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研究報告:招商銀行-Q2業績預覽及後市展望:A股“中考成績”前瞻-190822

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-08-24 16:42:48
研報欄目: 投資策略 研報類型: (PDF) 研報作者: 朱肖炜,劉東亮
研報出處: 招商銀行 研報頁數: 11 頁 推薦評級:
研報大小: 1,981 KB 分享者: wclzls 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  ■爲何需關注A股二季度業績。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】從單季度淨利潤占比情況看,曆史上四季度占比全年淨利潤相對較小,而二季度占比前三季度淨利潤較高;從單季度淨利潤增速貢獻看,過去6年中有4年最大增速貢獻來自于二季度。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)隨著8月末A股二季度財報披露期的漸行漸近,上市公司的“中考成績”已成爲當下市場關注熱點之一。
  ■二季度企業盈利增速預計將放緩。從市場預期來看,全A淨利增速預期自下半年以來持續處于負區間,折射出當前市場對企業盈利改善的壓力仍存;從價格指標來看,由于PPI與A股淨利潤增速具有較爲顯著的同向性,下半年PPI的回落表現預示著上市公司盈利水平或將持續承壓。
  ■ Q2業績預告預示板塊盈利分化。業績預告方面,全A預告進度已過半,創業板已全數預告。從已公布的預告情況來看,全A淨利潤增速整體較一季度有所放緩,而創業板預告業績整體向好,盈利增速有不同程度的改善,與全A盈利情況形成分化。
  ■已披露Q2財報情況:全A淨利潤增速較去年與今年Q1有所改善,各大板塊盈利增速也表現出不同程度的增幅,其中創業板扭轉去年與今年Q1跌勢,重回正增長,改善幅度顯著。但值得注意的是,由于披露進度尚處早期,當前披露的情況並不能完全反映整體A股盈利情況,近期需關注後續披露進展。
  ■後市展望:短期震蕩持續,中長期積極表現可期。整體而言,上市公司盈利增速預期放緩疊加中美博弈的不確定性,短期內股市趨勢性上行的動能或受掣肘,近期需關注8月末A股Q2實際業績情況,以及9月初中美經貿磋商進程。中長期來看,隨著改革政策的多措並舉、逆周期調節政策的持續推進將對沖經濟下行壓力、企業盈利在四季度有望企穩回升、市場逐步適應中美博弈的新常態、股市投資者結構變得更爲多元化等多方面因素影響下,股市的積極表現可期。
  ■風險提示:A股與規上工業企業利潤持續背離風險;上市公司業績超預期下行風險;中美博弈升級風險;外圍市場大幅調整風險。
  

【研究報告全文】

招商銀行-Q2業績預覽及後市展望:A股“中考成績”前瞻-190822

資本市場研究·專題報告2019年08月22日A股“中考成績”前瞻——Q2業績預覽及後市展望■ 爲何需關注A股二季度業績。

從單季度淨利潤占比情況看,曆史上四季度占比全年淨利潤相對較小,而二季度占比前三季度淨利潤較高;從單季度淨利潤增速貢獻看,過去6年中有4年最大增速貢獻來自于二季度。

隨著8月末A股二季度財報披露期的漸行漸近,上市公司的“中考成績”已成爲當下市場關注熱點之一。

■ 二季度企業盈利增速預計將放緩。

從市場預期來看,全A淨利增速預期自下半年以來持續處于負區間,折射出當前市場對企業盈利改善的壓力仍存;從價格指標來看,由于PPI與A股淨利潤增速具有較爲顯著的同向性,下半年PPI的回落表現預示著上市公司盈利水平或將持續承壓。

■ Q2業績預告預示板塊盈利分化。

業績預告方面,全A預告進度已過半,創業板已全數預告。

從已公布的預告情況來看,全A淨利潤增速整體較一季度有所放緩,而創業板預告業績整體向好,盈利增速有不同程度的改善,與全A盈利情況形成分化。

■ 已披露Q2財報情況:全A淨利潤增速較去年與今年Q1有所改善,各大板塊盈利增速也表現出不同程度的增幅,其中創業板扭轉去年與今年Q1跌勢,重回正增長,改善幅度顯著。

但值得注意的是,由于披露進度尚處早期,當前披露的情況並不能完全反映整體A股盈利情況,近期需關注後續披露進展。

■ 後市展望:短期震蕩持續,中長期積極表現可期。

整體而言,上市公司盈利增速預期放緩疊加中美博弈的不確定性,短期內股市趨勢性上行的動能或受掣肘,近期需關注8月末A股Q2實際業績情況,以及9月初中美經貿磋商進程。

中長期來看,隨著改革政策的多措並舉、逆周期調節政策的持續推進將對沖經濟下行壓力、企業盈利在四季度有望企穩回升、市場逐步適應中美博弈的新常態、股市投資者結構變得更爲多元化等多方面因素影響下,股市的積極表現可期。

■ 風險提示:A股與規上工業企業利潤持續背離風險;上市公司業績超預期下行風險;中美博弈升級風險;外圍市場大幅調整風險。

朱肖炜資本市場研究員:0755-83169193 :alphonsezhu@cmbchina.com 劉東亮資本市場研究所主管:0755-82956697 :liudongliang@cmbchina.com 相關研究報告《2019年中期宏觀經濟及資本市場展望(三)風浪暫歇,重回微瀾》 i 資本市場研究·專題報告目錄一、爲何需關注Q2業績:占比較高,貢獻較大.......................................................1 二、Q2業績前瞻:同比增速預期放緩................................................................2 (一)全A盈利預期:市場預期與價格指標........................................................2 (二)上市公司業績前瞻:業績預告與已披露財報..................................................2 三、股市後市展望:短期震蕩持續,中長期積極表現可期...............................................5 ii 資本市場研究·專題報告圖目錄圖1:2019Q1上市公司淨利潤大幅改善.............................................................1 圖2:曆史上看,Q2占比全年淨利潤較高...........................................................1 圖3:Q2對全年淨利潤增速貢獻較大...............................................................1 圖4:A股淨利潤同比增速預測情況................................................................2 圖5:PPI與A股淨利潤增速變動同向性顯著........................................................2 圖6:2019Q2業績預告情況.......................................................................3 圖7:預喜公司中預增占比較大....................................................................3 圖8:各行業業績預告情況........................................................................3 圖9:已披露Q2全A淨利潤增速...................................................................4 圖10:已披露各板塊(剔金融)Q2淨利潤增速......................................................4 圖11:已披露各行業淨利潤同比增速情況...........................................................4 圖12:企業盈利有望四季度改善...................................................................5 圖13:創業板與上證50月度表現..................................................................5 圖14:各板塊估值走勢...........................................................................6 圖15:各板塊估值水平...........................................................................6 圖16:彙率波動短期內影響外資淨流入.............................................................6 圖17:長期看,彙率波動難以解釋股市變化.........................................................6 資本市場研究·專題報告一、爲何需關注Q2業績:占比較高,貢獻較大從單季度淨利潤占比情況看,曆史上四季度占比全年淨利潤相對較小,而二季度占比前三季度淨利潤較高;從單季度淨利潤增速貢獻看,過去6年中有4年最大增速貢獻來自于二季度。

隨著8月末A股二季度財報披露期的漸行漸近,上市公司的“中考成績”已成爲當下市場關注熱點之一。

圖1:2019Q1上市公司淨利潤大幅改善 圖2:曆史上看,Q2占比全年淨利潤較高資料來源:Wind、招商銀行研究院 資料來源:Wind、招商銀行研究院圖3:Q2對全年淨利潤增速貢獻較大資料來源:Wind、招商銀行研究院資本市場研究·專題報告二、Q2業績前瞻:同比增速預期放緩(一)全A盈利預期:市場預期與價格指標從市場預期來看,全A淨利增速預期自下半年以來持續處于負區間,折射出當前市場對企業盈利改善的壓力仍存。

從價格指標來看,PPI從今年一月的0.1%攀升至四月的0.9%後,開始掉頭向下,截止7月,已滑落至負區間。

考慮到PPI與A股淨利潤增速具有較爲顯著的同向性,因此PPI的弱勢表現預示著上市公司盈利水平或將持續承壓。

圖4:A股淨利潤同比增速預測情況 圖5:PPI與A股淨利潤增速變動同向性顯著資料來源:Wind、招商銀行研究院 資料來源:Wind、招商銀行研究院(二)上市公司業績前瞻:業績預告與已披露財報業績預告方面,截止8月22日,全A已有1884家上市公司公布業績預告,預告進度已過半,其中,創業板業績預告已全部公布。

從已公布的預告情況來看,全A淨利潤增速整體較一季度有所放緩:樂觀情景(以業績預告中淨利潤上限測算,且不發生業績變臉)下,全A盈利同比增速較一季度下滑約4%;悲觀情景(以業績預告中淨利潤下限測算,且不發生業績變臉),全A盈利同比增速較一季度下滑約20%。

創業板預告業績整體向好,盈利增速有不同程度的改善,與全A盈利情況形成分化:樂觀情景(以業績預告中淨利潤上限測算,且不發生業績變臉)下,創業板、創業板指盈利同比增速較一季度增長約32%、16%;悲觀情景(以業績預告中淨利潤下限測算,且不發生業績變臉),創業板、創業板指盈利同比增速較一季度增長約13%、3%。

資本市場研究·專題報告圖6:2019Q2業績預告情況資料來源:Wind、招商銀行研究院從全A預喜率(預增、略增、扭虧、續盈)方面看,預喜公司家數合計1005家,整體預喜率爲53%。

其中,預增家數最多,爲449家;略增家數其次,爲374家;續盈家數最少,僅61家。

從行業分布上看,工業、信息技術預告家數分別達508、437家,而電信服務預告家數較少,僅3家。

淨利潤預告方面,電信服務、金融預喜率較高,分別爲100%、79%,而可選消費、房地産預虧率(預減、略減、首虧、續虧)較高,分別爲57%、52%。

值得注意的是,金融、能源業績不確定的企業家數占比相對較高。

圖7:預喜公司中預增占比較大 圖8:各行業業績預告情況資料來源:Wind、招商銀行研究院 資料來源:Wind、招商銀行研究院二季度財報披露方面,截止8月22日,滬深兩市共有1128家公司披露Q2業績,披露進度31%。

從已披露的情況來看,全A與全A(剔金融)淨利潤增速分別爲18.46%、7.62%,較去年與今年Q1增速有所改善。

各大板塊盈利增速也表現出不同程度的增幅,其中創業板扭轉去年與今年Q1跌勢,重回正增長,改善幅度顯著。

值得注意的是,由于披露進度尚處早期,當前披露的情況並不能完全反映整體A股盈利情況,近期需關注後續披露進展。

從已披露中報的各行業看,一方面,金融業淨利潤仍然保持強勢同比增長,大幅領先其他行業,而材料、可選消費、能源業淨利潤增長乏力,仍處負區間。

另一方面,A股工業企業Q2淨利潤保持正增長,與全國規模以上(以下簡稱資本市場研究·專題報告規上)工業企業淨利潤負增長(6月同比-2.4%)形成背離,我們在年中報告《2019年中期宏觀經濟及資本市場展望(三)風浪暫歇,重回微瀾》中指出,今年一季度出現同樣的背離現象,主要由于規上國有工業企業利潤下滑主要受到去年高基數、營業收入下滑、管理及財務費用陡增影響,進而使得整體規上工業企業利潤增速表現遜于A股工業企業。

當下需持續跟蹤中報披露情況。

圖9:已披露Q2全A淨利潤增速 圖10:已披露各板塊(剔金融)Q2淨利潤增速資料來源:Wind、招商銀行研究院 資料來源:Wind、招商銀行研究院圖11:已披露各行業淨利潤同比增速情況資料來源:Wind、招商銀行研究院資本市場研究·專題報告三、股市後市展望:短期震蕩持續,中長期積極表現可期短期而言,預期股市仍以震蕩行情爲主,創業板強勢、上證50弱勢的板塊分化現象或將持續,中長期可以看的更積極。

從企業盈利來看,料二季度盈利增速較一季度將有所放緩,預計四季度將有所改善。

而在整體盈利增速下行區間中,創業板盈利增速回暖顯著,與全A形成分化,若不考慮其他超預期風險事件(業績大幅變臉、外圍風險事件、超預期政策等),實際盈利的回升則將成爲創業板強勁表現的重要支撐。

圖12:企業盈利有望四季度改善 圖13:創業板與上證50月度表現資料來源:Wind、招商銀行研究院 資料來源:Wind、招商銀行研究院從股市估值水平來看,當下各板塊估值均處于曆史40-50%分位水平,而估值的擡升還需多方面因素的配合,近期需關注9月中美經貿磋商進程、A股中報實際披露情況等。

從當下局勢來看,考慮到市場預期在過往多輪中美談判進程的不確定性中逐步修正,談判結果對市場影響料趨于鈍化,但需警惕超預期結果(中美談判惡化/破裂,或達成最終協議等)對市場帶來的沖擊。

資本市場研究·專題報告圖14:各板塊估值走勢 圖15:各板塊估值水平資料來源:Wind、招商銀行研究院 資料來源:Wind、招商銀行研究院資金方面,近期外資流入的趨勢有所放緩,本月人民幣彙率破7也一度成爲市場關注的焦點。

通過曆史數據可以發現,彙率的波動短期內影響著外資淨流入,即人民幣貶/升值時,北上資金多見淨流出/流入,但長期來看,彙率波動難以解釋股市的變化。

圖16:彙率波動短期內影響外資淨流入 圖17:長期看,彙率波動難以解釋股市變化資料來源:Wind、招商銀行研究院 資料來源:Wind、招商銀行研究院政策方面,8月17日,中國人民銀行發布公告,爲深化利率市場化改革,提高利率傳導效率,推動降低實體經濟融資成本,決定改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制。

8月20日,貸款市場報價利率(LPR)形成機制改革後的首次報價誕生,隨後在國務院政策例行吹風會上,央行就新的LPR相關問題做出回應,涉及房貸利率不下降、降准降息都有空間、人民幣彙率無直接影響、小微企業融資綜合成本下降超1個百分點等方面內容。

8月18日,中共中央、國務院發布了《關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示範區的意見》,將深圳的戰略定位從“經濟特區”升級爲“先行示資本市場研究·專題報告範區”,並從戰略性新興産業、金融創新、制度建設、文化影響力、社會保障體系、環境保護等多方面予以規劃。

從近期政策面看,對于股市而言,利率市場化重點在于降低實體經濟融資成本,上市公司企業利潤因此有望得到增厚,而銀行板塊利潤增速預計將放緩。

在近期改革政策的影響下,市場風險偏好有望得到一定程度的提振,未來需關注對沖經濟下行、逆周期調節政策的出台與落地情況。

整體而言,上市公司盈利增速預期放緩疊加中美博弈的不確定性,短期內股市趨勢性上行的動能或受掣肘,近期需關注8月末A股Q2實際業績情況,以及9月初中美經貿磋商進程。

中長期來看,隨著改革政策的多措並舉、逆周期調節政策的持續推進將對沖經濟下行壓力、企業盈利在四季度有望企穩回升、市場逐步適應中美博弈的新常態、股市投資者結構變得更爲多元化等多方面因素影響下,股市的積極表現可期。

風險提示:A股與規上工業企業利潤持續背離風險;上市公司業績超預期下行風險;中美博弈升級風險;外圍市場大幅調整風險。

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