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研究報告:國信證券-2019年8月策略月報:耐心等待轉機,關注隱形冠軍-190812

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-08-24 16:52:38
研報欄目: 投資策略 研報類型: (PDF) 研報作者: 燕翔,戰迪
研報出處: 國信證券 研報頁數: 10 頁 推薦評級:
研報大小: 1,017 KB 分享者: newdavid 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  核心結論:整體上看,7月份A股市場出現了小幅調整,但結構性行情顯著,指數走勢分化,風格特征明顯。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】展望後市,我們對市場仍然保持謹慎。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)一方面,當前經濟基本面仍然存在下行壓力,另一方面,在業績增速尚未出現趨勢性回升,短期內也很難指望貨幣政策有大幅放寬的情況下,估值進一步提升的可能性較低。疊加外部因素變化不確定性較大,方向上我們對市場保持相對謹慎。結構上看,我們認龍頭公司溢價是當下確定性最強的投資機會,盈利穩定類資産依然是首選,但未來的行情特征可能會出現擴散,即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”,擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”。主要原因主要有以下三點:一是當前民企制造業負債率較低,存在加杠杆的空間,在相關監管部門表態支持民企融資的情況下,預計民企制造業將成爲補杠杆的潛在新增長點;二是在供給側改革下,隱形冠軍公司的ROE預計將會持續提升;三是任何資産都需要考慮估值,在當前“價值龍頭”估值已經較貴的情況下,二線品種的“隱形冠軍”是較好的選擇標的。
  7月行情回顧:創業板強勢上漲
  整體上看,7月份A股市場出現了小幅調整,但結構性行情顯著,指數走勢分化,風格特征明顯。從我們跟蹤的主要指數表現來看,7月份滬指有所調整,上證綜指下跌了1.56%,上證50指數也出現小幅調整,7月下跌0.61%;而深市普遍回升,創業板指大漲3.9%,創業板50上漲幅度也達到3.27%。從市場風格來看,7月創業板指表現持續好于上證指數,創業板指相對于上證綜指走出了一波不錯的行情。其他指數中,滬深300小幅上漲0.26%,中證500跌0.95%,中證1000指數下跌2.28%,萬得全A下降0.11%。
  分行業看,在整體弱市的情況下,申萬一級行業中僅個別行業上漲。豬肉價格持續增長,帶動農林牧漁産業鏈業績向好,板塊表現強勢,7月農林牧漁行業上漲7.31%;電子行業7月份也收獲了不錯的漲幅,全月上漲7.0%;國防軍工行業表現居前,7月上漲5.0%。跌幅較大的行業是有色金屬、鋼鐵和商業貿易,7月分別下跌5.64%、5.35%和4.31%。
  風險提示:宏觀經濟增長不及預期、市場風險、下遊需求不及預期、行業競爭加劇、行業景氣度下降、市場監管及政策風險、公司産能擴張不及預期、上市公司業績不達預期

【研究報告全文】

國信證券-2019年8月策略月報:耐心等待轉機,關注隱形冠軍-190812

策略研究快評策略研究 證券研究報告—動態報告/策略快評投資策略2019年8月策略月報2019年08月12日耐心等待轉機,關注隱形冠軍證券分析師:燕翔010-88005325 yanxiang@guosen.com.cn證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980516080002 證券分析師:戰迪010-88005309 zhandi@guosen.com.cn證券投資咨詢執業資格證書編碼:S0980519060001 聯系人:許茹純021-60933151 xuruchun@guosen.com.cn 聯系人:朱成成010-88005319 zhuchengcheng@guosen.com.cn 核心結論:整體上看,7月份A股市場出現了小幅調整,但結構性行情顯著,指數走勢分化,風格特征明顯。

展望後市,我們對市場仍然保持謹慎。

一方面,當前經濟基本面仍然存在下行壓力,另一方面,在業績增速尚未出現趨勢性回升,短期內也很難指望貨幣政策有大幅放寬的情況下,估值進一步提升的可能性較低。

疊加外部因素變化不確定性較大,方向上我們對市場保持相對謹慎。

結構上看,我們認龍頭公司溢價是當下確定性最強的投資機會,盈利穩定類資産依然是首選,但未來的行情特征可能會出現擴散,即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”,擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”。

主要原因主要有以下三點:一是當前民企制造業負債率較低,存在加杠杆的空間,在相關監管部門表態支持民企融資的情況下,預計民企制造業將成爲補杠杆的潛在新增長點;二是在供給側改革下,隱形冠軍公司的ROE預計將會持續提升;三是任何資産都需要考慮估值,在當前“價值龍頭”估值已經較貴的情況下,二線品種的“隱形冠軍”是較好的選擇標的。

7月行情回顧:創業板強勢上漲整體上看,7月份A股市場出現了小幅調整,但結構性行情顯著,指數走勢分化,風格特征明顯。

從我們跟蹤的主要指數表現來看,7月份滬指有所調整,上證綜指下跌了1.56%,上證50指數也出現小幅調整,7月下跌0.61%;而深市普遍回升,創業板指大漲3.9%,創業板50上漲幅度也達到3.27%。

從市場風格來看,7月創業板指表現持續好于上證指數,創業板指相對于上證綜指走出了一波不錯的行情。

其他指數中,滬深300小幅上漲0.26%,中證500跌0.95%,中證1000指數下跌2.28%,萬得全A下降0.11%。

分行業看,在整體弱市的情況下,申萬一級行業中僅個別行業上漲。

豬肉價格持續增長,帶動農林牧漁産業鏈業績向好,板塊表現強勢,7月農林牧漁行業上漲7.31%;電子行業7月份也收獲了不錯的漲幅,全月上漲7.0%;國防軍工行業表現居前,7月上漲5.0%。

跌幅較大的行業是有色金屬、鋼鐵和商業貿易,7月分別下跌5.64%、5.35%和4.31%。

圖1:2019年7月A股走勢明顯分化資料來源:Wind、國信證券經濟研究所整理圖2:2019年7月走出了一波創業板行情資料來源:Wind、國信證券經濟研究所整理-1.56 -0.61 0.26 -0.95 -2.28 3.90 3.27 -0.11 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5上證綜指上證50滬深300中證500中證1000創業板指創業板50萬得全A主要指數2019年7月漲跌幅(%)0.45 0.47 0.49 0.51 0.53 0.55 0.57 0.59 2400 2500 2600 2700 2800 2900 3000 3100 3200 3300 3400 19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07上證綜指創業板指÷上證綜指7月A股市場整體震蕩下跌,但結構性行情顯著,風格特征明顯,創業板指相對上證綜指走出了一波不錯的行情圖3:2019年7月申萬一級行業漲跌幅資料來源:Wind、國信證券經濟研究所整理 8月市場展望:耐心等待轉機,關注隱形冠軍展望後市,我們對市場仍然保持謹慎。

一方面,當前經濟基本面仍然存在下行壓力,另一方面,在業績增速尚未出現趨勢性回升,短期內也很難指望貨幣政策有大幅放寬的情況下,估值進一步提升的可能性較低。

疊加外部因素變化不確定性較大,方向上我們對市場保持相對謹慎。

結構上看,我們認龍頭公司溢價是當下確定性最強的投資機會,盈利穩定類資産依然是首選,但未來的行情特征可能會出現擴散,即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”,擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”。

主要原因主要有以下三點:一是當前民企制造業負債率較低,存在加杠杆的空間,在相關監管部門表態支持民企融資的情況下,預計民企制造業將成爲補杠杆的潛在新增長點;二是在供給側改革下,隱形冠軍公司的ROE預計將會持續提升;三是任何資産都需要考慮估值,在當前“價值龍頭”估值已經較貴的情況下,二線品種的“隱形冠軍”是較好的選擇標的。

一方面,當前經濟基本面仍然存在下行壓力。

7月27日統計局公布的上半年全國工業企業效益數據顯示6月份規模以上工業企業盈利能力有所惡化。

2019年上半年全國規模以上工業企業利潤總額同比下降2.4%,相比1-5月份的增速小幅下降0.1%,6月當月規模以上工業企業利潤總額同比下降3.1%,較5月份下降4.0%。

此外,根據國信策略自上而下盈利跟蹤模型,我們預計2019年中報全部上市公司累計利潤增速在5%左右,下半年基本面仍有下行壓力,全年利潤增速可能在3%到5%左右。

另一方面,在業績增速尚未出現趨勢性回升,短期內也很難指望貨幣政策有大幅放寬的情況下,指數估值進一步提升的可能性較低。

驅動估值提升的力量一般有兩個,一是業績增速向上,二是利率下行。

現在來看,業績增速趨勢性向上還很難看到,而同時在基本面維持“平穩”、“L型”沒有明顯下墜的情況下,短期內也很難指望貨幣政策有大幅放寬。

疊加外部因素變化不確定性較大,因此方向上,我們對市場保持相對謹慎。

結構上看,我們認龍頭公司溢價是當下確定性最強的投資機會,盈利穩定類資産依然是首選,但未來的行情特征可能會出現一定的擴散,即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”,擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”。

普遍來看,“隱形冠軍”公司擁有三個共同的特征,一是市場份額高,隱形冠軍在各自細分行業中占據領導地位;二是市場規模小,隱形冠軍公司往往把市場定義在狹小的市場上;三是2B端占比較高,隱形冠軍公司大都不做終端産品,而是爲大企業提供服務。

看好“隱形冠軍”的原因主要有以下三點:一是當前民企制造業負債率較低,存在加杠杆的空間,在相關監管部門表態支持民企融資的情況下,預計民企制造業將成爲補杠杆的潛在新增長點;二是在供給側改革下,隱形冠軍公司的ROE預計將會持續提升;三是任何資産都需要考慮估值,在當前“價值龍頭”估值已經較貴的情況下,二線品-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8農林牧漁電子國防軍工休閑服務家用電器電氣設備化工醫藥生物銀行機械設備汽車交通運輸非銀金融計算機房地産公用事業采掘建築裝飾傳媒輕工制造食品飲料綜合紡織服裝建築材料通信商業貿易鋼鐵有色金屬2019年7月申萬一級行業月漲跌幅種的“隱形冠軍”是較好的選擇標的。

當前民企制造業負債率較低,存在加杠杆的空間。

從曆史走勢來看,2012年以來制造業企業整體的資産負債率一直低于57%,且近些年來有下降趨勢。

與整體制造業企業相比,制造業民企的負債率絕對水平更低,且近幾年來一直在下降,2017年制造業民企的負債率僅爲51.9%。

因此,民營制造業企業當前的負債率水平較低,是存在補杠杆的空間的。

圖4:制造業民企負債率近年來持續下降資料來源:Wind、國信證券經濟研究所整理圖5:制造業民企負債率絕對值水平並不高資料來源:Wind、國信證券經濟研究所整理中國制造業民營企業當前的利潤率比大家想象中的實際要高,中國民營制造業企業稅前ROE達到20.2%,高于美國和日本。

可以說,中國民營制造業企業的盈利能力是非常不錯的。

在負債率較低的情況下,民營制造業仍能保持較高的利潤率,這說明一方面,適當補杠杆並不會給民營制造業企業帶來太大的償付壓力。

另一方面,在總資産報酬率不變的情況下,杠杆率的提升會使得民營制造業企業的盈利能力進一步提高,這是民營企業補杠杆的動機。

因此,制造業民企補杠杆“有利可圖”,而且可能還非常不錯。

48% 50% 52% 54% 56% 58% 60% 62% 64% 201220132014201520162017制造業(全部)制造業(國有)制造業(私營)資産負債率(%)54.5% 60.4% 51.9% 58.6% 46% 48% 50% 52% 54% 56% 58% 60% 62%中國-全部中國-國有中國-私營美國制造業資産負債率(2017年)圖6:制造業私營企業ROE水平較高資料來源:Wind、國信證券經濟研究所整理過去幾年“基建+地産”模式對制造業形成了金融抑制,但現在情況出現了變化。

近日,房地産行業被多次“點名”。

7月30日中央政治局會議表態“不將房地産作爲短期刺激經濟的手段”,央行也明確加碼房地産金融監管,認爲房地産行業占用信貸資源依然較多,將持續加強房地産市場資金管控。

與對房地産資金監管加碼相反的是,管理層及相關監管部門持續表態支持民營企業,發布多項政策以解決民營企業融資難的問題,鼓勵金融機構對民營企業貸款。

央行在銀行業金融機構信貸結構調整優化座談會上指出,要圍繞制造業高質量發展,落實有扶有控差異化信貸政策。

合理安排貸款期限和還款方式,增加制造業中長期貸款。

根據科創企業、高技術制造業輕資産特征,培養行業分析和風險評估能力,創新金融産品,提升服務能力。

要注重提升金融服務小微企業能力,改善信貸資源配置、信貸風險評估、信貸政策、激勵考核、金融科技手段運用和盡職免責等,著力構建金融機構對小微企業“願貸、敢貸、能貸、會貸”長效機制。

在政策支持及金融資源的傾斜下,過去對民企制造業形成的金融抑制有望得到纾解,民企制造業也有望成爲補杠杆的潛在新增長點。

除此之外,我們預計在供給側改革下,隱形冠軍公司的ROE將持續提升。

隨著供給側改革的深入推進,中國經濟將轉向高質量發展模式,經濟增長的驅動力將由人口紅利和資本要素轉向技術進步和效率提升,行業集中度一般會上升。

在經濟轉型中,憑借技術、效率等優勢,隱形冠軍公司的地位必將得到進一步的鞏固的提升。

在這種情況下,隱形冠軍公司盈利能力預計將持續提升。

第三,任何資産的投資都需要考慮估值水平,即使資産質量足夠好,但若估值水平過高,同樣也不是好的投資。

我們統計了2000年至2017年全部A股個股在不同估值業績匹配情況下的股價收益率表現情況,我們的統計中一共有超過12萬的樣本數。

我們選取在2000年至2017年每個季度末的時點,根據每個上市公司的市盈率(PE,ttm)區間進行分組,暨表格中最左邊這一列數,如0-10倍PE、10-20倍PE、20-30倍PE等等。

然後再根據上市公司在後一年中(時間滾動一年)的EPS增速表現進行分組,暨增速在0%-10%、10%-20%、20-30%等等。

我們考察在給定估值水平(PE),以及未來實際實現的業績增速情況下,個股的收益率表現情況。

可以發現,若投資時股票估值過高,即使第二年公司業績表現非常好,投資獲得正收益的概率及絕對收益率均不高。

目前“價值龍頭”的估值已經普遍較貴,因此我們預計未來的行情特征可能會擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”。

16.9% 10.6% 20.2% 18.5% 14.9% 0% 5% 10% 15% 20% 25%中國中國-國有中國-私營美國日本制造業ROE(稅前)圖7:2000-2018年全樣本不同估值和淨利潤增速組合下獲得正收益的概率資料來源:Wind、國信證券經濟研究所整理圖8:2000-2018年全樣本不同估值和淨利潤增速組合下的投資回報資料來源:Wind、國信證券經濟研究所整理<00-1010-2020-3030-4040-5050-7575-100 >100全部平均<049% 51% 54% 52% 51% 54% 57% 50% 56% 54%0-1067% 72% 82% 77% 79% 72% 77% 88% 100% 71%10-2054% 66% 73% 74% 75% 81% 84% 88% 89% 64%20-3046% 56% 63% 70% 74% 75% 79% 78% 84% 59%30-4042% 46% 56% 60% 65% 71% 73% 74% 79% 53%40-5037% 43% 49% 54% 56% 57% 66% 73% 70% 48%50-7535% 36% 38% 40% 46% 47% 51% 60% 69% 43%75-10036% 33% 37% 37% 39% 43% 46% 49% 65% 42%>10037% 33% 29% 34% 36% 34% 40% 41% 51% 41%全部平均43% 47% 52% 55% 57% 58% 61% 60% 59% 50%t+1年獲得正收益概率(%,勝率),全部A股,國信策略組統計t期PE(ttm)t+1年淨利潤增速(%)<00-1010-2020-3030-4040-5050-7575-100 >100全部平均<0 -1% 1% 5% 3% 0% 4% 8% 1% 8% 5%0-1018% 15% 38% 18% 26% 19% 40% 68% 209% 21%10-205% 18% 25% 29% 30% 47% 50% 71% 86% 18%20-30 -4% 6% 13% 21% 28% 37% 42% 48% 58% 10%30-40 -9% -3% 4% 8% 14% 20% 29% 28% 42% 3%40-50 -14% -7% -2% 4% 4% 9% 18% 31% 30% -2%50-75 -16% -13% -10% -9% -3% -4% 1% 12% 25% -8%75-100 -16% -15% -13% -13% -10% -6% -4% -2% 22% -9%>100 -14% -15% -18% -14% -14% -13% -9% -9% 2% -10%全部平均-8% -3% 2% 5% 8% 10% 13% 13% 12% 0%t+1年絕對收益率(%,中位數),全部A股,國信策略組統計t期PE(ttm)t+1年淨利潤增速(%) 8月金股推薦彙總表1:2019年8月各行業金股推薦標的彙總行業名稱分析師股票代碼股票名稱投資邏輯社服曾光300144宋城演藝今年預計公司主業穩健,下半年隨著三亞二號劇院7月底上線和年底杭州三號劇院上線,未來存量項目增速有望略提升;同時,公司2020-2022年新項目落地有望帶來業績持續增長,中線業績增長確定性較強,商業模式較有支撐。

電子歐陽仕華300602飛榮達華爲手機屏蔽和散熱主力供應商,隱形冠軍,未來將明顯受益5g手機放量;5g基站天線布局前瞻,正處于放量周期,加速推動公司業績成長;19年動態估值27倍左右,扣非淨利潤增速在70%,持續推薦。

機械賀澤安300012華測檢測賽道好:檢測行業空間大、增長穩,行業現金流極好,可見未來能實現永續經營,當前受益政策逐步放開國內第三方檢測市場快速發展,民企最受益;公司好:華測檢測是國內民營第三方檢測龍頭,多年內生外延發展形成完善的業務布局和服務網絡打造先發優勢,公信力護城河高,營收持續較快增長;時點好:公司自18年以來重心轉移到利潤端,推行精細化管理強制增效,業績處于加速釋放釋放期,有望超預期增長。

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通信程成300628億聯網絡SIP話機市場全球出貨量第一,業務收入保持近20%+的增速,市場份額仍有上升空間;新業務VCS市場空間廣闊,增長迅猛,將成未來業績重要增長點;盈利能力強且穩定,毛利率和ROE位居通信行業第一;估值相對合理;戰略思路清晰。

汽車梁超601966玲珑輪胎輪胎市場巨大,國際、國內分別12000和2500多億元,更換率較高,汽車存量市場的稀缺領域。

行業端:國內分散低質化,環保+貿易+資金成本壓力下,持續整合;主機廠降本增效,進口替代加快。

玲珑進入大衆、福特等主流車企,品牌逐漸提升、産能4-5年翻倍,ASP提升,具備成長爲全球一線輪胎企業潛力。

公司全年有望受益于出口退稅和海外工廠擴産,完成14.5-15億淨利,+25%,目前pe15倍,推薦。

醫藥謝長雁300244迪安診斷公司是第三方獨立醫學檢驗(ICL)寡頭公司,業績穩健增長,估值處于低谷,隨著前期布局的實驗室逐漸步入成熟期,盈利能力提升;行業迎來政策春風,DRGs付費使得檢驗變爲醫院成本端而非利潤端,ICL業態長邏輯恢複,規模優勢,高效率,符合醫保控費趨勢;隨著應收賬款加強管理,現金流明顯好轉,增發完成也將進一步改善利息費用。

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給予2020年24x-25xPE,一年期目標估值34.6-36.0元,按當前股價有20%空間,維持“買入”評級。

傳媒張衡300113順網科技網吧軟件服務行業龍頭,19業績恢複向上,順網雲及雲PC打開全新成長空間。

港股王學恒0268.HK金蝶國際看好公司雲業務的長期發展。

上半年雖有加薪/CEO離職/部分股東減持影響,但料半年報爲拐點,下半年雲增速不減,傳統業務也將好過上半年。

計算機熊莉002869金溢科技ETC取消省界收費站,OBU、RSU設備的市場需求量及淨利率水平仍大幅超出目前市場預期,2019年開始業績爆發,估值極低;ETC收費體系有望向停車收費、加油站等ETC後市場領域延伸,公司停車業務實現高速增長,打開政府相關停車場景200億以上RSU設備及解決方案市場空間;深度布局C-V2X路側及車載設備,與一汽、北汽等廠商深度合作,已實現三跨互通、列隊跟馳、急轉彎提醒、道路施工避讓、紅綠燈車速引導及緊急車輛避讓等應用場景,業務逐步從試點走出,成長空間廣闊。

資料來源:公司公告、國信證券經濟研究所整理 注:關于推薦標的基本情況與詳細信息,請查閱國信證券分析師相關的研究報告 表2:推薦標的財務與估值情況股票代碼股票名稱投資評級 EPS PE 20182019E 2020E 20182019E 2020E 300144宋城演藝買入0.890.910.9623.9128.4327.03 300602飛榮達買入0.801.011.3243.0730.4723.31 300012華測檢測買入0.160.240.3355.7047.5034.55 603601再升科技買入0.340.470.6026.7016.0012.53 300628億聯網絡買入2.843.704.7029.9516.0212.61 601966玲珑輪胎增持0.981.171.4013.5216.3713.68 300244迪安診斷買入0.791.021.3221.3419.9615.42 600298安琪酵母買入1.041.221.4422.8625.1621.32 300113順網科技買入0.460.881.1415.2217.9413.85 0268.HK金蝶國際買入0.120.170.2151.5644.5135.80 002869金溢科技增持0.184.302.6062.6511.3618.79 資料來源: Wind、國信證券研究所預測整理注:1)金蝶國際EPS單位爲港幣,其余標的EPS單位均爲人民幣;2)所有推薦標的2019年及2020年預測市盈率使用的價格均爲2019年7月30日收盤價;3)關于推薦標的基本情況與詳細信息,請查閱國信證券分析師相關的研究報告風險提示:宏觀經濟增長不及預期、市場風險、下遊需求不及預期、行業競爭加劇、行業景氣度下降、市場監管及政策風險、公司産能擴張不及預期、上市公司業績不達預期國信證券投資評級類別級別定義股票投資評級買入預計6個月內,股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內,股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內,股價表現介于市場指數±10%之間賣出預計6個月內,股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級超配預計6個月內,行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內,行業指數表現介于市場指數±10%之間低配預計6個月內,行業指數表現弱于市場指數10%以上分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道,分析邏輯基于本人的職業理解,通過合理判斷並得出結論,力求客觀、公正,結論不受任何第三方的授意、影響,特此聲明。

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證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務是指取得監管部門頒發的相關資格的機構及其咨詢人員爲證券投資者或客戶提供證券投資的相關信息、分析、預測或建議,並直接或間接收取服務費用的活動。

證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式,指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關産品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析,形成證券估值、投資評級等投資分析意見,制作證券研究報告,並向客戶發布的行爲。

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