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研究報告:東吳證券-7月財政收支點評:財政政策依舊積極,財收支壓力增大-190823

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-08-24 14:30:48
研報欄目: 債券研究 研報類型: (PDF) 研報作者: 李勇
研報出處: 東吳證券 研報頁數: 11 頁 推薦評級:
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【研究報告內容摘要】

  事件
  數據公布:2019年8月16日,財政部公布2019年7月財政收支情況。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】1-7月累計,全國一般公共預算收入125623億元,同比增長3.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)其中,中央一般公共預算收入60411億元,同比增長3.3%;地方一般公共預算本級收入65212億元,同比增長3%。全國一般公共預算收入中的稅收收入108046億元,同比增長0.3%;非稅收入17577億元,同比增長24.8%。1-7月累計,全國一般公共預算支出137963億元,同比增長9.9%。其中,中央一般公共預算本級支出19608億元,同比增長9.5%;地方一般公共預算支出118355億元,同比增長10%。
  觀點
  財政收入:單月同比繼續上升,稅收減緩非稅增高。7月單月財政收入增速同比繼續上升,稅收收入增速同比減緩、非稅收入繼續上漲達今年最高,助力單月財政收入上升。稅收收入方面:同比下降2.85%,已連續三月持續下降,主要受減稅降費政策及持續的中美貿易摩擦影響。非稅收收入方面:同比大幅上升56.16%,主要是各級財政應對減稅降費帶來的收支平衡壓力,大力盤活國有資金和資産帶動相關收入增加。預計下半年財政政策依舊積極,減稅降費政策加大力度實施。
  財政支出:單月同比增速縮窄,財政政策依舊積極。分析7月財政支出,1-7月累計同比較去年同期仍處于高位,可以看出財政政策依舊比較積極。從結構上看,基建類支出繼續回落,如交通運輸支出1-7月累計增速下降至21.1%,民生類支出有所回升,如社會保障和就業1-7月累計增速由6.7%繼續上升至7.9%。受經濟下行壓力大、減稅降費等影響,今年財政支出增長較快,財政收支壓力加大,下半年可能繼續發行專項債,用地方政府債來彌補財政收支缺口。
  財政收支展望:減稅降費持續進行,財政政策加力提效。展望未來,從財政收入角度,財政收入三季度難有回升。具體分析如下:第一,減稅降費政策持續進行,政策短期內不會變,繼續落實落細減稅降費政策。第二,堅持落實“住房不炒”,強調“因城施策”的基本原則,堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位,房地産政策嚴格,未來土地財政回升幅度不會太大,政府性基金收入增速難回升。第三,中美貿易摩擦持續,外貿環境複雜多變。7月30日政治局會議強調要實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策,指出財政政策要加力提效,繼續落實落細減稅降費政策。目前經濟下行壓力較大,減稅降費使財政收入難有大幅回升,但繼續堅持積極的財政政策加上財政支出壓力依舊較大,逆周期調節存在,預計財政收支壓力增加,預計財政政策會繼續發力,發力方式一是提高赤字率的水平,二是擴大地方政府專項債的發行量,彌補收支缺口。
  風險提示:財政政策依舊積極,財政收支壓力增大。
  

【研究報告全文】

東吳證券-7月財政收支點評:財政政策依舊積極,財收支壓力增大-190823

東吳證券研究所東吳證券研究所證券研究報告·固定收益·固收點評固收點評20190823 7月財政收支點評:財政政策依舊積極,財收支壓力增大事件數據公布:2019年8月16日,財政部公布2019年7月財政收支情況。

1-7月累計,全國一般公共預算收入125623億元,同比增長3.1%。

其中,中央一般公共預算收入60411億元,同比增長3.3%;地方一般公共預算本級收入65212億元,同比增長3%。

全國一般公共預算收入中的稅收收入108046億元,同比增長0.3%;非稅收入17577億元,同比增長24.8%。

1-7月累計,全國一般公共預算支出137963億元,同比增長9.9%。

其中,中央一般公共預算本級支出19608億元,同比增長9.5%;地方一般公共預算支出118355億元,同比增長10%。

觀點財政收入:單月同比繼續上升,稅收減緩非稅增高。

7月單月財政收入增速同比繼續上升,稅收收入增速同比減緩、非稅收入繼續上漲達今年最高,助力單月財政收入上升。

稅收收入方面:同比下降2.85%,已連續三月持續下降,主要受減稅降費政策及持續的中美貿易摩擦影響。

非稅收收入方面:同比大幅上升56.16%,主要是各級財政應對減稅降費帶來的收支平衡壓力,大力盤活國有資金和資産帶動相關收入增加。

預計下半年財政政策依舊積極,減稅降費政策加大力度實施。

財政支出:單月同比增速縮窄,財政政策依舊積極。

分析7月財政支出,1-7月累計同比較去年同期仍處于高位,可以看出財政政策依舊比較積極。

從結構上看,基建類支出繼續回落,如交通運輸支出1-7月累計增速下降至21.1%,民生類支出有所回升,如社會保障和就業1-7月累計增速由6.7%繼續上升至7.9%。

受經濟下行壓力大、減稅降費等影響,今年財政支出增長較快,財政收支壓力加大,下半年可能繼續發行專項債,用地方政府債來彌補財政收支缺口。

財政收支展望:減稅降費持續進行,財政政策加力提效。

展望未來,從財政收入角度,財政收入三季度難有回升。

具體分析如下:第一,減稅降費政策持續進行,政策短期內不會變,繼續落實落細減稅降費政策。

第二,堅持落實“住房不炒”,強調“因城施策”的基本原則,堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位,房地産政策嚴格,未來土地財政回升幅度不會太大,政府性基金收入增速難回升。

第三,中美貿易摩擦持續,外貿環境複雜多變。

7月30日政治局會議強調要實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策,指出財政政策要加力提效,繼續落實落細減稅降費政策。

目前經濟下行壓力較大,減稅降費使財政收入難有大幅回升,但繼續堅持積極的財政政策加上財政支出壓力依舊較大,逆周期調節存在,預計財政收支壓力增加,預計財政政策會繼續發力,發力方式一是提高赤字率的水平,二是擴大地方政府專項債的發行量,彌補收支缺口。

風險提示:財政政策依舊積極,財政收支壓力增大。

證券分析師 李勇執業證號:S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊010-66573671 fuh@dwzq.com.cn 研究助理 侯靜010-66573671 houj@dwzq.com.cn 相關研究 1、《信用債周報20190818:到期收益率整體下降,信用利差有所收窄》2019-08-19 2、《固收深度報告20190817:2016年的四季度會否重演?—這次不一樣!》2019-08-19 3、《固收周報20190818:利率上行資金略緊,LPR改革深入推進》2019-08-18 4、《固收周報20190818:美收益率倒挂加劇,聯儲九月或出新策》2019-08-18 5、《信用風險及關注信息周報20190818:風險信息周報(2019.08.12-2019.08.16)》2019-08-18 2019年08月23日 固收點評東吳證券研究所事件:財政部公布2019年7月財政收支情況2019年8月16日,財政部公布2019年7月財政收支情況。

1-7月累計,全國一般公共預算收入125623億元,同比增長3.1%。

其中,中央一般公共預算收入60411億元,同比增長3.3%;地方一般公共預算本級收入65212億元,同比增長3%。

全國一般公共預算收入中的稅收收入108046億元,同比增長0.3%;非稅收入17577億元,同比增長24.8%。

1-7月累計,全國一般公共預算支出137963億元,同比增長9.9%。

其中,中央一般公共預算本級支出19608億元,同比增長9.5%;地方一般公共預算支出118355億元,同比增長10%。

對此,我們的點評如下:1. 財政收入:單月同比繼續上升,稅收減緩非稅增高7月份,全國一般公共預算收入17777億元,同比增長1.81%。

其中,稅收收入15622億元,同比下降2.85%;非稅收收入2155億元,同比上升56.16%。

1-7月累計,全國一般公共預算收入125623億元,同比增長3.1%。

其中,中央一般公共預算收入60411億元,同比增長3.3%;地方一般公共預算本級收入65212億元,同比增長3%。

全國一般公共預算收入中的稅收收入108046億元,同比增長0.3%;非稅收入17577億元,同比增長24.8%。

圖1:公共財政收入當月和累計同比增速(單位:%) 數據來源:Wind,東吳證券研究所-10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00公共財政收入:當月同比公共財政收入:累計同比固收點評東吳證券研究所7月單月財政收入增速同比繼續上升,稅收收入增速同比減緩、非稅收入繼續上漲達今年最高,助力單月財政收入上升。

受減稅降費力度較大影響,財政收入較去年同期大幅回落,18年1-7月公共財政收入累計同比10%,19年1-7月公共財政收入累計同比3.1%,但7月當月同比還是有小幅回升1.81%,主要是非稅收入同比繼續上漲且增值稅、企業所得稅同比回升,保持穩定增長。

具體分析,稅收收入方面:同比下降2.85%,已連續三月持續下降,主要受減稅降費政策及持續的中美貿易摩擦影響。

非稅收收入方面:同比大幅上升56.16%,主要是各級財政應對減稅降費帶來的收支平衡壓力,大力盤活國有資金和資産帶動相關收入增加。

中央非稅收入增長1.8倍,占全國非稅收入增收額的61%。

地方非稅收入增長10.7%,占全國非稅收入增收額的24.5%。

7月30日政治局會議指出,財政政策要加力提效,繼續落實落細減稅降費政策。

預計下半年財政政策依舊積極,減稅降費政策加大力度實施。

圖2:PMI同比增速(單位:%) 圖3:工業增加值和工業企業利潤同比增速(單位:%) 數據來源:Wind,東吳證券研究所 數據來源:Wind,東吳證券研究所分項收入上看,增值稅、消費稅均小幅回落,企業所得稅繼續回落。

具體來看,1-7月國內增值稅41017億元,同比增長5.4%,增幅同比回落9.5個百分點,還是受到今年上半年深化增值稅改革和去年增值稅稅率政策進一步影響。

個人所得稅6433億元,同比下降30.3%,主要受去年提高基本減除費用標准、實施專項附加扣除政策和調整稅率政策影響。

企業所得稅30369億元,同比增長4.0%,比6月下降1.3%,比4、5月下降5%,降幅收窄,主要受提高研發費用稅前加計扣除比例政策、小微企業普惠性稅收減免政策的影響。

消費稅同比上升21.1%,大規模減稅激發市場活力、30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 70.00 75.00 80.00PMIPMI:出廠價格PMI:主要原材料購進價格-20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00工業增加值:當月同比工業企業:利潤總額:累計同比固收點評東吳證券研究所促進投資和消費。

進口環節增值稅和消費稅、關稅,下降幅度增大,主要受下調進口貨物增值稅稅率影響,加之外貿環境複雜多變。

表1:財政收入數據(累計值、累計增速,單位:億、%) 收入分項2019年1-7月累計7月(%) 6月(%) 5月(%) 4月(%) 3月(%) 1-2月(%) 增值稅410175.45.96.812.410.711.3 消費稅941421.123.323.122.829.326.7 企業所得稅303694.05.39915.810 個人所得稅6433 -30.3 -30.6 -30.7 -30.9 -29.7 -18.1 進口環節增值稅和消費稅9548 -5.0 -2.7 -1.61.22.94.5 關稅1649 -3.8 -3.4 -6.2 -6.6 -6.8 -3.9 外貿企業出口退稅(負向貢獻) 1073623.627.725.825.63223.4 城市維護建設稅30291.32.54.18.34.87.6 數據來源:Wind,東吳證券研究所圖4:主要稅種當月增速(單位:%) 數據來源:Wind,東吳證券研究所-100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 2016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-07國內增值稅:當月同比國內消費稅:當月同比進口環節增值稅和消費稅:當月同比企業所得稅:當月同比個人所得稅:當月同比固收點評東吳證券研究所2. 財政支出:單月同比增速縮窄,財政政策依舊積極7月份,全國一般公共預算支出14425億元,同比增長3.45%。

其中中央一般公共預算本級支出2718億元,同比增長6.97%;地方一般公共預算支出11707億元,同比增長2.67%。

1-7月累計,全國一般公共預算支出137963億元,同比增長9.9%。

其中,中央一般公共預算本級支出19608億元,同比增長9.5%;地方一般公共預算支出118355億元,同比增長10%。

7月財政支出同比增長3.45%,較6月增速有所回落。

7月財政收入增速保持在正區間。

7月財政支出的增長率仍然超過財政收入的增長率,說明財政政策依然比較積極。

從中央一般公共預算本級支出來看,7月同比增長6.97%,6月、5月和4月同比分別爲0.73%、5.30%和15.51%。

從地方一般公共預算支出來看,7月同比增長2.67%,6月、5月和4月同比分別爲6.25%、1.39%和16.04%,主要系各地財政收入放緩,中央財政撥付轉移支付資金提速。

圖5:公共財政支出當月和累計同比增速(單位:%) 數據來源:Wind,東吳證券研究所從支出結構來看,各項支出累計增速在不同程度下降,較6月只有科學技術、社會保障和就業、債務付息支出在上升,其余各類支出皆呈現回落態勢。

1-7月累計,教育支出20053億元,增長9.60%,增速相比6月下降0.9個百分點;科學技術支出4661億元,增長17.70%,增速相比6月增加0.4個百分點;文化體育與傳媒支出1903億元,增長5.1%;社會保-20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00公共財政支出:當月同比公共財政支出:累計同比固收點評東吳證券研究所障和就業支出19245億元,增長7.9%;醫療衛生與計劃生育支出10891億元,增長8.3%;節能環保支出3434億元,增長17.4%;城鄉社區支出14803億元,增長11.2%;農林水支出11300億元,增長10.3%;交通運輸支出7728億元,增長21.1%;債務付息支出5074億元,同比增長15.40%,增速相比6月增加3.3個百分點。

付息支出對經濟並沒有刺激作用,也並未起到轉移支付效果,7月債務付息相比6月小幅上升,這一開支的快速增長對于財政財力並不利,後續地方政府債務付息壓力值得高度關注。

分析7月財政支出,1-7月累計同比較去年同期仍處于高位,可以看出財政政策依舊比較積極。

受經濟下行壓力大、減稅降費等影響,今年財政支出增長較快,財政收支壓力加大,下半年可能繼續發行專項債,用地方政府債來彌補財政收支缺口,大力盤活國有資金和資産帶動相關收入增加。

從結構上看,基建類支出繼續回落,如交通運輸支出7月累計同比下降至21.1%,民生類支出有所回升,如社會保障和就業1-7月累計同比由6.7%繼續上升至7.9%,主要是中國財政科學研究院發布的《財政藍皮書:中國財政政策報告(2019)》指出,“在促穩保穩的目標中,首要目標是穩就業。

” 無論是從貨幣政策執行報告或者政治局會議傳達的信息來看,財政政策仍維持相對積極的基調,但目前來看尚未有明顯的政策出台,後期需關注主要經濟數據變化,來判斷財政政策的強化力度。

表2:財政支出分項累計值(單位:億元)及累計增速(單位:%) 支出分項2019年1-7月累計值7月(%) 6月(%) 5月(%) 4月(%) 3月(%) 1-2月(%) 教育200539.610.5011.8014.0014.0014.40 科學技術466117.717.3029.3038.5026.5022.30 文化體育與傳媒19035.15.907.5010.306.9011.30 社會保障和就業192457.96.704.507.707.608.60 醫療衛生與計劃生育108918.308.306.409.909.006.10 節能環保343417.419.7029.8026.6030.6045.30 城鄉社區事務1480311.213.5020.3023.3022.8023.10 農林水事務1130010.313.0014.1016.4014.604.70 交通運輸772821.122.3032.7033.1047.4056.00 債務付息507415.412.1013.9021.908.507.30 數據來源:Wind,東吳證券研究所固收點評東吳證券研究所圖6:稅收支出主要支出項目同比(單位:%) 數據來源:Wind,東吳證券研究所3. 政府性基金收支:土地收入由負轉正,助力單月累計回升 收入:1-7月累計,全國政府性基金預算收入38691億元,同比增長5.5%。

分中央和地方看,中央政府性基金預算收入2277億元,同比增長3.1%;地方政府性基金預算本級收入36414億元,同比增長5.6%,其中土地出讓收入同比增長3.1%。

國有土地使用出讓權收入累計值由負轉正,今年首次到達正區間,從下降0.8%轉爲上升3.1%,主要系上季度房地産企業資金好轉。

由于土地使用出讓權收入在全國政府性基金收入中占比較大,也推動全國政府性基金收入回升,達到今年最高。

展望下半年:7月30日政治局會議首次提出“不將房地産作爲短期刺激經濟的手段”,堅決遏制房價上漲,並堅持落實“住房不炒”。

8月9日央行發布《2019年第二季度中國貨幣政策執行報告》,強調“因城施策”的基本原則,堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位。

預計下半年土地出讓收入可能會有小幅度回升,但政策基調沒有變,房地産拿地激勵不太大,預計土地收入回升幅度不會太大。

-20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00教育:累計同比社會保障和就業:累計同比醫療衛生與計劃生育:累計同比城鄉社區事務:累計同比農林水事務:累計同比固收點評東吳證券研究所表3:2019年政治局會議以來房地産政策梳理事件對地産影響419政治局會議地産調控政策邊際收緊5月17日銀保監會發布《關于開展“鞏固治亂象成果促進合規建設”工作的通知》(銀保監發〔2019〕23號) 要求商業銀行、信托、租賃等金融機構不得違規進行房地産融資,尤其嚴禁信托向房地産以“明股實債”等模式爲房地産融資5月底,央行與證監會暫停部分房企的債券及ABS融資,房地産信托融資和ABS融資渠道的收緊7月4日信托公司陸續收到銀保監會的窗口指導 房地産信托融資、ABS等多個房企融資渠道逐漸收緊7月12日發改委778號文指出,“房地産企業發行外債只能用于置換未來一年內到期的中長期境外債務” 收緊房企融資環境7月30日政治局會議首次提出“不將房地産作爲短期刺激經濟的手段” 房企融資持續收緊,調控力度方向不變8月9日央行發布《2019年第二季度中國貨幣政策執行報告》,強調“因城施策”的基本原則,堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位房企融資持續收緊,調控力度方向不變數據來源:Wind,東吳證券研究所支出: 1-7月累計,全國政府性基金預算支出44446億元,同比增長33.8%。

分中央和地方看,中央政府性基金預算本級支出1309億元,同比增長43.1%;地方政府性基金預算相關支出43137億元,同比增長33.5%,其中土地出讓收入安排的支出增長9.4%。

土地出讓收入安排的支出同比下降主要系棚改政策收緊導致今年棚改數量下降比較顯著,2019年全國棚改計劃新開工289萬套,1-7月已開工約207萬套,占年度目標任務的71.6%,完成投資6000多億元。

2018年新開工580萬套,1-7月已開工407萬套,占年度目標任務的70%,完成投資9900多億元。

展望下半年,政府性基金收入難有較大回升,制約政府性基金支出。

固收點評東吳證券研究所圖7:政府性基金收入累計同比增速(單位:%) 圖8:政府性基金支出累計同比增速(單位:%) 數據來源:Wind,東吳證券研究所 數據來源:Wind,東吳證券研究所4. 財政收支展望:減稅降費持續進行,財政政策加力提效展望未來,從財政收入角度,財政收入三季度難有回升。

具體分析如下:第一,減稅降費政策持續進行,政策短期內不會變,繼續落實落細減稅降費政策。

第二,堅持落實“住房不炒”,強調“因城施策”的基本原則,堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位,房地産政策嚴格,未來土地財政回升幅度不會太大,政府性基金收入增速難回升。

第三,中美貿易摩擦持續,外貿環境複雜多變。

整體來看,短期內減稅降費以及土地出讓金難有較大幅度回升是財政收入後期存在下行壓力的主因。

財政支出角度,財政支出受到財政收入約束增幅減緩,預計財政收支壓力會增大。

7月30日政治局會議強調要實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策,指出財政政策要加力提效,繼續落實落細減稅降費政策。

目前經濟下行壓力較大,減稅降費使財政收入難有大幅回升,但繼續堅持積極的財政政策加上財政支出壓力依舊較大,逆周期調節存在,預計財政收支壓力增加,預計財政政策會繼續發力,發力方式一是繼續落實落細減稅降費政策;二是提高赤字率的水平,加大政府支出,調整財政支出結構;三是擴大地方政府專項債的發行量,彌補收支缺口。

-50.00 -40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00全國政府性基金收入中央政府性基金收入地方本級政府性基金收入國有土地使用權出讓收入-80.00 -30.00 20.00 70.00 120.00全國政府性基金支出中央本級政府性基金支出地方政府性基金支出國有土地使用權出讓金收入安排的支出固收點評東吳證券研究所5. 風險提示財政政策依舊積極,財政收支壓力增大。

東吳證券研究所免責及評級說明部分免責聲明東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批准,已具備證券投資咨詢業務資格。

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東吳證券投資評級標准:公司投資評級:買入:預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤在15%以上;增持:預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于5%與15%之間;中性:預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與5%之間;減持:預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間;賣出:預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。

行業投資評級:增持:預期未來6個月內,行業指數相對強于大盤5%以上;中性:預期未來6個月內,行業指數相對大盤-5%與5%;減持:預期未來6個月內,行業指數相對弱于大盤5%以上。

東吳證券研究所蘇州工業園區星陽街5號郵政編碼:215021 傳真:(0512)62938527 公司網址:

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