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一心堂研究報告:銀河證券-一心堂-002727-執業藥師缺口影響業績,下半年有望恢複增長-190821

股票名稱: 一心堂 股票代碼: 002727分享時間:2019-08-24 16:27:30
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 佘宇
研報出處: 銀河證券 研報頁數: 7 頁 推薦評級: 推薦
研報大小: 984 KB 分享者: cuinuc2 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  核心觀點:
  1.事件:
  2019年1-6月公司實現營收50.60億元,同比增長17.90%;實現歸屬上市公司股東淨利潤3.37億元,同比增長15.31%;實現扣非歸母淨利潤3.35億元,同比增長15.09%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】實現EPS 0.59元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)其中,2019年第二季度,公司實現營收24.71億元,同比增長17.00%;實現歸母淨利1.62億元,同比增長0.48%;實現扣非歸母淨利1.62億元,同比增長2.25%,實現EPS 0.29元。
  公司上半年經營活動産生的現金流量淨額爲3.01億元,同比增加570.70%,主要系報告期內醫保款回款金額同比增加所致。
  2.我們的分析與判斷
  (一)藥師缺口拖累利潤,遠程審方有望緩解壓力
  公司第二季度淨利潤同比基本持平,主要受執業藥師缺口拖累。公司二季度收入增長17%,較爲符合預期;扣非歸母淨利潤僅增長2.25%,略低于預期。公司二季度業績主要受執業藥師缺口的拖累。公司所在的雲南省執業藥師較爲稀缺,一方面藥師數量缺口制約了開店速度,另一方面高昂的人力成本也影響了利潤。公司2019上半年期末門店數量爲6129家,相比于一季度期末門店數量僅增加124家。公司二季度門店新增數量較少,估計也是受到政策對執業藥師數量要求的影響。
  公司遠程審方系統已運行,執業藥師缺口壓力或緩解。自2019年8月5日起,雲南省藥監局發布的《關于進一步促進藥品零售企業健康發展的意見》開始施行,《意見》中明確支持藥品零售企業開展執業藥師遠程審方服務。公司遠程審方系統是全國第一個投入實際運行的遠程審方系統,按政策規定一個執業藥師可最多覆蓋15家藥店,可顯著緩解執業藥師缺口壓力。目前公司遠程審方系統運行流暢,非高峰期可做到1-2分鍾反饋,高峰期可做到5分鍾反饋。我們認爲,公司的遠程審方系統可有效緩解執業藥師缺口壓力。
  公司加強職業藥師儲備,下半年業績有望恢複增長。目前公司遠程審方系統主要解決老店缺口,新店開設仍需配備執業藥師。公司除了對外招聘,還鼓勵員工積極報考執業藥師資格。預計今年十月,公司員工將有六七百人通過考試。下半年,公司執業藥師缺口將得到緩解,公司業績有望恢複增長。
  (二)受打折促銷影響,公司毛利率下滑
  公司毛利率下滑較大,主要因爲公司促銷從贈品轉爲打折。公司2019上半年實現毛利率38.79%,比去年同期下降3.03個百分點;實現銷售費用率26.63%,比去年同期下降1.28個百分點。公司毛利率和銷售費用率同步下降,主要是因爲公司促銷模式從贈品轉變爲價格折扣。這主要是出于計稅考慮,因爲價格折扣部分不確認收入,但是銷售贈品會確認收入。不過由于公司毛利率相對銷售費用率下滑幅度更大,公司盈利能力有所減弱。
  公司上半年實現管理費用率3.69%,同比上升0.21個百分點;實現財務費用率0.16%,同比下降0.40個百分點。最終,公司上半年實現淨利率6.66%,同比下降0.15個百分點。
  (三)公司估值合理,看好未來公司業績恢複增長前景
  截至8月21日,公司市盈率(TTM)爲25.09,在四家上市零售藥房公司中是估值最低的,其余三家市盈率(TTM)都在35倍以上。考慮到公司目前業績下滑是暫時的,未來業績恢複增長有望帶動估值修複,我們認爲公司當前估值合理,具有投資價值。
  此外,零售藥房行業前景長期看好。一方面,國內零售藥店集中度依然偏低,藥房龍頭有望借藥店連鎖化趨勢提高市場占有率。截至2017年,6家全國性藥店龍頭企業零售市場占有率僅爲12.7%,距國外水平還有較大差距。另一方面,“處方外流”有望給零售藥店行業帶來巨額增量。藥品“零加成”和“醫藥分離”等政策有望引導處方藥從醫院終端流向零售藥店,集中帶量采購未中標品種也亟需從零售藥店開辟渠道。我們認爲公司作爲零售藥房龍頭之一,未來成長前景廣闊。
  3.投資建議
  我們看好公司未來的發展前景。首先,我們看好公司未來業績恢複增長的前景。公司當前業績主要受到執業藥師缺口影響,隨著遠程審方系統開始運轉以及公司培育自家員工補充藥師,公司未來業績有望擺脫不利因素。其次,我們看好公司立體化門店布局的經營優勢。公司獨特的立體化門店布局深入市縣級基層市場,在中層市場競爭優勢顯著,潛力巨大。最後,我們認爲公司估值合理,具有投資價值。由于執業藥師缺口影響超出預期,我們下調公司盈利預測,預測2019-2021年歸母淨利潤爲6.40/7.39/8.62億元,對應EPS爲1.13/1.30/1.52元,對應PE爲22/19/16倍。維持“推薦”評級。
  4.風險提示
  公司門店布局不及預期的風險,執業藥師不足的風險,市場競爭加劇的風險等。
  

【研究報告全文】

銀河證券-一心堂-002727-執業藥師缺口影響業績,下半年有望恢複增長-190821

公司點評研究報告證券研究報告公司跟蹤報告●醫藥生物2019年8月21日公司點評報告模板執業藥師缺口影響業績,下半年有望恢複增長——一心堂(002727)中報點評一心堂(002727.SZ ) 推薦維持評級核心觀點: 1.事件:2019年1-6月公司實現營收50.60億元,同比增長17.90%;實現歸屬上市公司股東淨利潤3.37億元,同比增長15.31%;實現扣非歸母淨利潤3.35億元,同比增長15.09%。

實現EPS 0.59元。

其中,2019年第二季度,公司實現營收24.71億元,同比增長17.00%;實現歸母淨利1.62億元,同比增長0.48%;實現扣非歸母淨利1.62億元,同比增長2.25%,實現EPS 0.29元。

公司上半年經營活動産生的現金流量淨額爲3.01億元,同比增加570.70%,主要系報告期內醫保款回款金額同比增加所致。

2.我們的分析與判斷(一)藥師缺口拖累利潤,遠程審方有望緩解壓力公司第二季度淨利潤同比基本持平,主要受執業藥師缺口拖累。

公司二季度收入增長17%,較爲符合預期;扣非歸母淨利潤僅增長2.25%,略低于預期。

公司二季度業績主要受執業藥師缺口的拖累。

公司所在的雲南省執業藥師較爲稀缺,一方面藥師數量缺口制約了開店速度,另一方面高昂的人力成本也影響了利潤。

公司2019上半年期末門店數量爲6129家,相比于一季度期末門店數量僅增加124家。

公司二季度門店新增數量較少,估計也是受到政策對執業藥師數量要求的影響。

公司遠程審方系統已運行,執業藥師缺口壓力或緩解。

自2019年8月5日起,雲南省藥監局發布的《關于進一步促進藥品零售企業健康發展的意見》開始施行,《意見》中明確支持藥品零售企業開展執業藥師遠程審方服務。

公司遠程審方系統是全國第一個投入實際運行的遠程審方系統,按政策規定一個執業藥師可最多覆蓋15家藥店,可顯著緩解執業藥師缺口壓力。

目前公司遠程審方系統運行流暢,非高峰期可做到1-2分鍾反饋,高峰期可做到5分鍾反饋。

我們認爲,公司的遠程審方系統可有效緩解執業藥師缺口壓力。

公司加強職業藥師儲備,下半年業績有望恢複增長。

目前公司遠程審方系統主要解決老店缺口,新店開設仍需配備執業藥師。

公司除了對外招聘,還鼓勵員工積極報考執業藥師資格。

預計今年十月,公司員工將有六七百人通過考試。

下半年,公司執業藥師缺口將得到緩解,公司業績有望恢複增長。

分析師佘宇:010-83571335 :sheyu@chinastock.com.cn 執業證書編號:S0130519010003 特此鳴謝劉晖:liuhui_yj@chinastock.com.cn 對本報告的編制提供信息。

市場數據2019-8-21 A股收盤價(元) 25.01 A股一年內最高價(元) 31.88 A股一年內最低價(元) 16.34 滬深3003781.76 市盈率-TTM 25.09 總股本(萬股) 56776.98 實際流通A股(萬股) 30016.25 限售的流通A股(萬股) 26760.73 流通A股市值(億元) 75.07 相對滬深300表現圖資料來源:中國銀河證券研究院相關研究 1.2019-04-30一心堂一季報點評:收入增長符合預期,門店擴張有序2.2019-03-04一心堂年報跟蹤:積極擴張的藥房龍頭,增長潛力巨大3.2018-10-23一心堂三季報跟蹤:門店擴張提速,收入增長穩健公司跟蹤報告/醫藥生物。

1 1 圖1:公司近年來收入(億元)及增速 圖2:公司近年來扣非歸母淨利(億元)及增速資料來源:公司公告,中國銀河證券研究院 資料來源:公司公告,中國銀河證券研究院(二)受打折促銷影響,公司毛利率下滑公司毛利率下滑較大,主要因爲公司促銷從贈品轉爲打折。

公司2019上半年實現毛利率38.79%,比去年同期下降3.03個百分點;實現銷售費用率26.63%,比去年同期下降1.28個百分點。

公司毛利率和銷售費用率同步下降,主要是因爲公司促銷模式從贈品轉變爲價格折扣。

這主要是出于計稅考慮,因爲價格折扣部分不確認收入,但是銷售贈品會確認收入。

不過由于公司毛利率相對銷售費用率下滑幅度更大,公司盈利能力有所減弱。

公司上半年實現管理費用率3.69%,同比上升0.21個百分點;實現財務費用率0.16%,同比下降0.40個百分點。

最終,公司上半年實現淨利率6.66%,同比下降0.15個百分點。

圖3:公司毛利率和費用率資料來源:公司公告,中國銀河證券研究院公司跟蹤報告/醫藥生物。

2 2 (三)公司估值合理,看好未來公司業績恢複增長前景截至8月21日,公司市盈率(TTM)爲25.09,在四家上市零售藥房公司中是估值最低的,其余三家市盈率(TTM)都在35倍以上。

考慮到公司目前業績下滑是暫時的,未來業績恢複增長有望帶動估值修複,我們認爲公司當前估值合理,具有投資價值。

此外,零售藥房行業前景長期看好。

一方面,國內零售藥店集中度依然偏低,藥房龍頭有望借藥店連鎖化趨勢提高市場占有率。

截至2017年,6家全國性藥店龍頭企業零售市場占有率僅爲12.7%,距國外水平還有較大差距。

另一方面,“處方外流”有望給零售藥店行業帶來巨額增量。

藥品“零加成”和“醫藥分離”等政策有望引導處方藥從醫院終端流向零售藥店,集中帶量采購未中標品種也亟需從零售藥店開辟渠道。

我們認爲公司作爲零售藥房龍頭之一,未來成長前景廣闊。

3.投資建議我們看好公司未來的發展前景。

首先,我們看好公司未來業績恢複增長的前景。

公司當前業績主要受到執業藥師缺口影響,隨著遠程審方系統開始運轉以及公司培育自家員工補充藥師,公司未來業績有望擺脫不利因素。

其次,我們看好公司立體化門店布局的經營優勢。

公司獨特的立體化門店布局深入市縣級基層市場,在中層市場競爭優勢顯著,潛力巨大。

最後,我們認爲公司估值合理,具有投資價值。

由于執業藥師缺口影響超出預期,我們下調公司盈利預測,預測2019-2021年歸母淨利潤爲6.40/7.39/8.62億元,對應EPS爲1.13/1.30/1.52元,對應PE爲22/19/16倍。

維持“推薦”評級。

4.風險提示公司門店布局不及預期的風險,執業藥師不足的風險,市場競爭加劇的風險等。

公司跟蹤報告/醫藥生物。

3 3 附表1.主要財務指標指標2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 6249.34 7751.14 9176.27 10830.10 12663.88 14591.88 營業收入增長率17.44% 24.03% 18.39% 18.02% 16.93% 15.22% 淨利潤(百萬元) 353.38 424.32 520.47 640.62 739.10 862.16 淨利潤增長率2.00% 20.07% 22.66% 23.09% 15.37% 16.65% EPS(元) 0.622 0.747 0.917 1.128 1.302 1.519 P/E 40.18 33.47 27.28 22.17 19.21 16.47 P/B 5.69 3.84 3.51 3.17 2.84 2.54 EV/EBITDA 25.79 20.44 15.67 13.29 11.45 12.64 資料來源:中國銀河證券研究院附表2:公司財務報表(百萬元) 報表預測(百萬元) 利潤表2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入6249.34 7751.14 9176.27 10830.10 12663.88 14591.88 減:營業成本3669.40 4532.53 5457.03 6478.58 7587.83 8774.26 營業稅金及附加40.59 62.94 71.42 84.30 98.57 113.57 營業費用1750.54 2157.17 2454.57 2896.96 3387.48 3903.20 管理費用318.99 354.62 398.94 470.84 550.56 634.38 財務費用32.60 55.63 41.33 53.39 77.83 60.43 資産減值損失47.44 79.91 93.69 93.69 93.69 93.69 加:投資收益2.80 2.00 24.00 0.00 0.00 0.00 公允價值變動損益0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他經營損益0.00 0.00 -0.15 0.00 0.00 0.00 營業利潤392.58 510.35 683.14 752.35 867.92 1012.34 加:其他非經營損益16.80 39.44 7.35 -0.55 -0.55 -0.55 利潤總額409.38 549.79 690.48 751.80 867.37 1011.79 減:所得稅55.81 125.44 171.31 112.77 130.11 151.77 淨利潤353.57 424.35 519.18 639.03 737.26 860.02 減:少數股東損益0.19 0.03 -1.30 -1.59 -1.84 -2.15 歸屬母公司股東淨利潤353.38 424.32 520.47 640.62 739.10 862.16 資産負債表2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 貨幣資金1548.14 1994.19 1064.29 2707.52 3165.97 3647.97 應收和預付款項1099.90 1160.83 1192.07 1590.31 1664.94 2090.35 存貨1373.42 1626.31 1865.98 2280.06 2575.86 3039.33 其他流動資産325.11 13.08 646.93 646.93 646.93 646.93 長期股權投資0.00 12.00 80.99 80.99 80.99 80.99 投資性房地産0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定資産和在建工程497.43 509.31 535.63 384.06 248.09 124.80 公司跟蹤報告/醫藥生物。

4 4 無形資産和開發支出884.16 1140.37 1161.83 1149.84 1137.85 1125.86 其他非流動資産188.49 443.71 491.65 250.88 10.11 10.11 資産總計5916.65 6899.80 7039.37 9090.60 9530.74 10766.35 短期借款0.68 100.00 0.00 247.10 548.32 869.45 應付和預收款項1824.10 1910.34 2190.93 2557.07 2952.49 3371.56 長期借款794.19 796.48 0.00 999.89 237.95 143.75 其他負債799.55 399.04 798.92 798.92 798.92 798.92 負債合計3418.52 3205.86 2989.85 4602.98 4537.68 5183.69 股本520.60 567.77 567.77 567.77 567.77 567.77 資本公積577.48 1409.71 1409.71 1409.71 1409.71 1409.71 留存收益1398.29 1716.46 2068.08 2507.77 3015.06 3606.80 歸屬母公司股東權益2496.37 3693.94 4045.56 4485.25 4992.54 5584.28 少數股東權益1.76 0.00 3.95 2.36 0.52 -1.62 股東權益合計2498.13 3693.94 4049.52 4487.62 4993.06 5582.66 負債和股東權益合計5916.65 6899.80 7039.37 9090.60 9530.74 10766.35 現金流量表2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 經營性現金淨流量200.02 399.92 641.88 698.00 1297.61 676.00 投資性現金淨流量-668.91 -285.61 -894.27 -54.65 -77.23 -99.81 籌資性現金淨流量925.35 442.81 -720.39 999.89 -761.94 -94.20 現金流量淨額456.51 557.05 -972.25 1643.23 458.45 482.00 資料來源:中國銀河證券研究院公司跟蹤報告/醫藥生物。

5 評級標准銀河證券行業評級體系:推薦、謹慎推薦、中性、回避推薦:是指未來6-12個月,行業指數(或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數)超越交易所指數(或市場中主要的指數)平均回報20%及以上。

該評級由分析師給出。

謹慎推薦:行業指數(或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數)超越交易所指數(或市場中主要的指數)平均回報。

該評級由分析師給出。

中性:行業指數(或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數)與交易所指數(或市場中主要的指數)平均回報相當。

該評級由分析師給出。

回避:行業指數(或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數)低于交易所指數(或市場中主要的指數)平均回報10%及以上。

該評級由分析師給出。

銀河證券公司評級體系:推薦、謹慎推薦、中性、回避推薦:是指未來6-12個月,公司股價超越分析師(或分析師團隊)所覆蓋股票平均回報20%及以上。

該評級由分析師給出。

謹慎推薦:是指未來6-12個月,公司股價超越分析師(或分析師團隊)所覆蓋股票平均回報10%-20%。

該評級由分析師給出。

中性:是指未來6-12個月,公司股價與分析師(或分析師團隊)所覆蓋股票平均回報相當。

該評級由分析師給出。

回避:是指未來6-12個月,公司股價低于分析師(或分析師團隊)所覆蓋股票平均回報10%及以上。

該評級由分析師給出。

佘宇,醫藥行業分析師。

本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格並注冊爲證券分析師,本人承諾,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告。

本報告清晰准確地反映本人的研究觀點。

本人不曾因,不因,也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接受到任何形式的補償。

本人承諾不利用自己的身份、地位和執業過程中所掌握的信息爲自己或他人謀取私利。

公司跟蹤報告/醫藥生物。

6 免責聲明本報告由中國銀河證券股份有限公司(以下簡稱銀河證券,銀河證券已具備中國證監會批複的證券投資咨詢業務資格)向其機構或個人客戶(以下簡稱客戶)提供,無意針對或打算違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。

除非另有說明,所有本報告的版權屬于銀河證券。

未經銀河證券事先書面授權許可,任何機構或個人不得更改或以任何方式發送、傳播或複印本報告。

本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用,並不構成對客戶的投資建議,並非作爲買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。

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