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珀萊雅研究報告:銀河證券-珀萊雅-603605-Q2規模專業績增長符合預期,維持推薦-190822

股票名稱: 珀萊雅 股票代碼: 603605分享時間:2019-08-24 16:46:36
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 李昂
研報出處: 銀河證券 研報頁數: 9 頁 推薦評級: 推薦
研報大小: 1,515 KB 分享者: 愛hold不主 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  核心觀點:
  1.事件摘要
  2019年上半年公司實現營業收入13.28億元,同比增長27.48%;實現歸屬于上市公司股東的淨利潤1.73億元,同比增長34.49%;實現歸屬扣非淨利潤1.71億元,較上年同期增長39.40%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】經營現金流量淨額-0.59億元,較上年同期下降126.68%,主要系購買商品、接受勞務支付的現金增加1.5億,支付稅費增加1.2億。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)
  2.我們的分析與判斷
  (一)線上銷售推動公司規模提升,珀萊雅主品牌重點發力
  2019年上半年公司實現主營業務收入13.27億元,較上年同期增長約2.88億元,增長率高達27.66%。
  分渠道來看,2019年上半年公司電商渠道實現銷售收入6.11億元,較去年同期增長約1.99億元,貢獻了營收增量的69.17%,同比增速爲48.08%;電商營收占主營業務收入比重達到46.01%,其中,線上電商渠道中直營占比47.30%,經銷占比52.70%,線上渠道占比較去年同期增長約6.42%,可見線上銷售增長是推升公司營收上升的主要原因。線下渠道共實現銷售收入約7.17億元,同比上升0.87億元,對應同比增速爲13.78%;其中主要線下渠道爲日化專營店渠道,上半年實現銷售收入5.25億元,占主營業務收入的39.57%,同比增長11.70%。其他線下渠道包括商超渠道/單品牌店渠道/其他線下渠道,2019年上半年分別實現銷售收入0.95/0.74/0.22億元,主營業務收入占比7.17%/5.59%/1.66%,對應YOY13.10%/10.45%/-。
  分品牌來看,珀萊雅/優資萊/其他品牌分別實現銷售收入11.74/0.53/1.00億元,較去年同期增長26.28%/10.42%/53.85%,分別貢獻營收增量爲2.44/0.05/0.35億元;珀萊雅品牌貢獻主營收入比例高達88.05%,同時貢獻主營營收增量的85.93%,穩居主導地位。
  分産品品類來看,護膚類/美容類/潔膚類産品分別實現營收12.05/0.39/0.83億元,分別對應YOY27.81%/209.78%/-2.09%,各自貢獻營收增量爲2.63/0.26/-0.02億元;其中護膚類産品營收體量占比穩居首位,貢獻主營收入比例達到90.78%,同時貢獻了主營業務收入增量的91.35%。2019Q2三大主營産品護膚類/潔膚類/美容類的銷售均價分別同期提升4.53%/2.43%/19.97%,其中美容類産品平均售價大幅增長主要由于2019Q2粉底液等售價較高的産品銷售量占比同比增加所致。
  上半年公司實現歸屬于上市公司股東的淨利潤1.73億元,較上年同期增長0.44億元;實現歸屬扣非淨利潤1.71億元,較上年同期增長0.48億元。淨利潤及扣非淨利潤的增長主要系公司銷售增長、毛利率增加帶來毛利增加。
  (二)綜合毛利率上升3.60pct,期間費用率上升2.08pct
  公司2019年上半年綜合毛利率爲65.78%,較去年同期提升3.60pct。分品牌來看,2019年上半年珀萊雅品牌毛利率爲67.30%,較上年同期提高5.34個百分點,其他品牌毛利率爲55.38%,較上年同期下降8.77個百分點。營收占比較大的珀萊雅品牌毛利率的上升有力地推動了公司整體毛利率的增長。本期營業成本同比增長15.37%,漲幅不及營收的增速,公司生産所需的原材料中保濕劑(9.32%)、活性物(18.79%)、乳化劑(19.48%)、防曬劑(38.25%)單價較去年同期上升明顯,油脂蠟(1.88%)與包裝物(3.44%)僅出現輕微上浮。
  公司期間綜合費用率爲47.82%,相比上年同期上升2.08pct,銷售/管理(不含研發)/財務/研發費用率分別爲39.40%/6.72%/-0.48%/2.18%,較去年同期分別變動1.77/-1.26/-0.61/0.19pct。2019年上半年公司發生銷售費用5.23億元,較去年同期增長33.49%,銷售費用及銷售費率的增長主要系上半年加大了線上線下聯動推廣等廣告傳播力度,宣傳推廣類費用同比增加幅度較大;發生管理費用(不含研發費用)0.89億元,較去年同期增長42.97%(增加2682.31萬元),主要因股權激勵攤銷的授予價與公允價之間的差異1042.36萬元,以及公司管理職工薪酬增加1099.55萬元所致;財務費用負向增加,主要系公司通過短期理財,大幅增加了存款性利息收入;公司發生研發費用0.29億元,同比增長39.70%,主要系研發投入加大,積極開拓新品、技術改造等。
  (三)主品牌珀萊雅重點發展,有效推動營收及利潤增長
  珀萊雅品牌營收占比88.50%,2019年上半年實現營收增長2.44億元,同比增長26.28%,增長主要受品牌升級、4大新品上市與線上線下整合互動營銷三方因素驅動。電商渠道快速增長,2019年上半年電商平台營收占比46.01%,同比增長48.08%。公司與天貓、京東等多家電商平台深度合作,繼續精細化運營,加強人群分析,整合媒介資源,完善內容營銷體系。此外,公司還持續進行科研創新,截至2019Q2,公司新獲得8項國家授權發明專利,共計擁有發明專利51項。公司積極參與多項高新技術産品的研發,2018年榮獲了“中國輕工業科技百強企業”稱號,充分肯定了珀萊雅的科技創新能力。未來,公司將打造品牌矩陣、品類矩陣、渠道矩陣,以抓住不同增長契機。
  (四)人力資源推動公司發展,供應鏈管理爲生産保駕護航
  公司啓用了大量85後、90後人才,爲公司注入年輕血液,使公司更加年輕化、多元化、國際化。同時,公司爲不同層級、不同職系的人才設計了多元化的激勵機制,使各級員工的主動性、積極性得到提升,爲實現業績增長提供了堅實的保障。生産供應方面,公司新投入使用了全自動玻璃瓶清洗烘幹線等設備,提高了整體生産效率。日益成熟的材料采購、生産制造和物流配送方面的供應鏈管理讓公司能快速適應當前瞬息萬變的市場。此外,公司還十分注重環保,持續秉持綠色低碳環保理念,嚴格把控公司環境、安全、能源消耗、汙水處理等指標,且工廠所有車間和辦公區都實現垃圾分類管理。
  3.投資建議
  我們認爲公司一方面在傳統品牌、傳統渠道上均保持持續增長,另一方面大力推動多品牌、多品類、多渠道的生態化發展戰略,以消費者需求爲導向,順應渠道變革潮流。組織平台化爲公司生態化增長提供保障,實現最大化資源共享,提高生産經營效率;品牌不斷升級與4大新品上市提升品牌形象、傳揚品牌精神;雜志、綜藝和代言人的整合營銷擴大品牌知名度;堅實的科研創新能力成就品牌質量保障;結合公司規模擴張及毛利率不斷提升,我們預測公司2019 / 2020 /2021年將分別實現營收29.99 / 37.48 / 46.11億元,淨利潤3.74 / 4.69 / 5.79億元,對應PS爲5.13/ 4.11 / 3.34倍,對應PE爲41 /33 / 27倍,維持“推薦評級”。
  4.風險提示
  化妝品行業競爭加劇的風險,新項目孵化的風險。
  

【研究報告全文】

銀河證券-珀萊雅-603605-Q2規模專業績增長符合預期,維持推薦-190822

公司點評報告·零售行業 2019年08月22日 公司點評報告模板Q2規模與業績增長符合預期,維持推薦 珀萊雅(603605.SH ) 推薦維持評級核心觀點: 1.事件摘要2019年上半年公司實現營業收入13.28億元,同比增長27.48%;實現歸屬于上市公司股東的淨利潤1.73億元,同比增長34.49%;實現歸屬扣非淨利潤1.71億元,較上年同期增長39.40%。

經營現金流量淨額-0.59億元,較上年同期下降126.68%,主要系購買商品、接受勞務支付的現金增加1.5億,支付稅費增加1.2億。

2.我們的分析與判斷(一)線上銷售推動公司規模提升,珀萊雅主品牌重點發力2019年上半年公司實現主營業務收入13.27億元,較上年同期增長約2.88億元,增長率高達27.66%。

分渠道來看,2019年上半年公司電商渠道實現銷售收入6.11億元,較去年同期增長約1.99億元,貢獻了營收增量的69.17%,同比增速爲48.08%;電商營收占主營業務收入比重達到46.01%,其中,線上電商渠道中直營占比47.30%,經銷占比52.70%,線上渠道占比較去年同期增長約6.42%,可見線上銷售增長是推升公司營收上升的主要原因。

線下渠道共實現銷售收入約7.17億元,同比上升0.87億元,對應同比增速爲13.78%;其中主要線下渠道爲日化專營店渠道,上半年實現銷售收入5.25億元,占主營業務收入的39.57%,同比增長11.70%。

其他線下渠道包括商超渠道/單品牌店渠道/其他線下渠道,2019年上半年分別實現銷售收入0.95/0.74/0.22億元,主營業務收入占比7.17%/5.59%/1.66%,對應YOY13.10%/10.45%/-。

分品牌來看,珀萊雅/優資萊/其他品牌分別實現銷售收入11.74/0.53/1.00億元,較去年同期增長26.28%/10.42%/53.85%,分別貢獻營收增量爲2.44/0.05/0.35億元;珀萊雅品牌貢獻主營收入比例高達88.05%,同時貢獻主營營收增量的85.93%,穩居主導地位。

分産品品類來看,護膚類/美容類/潔膚類産品分別實現營收12.05/0.39/0.83億元,分別對應YOY27.81%/209.78%/-2.09%,各自貢獻營收增量爲2.63/0.26/-0.02億元;其中護膚類産品營收體量占比穩居首位,貢獻主營收入比例達到90.78%,同時貢獻了主營業務收入增量的91.35%。

2019Q2三大主營産品護膚類/潔膚類/美容類的銷售均價分別同期提升4.53%/2.43%/19.97%,其中美容類産品平均售價大幅增長主要由于2019Q2粉底液等售價較高的産品銷售量占比分析師李昂:(8610)83574538 :liang_zb@chinastock.com.cn 執業證書編號:S0130517040001 特此鳴謝:甄唯萱:(8610)83574089 :zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 章鵬:(8610)86359172 :zhangpeng_yj@chinastock.com.cn 行業數據時間2019.08.22 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%珀萊雅上證綜指資料來源:Wind,中國銀河證券研究院整理相關研究【中國銀河研究院_李昂團隊】公司年報點評_零售行業_珀萊雅(603605.SH)_一八年保持高速增長,給予推薦_20190330 公司點評/零售行業。

2 同比增加所致。

上半年公司實現歸屬于上市公司股東的淨利潤1.73億元,較上年同期增長0.44億元;實現歸屬扣非淨利潤1.71億元,較上年同期增長0.48億元。

淨利潤及扣非淨利潤的增長主要系公司銷售增長、毛利率增加帶來毛利增加。

(二)綜合毛利率上升3.60pct,期間費用率上升2.08pct 公司2019年上半年綜合毛利率爲65.78%,較去年同期提升3.60pct。

分品牌來看,2019年上半年珀萊雅品牌毛利率爲67.30%,較上年同期提高5.34個百分點,其他品牌毛利率爲55.38%,較上年同期下降8.77個百分點。

營收占比較大的珀萊雅品牌毛利率的上升有力地推動了公司整體毛利率的增長。

本期營業成本同比增長15.37%,漲幅不及營收的增速,公司生産所需的原材料中保濕劑(9.32%)、活性物(18.79%)、乳化劑(19.48%)、防曬劑(38.25%)單價較去年同期上升明顯,油脂蠟(1.88%)與包裝物(3.44%)僅出現輕微上浮。

公司期間綜合費用率爲47.82%,相比上年同期上升2.08pct,銷售/管理(不含研發)/財務/研發費用率分別爲39.40%/6.72%/-0.48%/2.18%,較去年同期分別變動1.77/-1.26/-0.61/0.19pct。

2019年上半年公司發生銷售費用5.23億元,較去年同期增長33.49%,銷售費用及銷售費率的增長主要系上半年加大了線上線下聯動推廣等廣告傳播力度,宣傳推廣類費用同比增加幅度較大;發生管理費用(不含研發費用)0.89億元,較去年同期增長42.97%(增加2682.31萬元),主要因股權激勵攤銷的授予價與公允價之間的差異1042.36萬元,以及公司管理職工薪酬增加1099.55萬元所致;財務費用負向增加,主要系公司通過短期理財,大幅增加了存款性利息收入;公司發生研發費用0.29億元,同比增長39.70%,主要系研發投入加大,積極開拓新品、技術改造等。

(三)主品牌珀萊雅重點發展,有效推動營收及利潤增長珀萊雅品牌營收占比88.50%,2019年上半年實現營收增長2.44億元,同比增長26.28%,增長主要受品牌升級、4大新品上市與線上線下整合互動營銷三方因素驅動。

電商渠道快速增長,2019年上半年電商平台營收占比46.01%,同比增長48.08%。

公司與天貓、京東等多家電商平台深度合作,繼續精細化運營,加強人群分析,整合媒介資源,完善內容營銷體系。

此外,公司還持續進行科研創新,截至2019Q2,公司新獲得8項國家授權發明專利,共計擁有發明專利51項。

公司積極參與多項高新技術産品的研發,2018年榮獲了“中國輕工業科技百強企業”稱號,充分肯定了珀萊雅的科技創新能力。

未來,公司將打造品牌矩陣、品類矩陣、渠道矩陣,以抓住不同增長契機。

(四)人力資源推動公司發展,供應鏈管理爲生産保駕護航公司啓用了大量85後、90後人才,爲公司注入年輕血液,使公司更加年輕化、多元化、國際化。

同時,公司爲不同層級、不同職系的人才設計了多元化的激勵機制,使各級員工的主動性、積極性得到提升,爲實現業績增長提供了堅實的保障。

生産供應方面,公司新投入使用了全自動玻璃瓶清洗烘幹線等設備,提高了整體生産效率。

日益成熟的材料采購、生産制造和物流配送方面的供應鏈管理讓公司能快速適應當前瞬息萬變的市場。

此外,公司還十分注重環保,持續秉持綠色低碳環保理念,嚴格把控公司環境、安全、能源消耗、汙水處理等指標,且工廠所有車間和辦公區都實現垃圾分類管理。

3.投資建議我們認爲公司一方面在傳統品牌、傳統渠道上均保持持續增長,另一方面大力推動多品牌、多品類、多渠道的生態化發展戰略,以消費者需求爲導向,順應渠道變革潮流。

組織平台化爲公司生態化增長提供保障,實現最大化資源共享,提高生産經營效率;品牌不斷升級與4大新品上公司點評/零售行業。

3 市提升品牌形象、傳揚品牌精神;雜志、綜藝和代言人的整合營銷擴大品牌知名度;堅實的科研創新能力成就品牌質量保障;結合公司規模擴張及毛利率不斷提升,我們預測公司2019 / 2020 / 2021年將分別實現營收29.99 / 37.48 / 46.11億元,淨利潤3.74 / 4.69 / 5.79億元,對應PS爲5.13 / 4.11 / 3.34倍,對應PE爲41 /33 / 27倍,維持“推薦評級”。

4.風險提示化妝品行業競爭加劇的風險,新項目孵化的風險。

公司點評/零售行業。

4 附:1.盈利預測和估值對比表1:盈利預測201720182019E 2020E 2021E 營業收入(單位:百萬元) 1783.032361.252998.753748.444610.66 增長率(%) 9.83% 32.43% 27.00% 25.00% 23.00% 歸屬母公司股東淨利潤(單位:百萬元) 200.79287.19373.98468.76578.82 增長率(%) 30.70% 43.03% 30.22% 25.34% 23.48% EPS(元/股) 1.0041.4261.8572.3282.875 銷售毛利率61.67% 64.03% 65.08% 65.08% 65.07% 淨資産收益率(ROE) 13.76% 16.91% 19.09% 20.50% 21.51% 市盈率(P/E) 37.39 44.20 41.15 32.83 26.59 市淨率(P/B) 3.94 5.24 7.85 6.73 5.72 市銷率(P/S) 3.16 4.17 5.13 4.11 3.34 資料來源:公司財務報表,中國銀河證券研究院整理及預測(股價爲2019年8月22日收盤價) 表2:可比公司最新估值情況境內可比公司名臣健康上海家化拉芳家化瑞貝卡禦家彙均值中位數PE 58.8233.5623.3017.3037.4334.0833.56 PB 3.293.432.201.483.502.783.29 PS 3.372.894.122.162.182.942.89 境外可比公司歐萊雅雅詩蘭黛寶潔公司露華濃強生公司均值中位數PE 36.1136.5325.54 -4.4225.1923.7925.54 PB 5.2214.445.08 -1.356.275.935.22 PS 5.224.554.100.514.533.784.53 資料來源:Wind,中國銀河證券研究院整理2.公司整體經營運行狀況跟蹤圖1:2015-2019Q2營業收入(億元)及同比增長率16.4516.23 17.83 23.61 13.28 -5.45% -1.33% 9.83% 32.43% 27.48% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-6-30營業總收入(億元)同比增長率圖2:2015-2019Q2歸母淨利潤(億元)及同比增長率1.44 1.54 2.01 2.87 1.73 -9.14% 6.87% 30.70% 43.03% 34.49% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-6-30歸母淨利潤(億元)同比增長率資料來源:公司公告,招股說明書,中國銀河證券研究院整理資料來源:公司公告,招股說明書,中國銀河證券研究院整理公司點評/零售行業。

5 圖3:2015-2019Q2毛利率和淨利率變動情況圖4:2015-2019Q2期間費用率變動情況63.86%61.96% 61.73% 64.03% 65.78%8.74% 9.46%11.26% 12.14% 12.70% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-6-30毛利率淨利率42.33% 38.19% 35.66% 37.52% 39.40%10.42% 11.09% 10.87% 9.43% 8.90%1.01% 1.22% 0.92%-0.54% -0.48% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-6-30銷售費用率管理費用(含研發費用)率財務費用率資料來源:公司公告,招股說明書,中國銀河證券研究院整理 資料來源:公司公告,招股說明書,中國銀河證券研究院整理圖5:2015-2019Q2 ROE及ROIC變動情況 35.33% 27.40% 13.76% 16.95% 9.67% 22.45% 18.43% 15.42% 14.51% 8.26% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-6-30ROEROIC資料來源:Wind,中國銀河證券研究院整理表3:2019年二季度主要産品的産銷量及收入實現情況主要産品産量(支)銷量(支)營業收入(元) 護膚類26,748,96822,477,115627,640,300 潔膚類2,746,7132,307,95436,047,777 美容類1,250,886601,68721,440,993 資料來源:公司公告,中國銀河證券研究院整理表4:2019年二季度主要産品價格變動情況主要産品2018年二季度平均售價(元/支) 2019年二季度平均售價(元/支) 變動比率% 護膚類26.7127.924.53% 潔膚類15.2515.622.43% 美容類29.735.6319.97% 資料來源:公司公告,中國銀河證券研究院整理3.重大事項進展跟蹤表5:珀萊雅2019年上半年重大事項進展事件類型內容股票回購注銷2019年6月28日,公司發布股權激勵限制性股票回購注銷實施公告:根據公司《2018年限制性股票激勵計劃(草案)》的相關規定和2018年第一次公司點評/零售行業。

6 臨時股東大會的授權,鑒于首次授予的激勵對象範淑貞、王齊民因個人原因已離職,則失去本次股權激勵資格,其所持有的尚未解除限售的限制性股票7.65萬股由公司于2019年7月2日完成回購注銷,回購價格爲17.95元/股。

本次回購注銷限制性股票後,公司股份合計2.01億股,其中限售A股1.39億股,流通A股0.62億股。

參與發起設立投資基金2019年6月19日,公司發布“珀萊雅化妝品股份有限公司關于公司參與發起設立投資基金的公告”,公司擬與新沃股權投資基金管理(天津)有限公司、樂清樂盈貿易有限公司合作設立嘉興沃永投資合夥企業(有限合夥),並于2019年6月18日簽訂了《嘉興沃永投資合夥企業(有限合夥)合夥協議》,本次設立合夥企業總投資爲人民幣3億元,公司作爲有限合夥人擬出資人民幣1.35億元,占比45%。

持股5%以上股東部分股份質押2019年5月13日,公司持股5%以上股東方玉友先生將其持有的公司有限售條件股票130萬股(占公司總股本的0.65%)質押給國金證券股份有限公司,購回交易日爲2022年5月10日;2019年6月6日,方玉友先生將其持有的公司有限售條件股票168萬股(占公司總股本的0.83%)質押給國金證券股份有限公司,購回交易日爲2022年6月3日;2019年6月11日,方玉友先生辦理完畢于2018年6月11日質押給國信證券股份有限公司211萬股有限售條件股票(占公司總股本的1.05%)的解除質押手續。

截至2019年6月12日,方玉友先生持有公司股份4885.8萬股,占公司總股本的24.26%,本次股份質押解除後,方玉友先生累計質押股份數量爲835萬股,占其所持有公司股份總數的17.09%,占公司總股本的4.15%。

差異化分紅2019年5月8日,公司發布2018年年度權益分派實施公告,本次利潤分配方案以分紅派息股權登記日(2019/5/13)的總股本2.01億股(已扣除擬回購注銷的7.65萬股)爲基數,向公司全體股東每股派發現金紅利0.43元(含稅),合計派發現金股利8655.29萬元。

資料來源:公司公告,中國銀河證券研究部整理4.公司前十大股東情況跟蹤表6:珀萊雅前十大股東情況(更新自2019年半年報) 排名股東名稱方向期末持股數量(萬股) 報告期內持股數量變動(萬股) 占總股本比例(%) 持股比例變動(%) 股本性質1侯軍呈不變7264.05 36.07 限售流通A股2方玉友不變4885.80 24.26 限售流通A股3李小林不變758.94 3.77 限售流通A股4徐君清不變741.99 3.68 限售流通A股5曹良國不變725.84 3.60 A股流通股6全國社保基金一一一組合增加156.9423.890.78 0.12 A股流通股7全國社保基金一一七組合新進109.99109.990.55 0.55 A股流通股8中信銀行股份有限公司-農銀彙理策略精選混合型證券投資基金增加102.594.780.51 0.02 A股流通股9中國工商銀行股份有限公司-彙添富美麗30混合型證券投資基金增加90.0018.180.45 0.09 A股流通股10中國對外經濟貿易信托有減少84.90 -5.350.42 -0.03 A股流通股公司點評/零售行業。

7 限公司-外貿信托·銳進16期中歐瑞博證券投資集合資金信托計劃合計 14921.04 74.09 注:根據公司《2018年限制性股票激勵計劃(草案)》的相關規定和2018年第一次臨時股東大會的授權,鑒于首次授予的激勵對象範淑貞、王齊民因個人原因已離職,其所持有的尚未解除限售的限制性股票7.65萬股由公司于2019年7月2日完成回購注銷,回購價格爲17.95元/股。

本次回購注銷完成後,公司總股本由201,362,300股變爲201,285,800股。

資料來源:公司公告,中國銀河證券研究院整理公司點評/零售行業。

8 評級標准銀河證券行業評級體系:推薦、謹慎推薦、中性、回避推薦:是指未來6-12個月,行業指數(或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數)超越交易所指數(或市場中主要的指數)平均回報20%及以上。

該評級由分析師給出。

謹慎推薦:行業指數(或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數)超越交易所指數(或市場中主要的指數)平均回報。

該評級由分析師給出。

中性:行業指數(或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數)與交易所指數(或市場中主要的指數)平均回報相當。

該評級由分析師給出。

回避:行業指數(或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數)低于交易所指數(或市場中主要的指數)平均回報10%及以上。

該評級由分析師給出。

銀河證券公司評級體系:推薦、謹慎推薦、中性、回避推薦:是指未來6-12個月,公司股價超越分析師(或分析師團隊)所覆蓋股票平均回報20%及以上。

該評級由分析師給出。

謹慎推薦:是指未來6-12個月,公司股價超越分析師(或分析師團隊)所覆蓋股票平均回報10%-20%。

該評級由分析師給出。

中性:是指未來6-12個月,公司股價與分析師(或分析師團隊)所覆蓋股票平均回報相當。

該評級由分析師給出。

回避:是指未來6-12個月,公司股價低于分析師(或分析師團隊)所覆蓋股票平均回報10%及以上。

該評級由分析師給出。

李昂,商貿零售行業分析師。

2014年7月加盟銀河證券研究院從事社會服務行業研究工作,2016年7月轉型商貿零售行業研究。

英國埃塞克斯大學學士,英國伯明翰大學碩士。

本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格並注冊爲證券分析師,承諾以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告。

本報告清晰准確地反映本人的研究觀點。

不曾因,不因,也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接受到任何形式的補償。

承諾不利用自己的身份、地位和執業過程中所掌握的信息爲自己或他人謀取私利。

公司點評/零售行業。

9 免責聲明本報告由中國銀河證券股份有限公司(以下簡稱銀河證券,銀河證券已具備中國證監會批複的證券投資咨詢業務資格)向其機構或個人客戶(以下簡稱客戶)提供,無意針對或打算違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。

除非另有說明,所有本報告的版權屬于銀河證券。

未經銀河證券事先書面授權許可,任何機構或個人不得更改或以任何方式發送、傳播或複印本報告。

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