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歐普照明研究報告:西南證券-歐普照明-603515-營收增長承壓,持續布局渠道-190823

股票名稱: 歐普照明 股票代碼: 603515分享時間:2019-08-24 16:50:41
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 龔夢泓
研報出處: 西南證券 研報頁數: 4 頁 推薦評級: 增持
研報大小: 1,032 KB 分享者: bobyuan12 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  業績總結:公司發布] 2019年半年報,報告期內實現營收37.8億元,同比增長7.1%;實現歸母淨利潤4億元,同比增長13.1%;實現扣非後歸母淨利潤2.6億元,同比增長1.8%;非經營性損益主要爲政府補助較上年同期增加了3639.1萬元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】Q2單季度實現營收21.2億元,同比增長3.43%;實現歸母淨利潤3.2億元,同比增長10.7%;實現扣非後歸母淨利潤2.17億元,同比增長0.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)
  營收增長承壓,現金周轉變差。報告期內,公司營收增速承壓,我們認爲地産周期造成的家居市場低迷是主要因素。公司存貨周轉天數達61天,經營性現金流也一定程度變差,我們認爲主要是由于電商占比擴大,占款周期變長所致。
  費用有效管控,利潤平穩上升。2019H1毛利率36.1%,同比下降1.4pp。費用方面,銷售費用率爲19.4%,同比下降1.8pp;加之非經常性損益影響,公司綜合淨利率10.7%,同比提升0.5pp。
  加強渠道布局,運營體系和服務能力有所提高。報告期末,公司在各級別市場建立超過3500家零售專賣店、12萬家五金網點和多平台線上渠道並覆蓋渠道至三四線城市鄉鎮市場。在零售渠道,公司對銷售人員進行專業培訓提高門店服務能力並進行渠道轉型提高主動營銷能力;在流通渠道,公司實現鄉鎮網點的有效覆蓋使目前鄉鎮網點覆蓋率超過50%以上,並對優質網點的占比進行提升;在線上渠道,公司持續進行多平台多品類的戰略布局,並在上半年天貓平台“直播狂歡日”中奪得生活好物榜第一。
  加大研發投入,提高了研發實力及産品品質。2019年,公司投入研發費用1.3億元,同比增長29.7%。公司建立先進技術管理平台,自主研發智慧城市系列化系統、真彩光和LED光束燈、洗牆燈、根須燈等定制化燈具,在光學設計與光學系統等方面實現了技術性突破,並提高公司綜合研發實力和産品品質。
  盈利預測與投資建議。我們略微調整公司19/20/21年EPS爲1.38/1.63/1.90元。對應PE爲22/18/16倍,維持“增持”評級。
  風險提示:全球資産配置與海外市場拓展風險,彙率波動造成的風險、原材料價格大幅波動風險、房地産銷量波動風險。
  

【研究報告全文】

西南證券-歐普照明-603515-營收增長承壓,持續布局渠道-190823

1 2019年08月23日證券研究報告2019年半年報點評增持(維持) 當前價:30.00元歐普照明(603515)電子目標價:——元(6個月) 營收增長承壓,持續布局渠道投資要點 西南證券研究發展中心分析師:龔夢泓執業證號:S1250518090001 電話:023-63786049 郵箱:gmh@swsc.com.cn 相對指數表現數據來源:聚源數據基礎數據總股本(億股) 7.56 流通A股(億股) 5.45 52周內股價區間(元) 22.48-40.56 總市值(億元) 226.82 總資産(億元) 72.03 每股淨資産(元) 6.03 相關研究 1.歐普照明(603515):經營穩健,業績優良,盈利能力有望改善 (2019-04-25) 2.歐普照明(603515):照明龍頭穩健發展,享集中度提升紅利 (2018-12-07) 業績總結:公司發布2019年半年報,報告期內實現營收37.8億元,同比增長7.1%;實現歸母淨利潤4億元,同比增長13.1%;實現扣非後歸母淨利潤2.6億元,同比增長1.8%;非經營性損益主要爲政府補助較上年同期增加了3639.1萬元。

Q2單季度實現營收21.2億元,同比增長3.43%;實現歸母淨利潤3.2億元,同比增長10.7%;實現扣非後歸母淨利潤2.17億元,同比增長0.3%。

營收增長承壓,現金周轉變差。

報告期內,公司營收增速承壓,我們認爲地産周期造成的家居市場低迷是主要因素。

公司存貨周轉天數達61天,經營性現金流也一定程度變差,我們認爲主要是由于電商占比擴大,占款周期變長所致。

費用有效管控,利潤平穩上升。

2019H1毛利率36.1%,同比下降1.4pp。

費用方面,銷售費用率爲19.4%,同比下降1.8pp;加之非經常性損益影響,公司綜合淨利率10.7%,同比提升0.5pp。

加強渠道布局,運營體系和服務能力有所提高。

報告期末,公司在各級別市場建立超過3500家零售專賣店、12萬家五金網點和多平台線上渠道並覆蓋渠道至三四線城市鄉鎮市場。

在零售渠道,公司對銷售人員進行專業培訓提高門店服務能力並進行渠道轉型提高主動營銷能力;在流通渠道,公司實現鄉鎮網點的有效覆蓋使目前鄉鎮網點覆蓋率超過50%以上,並對優質網點的占比進行提升;在線上渠道,公司持續進行多平台多品類的戰略布局,並在上半年天貓平台“直播狂歡日”中奪得生活好物榜第一。

加大研發投入,提高了研發實力及産品品質。

2019年,公司投入研發費用1.3億元,同比增長29.7%。

公司建立先進技術管理平台,自主研發智慧城市系列化系統、真彩光和LED光束燈、洗牆燈、根須燈等定制化燈具,在光學設計與光學系統等方面實現了技術性突破,並提高公司綜合研發實力和産品品質。

盈利預測與投資建議。

我們略微調整公司19/20/21年EPS爲1.38/1.63/1.90元。

對應PE爲22/18/16倍,維持“增持”評級。

風險提示:全球資産配置與海外市場拓展風險,彙率波動造成的風險、原材料價格大幅波動風險、房地産銷量波動風險。

指標/年度2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 8003.878932.3210125.8011537.31 增長率15.05% 11.60% 13.36% 13.94% 歸屬母公司淨利潤(百萬元) 899.221039.751234.371433.72 增長率32.03% 15.63% 18.72% 16.15% 每股收益EPS(元) 1.191.381.631.90 淨資産收益率ROE 20.74% 20.47% 20.73% 20.59% PE 25221816 PB 5.234.473.813.25 數據來源:Wind,西南證券-25% -13% -1% 11% 23% 36% 18/818/1018/1219/219/419/619/8歐普照明滬深300 歐普照明(603515)2019年半年報點評 2 附表:財務預測與估值利潤表(百萬元) 2018A 2019E 2020E 2021E 現金流量表(百萬元) 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入8003.878932.3210125.8011537.31淨利潤899.561039.751235.471435.72 營業成本5085.655641.776290.867108.38折舊與攤銷127.56166.57174.73184.98 營業稅金及附加40.3252.1857.6865.01財務費用-13.41 -32.84 -50.97 -69.91 銷售費用1604.301804.332065.662376.68資産減值損失62.750.000.000.00 管理費用210.26535.94607.55692.24經營營運資本變動-327.20 -212.28 -384.55 -440.70 財務費用-13.41 -32.84 -50.97 -69.91其他-128.22 -173.93 -188.37 -210.81 資産減值損失62.750.000.000.00經營活動現金流淨額621.05787.27786.31899.28 投資收益228.83160.00180.00200.00資本支出34.37 -146.00 -145.00 -145.00 公允價值變動損益5.5516.008.3910.45其他-384.72176.00188.39210.45 其他經營損益0.000.000.000.00投資活動現金流淨額-350.3630.0043.3965.45 營業利潤1032.691106.951343.411575.35短期借款88.39 -149.83 -48.330.00 其他非經營損益9.2797.4087.6587.65長期借款0.000.000.000.00 利潤總額1041.971204.351431.061663.01股權融資82.910.000.000.00 所得稅142.41164.60195.58227.28支付股利-232.50 -306.96 -354.93 -421.37 淨利潤899.561039.751235.471435.72其他-35.6538.6350.9769.91 少數股東損益0.340.001.102.00籌資活動現金流淨額-96.86 -418.16 -352.29 -351.46 歸屬母公司股東淨利潤899.221039.751234.371433.72現金流量淨額175.27399.11477.41613.27 資産負債表(百萬元) 2018A 2019E 2020E 2021E財務分析指標2018A 2019E 2020E 2021E 貨幣資金494.12893.231370.651983.92成長能力 應收和預付款項658.08669.93773.20887.54銷售收入增長率15.05% 11.60% 13.36% 13.94% 存貨889.79990.251109.901260.99營業利潤增長率30.29% 7.19% 21.36% 17.27% 其他流動資産3543.263954.284482.625107.49淨利潤增長率31.99% 15.58% 18.82% 16.21% 長期股權投資103.89103.89103.89103.89 EBITDA增長率23.89% 8.18% 18.26% 15.22% 投資性房地産100.79100.79100.79100.79獲利能力 固定資産和在建工程1062.401046.141021.71987.03毛利率36.46% 36.84% 37.87% 38.39% 無形資産和開發支出132.76132.69131.62130.55三費率22.50% 25.83% 25.90% 25.99% 其他非流動資産348.37344.13339.90335.66淨利率11.24% 11.64% 12.20% 12.44% 資産總計7333.458235.329434.2610897.84 ROE 20.74% 20.47% 20.73% 20.59% 短期借款198.1648.330.000.00 ROA 12.27% 12.63% 13.10% 13.17% 應付和預收款項1867.802080.652330.332632.15 ROIC 21.28% 20.71% 22.96% 24.19% 長期借款0.000.000.000.00 EBITDA/銷售收入14.33% 13.89% 14.49% 14.65% 其他負債929.731028.011145.061292.48營運能力 負債合計2995.693156.993475.393924.63總資産周轉率1.171.151.151.13 股本756.13756.13756.13756.13固定資産周轉率7.468.8210.6812.87 資本公積953.71953.71953.71953.71應收賬款周轉率15.4614.6815.4615.25 留存收益2684.183416.974296.415308.76存貨周轉率6.055.705.725.75 歸屬母公司股東權益4337.275077.845957.286969.63銷售商品提供勞務收到現金/營業收入108.15% — — — 少數股東權益0.480.481.583.58資本結構 股東權益合計4337.765078.335958.876973.22資産負債率40.85% 38.33% 36.84% 36.01% 負債和股東權益合計7333.458235.329434.2610897.84帶息債務/總負債6.61% 1.53% 0.00% 0.00% 流動比率1.872.072.232.36 業績和估值指標2018A 2019E 2020E 2021E速動比率1.571.751.912.04 EBITDA 1146.851240.671467.171690.43股利支付率25.86% 29.52% 28.75% 29.39% PE 25.2321.8218.3815.82每股指標 PB 5.234.473.813.25每股收益1.191.381.631.90 PS 2.832.542.241.97每股淨資産5.746.727.889.22 EV/EBITDA 18.9917.1114.1111.89每股經營現金0.821.041.041.19 股息率1.02% 1.35% 1.56% 1.86%每股股利0.310.410.470.56 數據來源:Wind,西南證券歐普照明(603515)2019年半年報點評分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格並注冊爲證券分析師,報告所采用的數據均來自合法合規渠道,分析邏輯基于分析師的職業理解,通過合理判斷得出結論,獨立、客觀地出具本報告。

分析師承諾不曾因,不因,也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。

投資評級說明公司評級買入:未來6個月內,個股相對滬深300指數漲幅在20%以上增持:未來6個月內,個股相對滬深300指數漲幅介于10%與20%之間中性:未來6個月內,個股相對滬深300指數漲幅介于-10%與10%之間回避:未來6個月內,個股相對滬深300指數漲幅在-10%以下行業評級強于大市:未來6個月內,行業整體回報高于滬深300指數5%以上跟隨大市:未來6個月內,行業整體回報介于滬深300指數-5%與5%之間弱于大市:未來6個月內,行業整體回報低于滬深300指數-5%以下重要聲明西南證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證券監督管理委員會核准的證券投資咨詢業務資格。

本公司與作者在自身所知情範圍內,與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。

《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施,本報告僅供本公司客戶中的專業投資者使用,若您並非本公司客戶中的專業投資者,爲控制投資風險,請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。

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本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷,本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌,過往表現不應作爲日後的表現依據。

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