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新寶股份研究報告:廣證恒生-新寶股份-002705-優質ODM成爲稀缺資源,內外銷均進入快速上升通道-190813

股票名稱: 新寶股份 股票代碼: 002705分享時間:2019-08-24 16:17:11
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 王亮
研報出處: 廣證恒生 研報頁數: 23 頁 推薦評級: 強烈推薦
研報大小: 1,864 KB 分享者: yueyeguhun 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  我國小家電出口好于預期,電熱類尤爲突出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】(1)根據海關出口數據,2019年上半年我國小家電出口金額156.1億美元,同比增長7.9%;2018年小家電出口金額333.4億美元,同比增長8.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)小家電出口增速不減,結構上電熱類中的咖啡機等大幅增長。2019H1,電咖啡壺和茶壺出口金額8.6億美元,同比增長19.6%(2018,17.6億美元,+1.0%);電熱烤面包器出口金額4.1億美元,同比增長6.6%(2018,8.8億美元,+3.3%);食品研磨機和榨汁機出口金額13億美元,同比增長1.6%(2018,27.6億美元,+3.5%)。(2)公司爲我國西式小家電代工出口龍頭企業,主要出口品類包括:A、電熱類廚房電器(主要有電熱咖啡機、電熱水壺、多士爐、面包機等);B、電動類廚房電器(主要有打蛋機、攪拌機等);C、家居電器(主要有吸塵器、電熨鬥,以及近幾年出口快速增長的空氣清新機);D、其它主營(目前主要有淨水器和個護電器,以及其它品類)。公司對咖啡機、電熱水壺等品類實施有效的競爭策略,電熱水壺、攪拌機、多士爐、咖啡機等出口量連續位居國內第一。根據我們估算,公司咖啡機出口份額接近40%,電熱水壺接近15%。我國小家電出口市場向好和結構的變化,將極大地利于公司外銷收入的增長。
  ●公司制造和設計優勢明顯,上下遊議價能力強,毛利率穩步提升。(1)對標全球3C代工龍頭富士康、服裝代工龍頭申洲國際,公司在全球西式小家電領域ODM代工形成了明顯的行業壁壘。A、具有完善的供應鏈體系,而且核心零部件可自己獨立生産;B、制造加工能力處于行業領先地位;C、産品研發和設計領先;D、生産規模最大。(2)公司不斷鞏固多個品類的龍頭地位,具有較強的議價能力。2011年以來公司毛利率穩步提升,2018年達到20.6%。
  2017年我國原材料價格大幅上漲,公司毛利率僅下降0.7pct。2018年主要原材料價格開始回落,公司毛利率提升1.2pct。(3)公司內銷自主品牌的收入占比逐年增大,毛利率遠高于外銷ODM。我們預計未來三年,公司毛利率還將持續小幅上升。
  ●四類主營都進入快速上升通道,外銷好于預期,內銷開始接力。(1)電熱類:咖啡機外銷龍頭穩固,新品帶來均價提升。內銷市場,咖啡文化帶動國內咖啡機的快速增長,公司多品牌卡位搶占先機。我們預計,未來三年我國咖啡機行業零售額分別爲21.6億元、26.9億元、33.7億元,三年複合增速約25%;未來三年公司咖啡機內外銷收入合計分別爲爲22.9億、26.6億、28.8億,增速分別爲19.6%、16.1%、8.4%。加上電熱水壺、多士爐、面包機和電烤箱等品類,我們預計未來三年公司電熱類廚房電器收入分別爲49.1億、55.5億和62.1億,增速分別爲11.9%,12.3%和12.1%。(2)電動類:外銷增速穩定,內銷自主品牌成爲新引擎,如網紅産品摩飛攪拌機(榨汁機)。我們預計,未來三年公司電動類廚房電器收入分別爲23億、25.5億和29.4億,增速分別爲9.4%、10.6%和15.4%。(3)家居電器類:淨化器外銷增速迅猛,公司擴大産能緊跟行業。2019H1我國淨化器出口量1015萬台,同比增長44.5%。公司2018年銷量接近百萬台,出口份額穩定在5-7%。我們預計未來三年,公司淨化器收入分別爲3.3億元、4.2億元、4.6億元,增速分別爲35%、28%、10%。未來三年公司家居類電器(注:暫不含淨水機,淨水機計入其他主營收入)收入分別爲12.5億、13.5億和14億,增速分別爲8.9%、8.2%和3.9%。
  ●國內三類創新渠道興起,優質ODM成爲稀缺資源。(1)精品電商(代表爲網易嚴選)崛起,凸顯優質ODM資源價值。目前,新寶和網易嚴選已開展合作。我們認爲精品電商的快速崛起會迅速發現優質ODM廠商,其制造、技術和價格的優勢得以變現。新寶多年來在西式小家電領域爲國外知名品牌如Jarden、Hamilton Beach、ELEXROLUX、PHILIPS等代工,處于行業領先地位,具備十分明顯的技術及價格優勢。
  (2)IoT(代表爲小米)進入家電領域,優質ODM廠商成爲首選合作夥伴。小米進入家電領域伊始就與新寶合作,2016年新寶代工小米淨水機爲20萬台,2018年增長到60萬台。雙方合作産品還涉及電熱水壺、電烤箱和電動牙刷等。(3)西式小家電的使用天然具有較強的社交屬性,社交電商(代表爲拼多多)的興起利于西式小家電的普及。2019年1月,新寶電器宣布加入拼多多“新品牌計劃”,7條專供拼多多的生産線全面投産。
  ●彙兌損益對淨利潤影響較小,金融工具的投資收益和公允價值對淨利潤影響較大。(1)新寶的彙率風險主要來源于以美元結算的進出口業務。根據我們的測算,彙兌損益對公司淨利潤的影響逐年降低。2018年稅後彙兌損益/剔除彙兌損益的淨利潤爲3.6%,稅後彙兌損益/總收入爲0.21%。(2)爲應對外彙風險,公司積極利用金融工具(主要爲遠期外彙合約)進行套期保值。2019年上半年,公司已履行1億美元左右的遠期外彙合約,同時簽訂約2億美元的遠期外彙合約。2018年公司彙兌收益2,340萬元,但因遠期和期權合約的價值波動使得投資損失與公允價值變動損失約4,380萬元,造成淨利潤率下降1pct。我們認爲,公司金融工具的投資收益與公允價值變動對淨利潤的影響較大。
  ●盈利預測與估值。我們預計2019-2021年公司整體收入分別爲94.5億元、106.5億元、118.4億元,增速分別爲11.9%、12.7%、11.2%;暫不考慮彙率變動的影響,淨利潤增速分別爲29.1%、12.9%、13.8%,三年複合增速18.4%;EPS分別爲0.80、0.90、1.03元。我們按2019年預計EPS的16.5倍估算,合理股價爲13.20元,較20190813收盤價9.94元有32.8%的空間,維持“強烈推薦”評級。
  ●風險提示。1、如果國外經濟下行影響消費,從而影響公司外銷收入;如果國內宏觀經濟不景氣影響小家電需求,從而影響公司內銷收入;2、如果原材料價上漲過快,則會減少毛利率;3、彙率波動使得公司外彙金融工具的公允價值和投資收益變動較大,從而影響淨利潤。
  

【研究報告全文】

廣證恒生-新寶股份-002705-優質ODM成爲稀缺資源,內外銷均進入快速上升通道-190813

證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告優質ODM成爲稀缺資源,內外銷均進入快速上升通道2019.8.13 王亮(分析師) 電話:020-37392941 郵箱:wangl_a@gzgzhs.com.cn 執業編號:A1310514080002 ●我國小家電出口好于預期,電熱類尤爲突出。

(1)根據海關出口數據,2019年上半年我國小家電出口金額156.1億美元,同比增長7.9%;2018年小家電出口金額333.4億美元,同比增長8.7%。

小家電出口增速不減,結構上電熱類中的咖啡機等大幅增長。

2019H1,電咖啡壺和茶壺出口金額8.6億美元,同比增長19.6%(2018,17.6億美元,+1.0%);電熱烤面包器出口金額4.1億美元,同比增長6.6%(2018,8.8億美元,+3.3%);食品研磨機和榨汁機出口金額13億美元,同比增長1.6%(2018,27.6億美元,+3.5%)。

(2)公司爲我國西式小家電代工出口龍頭企業,主要出口品類包括:A、電熱類廚房電器(主要有電熱咖啡機、電熱水壺、多士爐、面包機等);B、電動類廚房電器(主要有打蛋機、攪拌機等);C、家居電器(主要有吸塵器、電熨鬥,以及近幾年出口快速增長的空氣清新機);D、其它主營(目前主要有淨水器和個護電器,以及其它品類)。

公司對咖啡機、電熱水壺等品類實施有效的競爭策略,電熱水壺、攪拌機、多士爐、咖啡機等出口量連續位居國內第一。

根據我們估算,公司咖啡機出口份額接近40%,電熱水壺接近15%。

我國小家電出口市場向好和結構的變化,將極大地利于公司外銷收入的增長。

●公司制造和設計優勢明顯,上下遊議價能力強,毛利率穩步提升。

(1)對標全球3C代工龍頭富士康、服裝代工龍頭申洲國際,公司在全球西式小家電領域ODM代工形成了明顯的行業壁壘。

A、具有完善的供應鏈體系,而且核心零部件可自己獨立生産;B、制造加工能力處于行業領先地位;C、産品研發和設計領先;D、生産規模最大。

(2)公司不斷鞏固多個品類的龍頭地位,具有較強的議價能力。

2011年以來公司毛利率穩步提升,2018年達到20.6%。

2017年我國原材料價格大幅上漲,公司毛利率僅下降0.7pct。

2018年主要原材料價格開始回落,公司毛利率提升1.2pct。

(3)公司內銷自主品牌的收入占比逐年增大,毛利率遠高于外銷ODM。

我們預計未來三年,公司毛利率還將持續小幅上升。

●四類主營都進入快速上升通道,外銷好于預期,內銷開始接力。

(1)電熱類:咖啡機外銷龍頭穩固,新品帶來均價提升。

內銷市場,咖啡文化帶動國內咖啡機的快速增長,公司多品牌卡位搶占先機。

我們預計,未來三年我國咖啡機行業零售額分別爲21.6億元、26.9億元、33.7億元,三年複合增速約25%;未來三年公司咖啡機內外銷收入合計分別爲爲22.9億、26.6億、28.8億,增速分別爲19.6%、16.1%、8.4%。

加上電熱水壺、多士爐、面包機和電烤箱等品類,我們預計未來三年公司電熱類廚房電器收入分別爲49.1億、55.5億和62.1億,增速分別爲11.9%,12.3%和12.1%。

(2)電動類:外銷增速穩定,內銷自主品牌成爲新引擎,如網紅産品摩飛攪拌機(榨汁機)。

我們預計,未來三年公司電動類廚房電器收入分別爲23億、25.5億和29.4億,增速分別爲9.4%、10.6%和15.4%。

(3)家居電器類:淨化器外銷增速迅猛,公司擴大産能緊跟強烈推薦(維持) 現價:9.94 目標價:13.20 股價空間:32.8% 家用電器行業行業指數走勢股價表現漲跌%) 1M 3M 6M 滬深300 -3.75 0.57 12.88 家用電器-9.21 -4.92 11.93 新寶股份-11.49 -3.94 2.56 基本資料 總市值(億元) 79.67 總股本(萬股) 80,147 流通股比例99.34% 資産負債率42.3% 第一大股東廣東東菱凱琴集團有限公司大股東持股比例43.1% 相關報告廣證恒生-家電行業-2019年度中期策略報告-小電和集成竈行情將繼續,冰、洗機會顯現-2019.06.30 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%新寶股份家用電器滬深300 證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告行業。

2019H1我國淨化器出口量1015萬台,同比增長44.5%。

公司2018年銷量接近百萬台,出口份額穩定在5-7%。

我們預計未來三年,公司淨化器收入分別爲3.3億元、4.2億元、4.6億元,增速分別爲35%、28%、10%。

未來三年公司家居類電器(注:暫不含淨水機,淨水機計入其他主營收入)收入分別爲12.5億、13.5億和14億,增速分別爲8.9%、8.2%和3.9%。

●國內三類創新渠道興起,優質ODM成爲稀缺資源。

(1)精品電商(代表爲網易嚴選)崛起,凸顯優質ODM資源價值。

目前,新寶和網易嚴選已開展合作。

我們認爲精品電商的快速崛起會迅速發現優質ODM廠商,其制造、技術和價格的優勢得以變現。

新寶多年來在西式小家電領域爲國外知名品牌如Jarden、Hamilton Beach、ELEXROLUX、PHILIPS等代工,處于行業領先地位,具備十分明顯的技術及價格優勢。

(2)IoT(代表爲小米)進入家電領域,優質ODM廠商成爲首選合作夥伴。

小米進入家電領域伊始就與新寶合作,2016年新寶代工小米淨水機爲20萬台,2018年增長到60萬台。

雙方合作産品還涉及電熱水壺、電烤箱和電動牙刷等。

(3)西式小家電的使用天然具有較強的社交屬性,社交電商(代表爲拼多多)的興起利于西式小家電的普及。

2019年1月,新寶電器宣布加入拼多多“新品牌計劃”,7條專供拼多多的生産線全面投産。

●彙兌損益對淨利潤影響較小,金融工具的投資收益和公允價值對淨利潤影響較大。

(1)新寶的彙率風險主要來源于以美元結算的進出口業務。

根據我們的測算,彙兌損益對公司淨利潤的影響逐年降低。

2018年稅後彙兌損益/剔除彙兌損益的淨利潤爲3.6%,稅後彙兌損益/總收入爲0.21%。

(2)爲應對外彙風險,公司積極利用金融工具(主要爲遠期外彙合約)進行套期保值。

2019年上半年,公司已履行1億美元左右的遠期外彙合約,同時簽訂約2億美元的遠期外彙合約。

2018年公司彙兌收益2,340萬元,但因遠期和期權合約的價值波動使得投資損失與公允價值變動損失約4,380萬元,造成淨利潤率下降1pct。

我們認爲,公司金融工具的投資收益與公允價值變動對淨利潤的影響較大。

●盈利預測與估值。

我們預計2019-2021年公司整體收入分別爲94.5億元、106.5億元、118.4億元,增速分別爲11.9%、12.7%、11.2%;暫不考慮彙率變動的影響,淨利潤增速分別爲29.1%、12.9%、13.8%,三年複合增速18.4%;EPS分別爲0.80、0.90、1.03元。

我們按2019年預計EPS的16.5倍估算,合理股價爲13.20元,較20190813收盤價9.94元有32.8%的空間,維持“強烈推薦”評級。

●風險提示。

1、如果國外經濟下行影響消費,從而影響公司外銷收入;如果國內宏觀經濟不景氣影響小家電需求,從而影響公司內銷收入;2、如果原材料價上漲過快,則會減少毛利率;3、彙率波動使得公司外彙金融工具的公允價值和投資收益變動較大,從而影響淨利潤。

主要財務指標20182019E 2020E 2021E 營業收入8444.339446.5210647.6411844.03 同比(%) 2.70% 11.87% 12.71% 11.24% 歸屬母公司淨利潤502.71649.16732.72833.89 同比(%) 23.21% 29.13% 12.87% 13.81% 毛利率(%) 20.56% 20.66% 20.66% 20.66% 淨利率(%) 5.96% 6.88% 6.89% 7.05% ROE(%) 13.13% 15.67% 15.95% 16.37% 每股收益(元) 0.620.800.901.03 P/E 16.0812.4611.049.70 P/B 2.071.861.681.51 資料來源:公司年報,廣證恒生測算 證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告目錄目錄.............................................................................................................................................................................................3 圖表目錄....................................................................................................................................................................................4 1.小家電出口好于預期,電熱類尤爲突出,利好出口龍頭企業..................................................................................6 1.1我國小家電出口好于預期,電熱類尤爲突出.......................................................................................................6 1.2公司制造和設計優勢明顯,上下遊議價能力強,毛利率穩步提升..............................................................8 1.2.1公司具備完備的供應鏈及制造體系.............................................................................................................9 1.2.2公司持續加大創新設計及研發投入.............................................................................................................9 1.2.3上下遊議價能力強,毛利率穩步提升.......................................................................................................10 2.四類主營都進入快速上升通道,外銷好于預期,內銷開始接力............................................................................10 2.1電熱類:咖啡機外銷龍頭穩固,新品帶來均價提升、內銷潛力巨大.......................................................10 2.1.1咖啡機龍頭收益于行業出口大幅增長,公司技術升級帶來均價提升...........................................11 2.1.2咖啡文化帶動國內咖啡機的快速增長,公司多品牌卡位搶占先機...............................................13 2.2電動類:外銷增速穩定,內銷自主品牌成爲新引擎.......................................................................................15 2.3家居電器:淨化器外銷增速迅猛,公司擴大産能緊跟行業..........................................................................16 2.4其它主營(主要是個護電器和淨水機)處于快速增長通道..........................................................................17 3.國內三類創新渠道興起,優質ODM成爲稀缺資源...................................................................................................17 3.1精品電商崛起,凸顯優質ODM資源價值..........................................................................................................17 3.2 IoT進入家電領域,優質ODM廠商成爲首選合作夥伴.................................................................................18 3.3社交電商興起,西式小家電再增新渠道...............................................................................................................19 4.公司盈利預測與估值...............................................................................................................................................................20 4.1公司整體收入預測........................................................................................................................................................20 4.2對淨利潤影響:彙兌損益較小,金融工具投資收益和公允價值較大.......................................................20 4.3盈利預測與估值.............................................................................................................................................................21 證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告圖表目錄圖表1.我國小家電出口持續增長.............................................................................................................................6 圖表2.2018年各品類小家電增速............................................................................................................................6 圖表3.今年上半年我國咖啡機出口持續高增長.................................................................................................6 圖表4.2018年中國家電分地區出口額及增速.....................................................................................................7 圖表5.全球小家電銷售額(歐元口徑)持續增長............................................................................................7 圖表6.2018年公司收入增速出現較大下滑..........................................................................................................7 圖表7.今年1季度淨利潤增速大增........................................................................................................................7 圖表8.公司四大主營品類收入增速變動...............................................................................................................8 圖表9.扣非後淨利潤和近利潤增速走勢接近......................................................................................................8 圖表10.毛利率穩步提升,淨利潤率變動較大......................................................................................................8 圖表11.銷售和管理費用率穩定財務費用率變動大............................................................................................8 圖表12.公司股息率在50%以上.................................................................................................................................8 圖表13.各公司存貨周轉率對比.................................................................................................................................9 圖表14.新寶研發設計等項目募集資金情況..........................................................................................................9 圖表15.新寶2014-2018年研發投入情況...............................................................................................................10 圖表16.公司毛利率穩步提升....................................................................................................................................10 圖表17.公司抵禦原材料價格風險的能力極佳....................................................................................................10 圖表18.電熱類電器增速波動較大...........................................................................................................................11 圖表19.電熱類電器毛利率略低于整體..................................................................................................................11 圖表20.公司咖啡機出口量占比...............................................................................................................................11 圖表21.咖啡機的類型和特點....................................................................................................................................12 圖表22.2014-2021全球小家電估計值.....................................................................................................................12 圖表23.2014-2021中國咖啡機出口量.....................................................................................................................12 圖表24.滴液式咖啡機出口量占比最大..................................................................................................................13 圖表25.泵壓式咖啡機出口金額占比最大.............................................................................................................13 圖表26.2013-2018新寶咖啡機技術升級................................................................................................................13 圖表27.2013-18中國咖啡線下市場規模................................................................................................................14 圖表28.中國線下咖啡店數量....................................................................................................................................14 圖表29.2018年各國家人均咖啡消費量(杯) ...................................................................................................14 圖表30.2018年各國人均咖啡飲用量......................................................................................................................14 圖表31.2016-2021中國咖啡機市場零售額...........................................................................................................14 圖表32.電動類電器增速波動較大...........................................................................................................................15 圖表33.電動類電器毛利率高于整體......................................................................................................................15 圖表34.家居類電器平均增速大于整體增速........................................................................................................16 圖表35.家居類電器毛利率低于整體......................................................................................................................16 圖表36.我國空氣淨化器內外銷結構及增速........................................................................................................16 圖表37.我國空氣淨化器總內銷量、出口量及增速..........................................................................................16 圖表38.主流精品電商品牌熱度...............................................................................................................................17 圖表39.2018年精品電商認知率、使用率調查...................................................................................................17 圖表40.2018年精品電商總體滿意度調查............................................................................................................17 圖表41.小米IoT及生活消費品産品......................................................................................................................18 圖表42.小米IoT及生活消費品産品收入及增速...............................................................................................18 證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告圖表43.新寶和小米合作內容....................................................................................................................................19 圖表44.新寶加入“新品牌計劃”産品不同銷售渠道價格對比(注:報告日期前) ..........................19 圖表45.自主品牌內銷渠道.........................................................................................................................................19 圖表46.公司總收入測算表.........................................................................................................................................20 圖表47.新寶彙兌損益對利潤影響的測算表........................................................................................................20 圖表48.新寶利用金融工具對彙兌損益的對沖效果..........................................................................................21 圖表49.公司重要財務指標預測...............................................................................................................................21 證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告1.小家電出口好于預期,電熱類尤爲突出,利好出口龍頭企業1.1我國小家電出口好于預期,電熱類尤爲突出根據海關出口數據,2019年上半年我國小家電出口金額156.1億美元,同比增長7.9%;2018年我國小家電出口金額333.4億美元,同比增長8.7%。

小家電出口增速不減,但增速結構變化較大。

從産品上看,我國小家電出口額較大的幾個品類:2019H1,(1)電動真空吸塵器(海關代碼85081100,下同)出口金額19.5億美元,同比增長7.5%(2018,43.1億美元,+19.5%);(2)電磁爐、電飯鍋、電炒鍋及其他電熱爐(851660類)出口金額23.6億美元,同比增長10%(2018,49.9億美元,+19.5%);(3)食品研磨機和榨汁機(850940類)出口金額13億美元,同比增長1.6%(2018,27.6億美元,+3.5%);(4)電咖啡壺和茶壺(851671類)出口金額8.6億美元,同比增長19.6%(2018,17.6億美元,+1.0%);(5)電熱烤面包器(851672類)出口金額4.1億美元,同比增長6.6%(2018,8.8億美元,+3.3%)。

根據中國機電産品進出口商會的數據,2018年我國家用電器産品出口總額751.2億美元,同比增長9.6%;其中小家電産品出口額299.2億美元,同比增長10.8%,高于行業整體增速。

環境小家電出口額同比增長12.2%,其中空氣淨化器和淨水器出口量分別以45.9%和9.3%的增速大幅增長;廚房類小家電出口額136億美元,同比增長9.3%,其中的咖啡壺、烤面包器等基數較大的傳統小家電出口量穩中有增,咖啡壺和電熱水壺出口量小幅增長1.6%,烤面包器同比增長2.2%。

圖表1.我國小家電出口持續增長圖表2.2018年各品類小家電增速資料來源:海關總署,廣證恒生整理資料來源:海關總署,廣證恒生整理圖表3.今年上半年我國咖啡機出口持續高增長資料來源:海關總署,廣證恒生整理0 50 100 150 200 250 300 350 400 -5% 0% 5% 10% 15% 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 201 6 20 17 20 18 -0 3 20 18 -0 4 20 18 -0 5 20 18 -0 6 20 18 -0 7 20 18 -0 8 20 18 -0 9 20 18 -1 0 20 18 -1 1 201 8 -1 2 20 19 -0 3 20 19 -0 4 20 19 -0 5 20 19 -0 6我國小家電出口額累計(億美元)增速0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10 20 30 40 50 60出口額(億美元)增速0 5 10 15 20 25 30 35 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%30%食品研磨機和榨汁機出口額累計(億美元)電咖啡壺和茶壺出口額累計(億美元)電熱烤面包器出口額累計(億美元)食品研磨機和榨汁機出口額累計增速電咖啡壺和茶壺出口額累計增速電熱烤面包器出口額累計增速 證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告圖表4.2018年中國家電分地區出口額及增速圖表5.全球小家電銷售額(歐元口徑)持續增長資料來源:中國機電産品進出口商會,廣證恒生整理資料來源:SEB年報,廣證恒生整理從地域上看,歐美市場仍維持較高增長水平。

2018年,歐洲市場出口量同比增長12.4%,北美市場仍延續穩中向好的趨勢,同比增長13.8%。

此外,以東盟、拉美地區爲主的新興市場出口量有著較大幅度的反彈,帶動整體小家電出口恢複較高的增長水平。

2015-2016年我國小家電出口額連續兩年出現負增長後,全球貿易顯現回暖迹象,2017年小家電出口額開始反彈,2018年延續。

根據SEB對全球小家電銷售額的估算,2018年全球小家電銷售額450億歐元,同比增長12.5%(歐元口徑),全球小家電的消費持續向好。

新寶股份(002705)爲我國西式小家電代工出口龍頭企業,主要出口品類包括:(1)電熱類廚房電器,主要有電熱咖啡機、電熱水壺、多士爐、面包機等;(2)電動類廚房電器,主要有打蛋機、攪拌機等;(3)家居電器,主要有吸塵器、電熨鬥,以及近幾年快速增長的空氣清新機;(4)其它主營,目前主要有淨水器和個護電器等。

2018年公司收入84.4億元,同比增長2.7%。

其中,由于清潔刷大幅減少了1.09億元,家居電器類收入下滑15.2%。

盡管2018年我國出口整體同比增長8.7%,但電熱類和電動類僅有小幅增長(電熱類的咖啡機和面包機分別增長1.0%和3.3%,食品研磨機和榨汁機增長2.5%),因此公司主要品類電熱類和電動類增速不高(分別+4.5%、+4.2%),但仍高于行業整體。

今年上半年小家電增速不減,但增速結構變化較大,電熱類中的咖啡機等大幅增長。

多年來公司對咖啡機、電熱水壺等産品實施競爭策略,提升市占率。

自2007年以來,公司小家電整體出口量連續多年位居國內第一。

公司強勢品類,咖啡機、電熱水壺、攪拌機、多士爐等出口量連續位居國內第一。

根據我們估算,公司咖啡機出口份額接近40%,電熱水壺接近15%。

我國小家電出口市場向好和結構的變化,將極大地利于公司外銷收入的增長。

圖表6.2018年公司收入增速出現較大下滑圖表7.今年1季度淨利潤增速大增資料來源:公司公告,廣證恒生整理資料來源:公司公告,廣證恒生整理-5% 0% 5% 10% 15% 0 50 100 150 200北美歐洲日本東盟中東南美非洲大洋洲我國家電出口金額(億美元)增速0 100 200 300 400 500 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2009201020112012201320142015201620172018全球小家電零售額(億歐元)增速0 20 40 60 80 100 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0營業總收入增速(%)0 1 2 3 4 5 6 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0120.0歸屬母公司股東的淨利潤增速(%) 證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告圖表8.公司四大主營品類收入增速變動資料來源:公司公告,廣證恒生整理圖表9.扣非後淨利潤和近利潤增速走勢接近圖表10.毛利率穩步提升,淨利潤率變動較大資料來源:公司公告,廣證恒生整理資料來源:公司公告,廣證恒生整理圖表11.銷售和管理費用率穩定財務費用率變動大圖表12.公司股息率在50%以上資料來源:公司公告,廣證恒生整理資料來源:公司公告,廣證恒生整理1.2公司制造和設計優勢明顯,上下遊議價能力強,毛利率穩步提升對標全球3C代工龍頭富士康和服裝代工龍頭申洲國際,公司在全球西式小家電領域ODM代工形成了明顯的行業壁壘。

一、具有完善的供應鏈體系,而且核心零部件可自己獨立生産;二、制造加工能力處于行業領先地位;三、産品研發和設計領先;四、生産規模最大。

-60.0 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 2011-12-312012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-31電熱類廚房電器電動類廚房電器家居電器其他主營業務0 1 2 3 4 5 6 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0120.0扣非後歸屬母公司股東的淨利潤增速(%)5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5銷售淨利率(%)(左軸)銷售毛利率(%)(右軸)-2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 2009201020112012201320142015201620172018銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)0 1 1 2 2 3 3 40% 45% 50% 55% 60% 65%現金分紅總額(億元)股利支付率(左軸) 證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告1.2.1公司具備完備的供應鏈及制造體系從供應鏈角度上看,公司客戶群具有訂單量小、群體分散分布的特征,公司與超過1000家客戶建立了業務關系,依靠較高的産品質量維持合作關系。

在供應商層面,公司建立原材料信息收集和戰略采購機制,與主要供應商建立了長期的戰略合作夥伴關系。

從近年來的數據上看,隨著産業鏈一體化的加深,公司的庫存管理漸趨完善。

2014年至2017年公司存貨周轉率逐年上升,2018年略有下降,但仍優于同行業。

圖表13.各公司存貨周轉率對比資料來源:公司公告,廣證恒生整理公司擁有完備的內部制造體系,包括産品制造體系和配套制造體系兩大類,其中配套制造體系具體涵蓋塑膠模具分廠、五金模具分廠、電子分廠、不鏽鋼分廠、五金件分廠、壓鑄制品廠、電機配件廠、噴塗配件廠、電器配件廠、色粉廠、塑膠配件廠、軸加工廠、特種設備生産廠、彩印包裝廠、發熱管廠等15大分廠。

公司完備的制造體系和內部高效協調機制,可充分實現多品類、規模化生産,易于降低成本。

1.2.2公司持續加大創新設計及研發投入公司始終通過較高的研發投入和産能建設維持自身在行業中的競爭優勢。

2014年公司IPO募集資金淨額7.4億元投資于“小家電生産基地項目”、“蒸汽壓力型咖啡機技術改造項目”、“家用電動類廚房電器技術改造項目”及“技術中心改造項目”。

2017年公司非公開發行募集資金不超過10億元,用于自動化升級改造項目、智能家居電器項目、健康美容電器項目、高端家用電動類廚房電器項目。

圖表14.新寶研發設計等項目募集資金情況資金來源項目名稱項目投資總額(萬元)募集資金投資金額(萬元) 2014年IPO 小家電生産基地項目3507935079 蒸汽壓力型咖啡機技術改造項目1542915429 家用電動類廚房電器技術改造項目1470414704 技術中心改造項目90009000 2017年度非公開發行股票自動化升級改造項目3000030000 智能家居電器項目3500031100 健康美容電器項目2000017500 高端家用電動類廚房電器項目1500012700 資料來源:公司公告、招股說明書,廣證恒生整理0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 201320142015201620172018新寶股份德豪潤達閩燦坤B伊立浦聖萊達 證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告在國內的西式小家電代工企業中,公司目前在創新設計方面的表現較爲突出。

根據2013年至2018年企業專利信息數據,公司在技術創新方面的投入顯著優于同行企業。

在發明授權、實用新型等專利方面占據絕對領先地位。

2017年,公司共計專利412項,包括214項實用新型專利、164項外觀設計專利、24項發明授權以及10項發明公布專利。

圖表15.新寶2014-2018年研發投入情況 20142015201620172018 研發人員數量17451985215823532374 研發人員占比(%) 9.59.910.39.612.2 營業收入(億元) 56.6963.0869.8582.2284.44 研發人員人均創收(萬元) 324.9317.8323.7349.4355.7 研發費用(億元) 1.711.862.102.702.75 研發費用占營業收入比例(%) 3.02.93.03.33.3 資料來源:公司公告,廣證恒生整理1.2.3上下遊議價能力強,毛利率穩步提升公司建立了較爲完善的制造體系,同時持續投入自動化設備,較好地控制了生産成本。

同時,公司不斷鞏固多個品類的龍頭地位,具有較強的議價能力。

2011年以來,公司毛利率總體穩步提升,2018年毛利率達到20.6%。

2017年我國主要原材料價格大幅上漲,公司毛利率僅下降0.7pct。

2018年主要原材料價格開始回落,公司毛利率提升1.2pct。

公司自2016年開始加大內銷自主品牌的運營,目前成效顯著。

2018年公司內銷收入占比13.2%(+0.86pct)。

內銷自主品牌的毛利率遠高于外銷ODM。

我們預計,未來三年公司毛利率還將持續上升。

圖表16.公司毛利率穩步提升圖表17.公司抵禦原材料價格風險的能力極佳資料來源:公司公告,廣證恒生整理資料來源:Wind,廣證恒生整理2.四類主營都進入快速上升通道,外銷好于預期,內銷開始接力2.1電熱類:咖啡機外銷龍頭穩固,新品帶來均價提升、內銷潛力巨大公司電熱類主要包括:咖啡機、電熱水壺、多士爐、面包機和電烤箱等。

我們估算,2018年公司咖啡機收入約19.1億元,同比增長13.2%;多士爐收入約4.4億元,同比增長9.7%;面包機收入約5.5億元,同比增長1.1%;電烤箱收入約3.9億元,同比增長7%。

10 12 14 16 18 20 22 24 26 201020112012201320142015201620172018新寶股份德豪潤達閩燦坤B0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2010201120122013201420152016201720182019LME銅增速不鏽鋼增速中塑增速毛利率 證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告電烤箱在國外的消費比較穩定,占到全球小家電消費金額的6-7%;多士爐也具有相同屬性。

公司面包機出口緩慢增長,其增長主要來自內銷。

公司電熱水壺一直處于龍頭地位,增速較爲穩定。

整體來看,公司電熱類整體的增長主要來自咖啡機。

公司咖啡機包括滴液式咖啡機(85167110)、蒸餾式咖啡機(85167120)、泵壓式咖啡機(85167130)以及其他電咖啡機或茶壺(85167190)。

根據海關出口數據,2018年此四項合計出口量7992萬台,同比增長1.3%;出口金額17.7億美元,同比增長0.97%。

圖表18.電熱類電器增速波動較大圖表19.電熱類電器毛利率略低于整體資料來源:公司公告,廣證恒生整理資料來源:公司公告,廣證恒生整理2.1.1咖啡機龍頭收益于行業出口大幅增長,公司技術升級帶來均價提升咖啡機是公司出口市場份額最高的品類,憑借規模優勢、技術優勢和認證壁壘,公司出口數量份額接近40%。

近幾年咖啡機收入占公司整體收入的20-25%。

圖表20.公司咖啡機出口量占比資料來源:海關總署,廣證恒生估計和預計咖啡是目前世界上流行的生活飲品之一,也是西方必不可少的休閑享受飲料,消費量巨大。

咖啡品質除了受咖啡豆質量影響外,還受制作過程中煮泡時間、水溫和物料數量等因素影響。

爲滿足咖啡品質差異化、風味獨特、口感適宜和制作方便等需求,多種咖啡機産品被推向市場。

目前,市場上流行的咖啡機大致分爲三類:滴漏式咖啡機、蒸餾式咖啡機、泵壓式咖啡機。

其中泵壓式咖啡機又包括全自動咖啡機、半自動咖啡機和膠囊咖啡機。

0 10 20 30 40 50 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 20112012201320142015201620172018電熱類收入(億元)增速12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 22.0 20112012201320142015201620172018整體毛利率(%)電熱類廚房毛利率0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%20112012201320142015201620172018E 2019E 2020E 2021E咖啡機出口量占比 證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告圖表21.咖啡機的類型和特點咖啡機類型工作原理功能特點意式全自動咖啡機自動研磨咖啡豆,並通過高壓蒸汽穿透咖啡粉,快速萃取咖啡。

配有手動或自動蒸汽系統,制作牛奶泡沫,用于調配各類花式咖啡自動研磨、自動萃取;制作時間25-30秒;出品穩定;可萃取意式濃縮咖啡,並配合蒸汽系統調配各類花式咖啡美式全自動咖啡機自動研磨咖啡豆,通過熱水(水蒸氣)滴濾、浸泡咖啡粉制作咖啡自動研磨,手動控制水量及杯量;制作時間6-10分鍾;制作美式咖啡一次制作多杯供多人引用意式半自動咖啡機將咖啡粉或咖啡易理包加入咖啡粉槽,通過熱水加壓後,萃取咖啡。

配有手動或自動蒸汽系統制作牛奶泡沫,用于調配各類花式咖啡只適用于咖啡粉或咖啡易理包,手動控制水量、制作時間等,可根據個人口味靈活制作滴濾咖啡機(咖啡壺)(含蒸餾式咖啡機) 將咖啡粉放入咖啡壺內過濾,通過熱水(水蒸氣)滴濾、浸泡咖啡粉制作咖啡只適用于咖啡粉,制作時間6-10分鍾;一次制作供多人飲用膠囊咖啡機通過高壓蒸汽穿透咖啡膠囊,制作咖啡飲品只適用同品牌規格的咖啡膠囊,操作簡單,咖啡口味限于咖啡膠囊資料來源:廣證恒生整理我國是全球咖啡機的重要生産基地,2014-2015年,受美國制造業回流、貿易壁壘上升、全球貿易量增速下降,我國咖啡機出口行業受到嚴重影響。

根據海關統計數據和我們的估算,2015-2018年中我國咖啡機出口量分別爲6314萬台、6402萬台、6620萬台和6726萬台,增速分別爲-7.2%、1.4%、3.4%和1.6%。

受益于小家電出口大環境,2016-2018年咖啡機出口整體回暖。

咖啡機對于歐美等發達國家家庭來說是生活必需品、快消品,受經濟環境影響不大,我們預計未來海外市場咖啡機需求仍會保持相對平穩增長,增速約爲2%。

圖表22.2014-2021全球小家電估計值圖表23.2014-2021中國咖啡機出口量資料來源:SEB,廣證恒生整理和預計資料來源:中國海關,廣證恒生估算、整理和預計根據2018年的海關數據,滴液式咖啡機的銷量最大,達到3678萬台,占比62%;蒸餾式咖啡機銷量達到279萬台,占比爲5%;泵壓式咖啡機銷量達到1988萬台,占比爲33%。

滴液式咖啡機的均價約爲11.7美元,泵壓式咖啡機的均價約爲50.2美元。

由于泵壓式咖啡機的價格約爲滴液式咖啡機的4倍,所以泵壓式咖啡機的出口額占比66%,滴液式咖啡機爲29%,蒸餾式咖啡機爲5%。

0 100 200 300 400 500 600201420152016201720182019E 2020E 2021E全球小家電零售額(億歐元)1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%我國海關出口咖啡機數量(萬台)增速 證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告圖表24.滴液式咖啡機出口量占比最大圖表25.泵壓式咖啡機出口金額占比最大資料來源:海關總署,廣證恒生整理資料來源:海關總署,廣證恒生整理目前,咖啡機的核心技術包括研磨、萃取和控溫。

公司積極投入資金開發咖啡機新機型和新技術。

2014年和2017年,公司分別啓動了蒸汽壓力型咖啡機技術改造項目和智能家居之智能咖啡機項目,預計分別新增150萬台泵壓式産能和40萬台智能咖啡機産能。

2014、2015年公司咖啡機出口占比爲25%,我們估算2018年占比接近40%。

新産品的逐步達産將爲公司帶來明顯增量和均價提升。

我們預計,公司未來三年咖啡機出口市占率將保持40%左右。

圖表26.2013-2018新寶咖啡機技術升級項目曆程蒸汽壓力型咖啡機技術改造項目項目于2014年開始啓動,2016年部分完工並投入使用,2017年完全完工,開始運作。

智能家居項目項目于2017年開始啓動,包含智能咖啡機,預計于2019年部分完工並投入使用,于2020年全部完工投入使用。

資料來源:新寶公告,年度報表,廣證恒生整理公司初期出口的咖啡機以滴漏型和蒸餾滲濾型爲主,價格相對便宜,市場份額提升較快。

2014年前後,公司加大投資泵壓式咖啡機,于2016實現部分投産,搶占高端市場份額。

2019年公司智能咖啡機項目將實現部分達産,2020年實現完全達産,我們預計新産品將帶來公司咖啡機均價的顯著提升。

2.1.2咖啡文化帶動國內咖啡機的快速增長,公司多品牌卡位搶占先機2019年5月,中國咖啡品牌瑞幸咖啡在納斯達克上市。

截至目前瑞幸咖啡已進入全國超過40座城市,門店數量已突破3000家,並計劃于2019年底建成門店超過4500家。

2018年12月,阿裏和星巴克宣布戰略合作再升級,將上線“星巴克電商新零售智慧門店”,同時雙方打通會員體系。

目前星巴克已經進入我國29個省份,門店數量超過3500家。

根據中國産業研究院估計,2018年我國線下咖啡市場規模約270億元,咖啡店預計14.1萬家。

根據Forst & Sullivan數據,日本人均咖啡消費279杯/年、美國人均消費388杯/年、德國人均消費867杯/年,世界平均值在240杯/年左右;我國人均咖啡消費量爲6.2杯/年。

從咖啡飲用結構看,全球現磨咖啡在咖啡總消費量中的占比超87%,速溶咖啡占比小于13%。

根據中怡康的研究,USDA/ICO數據顯示,我國速溶咖啡市場銷量份額達84%,現磨咖啡市場份額僅約16%。

根據Forst & Sullivan數據,2018年我國咖啡總零售額569億元,其中現磨咖啡零售金額390億元,占比68.5%(注:現磨咖啡價格遠高于速溶咖啡)。

我們認爲,國內咖啡的飲用結構將逐步向現磨咖啡轉變,咖啡機的需求有望高速增長。

滴液式咖啡機,3,678, 62%蒸餾式咖啡機,279, 5%泵壓式咖啡機,1,988, 33%滴液式咖啡機,4.3,29%蒸餾式咖啡機,0.7, 5%泵壓式咖啡機,9.98, 66% 證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告圖表27.2013-18中國咖啡線下市場規模圖表28.中國線下咖啡店數量數據來源:中國産業研究院,廣證恒生整理數據來源:中國産業研究院,中怡康時代,廣證恒生整理圖表29.2018年各國家人均咖啡消費量(杯)圖表30.2018年各國人均咖啡飲用量數據來源:Forst & Sullivan,廣證恒生整理數據來源:International Coffee Organization,廣證恒生整理根據中怡康數據,2016年中國咖啡機零售規模達到10.6億元,2011年到2016年的複合增速爲21.5%,我們估計2017年、2018年中國咖啡機市場零售規模分別達到13.5億元、17.1億元,增速分別爲27.4%、27.1%。

根據咨詢公司Forst & Sullivan預計,到2023年我國人均咖啡消費量將從6.2杯(2018年)提升至10.8杯;現磨咖啡的市場份額也將超過速溶咖啡,現磨咖啡市場規模也將由390億元(2018年)提升至1579億元,年均複合增長率32.3%。

我們預計,2019-2021年我國咖啡機市場零售規模將達到21.6億元、26.9億元、33.7億元,增速分別達到26.1%、24.8%、24.9%,三年複合增速25%。

圖表31.2016-2021中國咖啡機市場零售額資料來源:中怡康,智研咨詢,廣證恒生估計和預計公司東菱品牌2011年獲得“中國馳名商標”稱號,主營産品包括咖啡機、面包機、熱水壺等多個小家電品類。

摩飛(Morphy Richard)致力于爲全球消費者提供高端品質的西式健康家電商品,是全球著名的西0 50 100 150 200 250 300201320142015201620172018E市場規模(億元)0 5 10 152007201220162018E中國線下咖啡店數量(萬家)0 200 400 600 800 1000德國美國日本中國人均咖啡消費量(杯)0 2 4 6 8 1012人均咖啡飲用量(千克/人/每年)0 10 20 30 40 23% 24% 25% 26% 27% 28%2016201720182019E 2020E 2021E國內咖啡機零售額(億元)零售額增速 證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告式小家電品牌商。

2017年11月30日公司正式與摩飛電器舉行簽約儀式,取得中國區獨家代理權。

Barsetto是公司在意大利注冊的咖啡服務品牌,源自1898年Ceccarelli咖啡世家,以居家咖啡、隨行咖啡和商用咖啡爲主要業務,産品和服務遍布全球,于2016年正式在國內運營。

東菱咖啡機定位中低端,主打高性價比路線。

根據中怡康部分數據估算,線上均價約爲450元,線下均價約爲415元。

産品以滴濾式咖啡機和半自動意式機爲主。

根據中怡康數據,東菱咖啡機市占率約在5-6%。

半自動意式機型采用意大利進口水泵,萃取壓力爲20Bar,高于同類型的15Bar,油脂萃取更細膩,更易産出一杯香濃咖啡。

東菱咖啡機在中低端産品中,具有專業性強的優勢,性價比極高。

我們認爲,東菱的專業性和高性價比將在行業快速增長中受益,預計東菱咖啡機市占率有望持續提升。

摩飛咖啡機定位高端,主打高品質路線。

根據我們在京東等商場的觀察,線上均價約爲1500元。

産品種類包括美式、意式的全自動或半自動(泵式蒸汽半自動)咖啡機。

摩飛咖啡機注重外觀設計,內部設計包括內置不鏽鋼過濾網過濾細微粉渣,錐形碾壓磨盤保留咖啡原味,直落粉結構避免余粉殘留影響口感。

相較于市場的其他高端品牌,摩飛的價格略占優勢。

我們認爲,摩飛在社交電商渠道已積累較好的品牌認知度,預計摩飛咖啡機市占率將會大幅度提升。

Barsetto品牌主要銷售咖啡機和咖啡機膠囊,相關産品已在海外上市,定位全球市場。

國內市場,Barsetto先從商用推廣,計劃先進駐國內各大城市的辦公樓、寫字樓及大商場、機場等。

Barsetto致力于打造“城市咖啡生態圈”,努力滿足不同人群在不同場景下的咖啡需求。

2018年7月,Barsetto應邀出席蘇甯小店智慧零售戰略發布會,與蘇甯強強聯手,未來將在每一家蘇甯小店中提供完美的咖啡服務。

同年9月份開始,Barsetto自營咖啡正式在南京100多家蘇甯小店實體店上線。

我們預計,未來三年公司咖啡機收入約爲22.9億、26.6億、28.8億,增速分別爲19.6%、16.1%、8.4%。

加上電熱水壺、多士爐、面包機和電烤箱等品類,我們預計未來三年公司電熱類廚房電器收入分別爲49.1億、55.5億和62.1億,增速分別爲11.9%,12.3%和12.1%。

2.2電動類:外銷增速穩定,內銷自主品牌成爲新引擎公司電動類廚房電器主要包括:攪拌機、打蛋機和果汁機等。

2018年電動類廚房電器收入21億,同比增長4.2%,占公司總收入的25%。

根據我們的估算,公司攪拌機+打蛋機的出口份額提升較快,約占到10-12%。

我們認爲,公司電動類的增長主要來自自有品牌內銷,如網紅産品摩飛攪拌機(榨汁機)。

圖表32.電動類電器增速波動較大圖表33.電動類電器毛利率高于整體資料來源:産業在線,廣證恒生整理資料來源:産業在線,廣證恒生整理公司攪拌機、打蛋機都屬于食品研磨器以及攪拌機(85094090)。

根據海關出口數據,2018年食品研磨器以及攪拌機(85094090)約爲156億元,同比增長2.2%,且近幾年緩慢穩定增長。

由于食品研磨器以及攪拌機在國外的消費比較穩定,占到全球小家電消費金額的4-5%,我們認爲未來該增速主要取決于全球小家電消費的增長和彙率的變動。

0 5 10 15 20 25 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.020.0電動類廚房電器增速0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00整體毛利率(%)電動類廚房電器毛利率 證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告與國內攪拌機替代榨汁機的趨勢相同,公司榨汁機(果汁機)出口規模較小且持續下降,我們估算公司2018年果汁機外銷收入約1.5億元。

我們預計,未來三年公司電動類廚房電器收入分別爲23億、25.5億和29.4億,增速分別爲9.4%、10.6%和15.4%。

2.3家居電器:淨化器外銷增速迅猛,公司擴大産能緊跟行業公司家居類電器主要包括:空氣淨化器、淨水器、吸塵器、電熨鬥等。

2018年家居類電器收入11.5億,同比下降15%,占公司總收入的14%。

收入下滑的主要原因是當年清潔刷較上年同期減少1.1億。

由于吸塵器出口競爭較爲激烈,我們預計公司吸塵器收入增速較爲緩慢。

近幾年公司家居電器收入增速大于整體收入增速,主要來自空氣淨化器(空氣清新機)和淨水機的快速增長。

空氣淨化器增長來自外銷整體高增速,淨水機來自國內給小米代工。

公司2016年定增項目中計劃投入3.3億元用于建設(智能)空氣淨化器,2.2億元用于建設(智能)淨水器,達産後新增收入5.5億元。

圖表34.家居類電器平均增速大于整體增速圖表35.家居類電器毛利率低于整體資料來源:公司財報,廣證恒生整理資料來源:公司財報,廣證恒生整理空氣淨化器又稱“空氣清新機”、“空氣清潔器”。

空氣淨化産品在我國主要是除甲醛和PM2.5,在國外主要是除粉塵與清新空氣。

我國是全球最大的空氣淨化器出口國,全球市場70%的空氣淨化器都産自中國。

根據産業在線數據,2016年到2018年,我國空氣淨化器出口量分別爲632萬台、898萬台、1475萬台,出口量增速分別爲13.9%、42.0%、64.2%。

2019年上半年出口量爲1015萬台,同比增長44.5%,近幾年外銷增速迅猛,出口量不斷擴大。

圖表36.我國空氣淨化器內外銷結構及增速 圖表37.我國空氣淨化器總內銷量、出口量及增速資料來源:産業在線,廣證恒生整理資料來源:産業在線,廣證恒生整理0 2 4 6 8 10 12 14 16 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 20112012201320142015201620172018家居類電器家居類電器增速整體收入增速0 5 10 15 20 25 20112012201320142015201620172018整體毛利率(%)家居類電器毛利率(%)0 500 1,000 1,500 2,000 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 201320142015201620172018內銷量(萬台)出口數量(萬台)內銷增速出口增速0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 -60.0 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 20 14 -0 1 20 14 -0 5 20 14 -0 9 201 5 -0 1 20 15 -0 5 20 15 -0 9 20 16 -0 1 20 16 -0 5 20 16 -0 9 20 17 -0 1 20 17 -0 5 20 17 -0 9 20 18 -0 1 20 18 -0 5 20 18 -0 9 20 19 -0 1 20 19 -0 5內銷量:空氣淨化器:當月值:累計值(萬台)出口數量:空氣淨化器:當月值:累計值(萬台)內銷量:空氣淨化器:當月值:累計值:同比(%)出口數量:空氣淨化器:當月值:累計值:同比(%) 證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告公司生産的空氣淨化器以出口爲主,2018年接近百萬台,市占率穩定在5%-7%。

2016年,公司投資建設産值10.5億元的智能家居電器生産線,其中包括智能空氣淨化器産品,預計2020年達産後每年新增産量60萬台。

我們認爲,我國空氣淨化器外銷市場的高速發展有望帶動公司空淨業務繼續保持較高增速。

我們預計2019-2021年,公司空氣淨化器銷量分別爲125萬台、160萬台、176萬台,增速分別爲39%、28%、10%;收入分別爲3.3億元、4.2億元、4.6億元,增速分別爲35%、28%、10%。

我們預計,未來三年公司家居類電器(注:此處暫不含淨水機,淨水機計入其他主營收入)收入分別爲12.5億、13.5億和14億,增速分別爲8.9%、8.2%和3.9%。

2.4其它主營(主要是個護電器和淨水機)處于快速增長通道公司其他主營業務主要包括:個護電器和淨化機業務。

公司個護電器主要包括電動牙刷、美容儀等,內銷主要以自有品牌歌岚爲主。

公司2016年定增項目中計劃投入2億元用于建設健康美容電器,包括年産300萬台電動牙刷和200萬台美容儀。

我們預計未來三年公司個護電器收入增速約在15%。

淨水器主要給小米代工,根據我們對小米淨水器的觀察和公司淨水器産能計劃,我們預計未來兩年該業務增速超過10%。

我們預計,未來三年公司其他主營業務收入分別爲8.1億、10.2億和11.2億元,增速分別爲27.9%、26.5%和9%。

3.國內三類創新渠道興起,優質ODM成爲稀缺資源3.1精品電商崛起,凸顯優質ODM資源價值精品電商是指區別于傳統賣貨型電商,通過滲透上遊制造和供應鏈管理、減少中間環節和品牌溢價、強化平台選品等方式,爲消費者提供高性價比産品的電商。

精品電商典型代表爲網易嚴選、小米優品、淘寶心選、京東京造等企業,其中網易嚴選是精品電商的主要代表。

圖表38.主流精品電商品牌熱度品牌上線時間品牌歸屬GMV 網易嚴選2016.04自有2016年30億,2017年70億,2018年過100億(估算)。

小米有品2017.04自有及第三方2017年30億,2018年50億必要商城2014.01第三方— 淘寶心選2017.05自有— 京東京造2018.01自有— 資料來源:廣證恒生整理圖表39.2018年精品電商認知率、使用率調查圖表40.2018年精品電商總體滿意度調查資料來源:iiMedia Research(艾媒咨詢)資料來源:iiMedia Research(艾媒咨詢) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%網易嚴選小米有品京東京造淘寶心選蘇甯極物必要商城認知率使用率7.5 7.6 7.7 7.8 7.9 8.0 8.1 8.2 8.3網易嚴選京東京造淘寶心選小米有品必要商城蘇甯極物 證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告網易嚴選是網易的自營電商品牌,于2016年4月正式上線,覆蓋數碼電器、家居電器、服飾、食品、廚具、個護等各種生活用品。

嚴選通過ODM模式與大牌制造商直連,剔除品牌溢價和中間環節,爲消費者甄選高品質、高性價比的商品。

網易嚴選的品質把控主要通過嚴選優質供應商、聘用高資質的品控人員、聘請頂級第三方質檢機構(如BV、SGS、Intertek)等方式,從源頭全程嚴格把控商品質量。

艾媒咨詢調研顯示,網易嚴選在認知率、使用率和滿意度方面均處于同類電商的領先位置。

2016年,網易嚴選的GMV爲30億元,到2017年增長至70億元。

根據2018年網易財報會議,2017年網易電商收入116.7億元,網易嚴選收入爲70億元,占電商業務營收約60%。

2018年網易電商業務(含網易考拉)GMV爲192.4億元,我們估算2018年網易嚴選GMV超過100億,處于行業領先地位。

目前,新寶和網易嚴選已開展合作。

我們認爲,精品電商的快速崛起會迅速發現優質ODM廠商,其制造、技術和價格的優勢得以變現。

新寶多年來在西式小家電領域爲國外知名品牌如Jarden、Hamilton Beach、ELEXROLUX、PHILIPS等代工,處于行業領先地位,具備十分明顯的技術及價格優勢。

3.2 IoT進入家電領域,優質ODM廠商成爲首選合作夥伴智能家電是目前IoT重點應用領域之一,通過集成控制和智能化管理各類家電。

智能家電能夠創造更加舒適、便利和安全節能的家居環境。

小米是物聯網智能家電的領先企業之一,于2015年正式宣布進入該領域,並將其作爲公司三大戰略核心之一。

小米財報顯示,截止2018年末,小米IoT平台産品連接的設備量達到1.5億台,同比增長193%。

從全球消費物聯網硬件廠商市場份額(聯網設備數量)來看,2018年一季度末,小米份額爲1.9%,處于全球領先地位。

智能硬件主要是小米生態鏈企業生産的産品,涵蓋淨水器、手環、移動電源、平衡車等數十個品類。

2016-2018年小米IoT及生活消費産品的收入增速明顯,分別爲42%、88%和87%。

2018年,小米IoT與生活消費産品收入438億元,成爲小米集團的另一戰略引擎。

未來5年小米集團將投入100億元加強AIoT的發展。

2018年雙十一統計數據顯示,小米淨水器、空氣淨化器、掃地機器人等上百款産品銷量第一。

新寶在ODM方面積累了多年行業經驗,與國內外廠商合作順利,成爲大牌廠家的首選合作夥伴。

小米進入家電領域伊始就與新寶合作,2016年新寶代工小米淨水機的量爲20萬台,2018年增長到60萬台。

從市場表現來看,雙方合作的淨水器是市場熱銷産品,2018年雙十一銷量第一。

除淨水器外,雙方合作産品還涉及電熱水壺、電烤箱和電動牙刷,其中電熱水壺已形成規模,未來雙方還將在更多品類進行合作。

圖表41.小米IoT及生活消費品産品圖表42.小米IoT及生活消費品産品收入及增速數據來源:小米財報數據來源:小米財報,廣證恒生整理0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015201620172018IoT及生活消費産品(億元)同比 證券研究報告證券研究報告新寶股份(002705)深度報告圖表43.新寶和小米合作內容時間合作內容2016淨水器(20w台) 2017淨水器(30w台);電熱水壺2018淨水器(60w台);電熱水壺;電動牙刷;烤箱資料來源:公司公告,廣證恒生整理3.3社交電商興起,西式小家電再增新渠道隨著流量邏輯、支付系統以及技術驅動的改變,淘寶、京東兩強相爭的格局逐漸被打破。

拼多多、小紅書等社交電商平台借助社交平台中的低成本流量快速擴張,快手、抖音等直播電商依靠消費與娛樂帶來的流量粘性,不斷探索新的流量-電商導流模式。

目前幾家新興社交電商中,拼多多具有代表性。

截至2018年底,拼多多平台GMV達471……

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