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中炬高新研究報告:上海證券-中炬高新-600872-調味品穩健增長,考核激勵優化-190823

股票名稱: 中炬高新 股票代碼: 600872分享時間:2019-08-24 16:41:48
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 周菁
研報出處: 上海證券 研報頁數: 4 頁 推薦評級: 增持
研報大小: 780 KB 分享者: lhpdza2008 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  公司動態事項
  公司發布2019年中報,上半年實現營收23.92億元,同增10.0%,歸屬淨利潤爲3.66億元,同增8.0%,扣非歸屬淨利潤爲3.46億元,同增5.9%,EPS爲0.46元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
  事項點評
  業績符合預期,醬油/雞精雞粉穩定增長,蚝油/料酒放量高增
  2019H1美味鮮收入22.62億元,同增15.3%,其中Q2收入9.5億元,同增15.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)上半年醬油、雞精雞粉分別收入14.69/2.70億元,同增10.4%/19.3%,增長穩健;蚝油、料酒增速超60%,收入分別爲1.02/0.46億元;食用油、腐乳增速超25%,收入分別爲2.01/0.20億元。分區域看,南/東/中西/北部收入分別爲9.53/5.51/3.94/3.49億元,增速分別爲12%/12%/24%/21%,中西部和北部較快增長。上半年淨增111個經銷商,其中北部和中西部分別淨增49/41個,期末經銷商總數達975個,開發15個空白地級市,地級市覆蓋數275個,開發率81%,未來仍將加快空白地級市和三級市場區縣的開發力度。此外,2019H1本部收入0.25億元(-80%)、虧損1710萬元,主要系去年同期有一筆資産出售,實現營收1.13億元、貢獻淨利潤約5000萬元;中彙合創(房地産及服務)收入6094萬元(+53%)、歸屬淨利潤2001萬元(+104%),持股比例增至89.24%;中炬精工(汽車配件)收入4156萬元(-1%)、歸屬淨利潤101萬元(-29%)。公司本期經營活動現金淨流入6.74億元,同增63.8%,主要系美味鮮主營業務收入增加。
  2019H1美味鮮盈利水平穩定,同比盈利能力增強
  2019H1公司毛利率爲39.8%,同比略有下降0.2pct,主要系谷氨酸、包材等原材料價格上升,黃豆、鹽、糖等價格保持穩定。公司銷售費用率同比下降0.3pct至10.3%,其中銷售人員薪酬及運費、業務費增加,廣告費變化不大;管理費用率同比增加0.2pct至6.0%,主要系管理人員薪酬較大幅度提高;研發費用率和財務費用率分別提高0.2pct和0.1pct至3.0%和1.3%。上半年美味鮮實現歸屬淨利潤3.62億元,同增20.1%,其中Q2歸屬淨利潤爲1.76億元,同增8.0%,增速放緩主要系去年Q2淨利率超過18%,高于全年平均水平約2.0pct,使得18Q2淨利潤比正常水平高出2000萬元,總體來看上半年及分季度美味鮮的淨利率保持在17.5%-17.7%之間,盈利水平穩定,且H1淨利率同比提高0.62pct,盈利能力增強。
  考核與激勵優化,融資爲調味品擴産及孵化集聚區建設做准備
  公司優化績效考核和薪酬激勵制度:(1)績效考核指標上,營業收入、歸母淨利潤及ROE的權重從2:6:2調整爲4:4:2,收入權重增加,與五年“雙百”目標一致;(2)獎金從高層管理人員向中層業務骨幹傾斜,超額獎金在原有完成目標提取歸母淨利潤5%作爲獎勵基礎上,對完成率達到1.1-1.2倍的情況,分別提取歸母淨利潤超額部分15%及25%加入獎金包,激發員工的積極性和創造性。公司擬注冊發行超短融不超過40億元、短融不超過15.7億元、中期票據不超過15.7億元,合計不超過71.4億元,募資以償還2019年9月和2020年1月分別到期的5億元和4億元公司債,且爲未來調味品主業擴産、對外兼並收購及岐江新城開發、孵化集聚區建設等方面儲備資金。
  投資建議
  由于增值稅率下降,我們小幅調整稅金率,預計2019-2021年公司歸屬淨利潤分別爲7.51/8.95/10.75億元,對應EPS分別爲0.94/1.12/1.35元/股,對應PE分別爲42/35/29倍(按2019/8/22收盤價計算)。公司加大對空白區域的開拓,調味品保持穩健增長,優化考核和激勵機制,有望釋放機制活力、提高人效。維持“增持”評級。
  風險提示
  食品安全風險、調味品增長不及預期、原材料成本上漲風險、機制改革效果不及預期等。
  

【研究報告全文】

上海證券-中炬高新-600872-調味品穩健增長,考核激勵優化-190823

主要觀點:` 基本數據(2019.8.22) 通行報告日股價(元) 39.15 12mth A股價格區間(元) 22.10-44.20 總股本(百萬股) 796.64 無限售A股/總股本100% 流通市值(億元) 311.88 每股淨資産(元) 4.52 PBR(X) 8.67 主要股東(2019H1) 通行中山潤田投資24.92% 中山火炬集團10.72% 香港中央結算有限公司7.34% 社保基金一零一組合2.29% 社保基金一零六組合1.96% 收入結構(2019H1) 調味品94.6% 房地産及服務2.5% 汽車配件1.7% 其他1.2% 最近6個月股票與滬深300比較相關報告:《中炬高新(600872)2018年報點評:調味品穩增,邁進五年“雙百”新征途》 分析師:周菁Tel:021-53686158 E-mail:zhoujing@shzq.com SAC證書編號:S0870518070002 公司動態事項公司發布2019年中報,上半年實現營收23.92億元,同增10.0%,歸屬淨利潤爲3.66億元,同增8.0%,扣非歸屬淨利潤爲3.46億元,同增5.9%,EPS爲0.46元/股。

事項點評業績符合預期,醬油/雞精雞粉穩定增長,蚝油/料酒放量高增2019H1美味鮮收入22.62億元,同增15.3%,其中Q2收入9.5億元,同增15.3%。

上半年醬油、雞精雞粉分別收入14.69/2.70億元,同增10.4%/19.3%,增長穩健;蚝油、料酒增速超60%,收入分別爲1.02/0.46億元;食用油、腐乳增速超25%,收入分別爲2.01/0.20億元。

分區域看,南/東/中西/北部收入分別爲9.53/5.51/3.94/3.49億元,增速分別爲12%/12%/24%/21%,中西部和北部較快增長。

上半年淨增111個經銷商,其中北部和中西部分別淨增49/41個,期末經銷商總數達975個,開發15個空白地級市,地級市覆蓋數275個,開發率81%,未來仍將加快空白地級市和三級市場區縣的開發力度。

此外,2019H1本部收入0.25億元(-80%)、虧損1710萬元,主要系去年同期有一筆資産出售,實現營收1.13億元、貢獻淨利潤約5000萬元;中彙合創(房地産及服務)收入6094萬元(+53%)、歸屬淨利潤2001萬元(+104%),持股比例增至89.24%;中炬精工(汽車配件)收入4156萬元(-1%)、歸屬淨利潤101萬元(-29%)。

公司本期經營活動現金淨流入6.74億元,同增63.8%,主要系美味鮮主營業務收入增加。

2019H1美味鮮盈利水平穩定,同比盈利能力增強2019H1公司毛利率爲39.8%,同比略有下降0.2pct,主要系谷氨酸、包材等原材料價格上升,黃豆、鹽、糖等價格保持穩定。

公司銷售費用率同比下降0.3pct至10.3%,其中銷售人員薪酬及運費、業務費增加,廣告費變化不大;管理費用率同比增加0.2pct至6.0%,主要系管理人員薪酬較大幅度提高;研發費用率和財務費用率分別提高0.2pct和0.1pct至3.0%和1.3%。

上半年美味鮮實現歸屬淨利潤3.62億元,同增20.1%,其中Q2歸屬淨利潤爲1.76億元,同增8.0%,增速放緩主要系去年Q2淨利率超過18%,高于全年平均水平約2.0pct,使得18Q2淨利潤比正常水平高出2000萬元,總體來看上半年及分季度美味鮮的淨利率保持在17.5%-17.7%之間,盈利水平穩定,且H1淨利率同比提高0.62pct,盈利能力增強。

考核與激勵優化,融資爲調味品擴産及孵化集聚區建設做准備公司優化績效考核和薪酬激勵制度:(1)績效考核指標上,營業收入、歸母淨利潤及ROE的權重從2:6:2調整爲4:4:2,收入權重增加,與五年“雙百”目標一致;(2)獎金從高層管理人員向中層業務骨幹傾斜,超額獎金在原有完成目標提取歸母淨利潤5%作爲獎勵基礎上,對完成率達到1.1-1.2倍的情況,分別提取歸母淨利潤超額部分15%及25%加入獎金包,激發員工的積極性和創造性。

公司擬注冊發行超短融不超過40億元、短融不超過15.7億元、中期票據不超過15.7億元,合計不超過71.4億元,募資以償還2019年9月和2020年1月分別到期的5億元和4億元公司債,且爲未來調味品主業擴産、對外兼並收購及岐江新城開發、孵化集聚區建設等方面儲備資金。

增持——維持中炬高新(600872)證券研究報告/公司研究/公司動態日期:2019年08月23日 調味品穩健增長,考核激勵優化行業:食品飲料 公司動態 投資建議由于增值稅率下降,我們小幅調整稅金率,預計2019-2021年公司歸屬淨利潤分別爲7.51/8.95/10.75億元,對應EPS分別爲0.94/1.12/1.35元/股,對應PE分別爲42/35/29倍(按2019/8/22收盤價計算)。

公司加大對空白區域的開拓,調味品保持穩健增長,優化考核和激勵機制,有望釋放機制活力、提高人效。

維持“增持”評級。

風險提示食品安全風險、調味品增長不及預期、原材料成本上漲風險、機制改革效果不及預期等。

數據預測與估值:至12月31日(¥.百萬元) 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入4166.464685.455400.486201.52 年增長率 12.46% 15.26% 14.83% 歸屬于母公司的淨利潤607.43750.80895.141074.91 年增長率 23.60% 19.23% 20.08% 每股收益(元) 0.760.941.121.35 PER(X) 51.3441.5434.8429.01 資料來源:Wind,上海證券研究所(按最新股本攤薄,股價爲2019/8/22收盤價) 公司動態 資産負債表(單位:百萬元) 利潤表(單位:百萬元) 指標2018A 2019E 2020E 2021E 指標2018A 2019E 2020E 2021E 貨幣資金397140616201860 營業收入4166468554006202 應收和預付款項81148116187 營業成本2537283832503711 存貨1594177020832316 營業稅金及附加69637283 其他流動資産1548154815481548 營業費用431478540608 長期股權投資6666 管理費用398422475533 投資性房地産284240197153 財務費用542413 -18 固定資産和在建工程1719170216281533 資産減值損失-2000 無形資産和開發支出212187163139 投資收益96100100100 其他非流動資産1431069999 其他收益23202020 資産總計5984711374587842 營業利潤79998111701404 短期借款212471000434 營業外收支淨額-6000 應付和預收款項108486210731082 利潤總額79398111701404 長期借款0 -101 -501 -501 所得稅111137164197 其他負債950501501501 淨利潤68184410061208 負債合計2036250920731517 少數股東損益7493111133 股本797797797797 歸屬母公司股東淨利潤6077518951075 資本公積282282282282 財務比率分析留存收益2526308937614567 指標2018A 2019E 2020E 2021E 歸屬母公司股東權益3605416848395645 毛利率39.11% 39.43% 39.82% 40.17% 少數股東權益343436546679 EBIT/銷售收入19.73% 21.43% 21.88% 22.35% 股東權益合計3948460453866325 銷售淨利率15.94% 17.59% 17.99% 18.69% 負債和股東權益合計5984711374587842 ROE 16.38% 18.00% 18.62% 19.48% 現金流量表(單位:百萬元) 資産負債率31.05% 35.28% 27.79% 19.35% 指標2018A 2019E 2020E 2021E 流動比率2.461.872.092.93 經營活動産生現金流量72490112981256 速動比率0.180.600.671.01 投資活動産生現金流量-307 -200 -200 -200 總資産周轉率0.730.660.720.79 融資活動産生現金流量-271534 -884 -815 應收賬款周轉率85.9557.5779.0759.87 現金流量淨額1451236215240 存貨周轉率1.591.601.561.60 數據來源:WIND上海證券研究所公司動態 分析師承諾周菁 本人以勤勉盡責的職業態度,獨立、客觀地出具本報告。

本報告依據公開的信息來源,力求清晰、准確地反映分析師的研究觀點。

此外,本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。

公司業務資格說明本公司具備證券投資咨詢業務資格。

投資評級體系與評級定義股票投資評級:分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據公司基本面及(或)估值預期以報告日起6個月內公司股價相對于同期市場基准滬深300指數表現的看法。

投資評級定 義增持股價表現將強于基准指數20%以上謹慎增持股價表現將強于基准指數10%以上中性股價表現將介于基准指數±10%之間減持股價表現將弱于基准指數10%以上行業投資評級:分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業曆史基本面及(或)估值對所研究行業以報告日起12個月內的基本面和行業指數相對于同期市場基准滬深300指數表現的看法。

投資評級定 義增持行業基本面看好,行業指數將強于基准指數5% 中性行業基本面穩定,行業指數將介于基准指數±5% 減持行業基本面看淡,行業指數將弱于基准指數5% 投資評級說明:不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標准,投資者應區分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。

本評級體系采用的是相對評級體系。

投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。

投資者應閱讀整篇報告,以獲取比較完整的觀點與信息,投資者不應以分析師的投資評級取代個人的分析與判斷。

免責條款本報告中的信息均來源于公開資料,我公司對這些信息的准確性及完整性不做任何保證,也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。

報告中的信息和意見僅供參考,並不構成對所述證券買賣的出價或詢價。

我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。

在法律允許的情況下,我公司或其關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並進行交易,還可能爲這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。

本報告僅向特定客戶傳送,版權歸上海證券有限責任公司所有。

未獲得上海證券有限責任公司事先書面授權,任何機構和個人均不得對本報告進行任何形式的發布、複制、引用或轉載。

上海證券有限責任公司對于上述投資評級體系與評級定義和免責條款具有修改權和最終解釋權。

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