掃一掃,慧博手機終端下載!
位置: 首頁 > 公司調研 > 正文

中直股份研究報告:天風證券-中直股份-600038-新型航空裝備高景氣邏輯驗證,歸母淨利潤同比+35.5%-190823

股票名稱: 中直股份 股票代碼: 600038分享時間:2019-08-24 16:14:15
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 鄒潤芳,李魯靖
研報出處: 天風證券 研報頁數: 4 頁 推薦評級: 買入
研報大小: 846 KB 分享者: greatgrant 我要報錯
如需數據加工服務,數據接口服務,請聯系客服電話: 400-806-1866
閱讀並同意免責條款

【研究報告內容摘要】

  歸母淨利潤同比+35.5%,研發費用接近翻倍
  8月23日晚公司發布半年報,上半年公司業績持續穩健增長,19H1營收69億元,同比+28.75%,歸母淨利潤2.41億元,同比+35.5%,研發費用0.94億元,同比+96.28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】我們認爲,業績的持續增長主要是由下遊需求不斷增長、公司産品結構不斷叠代升級所致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)隨著我軍2020年全軍基本實現機械化、2035年實現現代化軍建目標的不斷推進,新品訂單有望持續放量。
  我國直升機制造業的主力軍,自主研發助推新品交付與民品替代
  公司主營航空産品直升機,是國內航空制造業中少數能夠依托自主研發、引進、消化國際先進技術,實現産品國際取證和銷售的生産企業,現有核心産品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型號直升機及零部件。經過近年來産品結構的調整和發展,已逐步完成主要産品型號的更新換代。據中華網2018年2月報導,我國直-20已進入模擬測試與飛行階段,預計在不久的將來有望列裝海軍、陸軍等作戰部隊。
  在民機科研方面,公司深入開展“一機首飛”、“一機論證”、“兩機取證”等工作,2018全年累計試飛5280架次/8849小時。在民機銷售方面,各型直升機銷售穩中有進,各主打産品逐步站穩市場,努力推進“一帶一路市場的開拓”。我們預計,公司特殊用戶、民用直升機兩方向將持續不斷推進。
  2019國防白皮書《新時代的中國國防》發布,空軍地位舉足輕重,要構建現代化武器裝備體系,軍費將繼續保持適度穩定增長
  《新時代的中國國防》明確指出,空軍在國家安全和軍事戰略全局中具有舉足輕重的地位和作用,我國要加快實現國土防空型向攻防兼備型轉變,提高戰略預警、空中打擊、防空反導、信息對抗、空降作戰、戰略投送和綜合保障能力。《新時代的中國國防》打破軍費或將下降的謠言,指出國防開支將與國家經濟協調,繼續保持適度穩定增長。
  《新時代的中國國防》還提及,我國國防費中的裝備費用占比已從2014年的33.2%提高至2017年的41.1%,未來要構建現代化武器裝備體系,加大淘汰老舊裝備力度,形成以高新技術裝備爲骨幹的武器裝備體系。我們認爲,未來裝備費用占比有望進一步提升,公司作爲我國直升機和通用、支線飛機科研生産基地將充分受益我國空軍裝備發展。
  盈利預測:軍工行業新型裝備整體交付迎來景氣周期,公司上半年初步受益,我們認爲未來公司增長有望延續,將19-21年營收增速從20%/19%/18%上調至26%/24%/22%,營收爲164.6/204.1/249.0億元,淨利潤爲6.48/8.11/10.06億元,同比+27.05%/25.05% /24.10%,EPS爲1.1/1.38/1.71元,PE爲42.73/34.17/27.54x。
  風險提示:新品補價進度放緩,特定客戶采購訂單確認不及預期。
  

【研究報告全文】

天風證券-中直股份-600038-新型航空裝備高景氣邏輯驗證,歸母淨利潤同比+35.5%-190823

天風證券*公司研究*新型航空裝備高景氣邏輯驗證,歸母淨利潤同比+35.5%--中直股份(600038)20190823公司報告|半年報點評 1 中直股份(600038) 證券研究報告2019年08月23日投資評級行業國防軍工/航空裝備6個月評級買入(維持評級) 當前價格46.21元目標價格 元基本數據A股總股本(百萬股) 589.48 流通A股股本(百萬股) 589.48 A股總市值(百萬元) 27,239.72 流通A股市值(百萬元) 27,239.72 每股淨資産(元) 13.24 資産負債率(%) 65.17 一年內最高/最低(元) 50.96/34.12 作者 鄒潤芳分析師SAC執業證書編號:S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 李魯靖分析師SAC執業證書編號:S1110519050003 lilujing@tfzq.com 許利天聯系人xulitian@tfzq.com 資料來源:貝格數據 相關報告1 《中直股份-公司點評:我國直升機制造主力軍,持續構建現代化武器裝備體系》 2019-07-30 2 《中直股份-半年報點評:直升機龍頭業績穩步上升,受益高景氣航空産業》 2018-08-27 3 《中直股份-年報點評報告:業績符合預期,直升機龍頭增長動力充足》 2018-03-22 股價走勢新型航空裝備高景氣邏輯驗證,歸母淨利潤同比+35.5% 歸母淨利潤同比+35.5%,研發費用接近翻倍8月23日晚公司發布半年報,上半年公司業績持續穩健增長,19H1營收69億元,同比+28.75%,歸母淨利潤2.41億元,同比+35.5%,研發費用0.94億元,同比+96.28%。

我們認爲,業績的持續增長主要是由下遊需求不斷增長、公司産品結構不斷叠代升級所致。

隨著我軍2020年全軍基本實現機械化、2035年實現現代化軍建目標的不斷推進,新品訂單有望持續放量。

我國直升機制造業的主力軍,自主研發助推新品交付與民品替代公司主營航空産品直升機,是國內航空制造業中少數能夠依托自主研發、引進、消化國際先進技術,實現産品國際取證和銷售的生産企業,現有核心産品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型號直升機及零部件。

經過近年來産品結構的調整和發展,已逐步完成主要産品型號的更新換代。

據中華網2018年2月報導,我國直-20已進入模擬測試與飛行階段,預計在不久的將來有望列裝海軍、陸軍等作戰部隊。

在民機科研方面,公司深入開展“一機首飛”、“一機論證”、“兩機取證”等工作,2018全年累計試飛5280架次/8849小時。

在民機銷售方面,各型直升機銷售穩中有進,各主打産品逐步站穩市場,努力推進“一帶一路市場的開拓”。

我們預計,公司特殊用戶、民用直升機兩方向將持續不斷推進。

2019國防白皮書《新時代的中國國防》發布,空軍地位舉足輕重,要構建現代化武器裝備體系,軍費將繼續保持適度穩定增長《新時代的中國國防》明確指出,空軍在國家安全和軍事戰略全局中具有舉足輕重的地位和作用,我國要加快實現國土防空型向攻防兼備型轉變,提高戰略預警、空中打擊、防空反導、信息對抗、空降作戰、戰略投送和綜合保障能力。

《新時代的中國國防》打破軍費或將下降的謠言,指出國防開支將與國家經濟協調,繼續保持適度穩定增長。

《新時代的中國國防》還提及,我國國防費中的裝備費用占比已從2014年的33.2%提高至2017年的41.1%,未來要構建現代化武器裝備體系,加大淘汰老舊裝備力度,形成以高新技術裝備爲骨幹的武器裝備體系。

我們認爲,未來裝備費用占比有望進一步提升,公司作爲我國直升機和通用、支線飛機科研生産基地將充分受益我國空軍裝備發展。

盈利預測:軍工行業新型裝備整體交付迎來景氣周期,公司上半年初步受益,我們認爲未來公司增長有望延續,將19-21年營收增速從20%/19%/18%上調至26%/24%/22%,營收爲164.6/204.1/249.0億元,淨利潤爲6.48/8.11/ 10.06億元,同比+27.05%/25.05% /24.10%,EPS爲1.1/1.38/1.71元,PE爲42.73/34.17/27.54x。

風險提示:新品補價進度放緩,特定客戶采購訂單確認不及預期。

財務數據和估值201720182019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 12,048.1113,065.5116,462.0420,412.6324,903.49 增長率(%) (3.78) 8.4426.0024.0022.00 EBITDA(百萬元) 828.171,050.82864.331,049.441,255.76 淨利潤(百萬元) 455.38510.33648.37810.761,006.12 增長率(%) 3.6912.0727.0525.0524.10 EPS(元/股) 0.770.871.101.381.71 市盈率(P/E) 60.8454.2942.7334.1727.54 市淨率(P/B) 3.843.593.473.242.99 市銷率(P/S) 2.302.121.681.361.11 EV/EBITDA 29.2917.2627.5821.6317.55 資料來源:wind,天風證券研究所-11% -4% 3% 10% 17% 24% 31% 38% 2018-082018-122019-04中直股份航空裝備滬深300公司報告|半年報點評 2 圖1:2014-2018H1公司營業總收入及其增速 圖2:2014-2018H1公司歸母淨利潤及其增速資料來源:Wind,天風證券研究所 資料來源:Wind,天風證券研究所圖3:2018-2019H1公司研發費用及其增速 圖4:2014-2019H1公司淨利率表現情況資料來源:Wind,天風證券研究所 資料來源:Wind,天風證券研究所124.55125.44125.22120.48 130.66 23.87 69.0015.00%0.71% -0.18% -3.78% 8.44% 11.50% 28.75% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20 40 60 80 100 120 1402014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019Q12019H1營業總收入(億元)營收增速YoY3.32 4.374.394.55 5.10 0.79 2.41 34.22% 31.71% 0.48% 3.69%12.07% 11.50% 35.50% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.02014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019Q12019H1歸母淨利潤(億元)歸母淨利潤YoY3.06 0.18 0.94 -25.14% 133.28% 96.28% -50% 0% 50% 100% 150% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.52018A 2019Q12019H1研發費用(億元)研發費用增速YoY2.66%3.49% 3.51%3.78% 3.91% 3.13% 3.41% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0%2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019Q12019H1淨利率公司報告|半年報點評 3 財務預測摘要資産負債表(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 利潤表(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 貨幣資金3,535.854,218.154,302.355,400.296,104.97 營業收入12,048.1113,065.5116,462.0420,412.6324,903.49 應收票據及應收賬款1,988.702,479.783,007.573,569.844,454.62 營業成本10,199.3811,245.2514,131.7317,491.4221,292.23 預付賬款391.62302.71874.93679.861,449.36 營業稅金及附加20.6318.2523.0528.5834.86 存貨12,838.3313,362.3318,748.1020,121.7122,344.45 營業費用117.22119.38151.45193.92249.03 其他213.53373.81386.62390.35409.36 管理費用1,140.70890.391,022.291,245.171,531.56 流動資産合計18,968.0420,736.7927,319.5730,162.0634,762.76 研發費用408.96306.16400.03530.73664.92 長期股權投資71.3024.5924.5924.5924.59 財務費用0.69 (12.94) (25.28) (32.68) (44.62) 固定資産2,358.342,182.572,133.612,083.842,020.59 資産減值損失30.7011.9412.0020.0025.00 在建工程124.02121.48108.89113.3398.00 公允價值變動收益0.000.000.000.000.00 無形資産574.71560.98539.69518.39497.09 投資淨收益1.07 (0.24) 0.000.000.00 其他404.96408.72357.17310.38273.58 其他(418.85) (103.63) 0.000.000.00 非流動資産合計3,533.333,298.343,163.953,050.532,913.85 營業利潤547.61590.95746.77935.501,150.50 資産總計22,501.3724,035.1230,483.5233,212.5937,676.61 營業外收入2.386.7712.0012.0025.00 短期借款340.00360.00450.00360.00360.00 營業外支出1.632.933.102.552.86 應付票據及應付賬款8,552.368,559.649,576.0814,328.8619,975.28 利潤總額548.36594.79755.67944.951,172.64 其他5,354.786,369.7611,483.208,996.957,135.26 所得稅92.9884.45107.31134.18166.51 流動負債合計14,247.1415,289.4021,509.2823,685.8127,470.55 淨利潤455.38510.34648.37810.761,006.12 長期借款55.1141.510.000.000.00 少數股東損益0.000.010.000.000.00 應付債券0.000.000.000.000.00 歸屬于母公司淨利潤455.38510.33648.37810.761,006.12 其他680.02686.43680.00665.00640.00 每股收益(元) 0.770.871.101.381.71 非流動負債合計735.13727.94680.00665.00640.00 負債合計14,982.2716,017.3522,189.2824,350.8128,110.55 少數股東權益300.01300.02300.02300.02300.02 主要財務比率201720182019E 2020E 2021E 股本589.48589.48589.48589.48589.48 成長能力 資本公積4,232.724,312.124,312.124,312.124,312.12 營業收入-3.78% 8.44% 26.00% 24.00% 22.00% 留存收益6,474.146,950.897,404.757,972.288,676.56 營業利潤6.86% 7.91% 26.37% 25.27% 22.98% 其他(4,077.24) (4,134.73) (4,312.12) (4,312.12) (4,312.12) 歸屬于母公司淨利潤3.69% 12.07% 27.05% 25.05% 24.10% 股東權益合計7,519.108,017.788,294.248,861.789,566.06 獲利能力 負債和股東權益總計22,501.3724,035.1230,483.5233,212.5937,676.61 毛利率15.34% 13.93% 14.16% 14.31% 14.50% 淨利率3.78% 3.91% 3.94% 3.97% 4.04% ROE 6.31% 6.61% 8.11% 9.47% 10.86% ROIC 9.62% 12.24% 16.17% 18.78% 26.68% 現金流量表(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 償債能力 淨利潤455.38510.34648.37810.761,006.12 資産負債率66.58% 66.64% 72.79% 73.32% 74.61% 折舊攤銷287.63270.76142.85146.62149.89 淨負債率-40.74% -47.15% -45.96% -56.37% -59.53% 財務費用45.8327.21 (25.28) (32.68) (44.62) 流動比率1.331.361.271.271.27 投資損失(1.07) 0.240.000.000.00 速動比率0.430.480.400.420.45 營運資金變動364.425,597.15 (327.56) 548.78 (104.49) 營運能力 其它(538.60) (5,451.03) 0.000.000.00 應收賬款周轉率6.175.856.006.216.21 經營活動現金流613.59954.66438.371,473.481,006.90 存貨周轉率1.031.001.031.051.17 資本支出108.1125.5966.4395.0075.00 總資産周轉率0.570.560.600.640.70 長期投資24.13 (46.71) 0.000.000.00 每股指標(元) 其他(253.35) (81.85) (126.43) (175.00) (125.00) 每股收益0.770.871.101.381.71 投資活動現金流(121.11) (102.97) (60.00) (80.00) (50.00) 每股經營現金流1.041.620.742.501.71 債權融資472.41437.55490.00405.00410.00 每股淨資産12.2513.0913.5614.5215.72 股權融資40.03114.26 (152.11) 32.6844.62 估值比率 其他(628.32) (695.27) (632.06) (733.23) (706.84) 市盈率60.8454.2942.7334.1727.54 籌資活動現金流(115.87) (143.46) (294.17) (295.55) (252.21) 市淨率3.843.593.473.242.99 彙率變動影響0.000.000.000.000.00 EV/EBITDA 29.2917.2627.5821.6317.55 現金淨增加額376.61708.2384.201,097.94704.68 EV/EBIT 44.8823.2533.0425.1419.93 資料來源:公司公告,天風證券研究所公司報告|半年報點評 4 分析師聲明本報告署名分析師在此聲明:我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力,本報告所表述的所有觀點均准確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。

我們所得報酬的任何部分不曾與,不與,也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。

一般聲明除非另有規定,本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)及其附屬機構(以下統稱“天風證券”)。

未經天風證券事先書面授權,不得以任何方式修改、發送或者複制本報告及其所包含的材料、內容。

所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均爲天風證券的商標、服務標識及標記。

本報告是機密的,僅供我們的客戶使用,天風證券不因收件人收到本報告而視其爲天風證券的客戶。

本報告中的信息均來源于我們認爲可靠的已公開資料,但天風證券對這些信息的准確性及完整性不作任何保證。

本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考,不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。

該等信息、意見並未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求,在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。

客戶應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估,並應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求,必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。

對依據或者使用本報告所造成的一切後果,天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。

本報告所載的意見、評估及預測僅爲本報告出具日的觀點和判斷。

該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。

過往的表現亦不應作爲日後表現的預示和擔保。

在不同時期,天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。

天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標准、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。

天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。

天風證券的資産管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

特別聲明在法律許可的情況下,天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券並進行交易,也可能爲這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融産品等各種金融服務。

因此,投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突,投資者請勿將本報告視爲投資或其他決定的唯一參考依據。

投資評級聲明類別說明 評級體系股票投資評級自報告日後的6個月內,相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日後的6個月內,相對同期滬深300指數的漲跌幅買入 預期股價相對收益20%以上增持 預期股價相對收益10%-20% 持有 預期股價相對收益-10%-10% 賣出 預期股價相對收益-10%以下強于大市 預期行業指數漲幅5%以上中性 預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風證券研究北京武漢上海深圳北京市西城區佟麟閣路36號郵編:100031 郵箱:research@tfzq.com 湖北武漢市武昌區中南路99 號保利廣場A座37樓郵編:430071 電話:(8627)-87618889 傳真:(8627)-87618863 郵箱:research@tfzq.com 上海市浦東新區蘭花路333 號333世紀大廈20樓郵編:201204 電話:(8621)-68815388 傳真:(8621)-68812910 郵箱:research@tfzq.com 深圳市福田區益田路5033號平安金融中心71樓郵編:518000 電話:(86755)-23915663 傳真:(86755)-82571995 郵箱:research@tfzq.com

推薦給朋友:
我要上傳
用戶已上傳 8,964,013 份投研文檔
雲文檔管理
設爲首頁 加入收藏 聯系我們 反饋建議 招賢納士 合作加盟 免責聲明 網站地圖
客服電話:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2019 Microbell.com 備案序號:冀ICP備13013820號-2   冀公網安備:13060202000665
本網站用于投資學習與研究用途,如果您的文章和報告不願意在我們平台展示,請聯系我們,謝謝!