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華域汽車研究報告:財通證券-華域汽車-600741-行業景氣低迷,業績同比下滑-190822

股票名稱: 華域汽車 股票代碼: 600741分享時間:2019-08-24 16:56:02
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 彭勇
研報出處: 財通證券 研報頁數: 4 頁 推薦評級: 買入
研報大小: 845 KB 分享者: line1995 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  事件:公司發布2019年中報,上半年實現營收705.6億元,同比下滑13.6%;實現歸母淨利潤33.6億元,同比下滑29.5%;實現扣非後歸母淨利潤28.1億元,同比下滑15.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】其中Q2實現營收349.9億元,同比下滑15.4%;實現歸母淨利潤15.2億元,同比下滑18.5%;實現扣非後歸母淨利潤14.5億元,同比下滑16.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)
  行業景氣低迷,公司業績同比下滑
  上半年國內整車銷量同比下滑11.8%,乘用車銷量同比下滑12.9%。其中公司最大客戶上汽集團的整車銷量同比下滑16.6%。受此影響公司各主要業務的營收和歸母淨利潤均有所下滑。其中內外飾件/金屬成型與模具/功能件/電子電器件/熱加工件的營收分別同比下滑13.6%/15.9%/16.3%/16.3%/26.7%,各業務貢獻的歸母淨利潤分別同比下滑了35.1%/17.3%/17.0%/47.9%/19.1%。其中內外飾業務上年同期歸母淨利潤包含了華域視覺50%股權收購交易帶來的投資收益,剔除這部分影響,內外飾業務歸母淨利潤同比下滑1.14%。電子電器件業務本期歸母淨利潤受到了新設控股子公司華域麥格納研發費用等的影響,剔除這部分影響電子電器件業務歸母淨利潤同比下滑28.7%。
  毛利率小幅提升,高研發投入致費用率增長
  公司上半年毛利率爲14.3%,同比增加了1.0pct。其中內外飾件業務/金屬成型與模具業務/功能件業務的毛利率分別同比提升了1.3pct/0.8pct/0.2pct,電子電器件和熱加工件的毛利率分別同比下滑了0.7pct/1.3pct。公司內外飾業務占總營收的比例爲67.2%,這部分業務毛利率的提升對公司整體毛利率增長的貢獻較大。費用方面:上半年整體費用率10.5%,同比增加1.3pct,主要系公司高研發投入所致。其中銷售費用率1.4%,同比無變化;管理+研發費用率9.1%,同比增加1.3pct;財務費用率-0.1%,同比無變化。
  盈利預測與投資建議
  公司前沿布局高技術含量、高附加值零部件領域,構築更深的技術護城河與更優的競爭格局,國內零部件龍頭的優勢地位難以撼動,待行業景氣度改善後,公司業績增長的確定性高。預計公司2019-2021年EPS分別爲1.92/2.08/2.22元,對應PE分別爲11.7/10.8/10.1倍。維持公司“買入”評級。
  風險提示:汽車行業景氣度不及預期;公司産品與客戶拓展不及預期。

【研究報告全文】

財通證券-華域汽車-600741-行業景氣低迷,業績同比下滑-190822

投資評級:買入(維持) 中報點評公司研究 財通證券研究所市場數據2019-08-22 收盤價(元) 22.48 一年內最低/最高(元) 16.72/26.24 市盈率10.2 市淨率1.50 基礎數據 淨資産收益率(%) 18.52 資産負債率(%) 59.1 總股本(億股) 31.53 最近12月股價走勢 -25% -17% -8% 0% 8% 17% 25% 33% 2018-082018-122019-042019-08華域汽車上證指數汽車零部件2019年08月22日表1:公司財務及預測數據摘要2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬) 140,487157,170138,310150,758163,572 增長率13.0% 11.9% -12.0% 9.0% 8.5% 歸屬母公司股東淨利潤(百萬) 6,5548,0276,0666,5546,986 增長率7.9% 22.5% -24.4% 8.1% 6.6% 每股收益(元) 2.082.551.922.082.22 市盈率(倍) 10.88.811.710.810.1 事件:公司發布2019年中報,上半年實現營收705.6億元,同比下滑13.6%;實現歸母淨利潤33.6億元,同比下滑29.5%;實現扣非後歸母淨利潤28.1億元,同比下滑15.9%。

其中Q2實現營收349.9億元,同比下滑15.4%;實現歸母淨利潤15.2億元,同比下滑18.5%;實現扣非後歸母淨利潤14.5億元,同比下滑16.6%。

行業景氣低迷,公司業績同比下滑上半年國內整車銷量同比下滑11.8%,乘用車銷量同比下滑12.9%。

其中公司最大客戶上汽集團的整車銷量同比下滑16.6%。

受此影響公司各主要業務的營收和歸母淨利潤均有所下滑。

其中內外飾件/金屬成型與模具/功能件/電子電器件/熱加工件的營收分別同比下滑13.6%/15.9%/16.3%/16.3%/26.7%,各業務貢獻的歸母淨利潤分別同比下滑了35.1%/17.3%/17.0%/47.9%/19.1%。

其中內外飾業務上年同期歸母淨利潤包含了華域視覺50%股權收購交易帶來的投資收益,剔除這部分影響,內外飾業務歸母淨利潤同比下滑1.14%。

電子電器件業務本期歸母淨利潤受到了新設控股子公司華域麥格納研發費用等的影響,剔除這部分影響電子電器件業務歸母淨利潤同比下滑28.7%。

毛利率小幅提升,高研發投入致費用率增長公司上半年毛利率爲14.3%,同比增加了1.0pct。

其中內外飾件業務/金屬成型與模具業務/功能件業務的毛利率分別同比提升了1.3pct/0.8pct/0.2pct,電子電器件和熱加工件的毛利率分別同比下滑了0.7pct/1.3pct。

公司內外飾業務占總營收的比例爲67.2%,這部分業務毛利率的提升對公司整體毛利率增長的貢獻較大。

費用方面:上半年整體費用率10.5%,同比增加1.3pct,主要系公司高研發投入所致。

其中銷售費用率1.4%,同比無變化;管理+研發費用率9.1%,同比增加1.3pct;財務費用率-0.1%,同比無變化。

盈利預測與投資建議 公司前沿布局高技術含量、高附加值零部件領域,構築更深的技術護城河與更優的競爭格局,國內零部件龍頭的優勢地位難以撼動,待行業景氣度改善後,公司業績增長的確定性高。

預計公司2019-2021年EPS分別爲1.92/2.08/2.22元,對應PE分別爲11.7/10.8/10.1倍。

維持公司“買入”評級。

風險提示:汽車行業景氣度不及預期;公司産品與客戶拓展不及預期。

要點三證券研究報告行業景氣低迷,業績同比下滑計算機軟件與服務 證券研究報告華域汽車(600741) 數據來源:貝格數據,財通證券研究所聯系信息彭勇分析師SAC證書編號:S0160517110001 pengy@ctsec.com 李渤聯系人libo@ctsec.com 相關報告1 《華域汽車(600741):Q1業績下滑,長期增長趨勢確定》 2019-04-28 2 《華域汽車(600741):扣非業績增速放緩,長期增長趨勢確定》 2019-04-01 3 《華域汽車(600741):有的放矢整合業務,強化自主傳動+安全》 2018-12-20 公司研究 財通證券研究所汽車零部件2 證券研究報告中報點評表2:華域汽車各業務營收,淨利潤,毛利率情況分産品 營業收入(億元) 占總營收的比重(%) 營業收入同比增速(%) 歸母淨利潤(億元) 歸母淨利潤同比增速(%) 毛利率(%) 毛利率變化(pct) 內外飾件 446.267.2% -13.617.4 -35.114.71.3 金屬成型與模具 48.37.3% -15.92.0 -17.312.80.8 功能件 142.921.5% -16.311.4 -17.013.50.2 電子電器件 23.23.5% -16.31.9 -47.915.5 -0.7 熱加工件 3.50.5% -26.70.9 -19.19.0 -1.3 合計 664.1 -14.533.6 -29.514.31.0 數據來源:公司公告,財通證券研究所圖1:公司單季度營業收入及同比增速 圖2:公司單季度歸母淨利潤及同比增速數據來源:公司公告,財通證券研究所 數據來源:公司公告,財通證券研究所圖3:單季度費用率 圖4:單季度淨利率數據來源:公司公告,財通證券研究所 數據來源:公司公告,財通證券研究所-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 300 350 400450億元單季度營收同比增速-60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.035.0億元單季度歸母淨利潤同比增速-2% 0% 2% 4% 6% 8% 10%銷售費用率管理+研發費用率財務費用率0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%淨利率3 證券研究報告中報點評公司財務報表及指標預測 利潤表2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 財務指標2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入140,487157,170138,310150,758163,572 成長性 減:營業成本120,160135,484118,532129,199140,181 營業收入增長率13.0% 11.9% -12.0% 9.0% 8.5% 營業稅費605567498543589 營業利潤增長率9.5% 6.4% -23.3% 8.3% 6.8% 銷售費用1,9122,2381,9362,1112,290 淨利潤增長率7.9% 22.5% -24.4% 8.1% 6.6% 管理費用11,7208,16112,58613,71914,885 EBITDA增長率8.4% 50.1% -35.9% 13.0% 13.0% 財務費用-92 -115 -75 -150 -133 EBIT增長率5.6% 57.9% -46.3% 7.5% 7.1% 資産減值損失132257212226 NOPLAT增長率9.7% 10.7% -23.2% 7.5% 7.1% 加:公允價值變動收益- - - - - 投資資本增長率24.3% 49.5% -0.7% 21.9% -5.8% 投資和彙兌收益3,8775,0653,6003,8004,000 淨資産增長率8.9% 9.4% 8.3% 9.1% 9.0% 營業利潤10,30510,9668,4129,1149,734 利潤率 加:營業外淨收支187556300300300 毛利率14.5% 13.8% 14.3% 14.3% 14.3% 利潤總額10,49211,5228,7129,41410,034 營業利潤率7.3% 7.0% 6.1% 6.0% 6.0% 減:所得稅1,3611,077819885943 淨利潤率4.7% 5.1% 4.4% 4.3% 4.3% 淨利潤6,5548,0276,0666,5546,986 EBITDA/營業收入9.1% 12.3% 8.9% 9.3% 9.6% 資産負債表2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/營業收入7.0% 9.9% 6.0% 5.9% 5.9% 貨幣資金32,58830,43133,79334,37342,278 運營效率 交易性金融資産- - - - - 固定資産周轉天數4042534946 應收帳款28,50123,89126,05430,89932,712 流動營業資本周轉天數-31 -27 -29 -21 -16 應收票據4,8357,0271,4257,7882,208 流動資産周轉天數188183195189194 預付帳款9397349138821,065 應收帳款周轉天數6760656870 存貨9,94411,4125,05012,8946,576 存貨周轉天數2224212121 其他流動資産1,9577,4062,0122,3092,565 總資産周轉天數296294333316313 可供出售金融資産3,7113,0873,9814,1394,382 投資資本周轉天數4049666766 持有至到期投資- - - - - 投資回報率 長期股權投資12,44313,74313,81713,89913,995 ROE 15.9% 17.7% 12.6% 12.7% 12.6% 投資性房地産417381411441471 ROA 7.4% 7.8% 6.5% 6.0% 6.4% 固定資産16,20420,53220,04120,64521,161 ROIC 64.5% 57.4% 29.5% 31.9% 28.1% 在建工程4,0804,5974,6524,7194,803 費用率 無形資産2,7983,6493,6173,6093,612 銷售費用率1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 其他非流動資産4,9576,7976,1576,1046,146 管理費用率8.3% 5.2% 9.1% 9.1% 9.1% 資産總額123,373133,687121,923142,701141,972 財務費用率-0.1% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 短期債務4,0555,2514,2364,8844,987 三費/營業收入9.6% 6.5% 10.4% 10.4% 10.4% 應付帳款47,11142,11835,41446,94342,415 償債能力 應付票據4,6505,2362,6675,9473,399 資産負債率59.5% 59.1% 51.5% 54.8% 50.4% 其他流動負債10,90615,47312,05011,87911,706 負債權益比147.1% 144.7% 106.1% 121.0% 101.7% 長期借款6334,3151,2431,5791,875 流動比率1.181.191.271.281.40 其他非流動負債6,0836,6667,1646,9117,192 速動比率1.031.021.181.091.29 負債總額73,43879,05962,77478,14371,573 利息保障倍數-107.04 -135.30 -111.31 -59.78 -72.12 少數股東權益8,6519,26311,09013,06515,169 分紅指標 股本3,1533,1533,1533,1533,153 DPS(元) 1.051.050.961.041.11 留存收益36,26940,97944,90648,34152,077 分紅比率50.5% 41.2% 50.0% 50.0% 50.0% 股東權益49,93454,62859,14964,55870,399 股息收益率4.7% 4.7% 4.3% 4.6% 4.9% 現金流量表2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 業績和估值指標2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 淨利潤9,13110,4466,0666,5546,986 EPS(元) 2.082.551.922.082.22 加:折舊和攤銷3,1673,9234,0014,9826,156 BVPS(元) 13.0914.3915.2416.3317.52 資産減值准備132257212226 PE(X) 10.88.811.710.810.1 公允價值變動損失- - - - - PB(X) 1.71.61.51.41.3 財務費用345455 -75 -150 -133 P/FCF 11.445.013.536.57.5 投資收益-3,924 -5,588 -3,600 -3,800 -4,000 P/S 0.50.50.50.50.4 少數股東損益2,5772,4181,8271,9742,105 EV/EBITDA 3.62.73.93.62.8 營運資金的變動-1,3922,256395 -5,0362,290 CAGR(%) -2.2% -4.5% -2.8% -2.2% -4.5% 經營活動産生現金流量8,4869,3768,6364,54713,429 PEG -4.8 -2.0 -4.2 -4.8 -2.2 投資活動産生現金流量-3,818 -6,819 -880 -2,055 -3,056 ROIC/WACC 6.55.83.03.22.8 融資活動産生現金流量-1,915 -5,019 -4,395 -1,911 -2,468 REP 0.40.30.60.50.5 資料來源:貝格數據,財通證券研究所4 證券研究報告中報點評信息披露分析師承諾作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格,並注冊爲證券分析師,具備專業勝任能力,保證報告所采用的數據均來自合規渠道,分析邏輯基于作者的職業理解。

本報告清晰地反映了作者的研究觀點,力求獨立、客觀和公正,結論不受任何第三方的授意或影響,作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

資質聲明財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。

公司評級買入:我們預計未來6個月內,個股相對大盤漲幅在15%以上;增持:我們預計未來6個月內,個股相對大盤漲幅介于5%與15%之間;中性:我們預計未來6個月內,個股相對大盤漲幅介于-5%與5%之間;減持:我們預計未來6個月內,個股相對大盤漲幅介于-5%與-15%之間;賣出:我們預計未來6個月內,個股相對大盤漲幅低于-15%。

行業評級增持:我們預計未來6個月內,行業整體回報高于市場整體水平5%以上;中性:我們預計未來6個月內,行業整體回報介于市場整體水平-5%與5%之間;減持:我們預計未來6個月內,行業整體回報低于市場整體水平-5%以下。

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