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八一鋼鐵研究報告:華泰證券-八一鋼鐵-600581-歐冶爐複産,Q2盈利同比增3倍-190823

股票名稱: 八一鋼鐵 股票代碼: 600581分享時間:2019-08-24 11:37:27
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 邱瀚萱
研報出處: 華泰證券 研報頁數: 5 頁 推薦評級: 增持(上調)
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【研究報告內容摘要】

  2019Q2公司盈利3.18億元,同比增長345%
  2019年8月22日,公司發布2019年中報:2019H1營業收入95.42億元(YoY+16.2%);歸屬于母公司股東淨利潤1.24億元(YoY-42.6%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2019Q2營業收入56.19億元(YoY+16.9%,QoQ +43.2%);歸屬于母公司股東淨利潤3.18億元(YoY+ 345%,QoQ +264%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)新疆2019年固定資産投資目標增速5%,前3月、前6月累計增速分別爲-9.1%、7.3%,今年或有望完成固投目標;疊加公司複産歐冶爐,産量提升,我們上調前期盈利預測,預計公司2019-2021年EPS分別爲0.31、0.38、0.43元,對應PE分別爲10.22、8.37、7.24倍,上調至“增持”評級。
  疆內投資需求轉好,歐冶爐複産,公司供需兩旺
  公司具備年産660萬噸鐵、800萬噸鋼、870萬噸材的産能,2019H1,公司建材、板材疆內市場占有率分別爲33.4%、80%(YoY+0.4、+5pct)。19Q1爲新疆淡季,公司産、銷量分別爲102.8、107.4萬噸;19Q2進入新疆需求旺季,疊加公司在3月複産歐冶爐(産能135萬噸,采用熔融還原鐵技術,不需要焦炭),公司産、銷量分別爲160.5、147.3萬噸(YoY+22.5、+14.6%,QoQ+56.1、37.1%),産銷提升改善公司營業收入,並攤薄固定成本,改善産品毛利率,Q2毛利率13.06%(YoY+2.5pct,QoQ+9.5pct)。
  經營性現金流轉負,上下遊占款能力減弱
  2019H1公司銷售所得現金占營業收入比例爲103.0%(YoY+12.3pct),回款能力小幅上升,但因鋼材銷售單價下跌,原料成本激增,經營性現金流轉負。2019H1,公司應收項目、預收項目占營業收入比例爲4.08%、13.39%(YoY-2.7、-4.4pct),應付項目、預付項目占營業成本比例爲83.18%、10.56%(YoY-24.3、+9.4 pct),公司上下遊占款能力減弱。費用方面,2019H1銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用分別同比變動+27.4%、+40.6%、-34.3%、-23.0%,財務費用減少主要因貼現費用降低所致,研發費用下降主要因新産品投入減少所致。
  19H1疆內需求改善,19H2或能持續
  2018年,新疆固定資産投資增速目標爲15%,實際全年增速-25.2%,完成度較差;2019年,新疆固定資産投資增速目標5%,實際上半年增速爲7.3%(YoY+56.2pct),完成度較好,考慮到去年下半年的高基數,今年若新疆完成全年目標,則下半年需求將較上半年好,公司將直接受益。
  三季度下遊需求有望繼續保持,上調至“增持”評級
  我們預計公司2019-2021年EPS爲0.31、0.38、0.43元,對應PE爲10.22、8.37、7.24倍;前期預測2019-2021年EPS爲0.29、0.31、0.33元。可比公司PB(2019E)均值爲1.03,考慮疆內需求環比改善明顯,三季度下遊需求有望保持,且公司可適時調整疆內外銷售結構,因此給予公司1.2-1.25倍PB估值,對應目標價爲3.53-3.68元,上調至“增持”評級。
  風險提示:國內外宏觀經濟形勢及政策調整;疆內需求不及預期等。
  

【研究報告全文】

華泰證券-八一鋼鐵-600581-歐冶爐複産,Q2盈利同比增3倍-190823

1 證券研究報告公司研究/中報點評2019年08月23日黑色金屬/鋼鐵Ⅱ 當前價格(元):3.14 合理價格區間(元):3.53~3.68 邱瀚萱執業證書編號:S0570518050004 研究員qiuhanxuan@htsc.com 張藝露 聯系人zhangyilu@htsc.com 1《八一鋼鐵(600581,中性):疆內需求難樂觀,公司業績或下滑》2019.03 2《八一鋼鐵(600581,增持):中報符合預期,期待後期業績好轉》2018.08 3《八一鋼鐵(600581,增持):新疆龍頭鋼企,地域主題性強》2018.08 資料來源:Wind 歐冶爐複産,Q2盈利同比增3倍八一鋼鐵(600581) 2019Q2公司盈利3.18億元,同比增長345% 2019年8月22日,公司發布2019年中報:2019H1營業收入95.42億元(YoY+16.2%);歸屬于母公司股東淨利潤1.24億元(YoY-42.6%)。

2019Q2營業收入56.19億元(YoY+16.9%,QoQ +43.2%);歸屬于母公司股東淨利潤3.18億元(YoY+ 345%,QoQ +264%)。

新疆2019年固定資産投資目標增速5%,前3月、前6月累計增速分別爲-9.1%、7.3%,今年或有望完成固投目標;疊加公司複産歐冶爐,産量提升,我們上調前期盈利預測,預計公司2019-2021年EPS分別爲0.31、0.38、0.43元,對應PE分別爲10.22、8.37、7.24倍,上調至“增持”評級。

疆內投資需求轉好,歐冶爐複産,公司供需兩旺公司具備年産660萬噸鐵、800萬噸鋼、870萬噸材的産能,2019H1,公司建材、板材疆內市場占有率分別爲33.4%、80%(YoY+0.4、+5pct)。

19Q1爲新疆淡季,公司産、銷量分別爲102.8、107.4萬噸;19Q2進入新疆需求旺季,疊加公司在3月複産歐冶爐(産能135萬噸,采用熔融還原鐵技術,不需要焦炭),公司産、銷量分別爲160.5、147.3萬噸(YoY+22.5、+14.6%,QoQ+56.1、37.1%),産銷提升改善公司營業收入,並攤薄固定成本,改善産品毛利率,Q2毛利率13.06%(YoY+2.5pct,QoQ+9.5pct)。

經營性現金流轉負,上下遊占款能力減弱2019H1公司銷售所得現金占營業收入比例爲103.0%(YoY+12.3pct),回款能力小幅上升,但因鋼材銷售單價下跌,原料成本激增,經營性現金流轉負。

2019H1,公司應收項目、預收項目占營業收入比例爲4.08%、13.39%(YoY-2.7、-4.4pct),應付項目、預付項目占營業成本比例爲83.18%、10.56%(YoY-24.3、+9.4 pct),公司上下遊占款能力減弱。

費用方面,2019H1銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用分別同比變動+27.4%、+40.6%、-34.3%、-23.0%,財務費用減少主要因貼現費用降低所致,研發費用下降主要因新産品投入減少所致。

19H1疆內需求改善,19H2或能持續2018年,新疆固定資産投資增速目標爲15%,實際全年增速-25.2%,完成度較差;2019年,新疆固定資産投資增速目標5%,實際上半年增速爲7.3%(YoY+56.2pct),完成度較好,考慮到去年下半年的高基數,今年若新疆完成全年目標,則下半年需求將較上半年好,公司將直接受益。

三季度下遊需求有望繼續保持,上調至“增持”評級 我們預計公司2019-2021年EPS爲0.31、0.38、0.43元,對應PE爲10.22、8.37、7.24倍;前期預測2019-2021年EPS爲0.29、0.31、0.33元。

可比公司PB(2019E)均值爲1.03,考慮疆內需求環比改善明顯,三季度下遊需求有望保持,且公司可適時調整疆內外銷售結構,因此給予公司1.2-1.25倍PB估值,對應目標價爲3.53-3.68元,上調至“增持”評級。

風險提示:國內外宏觀經濟形勢及政策調整;疆內需求不及預期等。

總股本(百萬股) 1,533 流通A股(百萬股) 1,533 52周內股價區間(元) 3.03-5.49 總市值(百萬元) 4,813 總資産(百萬元) 19,004 每股淨資産(元) 2.72 資料來源:公司公告會計年度201720182019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 16,75720,10523,01624,54525,311 +/-% 69.4419.9814.486.643.12 歸屬母公司淨利潤(百萬元) 1,168700.52470.97574.83664.64 +/-% 3,048 (40.02) (32.77) 22.0515.62 EPS (元,最新攤薄) 0.760.460.310.380.43 PE (倍) 4.126.8710.228.377.24 資料來源:公司公告,華泰證券研究所預測0 4,229 8,459 12,688 16,917(41)(25)(9)8 24 18/0818/1119/0219/05(萬股)(%)成交量(右軸)八一鋼鐵滬深300經營預測指標與估值公司基本資料一年內股價走勢圖相關研究投資評級:增持(調高評級) 公司研究/中報點評| 2019年08月23日2 估值:上調至“增持”評級圖表1:公司産品價格最新假設(2019.8.22) 産品(元/噸) 201720182019E 2020E 2021E 建材 3,076 2,958 3,106 3,098 3,089 板材 2,752 3,457 3,325 3,457 3,473 平均價2,897 3,238 3,229 3,300 3,305 資料來源:公司公告,華泰證券研究所;因19H1疆內需求改善,19H2或能持續,因此上調價格假設圖表2:公司産品價格前期假設(2019.3.25) 産品(元/噸) 201720182019E 2020E 2021E 建材 3,076 2,958 2,920 2,903 2,891 板材 2,752 3,457 3,438 3,455 3,463 平均價2,897 3,238 3,211 3,214 3,213 資料來源:公司公告,華泰證券研究所;本核心假設具體見前期報告《八一鋼鐵:疆內需求難樂觀,公司業績或下滑》2019.03 圖表3:公司産品銷量最新假設(2019.8.22) 産品(萬噸) 201720182019E 2020E 2021E 建材221 225 263 276 284 板材271 288 339 355 366 總計491 513 601 631 650 資料來源:公司公告,華泰證券研究所;因19H1疆內需求改善,19H2或能持續,因此上調産能利用率假設圖表4:公司産品銷量前期假設(2019.3.25) 産品(萬噸) 201720182019E 2020E 2021E 建材221 225 240 245 250 板材271 288 309 315 322 總計491 513 549 560 571 資料來源:公司公告,華泰證券研究所;本核心假設具體見前期報告《八一鋼鐵:疆內需求難樂觀,公司業績或下滑》2019.03 圖表5:可比鋼鐵上市公司PB(2019E) 證券代碼證券簡稱PB(2019E) 000717.SZ韶鋼松山1.13 002110.SZ三鋼閩光0.92 600307.SH酒鋼宏興/ 601003.SH柳鋼股份1.05 可比公司均值1.03 資料來源:Wind,華泰證券研究所,2019年8月22日收盤價計;因酒鋼宏興缺少一致預期數據,故計算可比公司均值不考慮核心盈利指標圖表6:2017年至今單季度營業收入及同比增速 圖表7:2017年至今單季度歸屬于母公司股東的淨利潤及同比增速資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20 17Q1 20 17Q2 20 17Q3 20 17Q4 20 18Q1 20 18Q2 20 18Q3 20 18Q4 20 19Q1 20 19Q2營業收入增速(右軸)(億元) (%)-320% -240% -160% -80% 0% 80% 160% 240% 320% 400%(3)(2)(1)0 1 2 3 4 5 20 17Q1 20 17Q2 20 17Q3 20 17Q4 20 18Q1 20 18Q2 20 18Q3 20 18Q4 20 19Q1 20 19Q2歸屬母公司股東的淨利潤增速(右軸)(億元) (%)公司研究/中報點評| 2019年08月23日3 圖表8:2017年至今單季度ROE 圖表9:2017年至今單季度銷售毛利率、銷售淨利率資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所圖表10:2017年至今單季度費用率 圖表11:2017年至今單季度資産負債率資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所PE/PB – Bands 圖表12:八一鋼鐵曆史PE-Bands 圖表13:八一鋼鐵曆史PB-Bands 資料來源:Wind、華泰證券研究所 資料來源:Wind、華泰證券研究所(10)(5)0 5 10 15 20 20 17Q1 20 17Q2 20 17Q3 20 17Q4 20 18Q1 20 18Q2 20 18Q3 20 18Q4 20 19Q1 20 19Q2ROE(%)(10)(5)0 5 10 15 20 20 17Q1 20 17Q2 20 17Q3 20 17Q4 20 18Q1 20 18Q2 20 18Q3 20 18Q4 20 19Q1 20 19Q2銷售毛利率銷售淨利率(%)-2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 20 17Q1 20 17Q2 20 17Q3 20 17Q4 20 18Q1 20 18Q2 20 18Q3 20 18Q4 20 19Q1 20 19Q2銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率75% 76% 77% 78% 79% 80% 81% 82% 83% 20 17Q1 20 17Q2 20 17Q3 20 17Q4 20 18Q1 20 18Q2 20 18Q3 20 18Q4 20 19Q1 20 19Q2資産負債率-60 -40 -20 0 20 40Aug 16 Feb 17 Aug 17 Feb 18 Aug 18 Feb 19(元)八一鋼鐵5x 10x15x 20x 25x-15 -10 -5 0 5 10 15Aug 16 Feb 17 Aug 17 Feb 18 Aug 18 Feb 19(元)八一鋼鐵-4.9x -2.5x-0.1x 2.3x 4.7x公司研究/中報點評| 2019年08月23日4 盈利預測資産負債表 利潤表會計年度(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 流動資産3,5254,8506,3216,2926,518 現金772.03746.34683.15732.63746.40 應收賬款38.2651.2956.6561.1462.80 其他應收賬款9.739.2348.0447.1038.38 預付賬款3.92560.85429.83533.81524.54 存貨2,3212,9183,4633,7103,818 其他流動資産379.92564.811,6401,2071,328 非流動資産15,07614,47213,94313,34512,749 長期投資0.000.000.000.000.00 固定投資14,57613,97513,46212,88212,296 無形資産16.9516.1716.3715.3914.80 其他非流動資産482.89480.55465.28447.64437.84 資産總計18,60119,32220,26419,63719,266 流動負債14,80915,27115,74314,53813,504 短期借款5,4315,5314,2422,5471,135 應付賬款7,4427,8069,3659,83410,194 其他流動負債1,9361,9342,1362,1562,175 非流動負債451.608.867.9610.148.76 長期借款440.000.000.000.000.00 其他非流動負債11.608.867.9610.148.76 負債合計15,26115,28015,75114,54813,513 少數股東權益0.000.000.000.000.00 股本766.451,5331,5331,5331,533 資本公積4,0873,3203,3203,3203,320 留存公積(1,515) (816.16) (339.54) 235.29899.93 歸屬母公司股東權益3,3414,0434,5145,0885,753 負債和股東權益18,60119,32220,26419,63719,266 會計年度(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 營業收入16,75720,10523,01624,54525,311 營業成本14,40217,53620,98922,40123,100 營業稅金及附加77.92112.89121.83132.55135.79 營業費用537.511,010901.97948.80972.94 管理費用112.28132.42174.90177.64180.91 財務費用316.34409.30230.04155.5877.27 資産減值損失158.1536.0336.7544.1052.92 公允價值變動收益0.000.000.000.000.00 投資淨收益(0.18) (0.48) (0.38) (0.42) (0.41) 營業利潤1,104847.94561.33684.36790.32 營業外收入3.171.862.302.152.20 營業外支出20.616.599.5410.2410.59 利潤總額1,087843.21554.08676.27781.93 所得稅(81.26) 142.6983.11101.44117.29 淨利潤1,168700.52470.97574.83664.64 少數股東損益0.000.000.000.000.00 歸屬母公司淨利潤1,168700.52470.97574.83664.64 EBITDA 1,7802,0801,4901,5451,578 EPS (元,基本) 1.520.460.310.380.43 主要財務比率 會計年度(%) 201720182019E 2020E 2021E 成長能力 營業收入69.4419.9814.486.643.12 營業利潤249.43 (23.20) (33.80) 21.9215.48 歸屬母公司淨利潤3,048 (40.02) (32.77) 22.0515.62 獲利能力(%) 毛利率14.0512.788.818.738.73 淨利率6.973.482.052.342.63 ROE 34.9617.3310.4311.3011.55 ROIC 17.5511.438.019.9311.52 償債能力 資産負債率(%) 82.0479.0877.7374.0970.14 淨負債比率(%) 41.4239.0829.4519.9610.77 流動比率0.240.320.400.430.48 速動比率0.080.120.180.180.20 營運能力 總資産周轉率1.131.061.161.231.30 應收賬款周轉率680.01414.06394.21384.85377.29 應付賬款周轉率3.442.302.442.332.31 每股指標(元) 每股收益(最新攤薄) 0.760.460.310.380.43 每股經營現金流(最新攤薄) 1.690.631.051.341.07 每股淨資産(最新攤薄) 2.182.642.943.323.75 估值比率 PE (倍) 4.126.8710.228.377.24 PB (倍) 1.441.191.070.950.84 EV_EBITDA (倍) 5.634.826.736.496.35 現金流量表 會計年度(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 經營活動現金2,584972.091,6082,0481,647 淨利潤1,168700.52470.97574.83664.64 折舊攤銷359.59823.17698.44705.44710.78 財務費用316.34409.30230.04155.5877.27 投資損失0.180.480.380.420.41 營運資金變動683.29 (941.53) 258.85601.51196.31 其他經營現金56.20 (19.84) (50.45) 10.30 (2.08) 投資活動現金(1,790) (311.86) (108.60) (108.49) (108.52) 資本支出31.42311.87100.00100.00100.00 長期投資0.000.000.000.000.00 其他投資現金(1,759) 0.00 (8.60) (8.49) (8.52) 籌資活動現金(324.28) (625.92) (1,563) (1,890) (1,525) 短期借款(40.00) 100.00 (1,289) (1,695) (1,412) 長期借款440.00 (440.00) 0.000.000.00 普通股增加0.00766.450.000.000.00 資本公積增加(21.89) (766.45) 0.000.000.00 其他籌資現金(702.38) (285.92) (274.09) (195.17) (112.92) 現金淨增加額469.1634.31 (63.19) 49.4813.77 資料來源:公司公告,華泰證券研究所預測公司研究/中報點評| 2019年08月23日5 免責申明本報告僅供華泰證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)客戶使用。

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該等觀點、建議並未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求,在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。

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對依據或者使用本報告所造成的一切後果,本公司及作者均不承擔任何法律責任。

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全資子公司華泰金融控股(香港)有限公司具有香港證監會核准的“就證券提供意見”業務資格,經營許可證編號爲:AOK809 版權所有2019年華泰證券股份有限公司評級說明行業評級體系 公司評級體系-報告發布日後的6個月內的行業漲跌幅相對同期的滬深300指數的漲跌幅爲基准;-投資建議的評級標准-報告發布日後的6個月內的公司漲跌幅相對同期的滬深300指數的漲跌幅爲基准;-投資建議的評級標准增持行業股票指數超越基准 買入股價超越基准20%以上中性行業股票指數基本與基准持平 增持股價超越基准5%-20% 減持行業股票指數明顯弱于基准 中性股價相對基准波動在-5%~5%之間減持股價弱于基准5%-20% 賣出股價弱于基准20%以上華泰證券研究南京 北京南京市建邺區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼:210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層郵政編碼:100032 電話:862583389999 /傳真:862583387521 電話:861063211166/傳真:861063211275 電子郵件:ht-rd@htsc.com 電子郵件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼:518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼:200120 電話:8675582493932 /傳真:8675582492062 電話:862128972098 /傳真:862128972068 電子郵件:ht-rd@htsc.com 電子郵件:ht-rd@htsc.com

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