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研究報告:安信證券-瑞幸二季度表現可圈可點,下季度看點單店層面能否盈虧平衡?-190821

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-08-24 11:24:44
研報欄目: 投資策略 研報類型: (PDF) 研報作者: 諸海濱
研報出處: 安信證券 研報頁數: 18 頁 推薦評級:
研報大小: 2,049 KB 分享者: 18759072268… 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  ■事件:瑞幸咖啡公布上市以來首份財報,2019年第二季度公司營業收入高速增長,銷售産品(現煮飲料+其他産品)獲得總收入爲人民幣8.70億元(1.267億美元),同比增長698.4%,環比增長95.47%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】若加上其他收入(主要是收取的快遞費),瑞幸咖啡在2019年二季度共實現營業收入9.09億元,同比增長648%,環比增長90%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)財報披露,預計第三季度收入在13.5~14.5億元之間,環比增長48.5%~59.5%之間。同時,公司在二季度持續虧損,淨虧損爲6.8億元,較去年同期擴大一倍。
  ■收入高增三大驅動力:(1)交易用戶的顯著增加;(2)單個交易客戶購買的平均物品數量的增加;(3)有效售價提升。
  截至19年二季度末,瑞幸咖啡累計消費用戶達到2277萬人,環比增長35%,二季度月平均交易用戶達到616.6萬人,環比增長40.07%。科學定價模式下,用戶留存率變化不大。
  産品銷售均價連續兩個季度提升:二季度咖啡單價平均爲10.44元/杯,環比提升13.5%,達到了2018年以來的最高點,其他産品單價爲10.75元/份,環比提升22.9%。
  潛在消費者滲透+用戶粘性強化,二季度平均每月咖啡銷售量2105.6萬杯,環比增長61%,銷售的其他産品數量爲653.7萬份,環比增長104%,平均每人每月購買的産品數量爲4.48份,達到了2017年四季度以來的最高點。
  ■原材料、租金爲公司主要的成本支出,營業虧損率持續收窄。二季度營業費用15.98億元,同比增長243.9%,營業虧損率已從去年同期的-283%收窄至本期的-76%,缺口明顯收窄。公司的原材料成本爲人民幣4.66億元,占比爲51.24%,供應鏈優化下占比較一季度下滑6.4pct。店鋪租金及其他經營成本爲3.72億元,截至二季度末,公司門店數量累計達到2963家,其中二季度新開門店593家,離年度4500家的目標仍有相當距離。二季度公司強化對廣告投入,營銷費用大增至2.4億元,銷售及營銷開支累計爲3.9億元,品牌費用大漲導致獲客成本提升至48元。
  ■公司淨虧損較去年同期擴大一倍,三季度在漲價20%的前提下或可實現盈虧平衡。2019年第二季度公司虧損6.8億元,較去年同期擴大一倍。根據公司CFO在2019Q2財報電話會上表示,今年三季度有望在門店層面實現盈虧平衡的目標。根據我們測算得到,當前瑞幸2900余家門店的單店收入約爲93.7萬元,平均單日銷售杯數267杯、單日銷售其他産品數量爲88份。在單份産品的材料成本與2018年一致的前提下,若要實現單店層面的盈虧平衡,每日需要賣出362杯咖啡、148份其他産品(輕食小吃),分別是當前銷量的1.4倍、1.7倍。或在當前銷售價格上漲20%的情況下,若保持銷量不變,可實現單店層面的盈虧平衡。
  ■未來看點:平台化趨勢漸明,向海外咖啡市場挺進。2019年7月,公司正式公布了新茶飲産品“小鹿茶”,正式進軍茶飲行業。同期,瑞幸咖啡注冊資本增加3億美元至10.5億美元,新增“紡織品及針織品零售;服裝零售”等業務範圍,或推出周邊産品。此外,公司與中東地區最大的食品制造及銷售公司Americana集團在北京簽署戰略合作框架協議,雙方計劃共同設立合資公司,在大中東和印度地區開展咖啡新零售業務。以中東市場爲例,2021年中東咖啡産業規模將達44億美元,且中東地區的咖啡消費的增長速度是全球平均水平的2倍。
  ■風險提示:市場競爭加劇,新産品推進不及預期,公司持續虧損。
  

【研究報告全文】

安信證券-瑞幸二季度表現可圈可點,下季度看點單店層面能否盈虧平衡?-190821

1■事件:瑞幸咖啡公布上市以來首份財報,2019年第二季度公司營業收入高速增長,銷售産品(現煮飲料+其他産品)獲得總收入爲人民幣8.70億元(1.267億美元),同比增長698.4%,環比增長95.47%。

若加上其他收入(主要是收取的快遞費),瑞幸咖啡在2019年二季度共實現營業收入9.09億元,同比增長648%,環比增長90%。

財報披露,預計第三季度收入在13.5~14.5億元之間,環比增長48.5%~59.5%之間。

同時,公司在二季度持續虧損,淨虧損爲6.8億元,較去年同期擴大一倍。

■收入高增三大驅動力:(1)交易用戶的顯著增加;(2)單個交易客戶購買的平均物品數量的增加;(3)有效售價提升。

截至19年二季度末,瑞幸咖啡累計消費用戶達到2277萬人,環比增長35%,二季度月平均交易用戶達到616.6萬人,環比增長40.07%。

科學定價模式下,用戶留存率變化不大。

産品銷售均價連續兩個季度提升:二季度咖啡單價平均爲10.44元/杯,環比提升13.5%,達到了2018年以來的最高點,其他産品單價爲10.75元/份,環比提升22.9%。

潛在消費者滲透+用戶粘性強化,二季度平均每月咖啡銷售量2105.6萬杯,環比增長61%,銷售的其他産品數量爲653.7萬份,環比增長104%,平均每人每月購買的産品數量爲4.48份,達到了2017年四季度以來的最高點。

■原材料、租金爲公司主要的成本支出,營業虧損率持續收窄。

二季度營業費用15.98億元,同比增長243.9%,營業虧損率已從去年同期的-283%收窄至本期的-76%,缺口明顯收窄。

公司的原材料成本爲人民幣4.66億元,占比爲51.24%,供應鏈優化下占比較一季度下滑6.4pct。

店鋪租金及其他經營成本爲3.72億元,截至二季度末,公司門店數量累計達到2963家,其中二季度新開門店593家,離年度4500家的目標仍有相當距離。

二季度公司強化對廣告投入,營銷費用大增至2.4億元,銷售及營銷開支累計爲3.9億元,品牌費用大漲導致獲客成本提升至48元。

■公司淨虧損較去年同期擴大一倍,三季度在漲價20%的前提下或可實現盈虧平衡。

2019年第二季度公司虧損6.8億元,較去年同期擴大一倍。

根據公司CFO在2019Q2財報電話會上表示,今年三季度有望在門店層面實現盈虧平衡的目標。

根據我們測算得到,當前瑞幸2900余家門店的單店收入約爲93.7萬元,平均單日銷售杯數267杯、單日銷售其他産品數量爲88份。

在單份産品的材料成本與2018年一致的前提下,若要實現單店層面的盈虧平衡,每日需要賣出362杯咖啡、148份其他2019年08月21日瑞幸二季度表現可圈可點,下季度看點單店層面能否盈虧平衡? 主題報告證券研究報告諸海濱分析師SAC執業證書編號:S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 相關報告 新三板企業要約回購需求旺盛——新三板要約回購專題系列二2019-08-15 中美兩國癌症患者數據概覽:哪些癌症類型最常見? 2019-08-14 龍岡旅遊:爭創5A景區,發力研學旅行,業績穩步增長2019-08-13 新三板日報(新三板上半年市場出清有序 並購重組環境預期向好) 2019-08-13 司南導航:高精度北鬥/GNSS應用向大衆應用領域滲透,業績穩步增長2019-08-12 2産品(輕食小吃),分別是當前銷量的1.4倍、1.7倍。

或在當前銷售價格上漲20%的情況下,若保持銷量不變,可實現單店層面的盈虧平衡。

■未來看點:平台化趨勢漸明,向海外咖啡市場挺進。

2019年7月,公司正式公布了新茶飲産品“小鹿茶”,正式進軍茶飲行業。

同期,瑞幸咖啡注冊資本增加3億美元至10.5億美元,新增“紡織品及針織品零售;服裝零售”等業務範圍,或推出周邊産品。

此外,公司與中東地區最大的食品制造及銷售公司Americana集團在北京簽署戰略合作框架協議,雙方計劃共同設立合資公司,在大中東和印度地區開展咖啡新零售業務。

以中東市場爲例,2021年中東咖啡産業規模將達44億美元,且中東地區的咖啡消費的增長速度是全球平均水平的2倍。

■風險提示:市場競爭加劇,新産品推進不及預期,公司持續虧損。

3 新三板主題報告內容目錄1.瑞幸咖啡:上市後首份財報披露,下個季度或實現單店層面盈虧平衡? .............................5 1.1.單季度收入同比增長接近700%,咖啡貢獻72%的收入.............................................5 1.1.1.收入驅動因素:月交易用戶環比大增,二季度突破600萬人............................6 1.1.2.收入驅動因素:有效銷售價格提升,單用戶購買杯數提升................................7 1.2.二季度新開門店593家,向年度4500家目標挺進....................................................8 1.3.原材料、租金爲公司主要的成本支出,營業虧損率持續收窄......................................9 1.3.1.原材料成爲最大的成本支出,占收入比重下滑至51% ......................................9 1.3.2.租金成本依舊龐大,預開業費用連續兩季度下滑............................................10 1.3.3.二季度公司投入2.4億元用于塑造品牌,獲客成本提升至48元......................10 1.4.公司淨虧損較去年同期擴大一倍,三季度有望實現單店盈虧平衡? .........................12 2.未來看點:平台化趨勢漸明,向海外咖啡市場挺進...........................................................14 2.1.1.平台化趨勢之一:正式推出“小鹿茶”,進軍茶飲行業....................................14 2.1.2.平台化趨勢之二:新增“服飾”經營範圍,瑞幸或看齊星巴克推出周邊産品..15 2.1.3.聯手國際巨頭,向中東、印度咖啡市場進軍...................................................16 圖表目錄圖1:瑞幸咖啡銷售的部分産品..............................................................................................5 圖2 :2018Q1-2019Q2瑞幸咖啡的營收情況(千元)..............................................................6 圖3:瑞幸咖啡的産品收入結構..............................................................................................6 圖4:2018Q1-2019Q2瑞幸咖啡累計用戶..............................................................................6 圖5:2018Q1-2019Q2瑞幸咖啡平均每月交易用戶................................................................6 圖6:瑞幸咖啡當季度新增消費者數量(千人)......................................................................7 圖7:瑞幸咖啡用戶留存率.....................................................................................................7 圖8:瑞幸咖啡平均每月銷量的變化.......................................................................................8 圖9:咖啡/其他産品平均單價變動(元) ...............................................................................8 圖10:瑞幸咖啡的門店數量(家).........................................................................................8 圖11:瑞幸咖啡的三類門店分布情況(家) ...........................................................................8 圖12:瑞幸咖啡門店的省份分布............................................................................................9 圖13:瑞幸咖啡主題門店“樂島” .............................................................................................9 圖14:2018Q1-2019Q2瑞幸咖啡的營業成本(千元) ........................................................10 圖15:瑞幸咖啡的營業成本構成(千元,%) .....................................................................10 圖16:瑞幸的租金費用......................................................................................................10 圖17:瑞幸的預開業費用(千元).......................................................................................10 圖18:瑞幸咖啡的銷售費用(千元) ....................................................................................11 圖19:瑞幸咖啡的銷售費用構成(%,截至2019Q1) .........................................................11 圖20:2018Q1-2019Q1瑞幸咖啡獲客成本...........................................................................11 圖21:2018Q1-2019Q2瑞幸咖啡的物流費用.....................................................................11 圖22:2018Q1-2019Q1瑞幸咖啡淨虧損(千元) ...............................................................12 圖23:瑞幸咖啡淨虧損率/營業虧損率..................................................................................12 圖24:瑞幸咖啡材料成本構成..............................................................................................13 圖25:瑞幸咖啡推出小鹿茶.................................................................................................14 表1:瑞幸咖啡成本細拆.......................................................................................................13 4 新三板主題報告表2:瑞幸咖啡單店盈虧平衡計算.........................................................................................13 表3:2018年以來部分飲品品牌的融資情況.........................................................................14 表4:喜茶的跨界聯名..........................................................................................................16 5 新三板主題報告1.瑞幸咖啡:上市後首份財報披露2019年8月14日,瑞幸咖啡(LK.O)公布了其在紐交所上市以來的首份財報,即二季度季報。

從公布的財報看,瑞幸咖啡維持了高速發展的步調,門店快速擴張,二季度開店593家,會員高速增長,累計消費用戶突破2000萬,月平均消費用戶突破600萬,産品有效價格逐步提升。

但同時,公司依舊沒有盈利,二季度單季度虧損6.8億元,較去年同期擴大一倍,管理層稱在2019年第三季度可以實現單店層面的盈虧平衡,經過測算,若提價20%的條件下,單店層面的盈虧平衡或是可以實現的。

1.1.單季度收入同比增長接近700%,咖啡貢獻72%的收入營業收入高速增長,二季度銷售産品收入同比增長698%,環比增長95%。

根據二季報披露,本季度公司銷售産品(現煮飲料+其他産品)獲得總收入爲人民幣8.70億元(1.267億美元),較2018年同期的人民幣1.09億元同比增長698.4%,較2019年一季度4.45億元的銷售産品收入環比增長95.47%。

若加上其他收入(主要是收取的快遞費),瑞幸咖啡在2019年二季度共實現營業收入9.09億元,同比增長648%,環比增長90%。

現煮飲料(咖啡)是驅動二季度收入高增的主要動力,其他産品(輕食小吃等)收入占比提升明顯。

根據二季報披露,二季度現煮飲料實現收入6.59億元,環比增長83%,在當季收入中的占比爲72.51%,較2018年同期82.72%的占比下滑10.21pct,較2019年第一季度75.46%的占比下滑2.96pct。

與此同時,以輕食小吃爲主的其他産品收入2.10億元,收入占比從2018年同期的7%提升至本期的23%。

圖1:瑞幸咖啡銷售的部分産品資料來源:瑞幸咖啡APP 在配送門檻提升的前提下,公司收取的快遞收入占比下滑,或反映自提比例提升。

根據二季度財報披露,公司的其他收入(主要包括快遞費用)爲人民幣3910萬元(570萬美元),收入占比爲4.3%,對比2018年同期這一收入爲人民幣1250萬元,占總淨收入的10.3%,比重下滑明顯。

在1月的一次媒體通氣會上,瑞幸披露的數據顯示:自提比例從2018年年初的35%提升至61%。

根據招股書披露,外賣占瑞幸咖啡的比例已從2018Q1的61.7%下降到2019Q1的27.7% 6 新三板主題報告圖2 :2018Q1-2019Q2瑞幸咖啡的營收情況(千元) 圖3:瑞幸咖啡的産品收入結構資料來源:公司招股書,公司財報 資料來源:公司招股書,公司財報根據瑞幸咖啡CEO披露,瑞幸咖啡在二季度收入的快速增長,主要是得益于三個方面:(1)交易用戶的顯著增加;(2)單個交易客戶購買的平均物品數量的增加;(3)有效售價提升。

而公司之所以能贏得消費者的青睐,也是基于公司持續爲客戶提供高品質、高便利、高性價比的産品和服務。

預測三季度將維持高速增長的步調,單季度收入預計在13.5~14.5億元之間:根據二季度財報披露,公司預計2019年三季度産品淨收入在人民幣13.5億元至人民幣14.5億元之間,對應的環比增速將在48.5%~59.5%之間,同比增速將在461%~502%之間。

而根據公司CFO在2019Q2財報電話會披露,公司之所以能給出強有力的三季度收入指引,是由于公司認爲以上三個關鍵指標將在三季度持續增長,並強調有效銷售價格是非常重要的驅動因素,而有效價格的增長,主要是因爲公司利用了科技進行了靈活定價。

1.1.1.收入驅動因素:月交易用戶環比大增,二季度突破600萬人瑞幸咖啡累計交易用戶突破兩千萬。

根據二季度財報披露,截至2019年第二季度末,瑞幸咖啡累計消費用戶達到2277萬人,環比增長35%。

二季度平均月交易用戶環比大幅增長,一舉突破600萬人。

根據二季度財報披露,2019年第二季度月平均交易用戶達到616.6萬人,環比增長40.07%。

在2019年第一季度,瑞幸的每月交易用戶440萬人,較2018Q4基本持平,由于瑞幸面向的是以白領爲核心的消費群體,一季度主要是由于季節影響(比如春節假期),月消費用戶沒有明顯增加。

圖4:2018Q1-2019Q2瑞幸咖啡累計用戶 圖5:2018Q1-2019Q2瑞幸咖啡平均每月交易用戶資料來源:招股書,公司財報 資料來源:招股書,公司財報,備注:按本季度的三個月平均計算0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 900,000 1,000,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2現煮飲料其他産品其他環比增速(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2現煮飲料其他産品其他0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 5000 10000 15000 20000 250002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2累計消費者數量(千人)環比增速(%) 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 70002017Q42018Q22018Q42019Q2平均每月消費者(千人)環比增速(%) 7 新三板主題報告科學定價模式下,用戶留存率變化不大。

2019第二季度,公司新增用戶數量達到591萬人,用戶規模拓展成果喜人。

與此同時,根據公司CFO在2019Q2財報電話會披露,在用戶基數擴大的同時,每月每客戶的GMV在不斷提升,目前年齡較大的客戶群體每單位客戶每月70元人民幣。

且由于公司通過動態定價的方式,給予每個用戶以合適的價格,使得用戶留存率在提升銷售價格的同時,沒有發生顯著變化,與一季度預測一致。

圖6:瑞幸咖啡當季度新增消費者數量(千人) 圖7:瑞幸咖啡用戶留存率 資料來源:招股書,公司財報 資料來源:招股書1.1.2.收入驅動因素:有效銷售價格提升,單用戶購買杯數提升包括現煮飲料以及其他産品在內的平均單價連續兩個季度提升,咖啡單杯有效價格達到2018年以來的最高點。

2019年1月以來,公司調整了咖啡的優惠力度,從“買五贈五”變更爲“買二送一”,整體折扣力度從前期的五折上提至六七折。

2019年一季度的咖啡銷售單價整體從上一季度的8.62元/杯提升至9.20元/杯,提升幅度爲7%;而其他産品則從7.21元/份提升至8.75元/份,提升幅度爲21.35%。

且隨著公司運用科技進行靈活定價,2019年第二季度,産品的銷售價格持續上升,咖啡平均單杯銷售價格達到10.44元/杯,環比提升13.5%,達到了2018年以來的最高點,其他産品單價爲10.75元/份,環比提升22.9%。

瑞幸的動態定價模式利用了大數據分析和人工智能功能。

瑞幸使用算法來調整和應用不同折扣,以優惠券和折扣券的形式爲不同消費偏好的客戶提供不同的折扣,同時考慮到許多因素,包括材料成本和客戶需求。

具體而言,公司通過分析客戶行爲和交易數據,以更准確地確定他們的需求,並爲每位客戶量身定制銷售和營銷工作。

此外,公司的移動應用程序還爲企業帳戶客戶提供了其他功能:可以授權其員工,以便他們的員工可以通過公司帳戶下訂單並享受公司價格。

有效價格上升的同時,瑞幸銷售的數量不斷增加,一方面源自于有效的潛在消費者滲透,另一方面也是基于強化的消費者黏性。

根據財報披露,2019年第二季度,平均每月銷售的咖啡數量達到2105.6萬杯,環比增長61%,銷售的其他産品數量爲653.7萬份,環比增長104%,平均每人每月購買的産品數量爲4.48份,達到了2017年四季度以來的最高點。

0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 70002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2新增消費者數量(千人) 8 新三板主題報告圖8:瑞幸咖啡平均每月銷量的變化 圖9:咖啡/其他産品平均單價變動(元) 資料來源:公司招股書,公司財報 資料來源:公司招股書,公司財報1.2.二季度新開門店593家,向年度4500家目標挺進二季度公司新開門店593家,累計門店數量達到2963家。

根據二季度財報披露,該季度公司新開門店593家,累計門店數量達到2963家。

7月16日,瑞幸咖啡第3000家門店杭州火車東站西廣場店正式開業。

而在1月初的瑞幸咖啡發布會上,瑞幸咖啡創始人、CEO錢治亞表示2019年瑞幸咖啡將在全國新開設2500家門店,門店總數將達4500多家,屆時有望成爲中國最大的咖啡連鎖網絡。

快取店共有2741家,占比持續提升至93%。

“快取店”是瑞幸門店的主要形式,2019年一季度,快取店門店數量2163家,占比持續達到91%。

第二季度,快取店門店數量增加至2741家,占比持續提升至93%。

相比之下,優享店數量爲123家,淨增14家,占比4%。

圖10:瑞幸咖啡的門店數量(家) 圖11:瑞幸咖啡的三類門店分布情況(家) 資料來源:招股書,公司財報,安信證券研究中心 資料來源:招股書,公司財報,安信證券研究中心約三分之一的門店集中在北上廣深,仍看好一線城市增長潛力。

截至4月10日,瑞幸咖啡宣布新入駐合肥、沈陽、昆明、石家莊等14座新城,全國入駐城市總量達到36個。

而根據CEO錢治亞在2019Q2財報電話會披露,當前北上廣深四城咖啡門店全部加起來是一千家左右,且考慮到當前一線城市的人均咖啡飲用量每年在15杯左右,市場潛力很大。

截至2019年第一季度,瑞幸咖啡在廣東省有386家門店,占比15%位居第一,上海以343家門店次之,北京門店數量336家,江蘇省、浙江省門店數量分別爲250家、210家,位居第四位、第五位,而在在北上核心區已經實現了500米範圍內100%覆蓋。

2.15 2.72 3.31 4.134.08 3.70 4.48 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 0 5000 10000 15000 20000 25000 300002017Q42018Q22018Q42019Q2平均每月銷售其他産品(千份) 平均每月銷售現制飲品(千份) 平均每人每月購買産品數量0 2 4 6 8 10 12 142018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2咖啡單價其他産品單價14 497 892 1475 2335 2577 2963 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 35002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2門店數量環比增速(%) 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 35002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2快取店悠享店外賣廚房店9 新三板主題報告深谙跨界營銷,瑞幸咖啡聯合多品牌開設主題門店。

2018年4月,瑞幸咖啡與騰訊QQ推出聯名款,在深圳總部的騰訊大樓開了一家咖啡快閃門店,推出程序員專屬咖啡,將大數據與人臉識別技術應用在咖啡領域。

2019年4月,瑞幸咖啡再次聯名騰訊QQ,打造了一家創業懷舊主題咖啡店「QQ1999年beta」。

8月5日,瑞幸咖啡與網易雲音樂聯合推出的“樂島”音樂主題咖啡店,位于上海市中心百年老洋房思南公館,注入了濃厚的人文底蘊,這也是網易雲音樂IP授權合作對線下場景的又一次賦能。

圖12:瑞幸咖啡門店的省份分布 圖13:瑞幸咖啡主題門店“樂島” 資料來源:招股書 資料來源:鳳凰網科技,安信證券研究中心1.3.原材料、租金爲公司主要的成本支出,營業虧損率持續收窄二季度營業費用15.98億元,同比增長243.9%。

根據二季報披露,2019年第二季度,公司公司總營業費用爲人民幣15.98億元,由于業務規模的快速擴大,這一費用較2018年第二季度的人民幣4.65億元增長243.9%,明顯低于銷售産品收入698%的同比增速。

從營業虧損率來看,已從2018年第二季度的-283%收窄至2019年第二季度的-76%,缺口明顯收窄。

1.3.1.原材料成爲最大的成本支出,占收入比重下滑至51% 分拆來看,原材料成本超過租金,成爲最大的成本支出。

根據二季報披露,報告期內,公司的原材料成本爲人民幣4.66億元,較2018年第二季度的人民幣7580萬元增長514.8%,較2019年第一季度2.76億元的原材料成本增長68.9%,整體與産品銷售額增長一致。

公司全面完善供應鏈管理,擬建設咖啡烘焙基地和工廠,原材料在銷售收入中的比重減小。

從比重來看,二季度原材料占銷售收入占比爲51.24%,較一季度57.63%的比重下滑6.4pct。

在原材料方面,公司與全球頂級供應商合作,建立“藍色聯盟”,咖啡生豆的供應商爲全球前三的三井物産( MITSUI&CO.),糖漿供應商爲世界百年糖漿品牌法布芮(Fabbri),牛奶供應商爲全球最大的乳制品企業恒天然集團,咖啡烘焙廠商爲亞洲規模最大的專業咖啡烘焙廠之一台灣源友。

此外,根據招股書披露,公司與世界第三及法國第一糧食輸出商路易達孚達成協議,雙方將成立一家合資企業,在中國建設和運營一家咖啡烘焙工廠。

2019年7月6日,根據新華網報道,瑞幸咖啡烘焙(屏南)基地奠基儀式在福建屏南舉行。

該基地由瑞幸和三井物産、台灣源友合資共建。

合資的咖啡烘焙基地以及工廠的建立,未來公司的原材料成本占比有望降低。

10 新三板主題報告圖14:2018Q1-2019Q2瑞幸咖啡的營業成本(千元) 圖15:瑞幸咖啡的營業成本構成(千元,%) 資料來源:招股書,公司財報 資料來源:招股書,公司財報1.3.2.租金成本依舊龐大,預開業費用連續兩季度下滑門店擴張方面,店鋪租金及其他經營成本爲人民幣3.72億元。

目前的總門店數距離此前瑞幸咖啡設定的4500家店面目標,還有超過1000家的差距,意味著公司在2019年的第三季度和第四季度的平均開店數目要超過500家,店鋪租金和其他經營成本的增幅也預計將有更大程度的提升。

新開業效率的提升,使得瑞幸的預開業費用持續降低。

根據二季報披露,2019年第二季度公司的預開業費用爲人民幣1720萬元(250萬美元),較去年同期同比減少19.4%,主要是由于商店新開業效率提高,開業前租金成本下降。

圖16:瑞幸的租金費用 圖17:瑞幸的預開業費用(千元) 資料來源:招股書,公司財報 資料來源:招股書,公司財報1.3.3.二季度公司投入2.4億元用于塑造品牌,獲客成本提升至48元銷售費用大幅增加,主要是大幅提升了廣告投入。

二季報披露,該季度公司銷售及營銷開支爲人民幣3.9億元(56.8百萬美元),較2018年同期同比增長119.1%,銷售費用的快速提升,一方面是由于公司持續開拓新的城市,前期營銷投入較大,另一方面也是因爲公司爲了持續擴張品牌的知名度,而采用了新的營銷措施。

此外,免費産品推廣費用隨著新的交易客戶的增長而增加。

持續培養品牌的知名度、強化消費者咖啡的消費觀念,二季度公司強化對廣告投入,營銷費-1200% -1000% -800% -600% -400% -200% 0% 200% 400% 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 18000002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2營業成本(千元)營業成本環比變動(%) 營業虧損率(%) 85,190532,217 741,634 120,163 576,244 653,831 0% 20% 40% 60% 80% 100%2018H120182019H1原材料店鋪租金以及其他運營成本折舊費銷售費用管理費用店鋪開業前以及其他費用20224 99939 172547 283534282371 371460 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 4000002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2租金費用(千元) 11085 21296 29793 35620 22374 17,171 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 400002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2預開業費用(千元) 11 新三板主題報告用大增至2.4億元。

根據CEO在2019Q2財報電話會上披露,本季度市場費用支出較大,營銷費用從2019年第一季度的4370萬元增至第二季度的2.4億元,增長最多的是廣告部分。

公司認爲品牌是非常重要的資産,第二季度公司借助IPO的機會對于廣告進行大力度的投放,其中公司在傳媒上投資了1.4億元,日常的KOL和口碑的營銷投資大概是450萬,LBS費用大概是700萬。

而廣告的核心在于品牌的強化,而非直接購買流量。

隨著第二季度,公司推出了“小鹿茶”,並邀請劉昊然作爲品牌代言人,預計第三季度公司在廣告支出上的投入將持續增加。

跨界營銷進行時:從2018年4月20日瑞幸咖啡與騰訊QQ聯盟開始,瑞幸咖啡已經開展了累計超過25次聯名跨界,除了開設品牌主題咖啡館之外,瑞幸咖啡還聯手電影《大偵探皮卡丘》、小米、華爲雲、華爲榮耀、今日頭條,以及包括銀聯、順豐在內的數十家機構達成了合作,營銷方式包括杯套營銷、聯名信用卡營銷等等。

跨界聯名能夠有效對潛在用戶進行滲透,豐富品牌內涵,提升消費者對于品牌的認知度以及認同感。

圖18:瑞幸咖啡的銷售費用(千元) 圖19:瑞幸咖啡的銷售費用構成(%,截至2019Q1) 資料來源:招股書,公司財報 資料來源:招股書新客戶的首杯體驗成本持續下降,獲客成本提升至48元(因品牌費用大漲)。

根據公司CEO在2019Q2財報電話會上披露,在獲客成本方面,新客戶的首杯體驗成本下降,但由于品牌投入的增加,使得公司獲客成本達到48元。

由于新客戶的獲得成本計算方式爲銷售費用(剔除物流費用)除以當期新增的用戶數量,反之推算可得二季度公司的物流費用約爲1.07億元,環比增長12.7%。

圖20:2018Q1-2019Q1瑞幸咖啡獲客成本 圖21:2018Q1-2019Q2瑞幸咖啡的物流費用資料來源:招股書,公司財報 資料來源:招股書,公司財報備注:2019Q2爲估算0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2銷售費用銷售費用占比(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1廣告費用免費産品促銷費用物流費用其他0 20 40 60 80 100 1202018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2新用戶獲得成本(元) 平均每人免費産品推廣支出(元) 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 1400002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2物流費用(千元) 12 新三板主題報告1.4.公司淨虧損較去年同期擴大一倍,三季度有望實現單店盈虧平衡? 2019年第二季度公司虧損6.8億元,較去年同期擴大一倍。

二季度財報披露,2019年第二季度,瑞幸咖啡的淨虧損爲人民幣6.813億元(約合9920萬美元),去年同期的淨虧損爲人民幣3.33億元。

此前,2017年、2018年和2019年上半年,其淨虧損分別爲5637萬元、16.19億元、12.23億元,累計虧損爲29億元。

與此同時,公司的淨虧損率持續縮小,2019年第二季度爲-75%。

圖22:2018Q1-2019Q1瑞幸咖啡淨虧損(千元) 圖23:瑞幸咖啡淨虧損率/營業虧損率資料來源:招股書,公司財報 資料來源:招股書,公司財報今年三季度有望實現單店層面的盈虧平衡。

根據公司CFO在2019Q2財報電話會上表示,經營效率的提高等因素讓公司經營成本出現下降,且這一趨勢將會持續,今年三季度有望在門店層面實現盈虧平衡的目標。

瑞幸單店收入約爲93.7萬元,平均單日銷售杯數267杯。

2018年瑞幸全年營業收入8.41億元,2019年上半年公司收入13.87億元,2018年Q1至2019Q2分別新增門店281家、334家、565家、884家、297家、593家門店,整合後計算得到瑞幸單個門店平均每年的銷售收入爲93.7萬元,假設咖啡銷售收入占比75%,若按2019年上半年單杯咖啡9.96元、其他産品單份10.09元的平均價格計算,瑞幸單日銷售量267杯、單日銷售其他産品數量爲88份(按每月22個工作日計算)。

由于2019半年報未披露細項,仍采用2018年數據,推算得到瑞幸單杯咖啡的材料成本6.7元。

招股書披露,2018年瑞幸的咖啡銷量累計7150萬杯,其中咖啡原材料成本2.91億元,加上2018年免費咖啡贈送部分的成本(1.31億元),瑞幸咖啡的原材料累計4.22億元,平均單杯咖啡的原材料成本爲5.90元。

2018年倉儲費用以及包裝費用分別爲3278萬元、4238萬元,其他産品的銷量爲1818萬份,分配後得到單杯咖啡的倉儲費用0.37元,包裝費用0.47元。

瑞幸單杯咖啡的材料成本6.7元。

-132,229 -332,997 -484,927 -668,999 -551,784 -681,281 -800,000 -700,000 -600,000 -500,000 -400,000 -300,000 -200,000 -100,000 02018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2淨虧損(千元) -1021% -274% -201% -144% -115% -75% -1200% -1000% -800% -600% -400% -200% 0%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2淨虧損率(%) 13 新三板主題報告圖24:瑞幸咖啡材料成本構成資料來源:招股書表1:瑞幸咖啡成本細拆咖啡 小吃+果汁原材料(元/杯) 5.906.64 倉儲(元/杯) 0.370.37 包裝(元/杯) 0.470.47 可變材料成本(元/杯) 6.747.48 資料來源:招股書,安信證券研究中心整理若按單店計算,2019年上半年咖啡銷售單價9.96元,毛利率約爲32%,其他産品2019年上半年平均單價爲10.09元,毛利率約爲26%。

因此,在當前售價情況下,單店全年若要實現盈虧平衡,假設咖啡銷售收入占比爲75%,瑞幸咖啡每日需要賣出362杯咖啡、148份其他産品(輕食小吃),分別是當前銷量的1.4倍、1.7倍。

在當前銷售價格上漲20%的情況下,若保持銷量不變,可實現單店層面的盈虧平衡。

若當前銷售價格上漲20%,單杯咖啡平均售價達到11.95元、其他産品的銷售價格達到12.11元,單店要實現盈虧平衡每日需銷售咖啡數量223杯、其他産品84份,即當前銷售量即可實現單店盈利。

表2:瑞幸咖啡單店盈虧平衡計算 不漲價漲價20%漲價50% 咖啡銷售單價(元) 9.9611.9514.94 咖啡毛利(元/杯) 3.215.2028.19 水電費(元/天/平米) 111 租金(元/天/平米) 151515 人員(元/每月,2人) 130001300013000 單店每年設備折舊(元,按5年折舊) 46,40046,40046,400 單店每年裝修折舊(元,按6年折舊) 31,5003150031500 單店房屋面積(平方米) 303030 盈虧平衡咖啡銷售數量(每日) 362223142 盈虧平衡其他産品銷售數量(每日) 1488451 資料來源:招股書,公司財報,公開資料,安信證券研究中心整理14 新三板主題報告2.未來看點:平台化趨勢漸明,向海外咖啡市場挺進2.1.1.平台化趨勢之一:正式推出“小鹿茶”,進軍茶飲行業瑞幸咖啡推出“小鹿茶”,正式進軍茶飲行業。

2019年7月,公司正式公布了新茶飲産品“小鹿茶”,宣布在全國40個城市近3000家門店推出10余款小鹿茶産品,並邀請明星劉昊然全新代言,進軍新茶飲市場。

瑞幸咖啡已經從單純的咖啡産品,擴展到了果蔬汁、冰飲、果汁飲料、午餐、輕食、小食等多個品類。

圖25:瑞幸咖啡推出小鹿茶資料來源:瑞幸咖啡官網,安信證券研究中心中國新茶飲規模已經超過900億元,景氣度上升一級市場融資火熱。

根據艾媒咨詢數據顯示,2018年中國現制飲品門店數已超45萬家,新中式茶飲市場需求進一步擴張,2018年中國新中式茶飲市場規模超900億元。

隨著行業景氣度上升,一級市場融資熱度持續上升。

表3:2018年以來部分飲品品牌的融資情況品牌 時間 輪次 金額 投資方煮葉 2019.02 A輪未透露動域資本、達晨創投2018.04 Pre-A輪未透露達晨創投魚眼咖啡 2019.01 A輪未透露華創資本、清流資本三頓半 2019.01 Pre-A輪未透露峰瑞資本瑞幸咖啡 2018.04天使輪數千萬人民幣愉悅資本、陸正耀2018.07 A輪2億美元愉悅資本、GIC新加坡政府投資公司、軍聯資本、大钲資本2018.12 B輪2億美元愉悅資本、大钲資本、GIC新加坡政府投資公司、中金公司2019.04 B+輪1.5億美元BlackRock(領投) 丸鮮 2018.11種子輪未透露DNAFund 樂樂茶 2019.04 Pre-A輪2億元祥峰投資領投,致君水滴、普思資本、衆海投資、漢能創投、如川資本老虎山黑糖專賣 2018.01 A輪1.5億元康淳資本、韓味資本、彙盈泰富資本、瑞朔資本gaga鮮語 2018.08 A輪1.8億元君聯資本領投關茶 2018.08 A輪數千萬元順爲資本領投,華映資本跟投Yee Coffee易咖 2018.08 A輪8000萬元湧铧投資友咖啡 2018.05 Pre-A輪3500萬元高榕資本領投、漢能投資跟投15 新三板主題報告肆伍客 2018.05 Pre-A輪近千萬元九宜城領投樂純 2018.04戰略投資數億元人民幣可口可樂領投、IDG資本、真格基金、大河資本、麥星投資等全部跟投GOGO動咖啡 2018.03天使輪未透露動域資本友飲咖啡 2018.03 A輪億元級華創資本奈雪的茶 2018.03 A+輪數億元天圖投資連咖啡 2018.03 B+輪2.06億元連咖啡創始人王江和張曉高、啓明創投、高榕資本聯合投資茶煮 2018.04 Pre-A輪數千萬元達晨創投資料來源:IT桔子,咖門,安信證券研究中心整理瑞幸咖啡進軍茶飲,一方面是看好茶飲持續增長的廣闊市場空間,另一方面也是由于咖啡的飲用時間受限。

辦公室飲食消費有70%以上集中在下午2點以後,茶飲、輕食等正是辦公室飲食消費的主要品類。

咖啡和茶飲有不同的集中消費時間,咖啡消費集中在早晨,茶飲消費集中在下午,兩者配合預計將推動瑞幸門店營收的增長。

瑞幸咖啡直擊茶飲行業痛點,突出天然原材料、安全衛生優勢。

當前在茶飲行業,“直營+加盟”成爲主要的業務模式,除了喜茶、奈雪的茶、樂樂茶等新式茶飲以直營爲唯一經營模式以外,其他如一點點、Coco、快樂檸檬等耳熟能詳的奶茶連鎖品牌,都采取直營+加盟的模式,且以加盟店爲主。

加盟模式能夠實現快速擴張以及渠道下沉,但同時在品控以及服務上也面臨考驗。

此外,對于現在的新茶飲産業來說,由于行業標准化、機械化還未能成熟建立,在供應鏈上面臨挑戰。

2.1.2.平台化趨勢之二:新增“服飾”經營範圍,瑞幸或看齊星巴克推出周邊産品瑞幸增加3億美元的注冊資本,同時進一步擴張了經營範圍。

2019年7月25日,根據天眼查數據顯示,瑞幸咖啡注冊資本增加3億美元,從7.5億美元變更爲10.5億美元,經營範圍新增“紡織品及針織品零售;服裝零售;鞋帽零售;鍾表、眼鏡零售;箱、包零售;其他日用品零售;文具用品零售”等,或推出周邊産品。

周邊産品爲星巴克貢獻重要收入,也是提升品牌形象和影響力的重要工具。

根據星巴克最新財報披露,2019第三季度公司實現收入197.61億美元,其中其他收入爲43.81億美元,占比22%,其他收入包括銷售單一咖啡和茶或其包裝、特許權使用費和許可收入、餐具和即飲飲料等。

2019年2月26日,星巴克咖啡在其中國門店發售了2019年櫻花主題系列杯。

而系列中的貓爪杯,因爲其自帶萌屬性而受到追捧,“星巴克”一詞的百度指數從2月25日的91105迅速上升到2月27日的1570123,“星巴克貓爪杯”的微信指數更是日環比上升了1951.35%。

周邊産品不僅能爲公司創造額外收入,同時也是市場營銷的重要工具。

以新茶飲屆代表“喜茶”爲例,根據咖門統計,2018年,喜茶一共推出過69次、近100種周邊産品,主要分爲美妝、服飾、生活三大類。

喜茶香港新店開業推出的港風周邊,分別上架了2000個手機殼和編織袋,在微信公衆號推出後的5分鍾便售罄。

16 新三板主題報告表4:喜茶的跨界聯名品類 跨界聯名代表品類 跨界聯名代表美妝類 喜茶×百雀羚(護膚品) 包包 喜茶×赫本喜茶×歐萊雅(口紅)喜茶×樂事喜茶×倩碧(腮紅)喜茶×岡本T恤 喜茶×NIKE喜茶×塔卡沙喜茶×SSURPLUS眼鏡 喜茶×木九十襪子 喜茶×塔卡沙杯子/杯套喜茶×大英博物館帽子 迪士尼主題傘 喜茶×JASONNAYLOR 資料來源:咖門,喜茶官網2.1.3.聯手國際巨頭,向中東、印度咖啡市場進軍7月22日,瑞幸咖啡與中東地區最大的食品制造及銷售公司Americana集團在北京簽署戰略合作框架協議,雙方計劃共同設立合資公司,在大中東和印度地區開展咖啡新零售業務。

Americana集團于1964年在科威特成立,業務包括食品制造、分銷和餐廳運營。

在阿聯酋、沙特阿拉伯、科威特和埃及等13個國家經營著包括KFC,Red Lobster,Olive Garden,Krispy Kreme,甚至星巴克英國對手Costa Coffee等品牌共1900間加盟店,並擁有25個食品生産基地,服務中東及北地區內外的20多個國家。

咖啡消費的“第三次浪潮”正爲中東咖啡産業的增長注入動力。

據歐洲觀察家國際預計,到2021年中東咖啡産業規模將達44億美元。

作爲體現多元文化訴求的飲料,中東地區的咖啡消費的增長速度是全球平均水平的2倍。

17 新三板主題報告分析師聲明 諸海濱聲明,本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格,勤勉盡責、誠實守信。

本人對本報告的內容和觀點負責,保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據,特此聲明。

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本公司及其投資咨詢人員可以爲證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。

發布證券研究報告,是證券投資咨詢業務的一種基本形式,本公司可以對證券及證券相關産品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析,形成證券估值、投資評級等投資分析意見,制作證券研究報告,並向本公司的客戶發布。

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本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設,並采用適當的估值方法和模型得出的,由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值結果和分析結論也存在局限性,請謹慎使用。

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18 新三板主題報告安信證券研究中心深圳市地 址:深圳市福田區深南大道2008號中國鳳凰大廈1棟7層郵 編:518026 上海市地 址:上海市虹口區東大名路638號國投大廈3層郵 編:200080 北京市地 址:北京市西城區阜成門北大街2號樓國投金融大廈15層郵 編:100034 銷售聯系人 上海聯系人朱賢021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 李棟021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘豔021-35082957 panyan@essence.com.cn 劉恭懿021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳021-35082963 menghl@essence.com.cn 蘇夢021-35082790 sumeng@essence.com.cn 孫紅18221132911 sunhong1@essence.com.cn 秦紫涵021-35082799 qinzh1@essence.com.cn 王銀銀021-35082985 wangyy4@essence.com.cn 北京聯系人溫鵬010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 姜東亞010-83321351 jiangdy@essence.com.cn 張瑩010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帥010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 曹琰15810388900 caoyan1@essence.com.cn 夏坤15210845461 xiakun@essence.com.cn 袁進010-83321345 yuanjin@essence.com.cn 深圳聯系人胡珍0755-82528441 huzhen@essence.com.cn 範洪群0755-23991945 fanhq@essence.com.cn 聶欣0755-23919631 niexin1@essence.com.cn 楊萍13723434033 yangping1@essence.com.cn 巢莫雯0755-23947871 chaomw@essence.com.cn 黃秋琪0755-23987069 huangqq@essence.com.cn 王紅彥0755-82714067 wanghy8@essence.com.cn 黎歡0755-23984253 lihuan@essence.com.cn

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