轉率5.164.944.834.864.84 每股指標(元) 每股收益(最新攤薄) 0.140.110.220.170.18 每股經營現金流(最新攤薄) 0.370.460.250.420.43 每股淨資産(最新攤薄) 4.054.074.234.284.37 估值比率 PE (倍) 21.5627.9214.2718.4316.72 PB (倍) 0.760.760.730.720.71 EV_EBITDA (倍) 6.346.895.145.835.53 現金流量表 會計年度(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 經營活動現金2,6353,2611,7932,9593,032 淨利潤1,012779.031,5271,1811,302 折舊攤銷1,7111,6781,7141,7581,801 財務費用(11.67) (28.66) (45.89) (64.42) (87.27) 投資損失(13.42) (13.73) (687.36) (14.33) (14.63) 營運資金變動(399.50) 683.51 (862.94) 92.8632.22 其他經營現金336.35162.81148.445.72 (1.70) 投資活動現金(2,265) (2,113) (520.72) (1,232) (1,152) 資本支出2,2732,6831,2031,2351,156 長期投資0.0025.83 (4.75) 1.180.20 其他投資現金8.78595.75677.354.875.03 籌資活動現金(569.33) (570.03) (379.13) (767.00) (556.35) 短期借款0.000.000.000.000.00 長期借款0.000.000.000.000.00 普通股增加0.000.000.000.000.00 資本公積增加0.00 (0.08) 0.000.000.00 其他籌資現金(569.33) (569.95) (379.13) (767.00) (556.35) 現金淨增加額(199.14) 578.24893.11960.551,324 資料來源:公司公告,華泰證券研究所預測公司研究/中報點評| 2019年08月23日5 免責申明本報告僅供華泰證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)客戶使用。

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全資子公司華泰金融控股(香港)有限公司具有香港證監會核准的“就證券提供意見”業務資格,經營許可證編號爲:AOK809 版權所有2019年華泰證券股份有限公司評級說明行業評級體系 公司評級體系-報告發布日後的6個月內的行業漲跌幅相對同期的滬深300指數的漲跌幅爲基准;-投資建議的評級標准-報告發布日後的6個月內的公司漲跌幅相對同期的滬深300指數的漲跌幅爲基准;-投資建議的評級標准增持行業股票指數超越基准 買入股價超越基准20%以上中性行業股票指數基本與基准持平 增持股價超越基准5%-20% 減持行業股票指數明顯弱于基准 中性股價相對基准波動在-5%~5%之間減持股價弱于基准5%-20% 賣出股價弱于基准20%以上華泰證券研究南京 北京南京市建邺區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼:210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層郵政編碼:100032 電話:862583389999 /傳真:862583387521 電話:861063211166/傳真:861063211275 電子郵件:ht-rd@htsc.com 電子郵件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼:518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼:200120 電話:8675582493932 /傳真:8675582492062 電話:862128972098 /傳真:862128972068 電子郵件:ht-rd@htsc.com 電子郵件:ht-rd@htsc.com

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