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中炬高新研究報告:國金證券-中炬高新-600872-調味品業務穩健增長,新激勵促均衡發展-190823

股票名稱: 中炬高新 股票代碼: 600872分享時間:2019-08-24 16:29:00
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 唐川
研報出處: 國金證券 研報頁數: 4 頁 推薦評級: 買入
研報大小: 1,293 KB 分享者: sjh12345678… 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  業績簡評
  公司1H2019實現營業收入23.92億元,同比+10.03%;歸母淨利潤3.66億元,同比+7.99%;EPS 0.46元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】美味鮮1H2019實現營業收入22.62億元(+15.26%);歸母淨利潤3.62億元(+20.05%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)公司計劃投資8.85億建立食品科技産業孵化園;擬通過銀行間市場融資不超過71.4億元;並發布了全新的《核心管理人員薪酬與績效考核管理制度》。
  經營分析
  調味品終端與報表數據擬合度高:上半年美味鮮實現收入22.62億元(+15.26%),季度間增速差異不大,核心業務持續穩健增長。從我們跟蹤到的全國終端數據分析來看,Q2終端增速與Q1持平,同時疊加一二季度庫存保持合理水平的共振,共同推動公司Q2和Q1報表端的平穩增長;而在Q2兩強費用率均同比下降的基礎上,海天由于Q1庫存壓力,盡管Q2動銷增速比Q1高2pct,但仍然難以避免報表端的環比下滑,終端與報表數據擬合度高。
  調味品下半年預計將繼續維持平穩增長:展望Q3和下半年整體情況,我們預計美味鮮有望在穩紮穩打的基礎上再次實現與需求同步的環比平穩增長。公司調味品品類不斷豐富、覆蓋區域更加廣泛和渠道逐漸多元化均是其調味品業務增長的強有力支撐,其餐飲渠道的快速增長也爲公司業績增長提供短期爆發力。
  美味鮮歸母淨利潤增長20.05%:美味鮮公司上半年實現歸母淨利潤3.62億元(+20.05%),其中毛利率和淨利率分別爲39.61%和17.64%,分別同比-0.38pct/+0.62pct,毛利率下降主因産品結構變化和部分原材料價格上升;淨利率提升主要得益于期間費用率下降0.41pct,美味鮮交出了一份亮眼的答卷。
  Q2利潤受短期因素壓制:公司Q2利潤增速環比下降7.1pct,淨利率16.69%(同比-1.78pct),主要受毛利率降低(-0.87pct)和管理費用率(+1.72pct)提升影響,其中管理費用率提升主要因管理人員薪酬體系改善和直接研發投入增加。盡管公司淨利率水平短期波動,但長期來看隨著分品類規模不斷擴張,經營管理體系持續優化,費用投放效率將提升,整體淨利率水平仍將穩中有升。
  收入與利潤並重追求良性發展,多維度助力公司戰略實現:公司新的績效考核與薪酬激勵制度將收入比重從20%上調至40%,收入和利潤比重調爲一致,逐漸擯棄過去以利潤爲主導的考核思路,更加注重均衡發展,同時也不必擔心公司爲了追求收入增長而忽略利潤增長,此次改變證明了公司真正追求的是收入與利潤並重的又快又好發展。公司正積極從人員激勵、業務擴張和資金布局等多方面加速實現打造國內一流綜合性調味品集團企業的戰略。
  盈利預測
  預計公司19-21年收入分別爲47.32億元/56.20億元/65.31億元,同比+13.6%/+18.8%/+16.2%;歸母淨利潤分別爲7.50億元/9.15億元/11.08億元,同比+23.43%/+24.04%/+20.95%;對應EPS分別爲0.94/1.15/1.39元;當前股價對應PE分別爲42/34/28倍,若扣除房地産業務(40億)則當前股價對應PE分別爲37/31/25倍,維持“買入”評級。
  風險提示
  費用加劇或效果不達預期/少數股權收購不達預期/房地産銷售不達預期。
  
  

【研究報告全文】

國金證券-中炬高新-600872-調味品業務穩健增長,新激勵促均衡發展-190823

中炬高新中報點評市場價格(人民幣):39.15元市場數據(人民幣) 已上市流通A股(百萬股) 796.64 總市值(百萬元) 31,188.35 年內股價最高最低(元) 41.38/38.27 滬深300指數3793.51 上證指數2883.44 相關報告1.《聚焦主業+優化激勵,戰略機制理順-中炬高新事件點評》,2019.7.4 2.《調味品穩健增長,提速增效初顯-中炬高新一季報點評》,2019.4.29 3.《體制變更終落地,19年再出發-中炬高新年報點評》,2019.3.31 4.《18年完美收官,19年預計進入改善提升期-18年中炬高新業績...》,2019.1.17 5.《短期業績低于預期,換屆即將落地利好長期-2018年中炬高新三...》,2018.10.30 唐川分析師SAC執業編號:S1130517110001 tangchuan@gjzq.com.cn 寇星聯系人kouxing@gjzq.com.cn 調味品業務穩健增長,新激勵促均衡發展公司基本情況(人民幣) 項目 201720182019E 2020E 2021E 攤薄每股收益(元) 0.570.760.941.151.39 每股淨資産(元) 3.944.534.754.925.32 每股經營性現金流(元) 0.820.910.991.341.63 市盈率(倍) 4439423428 淨利潤增長率(%) 25.08% 34.01% 23.43% 22.04% 21.05% 淨資産收益率(%) 14.43% 16.85% 19.79% 23.36% 26.14% 總股本(百萬股) 796.64796.64796.64796.64796.64 來源:公司年報、國金證券研究所業績簡評公司1H2019實現營業收入23.92億元,同比+10.03%;歸母淨利潤3.66億元,同比+7.99%;EPS 0.46元。

美味鮮1H2019實現營業收入22.62億元(+15.26%);歸母淨利潤3.62億元(+20.05%)。

公司計劃投資8.85億建立食品科技産業孵化園;擬通過銀行間市場融資不超過71.4億元;並發布了全新的《核心管理人員薪酬與績效考核管理制度》。

經營分析調味品終端與報表數據擬合度高:上半年美味鮮實現收入22.62億元(+15.26%),季度間增速差異不大,核心業務持續穩健增長。

從我們跟蹤到的全國終端數據分析來看,Q2終端增速與Q1持平,同時疊加一二季度庫存保持合理水平的共振,共同推動公司Q2和Q1報表端的平穩增長;而在Q2兩強費用率均同比下降的基礎上,海天由于Q1庫存壓力,盡管Q2動銷增速比Q1高2pct,但仍然難以避免報表端的環比下滑,終端與報表數據擬合度高。

調味品下半年預計將繼續維持平穩增長:展望Q3和下半年整體情況,我們預計美味鮮有望在穩紮穩打的基礎上再次實現與需求同步的環比平穩增長。

公司調味品品類不斷豐富、覆蓋區域更加廣泛和渠道逐漸多元化均是其調味品業務增長的強有力支撐,其餐飲渠道的快速增長也爲公司業績增長提供短期爆發力。

美味鮮歸母淨利潤增長20.05%:美味鮮公司上半年實現歸母淨利潤3.62億元(+20.05%),其中毛利率和淨利率分別爲39.61%和17.64%,分別同比-0.38pct/+0.62pct,毛利率下降主因産品結構變化和部分原材料價格上升;淨利率提升主要得益于期間費用率下降0.41pct,美味鮮交出了一份亮眼的答卷。

Q2利潤受短期因素壓制:公司Q2利潤增速環比下降7.1pct,淨利率16.69%(同比-1.78pct),主要受毛利率降低(-0.87pct)和管理費用率(+1.72pct)提升影響,其中管理費用率提升主要因管理人員薪酬體系改善和直接研發投入增加。

盡管公司淨利率水平短期波動,但長期來看隨著分品類規模不斷擴張,經營管理體系持續優化,費用投放效率將提升,整體淨利率水平仍將穩中有升。

收入與利潤並重追求良性發展,多維度助力公司戰略實現:公司新的績效考核與薪酬激勵制度將收入比重從20%上調至40%,收入和利潤比重調爲一致,逐漸擯棄過去以利潤爲主導的考核思路,更加注重均衡發展,同時也不必擔心公司爲了追求收入增長而忽略利潤增長,此次改變證明了公司真正追求的是收入與利潤並重的又快又好發展。

公司正積極從人員激勵、業務擴張和資金布局等多方面加速實現打造國內一流綜合性調味品集團企業的戰略。

盈利預測預計公司19-21年收入分別爲47.32億元/56.20億元/65.31億元,同比+13.6%/+18.8%/+16.2%;歸母淨利潤分別爲7.50億元/9.15億元/11.08億元,同比+23.43%/+24.04%/+20.95%;對應EPS分別爲0.94/1.15/1.39元;當前股價對應PE分別爲42/34/28倍,若扣除房地産業務(40億)則當前股價對應PE分別爲37/31/25倍,維持“買入”評級。

風險提示費用加劇或效果不達預期/少數股權收購不達預期/房地産銷售不達預期。

0 100 200 300 400 500 600 700 800 22.1 26.99 31.88 36.77 41.66 180 822 18 11 22 19 02 22 19 05 22 19 08 22人民幣(元)成交金額(百萬元) 成交金額中炬高新國金行業滬深300 2019年08月23日 消費升級與娛樂研究中心中炬高新(600872.SH) 買入(維持評級)公司點評證券研究報告公司點評附錄:三張報表預測摘要 損益表(人民幣百萬元) 資産負債表(人民幣百萬元) 2016201720182019E 2020E 2021E 2016201720182019E 2020E 2021E 主營業務收入3,1583,6094,1664,7325,6206,531 貨幣資金441241397449515577 增長率 14.3% 15.4% 13.6% 18.8% 16.2% 應收款項7111273110131152 主營業務成本-1,999 -2,192 -2,537 -2,872 -3,398 -3,921 存貨 1,3421,4131,5941,6521,9082,148 %銷售收入63.3% 60.7% 60.9% 60.7% 60.5% 60.0% 其他流動資産9451,3501,5561,6141,6671,720 毛利1,1591,4171,6301,8602,2222,610 流動資産2,8003,1163,6213,8264,2214,597 %銷售收入36.7% 39.3% 39.1% 39.3% 39.5% 40.0% %總資産57.0% 58.7% 60.5% 59.7% 60.9% 62.0% 營業稅金及附加-42 -48 -69 -71 -84 -98 長期投資472418345365405445 %銷售收入1.3% 1.3% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 固定資産1,4591,4811,7191,7891,8301,837 營業費用-275 -426 -431 -483 -568 -647 %總資産29.7% 27.9% 28.7% 27.9% 26.4% 24.8% %銷售收入8.7% 11.8% 10.4% 10.2% 10.1% 9.9% 無形資産156224226234242259 管理費用-349 -348 -398 -426 -478 -542 非流動資産2,1112,1892,3632,5832,7122,817 %銷售收入11.0% 9.6% 9.5% 9.0% 8.5% 8.3% %總資産43.0% 41.3% 39.5% 40.3% 39.1% 38.0% 息稅前利潤(EBIT) 4935957318801,0921,323 資産總計4,9115,3055,9846,4106,9347,414 %銷售收入15.6% 16.5% 17.6% 18.6% 19.4% 20.3% 短期借款50155018571,148792 財務費用-63 -60 -54 -33 -51 -59 應付款項6296966738611,0181,177 %銷售收入2.0% 1.7% 1.3% 0.7% 0.9% 0.9% 其他流動負債176197413188224261 資産減值損失-7 -232 -3 -2 -3 流動負債8559081,5871,9062,3902,230 公允價值變動收益000000 長期貸款59200000 投資收益457196100105110 其他長期負債908926448285101320 %稅前利潤9.3% 11.7% 12.1% 10.4% 9.1% 7.9% 負債 1,8221,8552,0362,1912,4912,550 營業利潤4676117999651,1651,392 普通股股東權益2,7993,1413,6053,7883,9164,237 營業利潤率14.8% 16.9% 19.2% 20.4% 20.7% 21.3% 少數股東權益290309343.01430.89526627 營業外收支19 -2 -6 -6 -6 -6 負債股東權益合計4,9115,3055,9846,4106,9347,414 稅前利潤4866097939591,1591,386 利潤率15.4% 16.9% 19.0% 20.3% 20.6% 21.2% 比率分析 所得稅-76 -98 -111 -125 -151 -180 2016201720182019E 2020E 2021E 所得稅率15.6% 16.1% 14.0% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指標 淨利潤4105116818351,0081,206 每股收益0.4550.5690.7620.9411.1491.390 少數股東損益485874859398 每股淨資産3.5143.9434.5254.7554.9165.319 歸屬于母公司的淨利潤3624536077509151,108 每股經營現金淨流0.8490.8170.9080.9871.3371.628 淨利率11.5% 12.6% 14.6% 15.8% 16.3% 17.0% 每股股利0.1400.1800.2300.2500.2700.300 回報率 現金流量表(人民幣百萬元) 淨資産收益率12.95% 14.43% 16.85% 19.79% 23.36% 26.14% 2016201720182019E 2020E 2021E 總資産收益率7.38% 8.54% 10.15% 11.70% 13.20% 14.94% 淨利潤4105116818351,0081,206 投入資本收益率10.16% 11.40% 12.95% 14.52% 17.00% 19.66% 少數股東損益485874859398 增長率 非現金支出134151128139147153 主營業務收入增長率14.48% 14.29% 15.43% 13.57% 18.77% 16.21% 非經營收益-4 -14 -85 -95 -100.3 EBIT增長率46.54% 20.75% 22.93% 20.41% 24.07% 21.15% 營運資金變動1372 -1 -92 -80 -61 淨利潤增長率46.55% 25.08% 34.01% 23.43% 22.04% 21.05% 經營活動現金淨流6776517247871,0651,297 總資産增長率8.57% 8.02% 12.80% 7.12% 8.18% 6.93% 資本開支-161 -206 -246 -306 -219 -204 資産管理能力 投資-268 -434 -162 -73 -80 -80 應收賬款周轉天數5.55.65.05.55.55.5 其他2569100100105110 存貨周轉天數243.1229.4216.3210.0205.0200.0 投資活動現金淨流-404 -571 -307 -280 -194 -174 應付賬款周轉天數45.540.646.545.045.045.0 股權募資000000 固定資産周轉天數140.6122.8118.3101.881.969.2 債權募資-20 -74 -33165102 -144 償債能力 其他-166 -207 -238 -620 -907 -917 淨負債/股東權益18.18% 20.01% 12.75% 14.37% 14.25% 8.53% 籌資活動現金淨流-186 -280 -271 -455 -805 -1,061 EBIT利息保障倍數7.89.813.526.821.422.3 現金淨流量87 -201145526662 資産負債率37.10% 34.96% 34.02% 34.18% 35.93% 34.39% 來源:公司年報、國金證券研究所公司點評市場中相關報告評級比率分析 日期 一周內一月內二月內三月內六月內買入038951 增持124419 中性00126 減持00000 評分 2.001.401.461.531.41 來源:朝陽永續市場中相關報告評級比率分析說明:市場中相關報告投資建議爲“買入”得1分,爲“增持”得2分,爲“中性”得3分,爲“減持”得4分,之後平均計算得出最終評分,作爲市場平均投資建議的參考。

最終評分與平均投資建議對照: 1.00 =買入;1.01~2.0=增持;2.01~3.0=中性3.01~4.0=減持曆史推薦和目標定價(人民幣) 序號 日期 評級 市價 目標價 12018-04-24買入23.68 N/A 22018-07-15買入30.05 N/A 32018-08-22買入26.72 N/A 42018-10-30買入22.23 N/A 52019-01-17買入30.06 N/A 62019-03-31買入36.58 N/A 72019-04-29買入34.2940.00~40.00 82019-07-04買入42.83 N/A 來源:國金證券研究所投資評級的說明:買入:預期未來6-12個月內上漲幅度在15%以上;增持:預期未來6-12個月內上漲幅度在5%-15%;中性:預期未來6-12個月內變動幅度在-5%-5%;減持:預期未來6-12個月內下跌幅度在5%以上。

0 50 100 150 200 250 300 10.00 10.90 17 08 22 17 11 22 18 02 22 18 05 22 18 08 22 18 11 22 19 02 22 19 05 22 19 08 22成交量 人民幣(元) 曆史推薦與股價公司點評特別聲明:國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批准,已具備證券投資咨詢業務資格。

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