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生物股份研究報告:天風證券-生物股份-600201-上半年受非瘟影響業績承壓,預計下半年逐步好轉-190823

股票名稱: 生物股份 股票代碼: 600201分享時間:2019-08-24 16:47:28
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 吳立,王聰
研報出處: 天風證券 研報頁數: 3 頁 推薦評級: 買入
研報大小: 742 KB 分享者: maimai64 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  事件:公司發布2019年半年度報告,報告期內實現營業收入5.11億元,同比下降32.85%;歸母淨利潤1.70億元,同比下降52.67%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
  非瘟疫情沖擊延續,公司業績因此承壓
  2019年上半年,受非洲豬瘟疫情常態化影響,國內生豬存欄量出現大幅下降,直接影響了豬用疫苗的需求,公司業績因此承壓。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)盡管公司根據市場變化,對産銷結構進行調整,在禽用疫苗和反刍疫苗等領域方面加大銷售力度,但短期仍難以抵消豬用疫苗下滑的影響。從主要子公司的業績表現來看,上半年以銷售口蹄疫疫苗爲主的金宇保靈實現營收3.52億元,同比下滑40.03%;以銷售圓環疫苗爲主的揚州優邦實現營收0.45億元,同比下滑42.31%;以銷售禽流感疫苗爲主的遼甯益康實現營收0.91億元,同比增長21.33%。
  以智能制造提升核心競爭力,以創新驅動完善産品結構
  上半年,金宇生物科技産業園區一期項目進展順利,所有車間預計將在下半年完成GMP動態驗收,年底前可全部投産運營。新園區智能制造實現了疫苗制造全生命周期在最優選工藝參數下完成,將進一步提升公司核心競爭力。此外,公司不斷提升自主研發能力,在寵物多聯多價疫苗、藥品與診斷試劑研制方面進行技術革新。報告期內,公司獲得專利授權3項,申請發明專利2項,取得呼吸綜合征嵌合病毒活疫苗(PC株)生産文號,塞內卡病毒滅活疫苗,豬傳染性腸胃炎、豬流行性腹瀉二聯活疫苗,犬三聯活疫苗等研發項目進展順利。
  下遊結構化補欄有望帶動業績改善,未來或將受益非瘟疫苗商業化
  盡管下遊生豬養殖行業産能去化對公司短期業績造成一定影響,但是對生物安全的重視以及養殖規模化趨勢不改,隨著未來規模化豬場陸續補欄,公司豬用疫苗業務有望得到改善。此外,公司現已具備豬、禽、反刍、寵物等疫苗及診斷試劑等常用産品,逐漸形成向養殖企業提供一整套疫病防控解決方案的能力,隨著新品的不斷上市未來有望爲公司持續貢獻業績。另一方面,目前國內非瘟疫苗的研究已經取得階段性進展,未來若成功實現商業化,公司作爲行業內龍頭公司並且曾經承擔過國家重大防疫任務,有望受益。
  盈利預測與投資建議
  由于疫情的持續影響,我們對公司業績進行調整,預計19/20/21年公司歸母淨利潤6.03/8.08/10.06億元(前值7.87/9.34/11.29億元),EPS爲0.54/0.72/0.89元,對應PE分別爲32/24/19倍,繼續給予“買入”評級。
  風險提示:疫情風險;市場競爭風險;行業政策風險
  

【研究報告全文】

天風證券-生物股份-600201-上半年受非瘟影響業績承壓,預計下半年逐步好轉-190823

天風證券*半年報點評*上半年受非瘟影響業績承壓,預計下半年逐步好轉--生物股份(600201)*600201**吳立公司報告|半年報點評 1 生物股份(600201) 證券研究報告2019年08月23日投資評級行業農林牧漁/動物保健6個月評級買入(維持評級) 當前價格16.9元目標價格 元基本數據A股總股本(百萬股) 1,126.24 流通A股股本(百萬股) 1,126.24 A股總市值(百萬元) 19,033.46 流通A股市值(百萬元) 19,033.46 每股淨資産(元) 4.41 資産負債率(%) 10.60 一年內最高/最低(元) 18.78/14.11 作者 吳立分析師SAC執業證書編號:S1110517010002 wuli1@tfzq.com 王聰分析師SAC執業證書編號:S1110519080001 wcong@tfzq.com 資料來源:貝格數據相關報告1 《生物股份-年報點評報告:股份回購彰顯發展信心,靜待養殖後周期發力》 2019-04-30 2 《生物股份-公司點評:藍耳弱毒苗獲批文,産品矩陣不斷完善》 2019-03-27 3 《生物股份-公司研究簡報:生豬養殖後周期之首選標的》 2019-01-30 股價走勢上半年受非瘟影響業績承壓,預計下半年逐步好轉 事件:公司發布2019年半年度報告,報告期內實現營業收入5.11億元,同比下降32.85%;歸母淨利潤1.70億元,同比下降52.67%。

非瘟疫情沖擊延續,公司業績因此承壓2019年上半年,受非洲豬瘟疫情常態化影響,國內生豬存欄量出現大幅下降,直接影響了豬用疫苗的需求,公司業績因此承壓。

盡管公司根據市場變化,對産銷結構進行調整,在禽用疫苗和反刍疫苗等領域方面加大銷售力度,但短期仍難以抵消豬用疫苗下滑的影響。

從主要子公司的業績表現來看,上半年以銷售口蹄疫疫苗爲主的金宇保靈實現營收3.52億元,同比下滑40.03%;以銷售圓環疫苗爲主的揚州優邦實現營收0.45億元,同比下滑42.31%;以銷售禽流感疫苗爲主的遼甯益康實現營收0.91億元,同比增長21.33%。

以智能制造提升核心競爭力,以創新驅動完善産品結構上半年,金宇生物科技産業園區一期項目進展順利,所有車間預計將在下半年完成GMP動態驗收,年底前可全部投産運營。

新園區智能制造實現了疫苗制造全生命周期在最優選工藝參數下完成,將進一步提升公司核心競爭力。

此外,公司不斷提升自主研發能力,在寵物多聯多價疫苗、藥品與診斷試劑研制方面進行技術革新。

報告期內,公司獲得專利授權3項,申請發明專利2項,取得呼吸綜合征嵌合病毒活疫苗(PC株)生産文號,塞內卡病毒滅活疫苗,豬傳染性腸胃炎、豬流行性腹瀉二聯活疫苗,犬三聯活疫苗等研發項目進展順利。

下遊結構化補欄有望帶動業績改善,未來或將受益非瘟疫苗商業化盡管下遊生豬養殖行業産能去化對公司短期業績造成一定影響,但是對生物安全的重視以及養殖規模化趨勢不改,隨著未來規模化豬場陸續補欄,公司豬用疫苗業務有望得到改善。

此外,公司現已具備豬、禽、反刍、寵物等疫苗及診斷試劑等常用産品,逐漸形成向養殖企業提供一整套疫病防控解決方案的能力,隨著新品的不斷上市未來有望爲公司持續貢獻業績。

另一方面,目前國內非瘟疫苗的研究已經取得階段性進展,未來若成功實現商業化,公司作爲行業內龍頭公司並且曾經承擔過國家重大防疫任務,有望受益。

盈利預測與投資建議由于疫情的持續影響,我們對公司業績進行調整,預計19/20/21年公司歸母淨利潤6.03/8.08/10.06億元(前值7.87/9.34/11.29億元),EPS爲0.54/0.72/0.89元,對應PE分別爲32/24/19倍,繼續給予“買入”評級。

風險提示:疫情風險;市場競爭風險;行業政策風險財務數據和估值201720182019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 1,901.011,896.611,576.292,047.312,509.89 增長率(%) 25.31 (0.23) (16.89) 29.8822.59 EBITDA(百萬元) 1,050.021,035.92788.241,052.561,310.39 淨利潤(百萬元) 870.09754.47602.71807.741,006.26 增長率(%) 34.99 (13.29) (20.11) 34.0224.58 EPS(元/股) 0.770.670.540.720.89 市盈率(P/E) 21.8825.2331.5823.5618.91 市淨率(P/B) 4.263.783.272.982.68 市銷率(P/S) 10.0110.0412.079.307.58 EV/EBITDA 24.5617.0120.6314.9411.68 資料來源:wind,天風證券研究所-12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 2018-082018-122019-04生物股份動物保健滬深300公司報告|半年報點評 2 財務預測摘要資産負債表(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 利潤表(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 貨幣資金2,451.761,728.412,763.993,297.573,789.08 營業收入1,901.011,896.611,576.292,047.312,509.89 應收票據及應收賬款470.10778.70367.44553.47575.52 營業成本392.12521.55448.01559.12653.24 預付賬款4.046.6611.096.6913.33 營業稅金及附加17.3022.4315.0020.7726.34 存貨230.59313.05217.47415.97350.89 營業費用270.92257.04212.80276.39338.84 其他962.44884.67867.33958.49915.17 管理費用241.24146.6094.58122.84150.59 流動資産合計4,118.933,711.504,227.325,232.185,644.00 研發費用71.65107.4394.58102.37125.49 長期股權投資204.26208.54208.54208.54208.54 財務費用(34.75) (36.47) (37.56) (40.46) (41.15) 固定資産398.98757.951,136.111,402.471,586.76 資産減值損失27.0760.0234.0340.3744.81 在建工程303.41737.65478.59335.15231.09 公允價值變動收益0.000.000.000.000.00 無形資産353.94480.61444.97409.34373.71 投資淨收益35.2750.1434.4034.4034.40 其他304.05415.82380.22417.10403.57 其他(145.33) (121.36) (68.80) (68.80) (68.80) 非流動資産合計1,564.642,600.582,648.442,772.622,803.67 營業利潤1,025.52889.24749.261,000.321,246.13 資産總計5,683.576,313.216,876.148,005.308,448.34 營業外收入0.230.901.000.710.87 短期借款0.000.000.000.000.00 營業外支出0.380.840.990.740.85 應付票據及應付賬款244.42324.10174.41445.02275.86 利潤總額1,025.37889.30749.271,000.291,246.15 其他816.99617.99522.83762.03618.07 所得稅157.16139.70114.84150.04186.92 流動負債合計1,061.41942.09697.241,207.05893.93 淨利潤868.21749.60634.43850.251,059.23 長期借款2.582.580.000.000.00 少數股東損益(1.89) (4.86) 31.7242.5152.96 應付債券0.000.000.000.000.00 歸屬于母公司淨利潤870.09754.47602.71807.741,006.26 其他141.64145.97126.69138.10136.92 每股收益(元) 0.770.670.540.720.89 非流動負債合計144.22148.55126.69138.10136.92 負債合計1,205.641,090.65823.931,345.151,030.85 少數股東權益7.25191.13222.85265.36318.32 主要財務比率201720182019E 2020E 2021E 股本899.151,170.541,126.241,126.241,126.24 成長能力 資本公積1,558.811,309.531,309.531,309.531,309.53 營業收入25.31% -0.23% -16.89% 29.88% 22.59% 留存收益4,046.184,281.244,703.135,268.555,972.93 營業利潤32.79% -13.29% -15.74% 33.51% 24.57% 其他(2,033.47) (1,729.87) (1,309.53) (1,309.53) (1,309.53) 歸屬于母公司淨利潤34.99% -13.29% -20.11% 34.02% 24.58% 股東權益合計4,477.945,222.576,052.226,660.157,417.49 獲利能力 負債和股東權益總計5,683.576,313.216,876.148,005.308,448.34 毛利率79.37% 72.50% 71.58% 72.69% 73.97% 淨利率45.77% 39.78% 38.24% 39.45% 40.09% ROE 19.46% 15.00% 10.34% 12.63% 14.17% ROIC 66.94% 41.68% 18.68% 26.72% 33.14% 現金流量表(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 償債能力 淨利潤868.21749.60602.71807.741,006.26 資産負債率21.21% 17.28% 11.98% 16.80% 12.20% 折舊攤銷64.7297.2076.5492.71105.41 淨負債率-54.69% -33.05% -45.67% -49.51% -51.08% 財務費用0.002.64 (37.56) (40.46) (41.15) 流動比率3.883.946.064.346.31 投資損失(35.27) (50.14) (34.40) (34.40) (34.40) 速動比率3.663.615.753.995.92 營運資金變動(318.49) (644.46) 291.0513.18 (221.10) 營運能力 其它312.28267.6131.7242.5152.96 應收賬款周轉率5.113.042.754.454.45 經營活動現金流891.44422.46930.05881.27867.99 存貨周轉率8.276.985.946.466.55 資本支出245.711,162.49179.28168.59151.18 總資産周轉率0.380.320.240.280.31 長期投資51.734.290.000.000.00 每股指標(元) 其他(2,396.82) (1,292.13) (304.13) (314.31) (266.95) 每股收益0.770.670.540.720.89 投資活動現金流(2,099.37) (125.35) (124.84) (145.72) (115.77) 每股經營現金流0.790.380.830.780.77 債權融資2.582.580.170.060.07 每股淨資産3.974.475.185.686.30 股權融資194.73115.08415.7942.6643.35 估值比率 其他(6.74) (783.72) (185.59) (244.68) (304.13) 市盈率21.8825.2331.5823.5618.91 籌資活動現金流190.57 (666.06) 230.37 (201.97) (260.71) 市淨率4.263.783.272.982.68 彙率變動影響0.000.000.000.000.00 EV/EBITDA 24.5617.0120.6314.9411.68 現金淨增加額(1,017.36) (368.95) 1,035.58533.58491.51 EV/EBIT 26.1218.7722.8416.3912.70 資料來源:公司公告,天風證券研究所公司報告|半年報點評 3 分析師聲明本報告署名分析師在此聲明:我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力,本報告所表述的所有觀點均准確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。

我們所得報酬的任何部分不曾與,不與,也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。

一般聲明除非另有規定,本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)及其附屬機構(以下統稱“天風證券”)。

未經天風證券事先書面授權,不得以任何方式修改、發送或者複制本報告及其所包含的材料、內容。

所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均爲天風證券的商標、服務標識及標記。

本報告是機密的,僅供我們的客戶使用,天風證券不因收件人收到本報告而視其爲天風證券的客戶。

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本報告所載的意見、評估及預測僅爲本報告出具日的觀點和判斷。

該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。

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因此,投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突,投資者請勿將本報告視爲投資或其他決定的唯一參考依據。

投資評級聲明類別說明 評級體系股票投資評級自報告日後的6個月內,相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日後的6個月內,相對同期滬深300指數的漲跌幅買入 預期股價相對收益20%以上增持 預期股價相對收益10%-20% 持有 預期股價相對收益-10%-10% 賣出 預期股價相對收益-10%以下強于大市 預期行業指數漲幅5%以上中性 預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風證券研究北京武漢上海深圳北京市西城區佟麟閣路36號郵編:100031 郵箱:research@tfzq.com 湖北武漢市武昌區中南路99 號保利廣場A座37樓郵編:430071 電話:(8627)-87618889 傳真:(8627)-87618863 郵箱:research@tfzq.com 上海市浦東新區蘭花路333 號333世紀大廈20樓郵編:201204 電話:(8621)-68815388 傳真:(8621)-68812910 郵箱:research@tfzq.com 深圳市福田區益田路5033號平安金融中心71樓郵編:518000 電話:(86755)-23915663 傳真:(86755)-82571995 郵箱:research@tfzq.com

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