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長虹美菱研究報告:光大證券-長虹美菱-000521-2019年中報點評:空調業務仍待改善,冰箱盈利穩步提升-190816

股票名稱: 長虹美菱 股票代碼: 000521分享時間:2019-08-24 16:21:43
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 金星,甘駿,王奇琪
研報出處: 光大證券 研報頁數: 7 頁 推薦評級: 增持
研報大小: 1,136 KB 分享者: cheegao 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  ◆19H1:收入增速小幅下滑,歸母淨利同比+7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】長虹美菱發布2019半年報,公司上半年實現營業收入91.3億元,同比-1.5%,歸母淨利潤0.54億元,同比+7.2%,小幅改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)其中19Q2單季收入同比-2.3%,增速較19Q1小幅放緩,單季虧損619萬元,未能實現同比扭虧爲盈(18Q2單季虧損558萬)。
  ◆收入拆分:空調出口訂單調整效應仍在,結構升級驅動冰箱收入增長。
  分品類看,19H1冰箱/空調分別實現收入38/40億元,分別同比+4%/-9%,洗衣機/小家電業務分別實現營收2.1/4.6億元,同比-17%/+33%。洗衣機業務同比下滑主要系合作的candy品牌被海爾收購,出于品牌運營前景考慮,經銷商減少提貨。分地域看,19H1內外銷營收分別爲64/21億元,同比-3%/-2%。
  冰箱:冰箱內外銷估計均保持同比正增長。內銷方面,ASP提升仍爲行業規模和公司業務收入提升的主要拉動因素,但由于原材料價格走弱,ASP增速亦出現環比走弱。
  空調:19H1空調內外銷收入分別同比-7%/-12%.內銷方面,主要由于空調零售需求依舊承壓,且原材料價格走弱,競爭趨緊,産品ASP同比下降。出口方面,公司訂單調整仍在進行,由于放棄低附加值訂單,調整升級産品和客戶結構,導致出口收入同比下滑。
  ◆利潤拆分:出口業務仍待複蘇,公司費用管控良好。
  分品類看,公司19H1冰箱/空調毛利率分別同比+5.4pct/-0.9pct。估計冰箱內外銷毛利率在成本紅利和産品結構升級的共同作用下,均有顯著提升。空調毛利率下滑主要受空調內銷需求疲弱的拖累。分地域看,內/外銷毛利率分別同比+0.9/+5.1pct,出口盈利情況提升更爲顯著。19Q2單季來看,毛利率爲16.3%,同比+3.1pct。
  ◆費用率:新品推廣+空調促銷拉升銷售費用率。
  19Q2公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+2.3/+0.2/+0.4/+0.3pct。銷售費用率同比提升系:1)“M鮮生”等高端新品投放初期産生了較多的市場推廣費用;2)空調需求和格局壓力下,適當加大産品促銷力度。研發費用率提升則主要爲産品結構升級,研發投入對應增加。財務費用波動則主要爲公司單季産生了一定的彙兌損益。所以雖然單季毛利率有較爲顯著的提升,但費用率上升導致單季淨利表現未有對應改善,小幅虧損。
  ◆經營展望:靜待空調出口業務改善,冰箱業務支撐盈利大旗。在訂單調整,彙兌損益,以及空調內銷承壓等諸多因素作用下,公司單季利潤端未能實現扭虧爲盈,但19H1綜合來看,利潤表現仍是穩中有升。拆分來看,2019H1空調內外銷業務淨利潤均有同比下滑,但冰箱等其他業務盈利表現有明顯改善。雖然19H2預計空調內銷格局依舊偏緊,但公司對空調出口訂單的調整以及對彙率敞口的管理有望逐步見效,原材料成本和增值稅率調整紅利利好冰箱盈利繼續改善,公司當期核銷壞賬1260萬元,財務處理謹慎,業績底部反轉可期。
  ◆投資建議:資産安全邊際高,業績有望底部反轉。公司賬面淨現金資産(貨幣資金+理財産品-長短期借款)約33億元,而公司當前市值僅34億元(截止8月15日收盤價)。截止19年中報,市淨率僅0.7倍,安全邊際較高。考慮到冰箱盈利水平穩中有升,空調出口業務經營情況有望逐季改善,維持預測19~21年EPS爲0.06/0.12/0.15元,現價對應19~21年PE爲59/27/21倍,維持“增持”評級。
  ◆風險提示:需求大幅下滑;原材料成本大幅上漲;中美貿易爭端加劇。
  

【研究報告全文】

光大證券-長虹美菱-000521-2019年中報點評:空調業務仍待改善,冰箱盈利穩步提升-190816

-1-證券研究報告2019年8月16日 長虹美菱(000521.SZ)家電行業空調業務仍待改善,冰箱盈利穩步提升——長虹美菱(000521.SZ)2019年中報點評 公司簡報 增持(維持) 當前價:3.26元分析師金星(執業證書編號:S0930518030003) 021-52523878 jinxing@ebscn.com 甘駿(執業證書編號:S0930518030002) 021-52523877 ganjun@ebscn.com 王奇琪(執業證書編號:S0930519050001) 021-52523880 wangqq@ebscn.com 市場數據總股本(億股):10.45 總市值(億元):34.05 一年最低/最高(元):2.64/4.77 近3月換手率:64.38% 股價表現(一年) -30% -15% 0% 15% 30% 08- 18 09- 18 11- 18 01- 19 02- 19 04- 19 05- 19 07- 19長虹美菱滬深300 收益表現%一個月三個月十二個月相對-5.17 -12.77 -19.48 絕對-8.18 -11.43 -9.96 資料來源:Wind 相關研報資産安全性高,靜待經營底部改善——長虹美菱(000521.SZ)2019年一季報點評·································· 2019-04-22 冰箱拉動單季收入利潤,靜待經營底部改善——長虹美菱(000521.SZ)2018年年報點評·································· 2019-03-31 空調疲弱拖累增長,冰箱升級仍是重點——長虹美菱(000521.SZ)2018三季報點評·································· 2018-10-18 ◆19H1:收入增速小幅下滑,歸母淨利同比+7%。

長虹美菱發布2019半年報,公司上半年實現營業收入91.3億元,同比-1.5%,歸母淨利潤0.54億元,同比+7.2%,小幅改善。

其中19Q2單季收入同比-2.3%,增速較19Q1小幅放緩,單季虧損619萬元,未能實現同比扭虧爲盈(18Q2單季虧損558萬)。

◆收入拆分:空調出口訂單調整效應仍在,結構升級驅動冰箱收入增長。

分品類看,19H1冰箱/空調分別實現收入38/40億元,分別同比+4%/-9%,洗衣機/小家電業務分別實現營收2.1/4.6億元,同比-17%/+33%。

洗衣機業務同比下滑主要系合作的candy品牌被海爾收購,出于品牌運營前景考慮,經銷商減少提貨。

分地域看,19H1內外銷營收分別爲64/21億元,同比-3%/-2%。

冰箱:冰箱內外銷估計均保持同比正增長。

內銷方面,ASP提升仍爲行業規模和公司業務收入提升的主要拉動因素,但由于原材料價格走弱,ASP增速亦出現環比走弱。

空調:19H1空調內外銷收入分別同比-7%/-12%.內銷方面,主要由于空調零售需求依舊承壓,且原材料價格走弱,競爭趨緊,産品ASP同比下降。

出口方面,公司訂單調整仍在進行,由于放棄低附加值訂單,調整升級産品和客戶結構,導致出口收入同比下滑。

◆利潤拆分:出口業務仍待複蘇,公司費用管控良好。

分品類看,公司19H1冰箱/空調毛利率分別同比+5.4pct/-0.9pct。

估計冰箱內外銷毛利率在成本紅利和産品結構升級的共同作用下,均有顯著提升。

空調毛利率下滑主要受空調內銷需求疲弱的拖累。

分地域看,內/外銷毛利率分別同比+0.9/+5.1pct,出口盈利情況提升更爲顯著。

19Q2單季來看,毛利率爲16.3%,同比+3.1pct。

2019-08-16長虹美菱-2-證券研究報告圖1:長虹美菱單季度收入及同比增速情況 圖2:公司單季度歸母淨利潤表現(億元) 資料來源:Wind,光大證券研究所 資料來源:Wind,光大證券研究所圖3:冰箱空調業務收入及同比增速 圖4:內外銷收入及同比增速資料來源:Wind,光大證券研究所 資料來源:Wind,光大證券研究所圖5:空調行業內銷出貨量同比增速 圖6:美菱冰箱線下銷售額和均價同比增速資料來源:産業在線,光大證券研究所 資料來源:奧維雲網,光大證券研究所2019-08-16長虹美菱-3-證券研究報告圖7:美菱冰箱線上銷售額和均價同比增速 圖8:公司分業務盈利情況拆分(億元) 資料來源:奧維雲網,光大證券研究所 資料來源:公司公告,光大證券研究所◆費用率:新品推廣+空調促銷拉升銷售費用率。

19Q2公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+2.3/+0.2/+0.4/+0.3pct。

銷售費用率同比提升系:1)“M鮮生”等高端新品投放初期産生了較多的市場推廣費用;2)空調需求和格局壓力下,適當加大産品促銷力度。

研發費用率提升則主要爲産品結構升級,研發投入對應增加。

財務費用波動則主要爲公司單季産生了一定的彙兌損益。

所以雖然單季毛利率有較爲顯著的提升,但費用率上升導致單季淨利表現未有對應改善,小幅虧損。

◆經營展望:靜待空調出口業務改善,冰箱業務支撐盈利大旗。

在訂單調整,彙兌損益,以及空調內銷承壓等諸多因素作用下,公司單季利潤端未能實現扭虧爲盈,但19H1綜合來看,利潤表現仍是穩中有升。

拆分來看,2019H1空調內外銷業務淨利潤均有同比下滑,但冰箱等其他業務盈利表現有明顯改善。

雖然19H2預計空調內銷格局依舊偏緊,但公司對空調出口訂單的調整以及對彙率敞口的管理有望逐步見效,原材料成本和增值稅率調整紅利利好冰箱盈利繼續改善,公司當期核銷壞賬1260萬元,財務處理謹慎,業績底部反轉可期。

◆投資建議:資産安全邊際高,業績有望底部反轉。

公司賬面淨現金資産(貨幣資金+理財産品-長短期借款)約33億元,而公司當前市值僅34億元(截止8月15日收盤價)。

截止19年中報,市淨率僅0.7倍,安全邊際較高。

考慮到冰箱盈利水平穩中有升,空調出口業務經營情況有望逐季改善,維持預測19~21年EPS爲0.06/0.12/0.15元,現價對應19~21年PE爲59/27/21倍,維持“增持”評級。

◆風險提示:需求大幅下滑;原材料成本大幅上漲;中美貿易爭端加劇。

2019-08-16長虹美菱-4-證券研究報告業績預測和估值指標指標201720182019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 16,79717,49018,56019,57520,431 營業收入增長率34.09% 4.12% 6.12% 5.47% 4.37% 淨利潤(百萬元) 323958127160 淨利潤增長率-85.25% 19.05% 50.52% 118.25% 25.71% EPS(元) 0.030.040.060.120.15 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 0.64% 0.77% 1.16% 2.50% 3.10% P/E 10588592721 P/B 0.70.70.70.70.7 資料來源:Wind,光大證券研究所預測,股價時間爲2019年08月15日2019-08-16長虹美菱-5-證券研究報告-5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%201720182019E 2020E 2021E利潤率毛利率EBIT率銷售淨利率 利潤表(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 營業收入16,79717,49018,56019,57520,431 營業成本13,80314,22615,07315,82516,475 折舊和攤銷193241120129135 營業稅費149139148157163 銷售費用2,4342,5762,7192,8682,993 管理費用497553585617644 財務費用-34 -39 -39 -49 -40 公允價值變動損益-12 -46000 投資收益1034000 營業利潤514965149188 利潤總額573465149188 少數股東損益4 -4000 歸屬母公司淨利潤323958127160 資産負債表(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 總資産15,96215,56213,97514,42214,812 流動資産13,18712,17210,56110,96211,313 貨幣資金5,2834,5961,8681,7351,600 交易型金融資産169101010 應收帳款1,7801,6711,7821,9732,158 應收票據2,0752,3882,5062,6822,840 其他應收款6462717478 存貨2,9182,1742,9153,0653,195 可供出售投資3145505050 持有到期金融資産00000 長期投資9162626262 固定資産1,4391,6581,9102,0392,106 無形資産773818845871896 總負債10,80410,4268,8449,2229,548 無息負債8,8747,8148,6429,0209,346 有息負債1,9312,612202202202 股東權益5,1575,1365,1315,2005,264 股本1,0451,0451,0451,0451,045 公積金3,0693,0673,0733,0853,101 未分配利潤938904894950998 少數股東權益106120120120120 現金流量表(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 經營活動現金流-552 -221 -605295 淨利潤323958127160 折舊攤銷193241120129135 淨營運資金增加-355798248176177 其他-421 -1,298 -487 -380 -377 投資活動産生現金流491 -955 -231 -175 -175 淨資本支出-520 -614 -172 -175 -175 長期投資變化9162000 其他資産變化920 -402 -5900 融資活動現金流1,207567 -2,437 -10 -55 股本變化00000 債務淨變化1,331681 -2,41000 無息負債變化2,131 -1,059828378326 淨現金流1,104 -605 -2,728 -132 -135 資料來源:Wind,光大證券研究所預測-100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 50 100 150 200201720182019E 2020E 2021E淨利潤_增長率淨利潤增長率0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 5000 10000 15000 20000 25000201720182019E2020E2021E銷售收入_增長率銷售收入增長率-15% -10% -5% 0% 5% 10%201720182019E 2020E 2021E資本回報率ROEROAROICWACC2019-08-16長虹美菱-6-證券研究報告關鍵指標201720182019E 2020E 2021E 成長能力(%YoY) 收入增長率34.09% 4.12% 6.12% 5.47% 4.37% 淨利潤增長率-85.25% 19.05% 50.52% 118.25% 25.71% EBITDA增長率-73.63% 255.02% -26.27% 57.92% 23.20% EBIT增長率-533.74% -67.94% -157.50% 299.29% 46.60% 估值指標 PE 10588592721 PB 11111 EV/EBITDA 8915109 EV/EBIT -3 -42872317 EV/NOPLAT -2 -41962720 EV/Sales 00000 EV/IC 01111 盈利能力(%) 毛利率17.83% 18.66% 18.79% 19.16% 19.36% EBITDA率0.33% 1.13% 0.78% 1.17% 1.39% EBIT率-0.82% -0.25% 0.14% 0.51% 0.72% 稅前淨利潤率0.34% 0.20% 0.35% 0.76% 0.92% 稅後淨利潤率(歸屬母公司) 0.19% 0.22% 0.31% 0.65% 0.78% ROA 0.23% 0.22% 0.42% 0.88% 1.08% ROE(歸屬母公司)(攤薄) 0.64% 0.77% 1.16% 2.50% 3.10% 經營性ROIC -10.22% -1.35% 0.62% 2.20% 3.06% 償債能力 流動比率1.311.221.261.251.24 速動比率1.021.000.910.900.89 歸屬母公司權益/有息債務2.621.9224.8225.1625.48 有形資産/有息債務7.775.5664.0866.1467.93 每股指標(按最新預測年度股本計算曆史數據) EPS 0.030.040.060.120.15 每股紅利0.060.060.060.090.08 每股經營現金流-0.53 -0.21 -0.060.050.09 每股自由現金流(FCFF) -0.11 -1.13 -0.26 -0.12 -0.08 每股淨資産4.844.804.804.864.92 每股銷售收入16.0816.7417.7718.7419.56 資料來源:Wind,光大證券研究所預測國投瑞銀2019-08-16長虹美菱-7-證券研究報告行業及公司評級體系評級說明行業及公司評級買入未來6-12個月的投資收益率領先市場基准指數15%以上;增持未來6-12個月的投資收益率領先市場基准指數5%至15%;中性未來6-12個月的投資收益率與市場基准指數的變動幅度相差-5%至5%;減持未來6-12個月的投資收益率落後市場基准指數5%至15%;賣出未來6-12個月的投資收益率落後市場基准指數15%以上;無評級因無法獲取必要的資料,或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件,或者其他原因,致使無法給出明確的投資評級。

基准指數說明:A股主板基准爲滬深300指數;中小盤基准爲中小板指;創業板基准爲創業板指;新三板基准爲新三板指數;港股基准指數爲恒生指數。

分析、估值方法的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設,不同假設可能導致分析結果出現重大不同。

本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性,估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。

分析師聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格並注冊爲證券分析師,以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法,使用合法合規的信息,獨立、客觀地出具本報告,並對本報告的內容和觀點負責。

負責准備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證,本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。

研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和准確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。

所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與,不與,也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。

特別聲明光大證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)創建于1996年,系由中國光大(集團)總公司投資控股的全國性綜合類股份制證券公司,是中國證監會批准的首批三家創新試點公司之一。

根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可,本公司的經營範圍包括證券投資咨詢業務。

本公司經營範圍:證券經紀;證券投資咨詢;與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問;證券承銷與保薦;證券自營;爲期貨公司提供中間介紹業務;證券投資基金代銷;融資融券業務;中國證監會批准的其他業務。

此外,本公司還通過全資或控股子公司開展資産管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。

本報告由光大證券股份有限公司研究所(以下簡稱“光大證券研究所”)編寫,以合法獲得的我們相信爲可靠、准確、完整的信息爲基礎,但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之准確性和完整性。

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