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研究報告:申港證券-申港本周說:2019年8月第3周-190819

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-08-24 17:14:07
研報欄目: 投資策略 研報類型: (PDF) 研報作者: 宋勁
研報出處: 申港證券 研報頁數: 44 頁 推薦評級:
研報大小: 3,718 KB 分享者: 楠寶寶01 我要報錯
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【研究報告內容摘要】

  投資摘要:
  上周上證綜指上漲1.77%,周成交額0.850萬億元基于市場周末對于本次LPR改革的預期,下周A股存在高開的可能性,但我們認爲參與行情之前,需分清利率並軌的真實影響與市場預期間的差別,我們維持對于八月市場走平的觀點不變,關注金融、汽車等行業性機會。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
  本周重點關注LPR並軌對A股的5點影響,我們認爲,本次的LPR改革不應看作是“類降息政策”:
  1.打通信貸與貨幣市場。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)MLF利率與貸款利率打通,有效使得信貸和貨幣市場的利率産生聯動。
  2.提升LPR參考價值。本次的改革擴容報價行樣本數、提升報價意義、挂鈎流動性變化、銀行經營與LPR基准利率的變化,使得LPR的數值更有指導意義,也大幅提升LPR的存在價值。
  3.降息與否取決于信貸供需與經濟。當前市場流動性充裕、企業借貸需求偏弱,貸款利率下降合乎情理。換言之,施行改革後的新LPR後,若出現利率下降,那麽這種“類降息”效果並非是傳統意義上的央行降息,而是LPR更多反映了當前市場已經發生的實際供需的變化。
  4.“降息行情”或將成爲曆史。對于資本市場而言,央行公布基准利率調降(降息)通常會帶來一輪降息行情。然而LPR改革意味著,實際的利率調整將更符合市場供需。
  5.維持央行“貨幣定力”的觀點不變。利率並軌預期落地,央行決策的自主權和市場化效果提升,這些都是對于資本市場和經濟基本面長期積極的改革。而對于短期市場而言,即使LPR下周起的報價出現下調,也只是對于市場今年以來的利率變化的滯後反映,並非對于未來利率調降的扳機。我們認爲,利率下降是在當前經濟環境下的必然選擇,但這不代表央行開閘放水。
  我們精選本周行業周報主題彙總如下:
  策略本周說:LPR並軌對A股的5點影響
  計算機本周說:從數據更新角度分析高精地圖市場格局
  金工本周說:投資策略和重點品種推薦
  電子本周說:從日韓貿易戰看光刻膠産業
  汽車本周說:7月汽車銷量降幅收窄新能源首次下滑
  環保本周說:哪條才是我國垃圾處置的光明大道?
  家電本周說:空調新冷年競爭或承壓價格戰漸趨發酵
  電新本周說:核電行業當前重點關注問題探討
  傳媒本周說:樂觀看待影視行業未來複蘇
  化工本周說:碳酸二甲酯受台風影響價格大漲
  機械本周說:大尺寸薄片化趨勢下太陽能硅片設備需求梳理
  風險提示:政策風險、貿易摩擦風險、大盤下行風險

【研究報告全文】

申港證券-申港本周說:2019年8月第3周-190819

申港證券股份有限公司證券研究報告證券研究報告股策略A 投資策略專題申港本周說——2019年8月第3周投資摘要:上周上證綜指上漲1.77%,周成交額0.850萬億元基于市場周末對于本次LPR改革的預期,下周A股存在高開的可能性,但我們認爲參與行情之前,需分清利率並軌的真實影響與市場預期間的差別,我們維持對于八月市場走平的觀點不變,關注金融、汽車等行業性機會。

本周重點關注LPR並軌對A股的5點影響,我們認爲,本次的LPR改革不應看作是“類降息政策”: 1.打通信貸與貨幣市場。

MLF利率與貸款利率打通,有效使得信貸和貨幣市場的利率産生聯動。

2.提升LPR參考價值。

本次的改革擴容報價行樣本數、提升報價意義、挂鈎流動性變化、銀行經營與LPR基准利率的變化,使得LPR的數值更有指導意義,也大幅提升LPR的存在價值。

3.降息與否取決于信貸供需與經濟。

當前市場流動性充裕、企業借貸需求偏弱,貸款利率下降合乎情理。

換言之,施行改革後的新LPR後,若出現利率下降,那麽這種“類降息”效果並非是傳統意義上的央行降息,而是LPR更多反映了當前市場已經發生的實際供需的變化。

4.“降息行情”或將成爲曆史。

對于資本市場而言,央行公布基准利率調降(降息)通常會帶來一輪降息行情。

然而LPR改革意味著,實際的利率調整將更符合市場供需。

5.維持央行“貨幣定力”的觀點不變。

利率並軌預期落地,央行決策的自主權和市場化效果提升,這些都是對于資本市場和經濟基本面長期積極的改革。

而對于短期市場而言,即使LPR下周起的報價出現下調,也只是對于市場今年以來的利率變化的滯後反映,並非對于未來利率調降的扳機。

我們認爲,利率下降是在當前經濟環境下的必然選擇,但這不代表央行開閘放水。

我們精選本周行業周報主題彙總如下:策略本周說:LPR並軌對A股的5點影響計算機本周說:從數據更新角度分析高精地圖市場格局金工本周說:投資策略和重點品種推薦電子本周說:從日韓貿易戰看光刻膠産業汽車本周說:7月汽車銷量降幅收窄新能源首次下滑環保本周說:哪條才是我國垃圾處置的光明大道? 家電本周說:空調新冷年競爭或承壓價格戰漸趨發酵電新本周說:核電行業當前重點關注問題探討傳媒本周說:樂觀看待影視行業未來複蘇化工本周說:碳酸二甲酯受台風影響價格大漲機械本周說:大尺寸薄片化趨勢下太陽能硅片設備需求梳理風險提示:政策風險、貿易摩擦風險、大盤下行風險2019年08月19日宋勁分析師SAC執業證書編號:S1660519040002 songjin@shgsec.com 021-20639347 相關報告 1、《策略本周說:LPR並軌對A股的5點影響:策略本周說:LPR並軌對A股的5點影響》2019-08-18 2、《制造業投資或已觸底外企工業增加值持續下滑:宏觀策略點評》2019-08-14 3、《除汽車外7月社零還有什麽值得關注的?:宏觀策略點評》2019-08-14 4、《全球權益資産大橫評:再論A股當前是否被低估:《換位思考》系列報告》2019-08-14 5、《7月金融數據:預期外的信貸下行預期內的M2增速:宏觀策略點評》2019-08-12 22184912/36139/2019082416:52投資策略專題 2 / 44證券研究報告內容目錄1.策略本周說:LPR並軌對A股的5點影響........................................................................................................................................5 2.計算機本周說:從數據更新角度分析高精地圖市場格局..................................................................................................................7 3.金工本周說:投資策略和重點品種推薦...........................................................................................................................................10 3.1貴金屬........................................................................................................................................................................................10 3.2化工.............................................................................................................................................................................................11 3.3黑色系.........................................................................................................................................................................................11 4.電子本周說:從日韓貿易戰看光刻膠産業.......................................................................................................................................13 4.1日本對韓國限制出口半導體材料............................................................................................................................................13 4.2光刻膠分類................................................................................................................................................................................13 4.3光刻膠技術壁壘........................................................................................................................................................................14 4.4光刻膠市場情況........................................................................................................................................................................15 4.5結論及投資建議........................................................................................................................................................................18 5.汽車本周說:7月汽車銷量降幅收窄 新能源首次下滑..................................................................................................................18 6.環保本周說:哪條才是我國垃圾處置的光明大道? .......................................................................................................................22 6.1十三五焚燒規劃目標即將實現................................................................................................................................................22 6.2焚燒爲主將是我國長期模式....................................................................................................................................................23 7.家電本周說:空調新冷年競爭或承壓 價格戰漸趨發酵...............................................................................................................27 7.1高價段龍頭價格尚未發力........................................................................................................................................................27 7.2新能效預期推行將帶來短期尾貨清倉....................................................................................................................................28 7.3網批模式渠道扁平化壓低終端價格........................................................................................................................................30 8.電新本周說:核電行業當前重點關注問題探討...............................................................................................................................32 8.1中國廣核登陸A股有望提振板塊估值 ...................................................................................................................................32 8.2中廣核被美列入實體清單對國內項目無影響........................................................................................................................34 8.3國內核電項目建設即將開啓....................................................................................................................................................34 9.傳媒本周說:樂觀看待影視行業未來複蘇.......................................................................................................................................35 10.化工本周說:碳酸二甲酯受台風影響價格大漲.............................................................................................................................37 10.1碳酸二甲酯市場行情表現......................................................................................................................................................37 10.2裝置複産後行業仍供過于求..................................................................................................................................................37 10.3中長期供需關系有望向好......................................................................................................................................................39 10.4結論及投資建議......................................................................................................................................................................40 11.機械本周說:大尺寸薄片化趨勢下太陽能硅片設備需求梳理.....................................................................................................41 11.1背景:太陽能硅片大尺寸、薄片化成爲發展趨勢..............................................................................................................41 11.2設備需求端:國內太陽能單晶硅片供應格局寡頭壟斷......................................................................................................41 11.3設備供給端:設備理論空間約180億元.............................................................................................................................42 圖表目錄圖1:基准利率僅爲貸款定價參考...........................................................................................................................................................6 圖2: 2019年7月商業銀行存量貸款結構占比(按利率分類) ........................................................................................................6 圖3:加權貸款利率變動...........................................................................................................................................................................6 圖4:以四維圖新方案爲例,衆包更新是高精地圖更新的確定方向..................................................................................................9 圖5:衆包更新數據的回傳和存儲有望由圖商完成...........................................................................................................................10 圖6:滬金/滬銀(收盤價) ...................................................................................................................................................................11 22184912/36139/2019082416:52投資策略專題 3 / 44證券研究報告圖7: PTA基差(收) ............................................................................................................................................................................11 圖8: PTA1月-9月(收) .....................................................................................................................................................................11 圖9:鐵礦石/螺紋鋼(收盤價) ..........................................................................................................................................................12 圖10:唐山鋼廠:高爐開工率(%) ..................................................................................................................................................12 圖11:進口鐵礦石港口庫存(萬噸) .................................................................................................................................................12 圖12:全球光刻膠企業市場占比.........................................................................................................................................................15 圖13:全球半導體光刻膠市場規模及預測.........................................................................................................................................15 圖14: 2017年全球半導體光刻膠分類市場占比...............................................................................................................................16 圖15:國內光刻膠産品情況.................................................................................................................................................................16 圖16:汽車銷量(萬輛)...........................................................................................................................................................................19 圖17:乘用車銷量(萬輛).......................................................................................................................................................................19 圖18:轎車銷量及增速(萬輛)...............................................................................................................................................................20 圖19: SUV銷量及增速(萬輛) .............................................................................................................................................................20 圖20: 2018-2019年前7月各系車型市場份額變化.........................................................................................................................21 圖21:各國城鎮化進度.........................................................................................................................................................................22 圖22:我國曆年城市和縣城垃圾清運量(萬噸/日) ........................................................................................................................22 圖23:我國曆年垃圾焚燒産能(萬噸/日)及增速(%) ................................................................................................................22 圖24: 19H1全國運行/在建/籌建的焚燒項目數(個) ....................................................................................................................23 圖25:龍頭焚燒企業在手産能情況(噸/日) ....................................................................................................................................23 圖26: 19H1各省運行/在建/籌建焚燒項目數....................................................................................................................................23 圖27:美國垃圾處置方式曆年變化.....................................................................................................................................................24 圖28:德國垃圾處置方式曆年變化.....................................................................................................................................................24 圖29:日本垃圾處置方式曆年變化.....................................................................................................................................................24 圖30:我國曆年城市焚燒率.................................................................................................................................................................25 圖31:各國生活垃圾成分對比(我國垃圾分類前) .........................................................................................................................25 圖32:上海垃圾治理“三步走”戰略.....................................................................................................................................................25 圖33: 17年各省縣城垃圾焚燒廠個數和無害化占比........................................................................................................................26 圖34:我國農村垃圾處置現狀.............................................................................................................................................................26 圖35:空調線上主要品牌零售均價同比變化情況.............................................................................................................................27 圖36:空調線下主要品牌零售均價同比變化情況.............................................................................................................................27 圖37:空調線上各主要品牌均價及格力溢價(元) .........................................................................................................................28 圖38:空調線下各主要品牌均價及格力溢價(元) .........................................................................................................................28 圖39:我國空調能效准入標准及能效等級發展一覽.........................................................................................................................29 圖40: 2010年定頻能效發布與實施期間空調均價變化...................................................................................................................29 圖41: 2013年變頻能效發布與實施期間空調均價變化...................................................................................................................29 圖42: 2013年變頻能效發布前後的空調定變頻零售量占比...........................................................................................................30 圖43:網批模式與傳統線下分銷商模式加價對比.............................................................................................................................30 圖44:近半年來低線市場空調均價下滑幅度顯著的大于一二線(單位:元) .............................................................................31 圖45: 2011-2018年票房前50名國産電影占國産總票房比例.......................................................................................................35 圖46: 2011-2018年票房前50名國産的加權豆瓣評分與國産片票房增速...................................................................................35 圖47: 2016年1月至今電影故事片備案數.......................................................................................................................................35 圖48: 2011-2018年票房前20名國産的加權豆瓣評分...................................................................................................................36 圖49:碳酸二甲酯價格及價差走勢.....................................................................................................................................................37 圖50:原材料環氧丙烷和甲醇價格走勢.............................................................................................................................................37 圖51:碳酸二甲酯酯交換法生産工藝.................................................................................................................................................38 圖52:國內碳酸二甲酯産量及進出口量.............................................................................................................................................38 22184912/36139/2019082416:52投資策略專題 4 / 44證券研究報告圖53:國內碳酸二甲酯表觀消費量及增速.........................................................................................................................................38 圖54:碳酸二甲酯下遊消費結構圖.....................................................................................................................................................39 圖55:國內電解液出貨量及增速.........................................................................................................................................................39 表1:基准利率與商行淨息差...................................................................................................................................................................5 表2:存款基准利率...................................................................................................................................................................................5 表3:獲得導航電子地圖測繪資質(甲級)企業已達到20家............................................................................................................8 表4:高精地圖要求動態信息以較高頻率更新......................................................................................................................................8 表5:正膠和負膠及其特點....................................................................................................................................................................13 表6:按應用領域光刻膠分類................................................................................................................................................................13 表7:光刻膠組成成分及功能................................................................................................................................................................14 表8:光刻膠主要技術參數....................................................................................................................................................................14 表9:國內光刻膠情況............................................................................................................................................................................16 表10:國內碳酸二甲酯生産企業及裝置開工情況.............................................................................................................................38 表11:國內聚碳酸酯生産企業及裝置開工情況.................................................................................................................................40 22184912/36139/2019082416:52投資策略專題 5 / 44證券研究報告1.策略本周說:LPR並軌對A股的5點影響(分析師:宋勁 執業證書編號:S1660519040002) 除報價行擴容、報價頻率變化等因素外,參考貸款基准利率報價的LPR改爲參考公開市場操作利率(MLF)是本次完善LPR的最大亮點。

市場對于本次制度改革熱議不絕,不少投資者將本次的利率並軌視作另一種形式的降息,主因利率報價的參考基准從4.75%的基准貸款利率(1-3年)變成了3.3%的MLF(一年期)。

我們認爲,這一預期存在的最大假設,便是新擴容的18家報價行傾向于靠攏貸款基准利率的報價策略,我們對此存在異議。

商業銀行放貸實際具備更高自由度。

從銀行淨息差角度看,2015年至今商業銀行淨息差不斷收斂,但同期的貸款基准利率及存款基准利率並無變動。

過往的商業銀行收放貸並不嚴格按照基准利率指引操作,因此也沒有理由斷定商業銀行的貸款報價會完全遵照貸款基准利率來進行報價。

表1:基准利率與商行淨息差 201420152016201720182019-07 短期貸款利率:6個月(含)(月) 5.60% 4.35% 4.35% 4.35% 4.35% 4.35% 短期貸款利率:6個月至1年(含)(月) 5.60% 4.35% 4.35% 4.35% 4.35% 4.35% 中長期貸款利率:1至3年(含)(月) 6.00% 4.75% 4.75% 4.75% 4.75% 4.75% 中長期貸款利率:3至5年(含)(月) 6.00% 4.75% 4.75% 4.75% 4.75% 4.75% 中長期貸款利率:5年以上(月) 6.15% 4.90% 4.90% 4.90% 4.90% 4.90% 個人住房公積金貸款利率:5年以下(含5年)(月) 3.75% 2.75% 2.75% 2.75% 2.75% 2.75% 個人住房公積金貸款利率:5年以上(月) 4.25% 3.25% 3.25% 3.25% 3.25% 3.25% 商業銀行淨息差2.70% 2.54% 2.22% 2.10% 2.18% 2.18%(截止2019-06) 資料來源:Wind、申港證券研究所 表2:存款基准利率201420152016201720182019-07 活期存款利率(月) 0.35% 0.35% 0.35% 0.35% 0.35% 0.35% 定期存款利率:3個月(月) 2.35% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 定期存款利率:6個月(月) 2.55% 1.30% 1.30% 1.30% 1.30% 1.30% 定期存款利率:1年(整存整取)(月) 2.75% 1.50% 1.50% 1.50% 1.50% 1.50% 定期存款利率:2年(整存整取)(月) 3.35% 2.10% 2.10% 2.10% 2.10% 2.10% 定期存款利率:3年(整存整取)(月) 4.00% 2.75% 2.75% 2.75% 2.75% 2.75% 資料來源:Wind、申港證券研究所 基准利率僅爲貸款定價之參考。

2009年至今,實際貸款利率爲基准利率或基准利率下浮的貸款占比不斷下滑,從2009年的超過60%下滑至今年7月的33.82%,于此相對的是占比不斷提升的高于基准利率的貸款占比。

截止今年7月,存量貸款中,較基准利率上浮30%利率水平的貸款余額占全部貸款的33%、利率上浮30-50%的占比10.68%、利率上浮50-100%的占比13.81%、利率上浮超過100%的占比8.66%。

22184912/36139/2019082416:52投資策略專題 6 / 44證券研究報告圖1:基准利率僅爲貸款定價參考 圖2:2019年7月商業銀行存量貸款結構占比(按利率分類) 資料來源:Wind、申港證券研究所 資料來源:Wind、申港證券研究所 圖3:加權貸款利率變動資料來源:Wind、申港證券研究所 我們認爲,本次的LPR改革存在以下五點影響: 1.打通信貸與貨幣市場。

MLF利率與貸款利率打通,不但提升了LPR報價的參考價值,同時也有效使得信貸和貨幣市場的利率産生聯動。

對于央行而言,調整利率的政策複雜程度降低,MLF操作對于經濟和貨幣市場的利率指導意義大幅提升。

2.提升LPR參考價值。

前文數據顯示,商業銀行實際信貸利率與基准利率之差在逐年增大。

整體的加權利率數據顯示的加權貸款利率水平過去十年無變化,但實0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 200 4 -0 9 200 5 -0 6 200 6 -0 3 200 6 -1 2 200 7 -0 9 200 8 -0 6 200 9 -0 3 200 9 -1 2 201 0 -0 9 201 1 -0 6 201 2 -0 3 201 2 -1 2 201 3 -0 9 201 4 -0 6 201 5 -0 3 201 5 -1 2 201 6 -0 9 201 7 -0 6 201 8 -0 3 201 8 -1 2貸款占比%(基准利率及下浮合計)貸款占比%(基准利率上浮合計)貸款占比:上浮30%以內,33.03%貸款占比:上浮30%到50%, 10.68%貸款占比:上浮50%到100%, 13.81%貸款占比:上浮100%以上, 8.66%貸款占比(基准利率及下浮), 33.82% 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 0 2 4 6 8 10 12其中:一般貸款其中:票據融資其中:個人住房貸款貸款加權平均利率(右軸)22184912/36139/2019082416:52投資策略專題 7 / 44證券研究報告際貸款結構中,利率上浮貸款占比提升極大。

由于競爭、貸款對象和個體經營策略與成本的差異,商業銀行經營已更爲市場化。

在貸款過程中,利率、貸款金額的硬性指標等的存在,使得企業的貸款成本存在極大差別。

即使利率水平相同,由于金額上的硬性指標,也可能導致部分企業的實際貸款成本遠高于加權利率顯示。

這一背景下,不被商行所參考的原有的LPR報價的存在意義被壓縮。

本次的改革擴容報價行樣本數、提升報價意義、對接並挂鈎流動性變化、銀行經營與LPR基准利率的變化,使得LPR的數值更有指導意義,也大幅提升LPR的存在價值。

3.降息與否取決于信貸供需與經濟。

對于貸款利率而言,更爲市場化的LPR報價取決于供需,即實體企業借貸需求、商業銀行資金成本、市場流動性強弱等多個因素共同作用。

當前市場流動性充裕、企業借貸需求偏弱,貸款利率下降合乎情理。

換言之,施行改革後的新LPR後,若出現利率下降,那麽這種“類降息”效果並非是傳統意義上的央行降息,而是LPR更多反映了市場的實際供需。

4.“降息行情”或將成爲曆史。

對于資本市場而言,央行公布基准利率調降(降息)通常會帶來一輪降息行情。

然而LPR改革意味著,實際的利率調整將更符合市場供需。

雖然報價行可能仍會受到窗口指導影響,但利率決策的行政性質逐漸淡化。

“公告降息”的必要性下降,降息行情也將有可能成爲曆史。

利率變化對于資本市場影響的研判將更多側重對于利率變化的預期,而非判斷降息政策的右側時點。

基于市場周末對于本次LPR改革的預期,下周A股存在高開的可能性,但我們認爲參與行情之前,需分清利率並軌的真實影響與市場預期間的差別。

5.維持央行“貨幣定力”的觀點不變。

我們認爲,本次的LPR改革不應看作是“類降息政策”。

利率並軌預期落地,央行決策的自主權和市場化效果提升,這些都是對于資本市場和經濟基本面長期積極的改革。

而對于短期市場而言,即使LPR下周起的報價出現下調,也只是對于市場今年以來的利率變化的滯後反映(參見結論3),並非對于未來利率調降的扳機。

我們認爲,利率下降是在當前經濟環境下的必然選擇,但這不代表央行開閘放水。

正如我們前期觀點,央行貨幣政策定力加強,預計“以我爲主”的態度仍將持續,大水漫灌的老路重走概率微乎其微。

2.計算機本周說:從數據更新角度分析高精地圖市場格局(分析師:曹旭特、王甯 執業證書編號:S1660519040001、S1660119070021) 多家企業新入局高精地圖,看好行業受益自動駕駛和車聯網普及。

在移動互聯網時代,導航電子地圖被視作重要的流量入口,以BAT爲代表的産業力量以流量爲核心建立了導航電子地圖的遊戲規則。

隨著自動駕駛和車聯網技術的發展,主機廠普遍將普及L3自動駕駛的時間節點定在2020年左右,高精度地圖作爲駕駛決策所需的環境數據集合,其重要性和價值量將顯著超過傳統的車載導航地圖。

以四維圖新、高德導航、百度地圖爲代表的行業龍頭和以中海庭爲代表的主機廠系圖商目前已經完成或接近完成L3自動駕駛所需的高精度地圖繪制,處于行業領先地位;以滴圖科技、Momenta、寬凳科技爲代表的新圖商普遍在從技術創新的角度研究高精度地圖在自動駕駛和智能交通領域的新應用。

值得注意的是,通信巨頭華爲近期獲得了導航電子地圖測繪牌照,根據公開招聘信息,城市服務行業龍頭美團點評也有意加入高精地圖行業。

截止2019年8月,已22184912/36139/2019082416:52投資策略專題 8 / 44證券研究報告有20個主體獲得了高精地圖測繪牌照,行業格局是否會隨著越來越多的公司加入行業而變得更加分散成爲市場關注的焦點。

與探討牌照邏輯和規模效應邏輯不同,我們將嘗試用數據更新的邏輯探討高精度地圖的市場格局。

表3:獲得導航電子地圖測繪資質(甲級)企業已達到20家公司獲得資質時間所屬地區分類公司獲得資質時間所屬地區分類四維圖新2001年1月北京傳統圖商浙江省第一測繪院2008年6月杭州事業單位高德軟件2004年6月北京阿裏巴巴子公司江蘇省基礎地理信息中心2010年10月南京事業單位靈圖軟件2005年5月北京傳統圖商武漢光庭信息2013年6月武漢傳統圖商長地萬方2005年5月北京百度子公司滴圖科技2017年10月北京滴滴子公司凱立德2005年6月深圳傳統圖商中海庭2018年8月武漢上汽子公司易圖通2005年7月北京傳統圖商Momenta 2018年8月北京自動駕駛創業公司國家基礎地理信息中心2006年1月北京事業單位寬凳科技2019年1月貴陽高精地圖初創公司立德空間2007年6月武漢傳統圖商江蘇晶衆科技2019年5月無錫高精地圖初創公司大地通途2007年6月北京騰訊子公司江蘇智途科技2019年5月揚州高精地圖初創公司江蘇省測繪工程院2008年6月南京事業單位北京華爲數字技術2019年7月北京華爲子公司資料來源:自然資源部官網、申港證券研究所整理L3及以上的自動駕駛系統需要以較高頻率進行動態信息更新。

與傳統的導航電子地圖不同,高精地圖是給車“看”的地圖,從數據結構上,高精地圖可以分爲道路信息、圖像信息、雷達信息、交通動態信息。

動態信息即道路環境相較底圖的變化信息,不准確的信息將降低高精地圖的可靠性,也將影響自動駕駛的安全。

從自動駕駛的階段考慮,L3是駕駛決策由人轉變爲車的分界點,爲保證自動駕駛的可靠性,一般認爲L3及以上的自動駕駛系統即需較高頻率的動態信息更新。

表4:高精地圖要求動態信息以較高頻率更新階段L1 L2 L3 L4 概念安全輔助駕駛半自動駕駛高度自動駕駛全自動駕駛精度2-5m 50cm-1m 10-30cm 10-30cm 采集GPS軌迹+IMU 圖像提取或高精度POS 高精度POS+激光點雲高精度POS+激光點雲數據傳統地圖+ADAS 車道模型+高精度ADAS HADMap多源數據融合靜態/動態靜態地圖靜態地圖+動態地圖靜態地圖+動態事件靜態地圖+動態事件實時傳輸融合地圖資料來源:廣汽研究院、申港證券研究所衆包更新是高精地圖更新的必然選擇。

理論上,完全的自動駕駛需要實時的動態信息更新作爲支持,在目前L3普及階段高精地圖尚無必要提供實時的更新頻率,以22184912/36139/2019082416:52投資策略專題 9 / 44證券研究報告四維圖新爲例,公司目前可以實現高精地圖“日更新”。

考慮到我國高速公司與城市主要道路的裏程之和已超過30萬公裏,專業采集車所需的高昂硬件和人力成本,衆包采集是唯一的更新方案。

以四維圖新的方案爲例,四維圖新采用了專業更新+衆包更新結合的采集方式,C端的采集主要依托車輛自身傳感器,以采集動態信息數據爲主。

圖4:以四維圖新方案爲例,衆包更新是高精地圖更新的確定方向資料來源:四維圖新,申港證券研究所 考慮地理信息安全因素,我們判斷衆包采集數據將回傳圖商,並由圖商處理後才會交由主機廠使用。

衆包更新的數據由衆包車輛自身傳感器采集並上傳,具備L3自動駕駛功能的乘用車本身具備亞米級甚至分米級的定位精度,其實際采集的數據將接近專業測繪車輛的數據精度,涉及國家秘密。

根據《中華人民共和國測繪法》和國家測繪地理信息局下發的《關于加強自動駕駛地圖生産測試與相關應用的通知》,相關工作必須由具有資質的圖商完成。

所以我們判斷,未來通過乘用車衆包産生的更新數據將回傳到由圖商控制的高精地圖雲平台,由圖商進行偏轉、脫敏後才會交由主機廠使用。

22184912/36139/2019082416:52投資策略專題 10 / 44證券研究報告圖5:衆包更新數據的回傳和存儲有望由圖商完成資料來源:四維圖新,申港證券研究所 基于以上的分析,我們判斷未來主機廠和圖商的合作將不會停留在采購地圖數據服務的階段,圖商將通過高精地圖雲平台與主機廠達成更爲緊密的合作關系。

高精地圖行業有望出現類似T-box行業的發展邏輯,各家主機廠的T-box主要供應商一般爲其新能源車管理平台的搭建方,隨著各家主機廠的管理平台日趨完善,主機廠和自身的T-box供應商的合作關系也趨于穩固。

高精地圖行業與T-box行業的不同在于,高精地圖雲平台將由圖商運營並管理,雙方的合作關系一旦達成將很難變更。

我們看好具備先發優勢和雲平台能力的圖商與主機廠達成穩固合作,建立較寬的護城河。

3.金工本周說:投資策略和重點品種推薦(分析師:曹旭特 執業證書編號:S1660519040001) 3.1貴金屬貴金屬:本周黃金白銀高位盤整,寬幅震蕩,成交量依舊巨大,但是市場多空分歧嚴重,市場輿論已經不再是一邊倒的多頭。

我們堅持認爲黃金白銀價格均處于高位,而若需要進一步上漲,則需要市場提供持續的利多支撐,否則容易引發多頭獲利了結的平倉風險。

而本周美國2年期國債收益率超過了10年期國債收益率,這是該收益率曲線2007年以來第一次倒挂,被認爲是衰退到來的信號,這一事件繼續支撐了黃金白銀價格,但是我們認爲未來持續出現利多的可能性較低,下跌風險在增22184912/36139/2019082416:52投資策略專題 11 / 44證券研究報告加,此時可適量做空黃金。

同時我們認爲金銀比的上升趨勢並未改變,在經曆了本周盤整後,上方空間依舊可期,繼續看好金銀比的上漲趨勢。

圖6:滬金/滬銀(收盤價) 資料來源:申港證券研究所Wind數據 3.2化工本周化工品,我們繼續推薦布局遠期PTA合約。

本周PTA主力合約在布油暴跌的情況下逆勢上漲,顯示了強烈的抗跌性。

然而目前9月主力合約價格臨近交割月且基差在0附近徘徊,價格將受到現貨價格限制,後期下跌空間不大。

1月-9月合約價差進一步收窄,考慮到當前1月合約價格依舊處于低位,目前適合建立或者繼續持有遠期合約多單。

圖7:PTA基差(收) 圖8:PTA1月-9月(收) 資料來源:申港證券研究所Wind數據 資料來源:申港證券研究所Wind數據 3.3黑色系本周黑色系下遊品種表現較爲強勢,而鐵礦石依舊弱勢。

需求側,唐山鋼廠高爐開工率繼續回升,鐵礦的需求預期較爲樂觀。

進口鐵礦石港口庫存方面,澳洲,巴西,港口庫存總量均有所下降。

綜上,考慮目前鋼材價格已經大幅反彈,鐵礦石繼續下跌的可能性減小,不宜做空鐵礦石,而鐵礦石/螺紋鋼在經曆本周的大幅度下跌後止跌,鑒于本周螺紋鋼和鐵礦石走勢大幅度背離,短期內做多鐵鋼比的投資決策較優。

0.074 0.076 0.078 0.08 0.082 0.084 0.086 0.088 2019 -0 3 -1 9 2019 -0 5 -0 6 2019 -0 6 -1 8 2019 -0 7 -3 0滬金/滬銀(收)-400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 2019 -0 3 -1 9 2019 -0 5 -0 6 2019 -0 6 -1 8 2019 -0 7 -3 0基差(收)-900 -800 -700 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 2019 -0 3 -1 9 2019 -0 5 -0 6 2019 -0 6 -1 8 2019 -0 7 -3 01月-9月(收)22184912/36139/2019082416:52投資策略專題 12 / 44證券研究報告圖9:鐵礦石/螺紋鋼(收盤價) 資料來源:申港證券研究所Wind數據 圖10:唐山鋼廠:高爐開工率(%) 資料來源:申港證券研究所Wind數據 圖11:進口鐵礦石港口庫存(萬噸) 資料來源:申港證券研究所Wind數據 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 2019 -0 3 -1 9 2019 -0 5 -0 6 2019 -0 6 -1 8 2019 -0 7 -3 0鐵礦石/螺紋鋼(收)0 20 40 60 80 100 120 200 9 /1 /9 2010 /5 /1 4 2011 /5 /2 7 2012 /6 /2 9 2013 /7 /1 9 2014 /7 /1 8 2015 /7 /3 1 20 16 /8 /5 2017 /8 /1 1 2018 /8 /2 4唐山鋼廠:高爐開工率0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2019 /4 /5 2019 /5 /3 2019 /5 /3 1 2019 /6 /2 8 2019 /7 /2 6庫存:鐵礦石:澳洲庫存:鐵礦石:巴西庫存:鐵礦石:港口合計22184912/36139/2019082416:52投資策略專題 13 / 44證券研究報告4.電子本周說:從日韓貿易戰看光刻膠産業(分析師:曹旭特、鄭仁濤 執業證書編號:S1660519040001、S1660119070031) 4.1日本對韓國限制出口半導體材料就有關二戰韓國前勞工索賠權的問題,日本和韓國未能達成一致,從而引發兩國之間的貿易戰。

日本經濟産業省7月1日宣布,日本將限制對韓國出口3種半導體及OLED材料。

自7月4日起,包括“氟聚酰亞胺”、“光刻膠”和“高純度氟化氫”3種材料將限制向韓國出口。

7月17日,日本再度拒絕韓國要求就出口限制進行談判。

在今年前5個月,日本生産的半導體材料占全球産量的52%。

同期,韓國從日本進口的光刻膠價值就達到1.1億美元。

據韓國貿易協會報告顯示,韓國半導體和顯示器行業在氟聚酰亞胺、光刻膠及高純度氟化氫對日本依賴度分別爲91.9%、43.9%及93.7%。

光刻技術是芯片制造中重要的工藝,而光刻膠則是光刻技術實現的關鍵材料,是塗覆在半導體基板上的感光劑,占芯片制造成本約爲7%。

日企在該領域占據了全球80%以上的市場。

目前的光刻膠産量主要被日本、歐美公司壟斷。

前五大廠商占據了全球光刻膠市場87%的份額。

而日本的JSR、東京應化、日本信越與富士電子材料四家公司的市占率總和就達到72%。

4.2光刻膠分類根據化學反應機理和顯影原理的不同,光刻膠可以分爲負性膠和正性膠。

對某些溶劑可溶,但經曝光後形成不可溶物質的是負性膠;反之,對某些溶劑不可溶,經曝光後變成可溶的爲正性膠。

表5:正膠和負膠及其特點按化學反應機理分類特點負性光刻膠經曝光後不可溶,分辨率相對較低,成本低,在MEMS系統需求較大。

正性光刻膠經曝光後可溶,分辨率高,價格貴,在IC制造中應用更普及。

資料來源:申港證券研究所整理 從應用領域看,光刻膠可分爲半導體光刻膠、面板光刻膠和PCB光刻膠。

其中,半導體光刻膠的技術壁壘最高。

表6:按應用領域光刻膠分類 主要類型主要具體品種半導體光刻膠g線光刻膠、i線光刻膠、KrF光刻膠、ArF光刻膠、聚酰亞胺光刻膠、掩模版光刻膠等。

LCD光刻膠彩色光刻膠及黑色光刻膠、LCD襯墊料光刻22184912/36139/2019082416:52投資策略專題 14 / 44證券研究報告主要類型主要具體品種膠、TFT配線用光刻膠等。

PCB光刻膠幹膜光刻膠、濕膜光刻膠、光成像阻焊油墨等。

資料來源:強力新材招股說明書,申港證券研究所4.3光刻膠技術壁壘光刻膠是半導體材料中技術壁壘最高的品種之一。

光刻膠産品種類多、專用性強,是典型的技術密集型行業。

不同用途的光刻膠曝光光源、反應機理、制造工藝、成膜特性、加工圖形線路的精度等性能要求不同,導致對于材料的溶解性、耐蝕刻性、感光性能、耐熱性等要求不同。

因此每一類光刻膠使用的原料在化學結構、性能上都比較特殊,要求使用不同品質等級的光刻膠專用化學品。

光刻膠一般由4種成分組成:樹脂型聚合物、光活性物質、溶劑和添加劑。

樹脂是光刻膠中占比最大的組分,構成光刻膠的基本骨架,主要決定曝光後光刻膠的基本性能,包括硬度、柔韌性、附著力、耐腐蝕性、熱穩定性等。

光活性物質是光刻膠的關鍵組分,對光刻膠的感光度、分辨率等其決定性作用。

表7:光刻膠組成成分及功能 光刻膠成分功能 樹脂型聚合物決定曝光後光刻膠的硬度、柔韌性、附著力、耐腐蝕性、熱穩定性等。

光活性物質光刻膠關鍵成分,決定光刻膠感光度、分辨率等關鍵性能。

溶劑稀釋光刻膠,使光刻膠處于液體狀態,便于塗覆。

添加劑用以改變光刻膠某些特性,如控制光刻膠光吸收率或者溶解度等。

資料來源:汶灏股份,申港證券研究所 隨著集成電路的發展,芯片制造特征尺寸越來越小,對光刻膠的要求也越來越高。

光刻膠的核心技術參數包括分辨率、對比度和敏感度等。

爲了滿足集成電路發展的需要,光刻膠朝著高分辨率、高對比度以及高敏感度等方向發展。

表8:光刻膠主要技術參數參數 具體內容分辨率區別硅片表面相鄰圖形特征的能力。

一般用關鍵尺寸(CD)來衡量分辨率。

形成的關鍵尺寸越小,光刻膠的分辨率越好。

對比度光刻膠從曝光區到非曝光區過渡的陡度。

對比度越好,形成圖形的側壁越陡峭,分辨率越好。

敏感度光刻膠上産生良好圖形所需一定波長光的最小能量值(或最小曝光量)。

光刻膠的敏感性對于波長更短的深紫外光(DUV)、極深紫外光(EUV)等尤爲重要。

粘滯性/黏度衡量光刻膠流動特性的參數。

黏滯性隨著光刻膠中溶劑揮發減少而增加;高粘滯性會産生厚的光刻膠;粘滯性越小,光刻膠厚度越均勻。

粘附性光刻膠粘著于襯底的強度。

光刻膠的粘附性必須經受住後續工藝(刻蝕、離子注入等)。

抗蝕性在後續的刻蝕工序中保護襯底表面,耐熱穩定性、抗刻蝕能力和抗離22184912/36139/2019082416:52投資策略專題 15 / 44證券研究報告參數 具體內容子轟擊能力。

表面張力液體中將表面分子拉向液體主體內的分子間吸引力。

光刻膠應該具有比較小的表面張力,使光刻膠具有良好的流動性和覆蓋能力。

存儲和傳送能量(光和熱)可以激活光刻膠。

光刻膠的存儲和傳送過程應在密閉、低溫、不透光的環境中進行。

資料來源:汶灏股份,申港證券研究所 4.4光刻膠市場情況光刻膠屬于高技術壁壘材料,生産工藝複雜,純度要求高,需要長期的技術積累。

目前全球光刻膠市場基本被日本、美國和台灣等國家和地區所壟斷。

圖12:全球光刻膠企業市場占比資料來源:新材料在線,申港證券研究所光刻膠市場需求逐年增加,2018年全球半導體光刻膠銷售額12.97億美元。

隨著下遊應用功率半導體、傳感器、存儲器等需求擴大,未來光刻膠市場將持續擴大。

圖13:全球半導體光刻膠市場規模及預測資料來源:産業信息網,申港證券研究所從全球半導體光刻膠分類市場份額占比來看,2017年g/i線光刻膠市場份額占比爲24.0%,KrF光刻膠市場份額占比爲22.0%,ArF/液浸ArF光刻膠市場份額占比爲JSR,28%東京應化,21%羅門哈斯, 15%信越化學, 13%富士電子,10%其他,13% 1167.21205.2 1297.3 1415 1550 1695 1853 2024 0 500 1000 1500 2000 25002016201720182019E 2020E 2021E 2022E 2023E全球半導體光刻膠市場規模(百萬美元)22184912/36139/2019082416:52投資策略專題 16 / 44證券研究報告41.0%。

圖14:2017年全球半導體光刻膠分類市場占比 資料來源:前瞻産業研究院,申港證券研究所 由于光刻膠的技術壁壘較高,國內高端光刻膠市場基本被國外企業壟斷。

特別是高分辨率的KrF和ArF光刻膠,基本被日本和美國企業占據。

國內光刻膠生産商主要生産PCB光刻膠,面板光刻膠和半導體光刻膠生産規模相對較小。

圖15:國內光刻膠産品情況資料來源:産業信息網,申港證券研究所從技術水平來看,PCB光刻膠是目前國産替代進度最快的,飛凱材料已經在高端的濕膜光刻膠領域通過下遊廠商驗證;面板光刻膠進度相對較快,目前永太科技CF光刻膠已經通過華星光電驗證;半導體光刻膠目前技術較國外先進技術差距較大,僅在G線與I線有産品進入下遊供應鏈,北京科華目前KrF(248nm)光刻膠目前已經通過中芯國際認證,ArF(193nm)光刻膠正在積極研發中。

表9:國內光刻膠情況主要類型細分類型國內規模(億年增速國産化進程g/i線光刻膠,24%KrF光刻膠,22%ArF光刻膠,41%其他,13%PCB光刻膠, 94%LCD光刻膠,3%半導體光刻膠,2%其他,1% 22184912/36139/2019082416:52投資策略專題 17 / 44證券研究報告元) PCB光刻膠( 320-450nm) 幹膜光刻膠32.17-8%飛凱材料濕膜光刻膠已具備量産能力,下遊驗證較快濕膜光刻膠205-6% 光固化阻焊油墨17.27-9% 自給率約15%左右,國內廠家差距不大面板光刻膠彩色和黑色光刻膠510% 幾乎進口,國內永太科技CF光刻膠目前已經通過華星光電驗證,未來將逐步放量LCD觸摸屏光刻膠1.1-1.5 >10% 蘇州瑞紅占30%-40%,其他台灣新應材料及台灣凱陽TFT正性光刻膠5-6 <10%大部分進口LED光刻膠寬譜g/i/h線(365/405/433nm) 2-325% 大多進口,國內自由基引發劑以久日新材料爲主,陽離子引發劑銷售以強力新材料爲主半導體光刻膠磺化橡膠類光刻膠0.310-15% 用于4-5寸分立器件,國內已基本完成替代進程g/i線光刻膠2約15% 目前北京科華、蘇州瑞紅已實現部分替代,其余來自台灣和日本等國家與地區KrF/ArF光刻膠5約20% 幾乎全部進口,國內北京科華KrF光刻膠通過中芯國際認證,其他處于研發階段,ArF光刻膠僅有北京科華立項22184912/36139/2019082416:52投資策略專題 18 / 44證券研究報告資料來源:中國報告網,申港證券研究所4.5結論及投資建議光刻膠是半導體材料中技術壁壘最高的材料之一,建議關注相關細分領域的龍頭企業。

永太科技:年産1500噸CF光刻膠項目于2018年底驗收結項,永太科技CF光刻膠産品可應用于OLED和TFT-LCD,公司在2016年成爲華星光電的合格供應商。

容大感光:年産1000噸光刻材料及配套化學品生産線原定2018年底建成,目前投資進度達98.86%,擬延期至2019年12月31日,主要用于平板顯示和LED芯片領域。

飛凱材料:現有3500噸/年PCB光刻膠産能;5000噸TFT光刻膠産能在建,工程進度已達92.03%,處于合作、研發階段,用于TFT平板顯示屏電路制作用光刻膠。

蘇州瑞紅:已經能夠提供紫外負型光刻膠和寬譜正膠及部分g線、i線正膠等高端光刻膠産品,主要應用于半導體及平板顯示領域,蘇州瑞紅的正膠在國內的産量達到40噸/月,占有低端LCD市場超過50%的份額。

南大光電:2018年1月,南大光電宣布擬投資65557萬元實施“193nm(ArF幹式和浸沒式)光刻膠材料開發和産業化”項目,獲得了國家02專項正式立項;將通過3年的建設、投産及實現銷售,達到年産25噸193nmArF光刻膠産品的生産規模,預計2020年完成研發及産業化。

5.汽車本周說:7月汽車銷量降幅收窄新能源首次下滑(分析師:曹旭特 執業證書編號:S1660519040001) 事件:中汽協公布7月份汽車産銷數據,7月汽車銷量180.8萬輛,同比下滑4.3%;乘用車銷量152.8萬輛,同比下滑3.9%;新能源汽車銷量8萬輛,同比下滑4.7%。

觀點:7月汽車銷量同比下滑4.3%,産量同比下滑11.9%。

7月汽車銷量180.8萬輛,同比下滑4.3%,1-7月累計同比下滑11.4%,基本符合市場預期。

産量180萬輛,同比下滑11.9%,1-7月産量累計下滑13.5%。

行業仍處于主動去庫存階段,預計8-9月庫存將進一步降低,待銷量轉正後,整車廠會及時調整生産,行業産量有望在Q4同比轉正。

22184912/36139/2019082416:52投資策略專題 19 / 44證券研究報告圖16:汽車銷量(萬輛) 資料來源:中汽協,申港證券研究所乘用車降幅收窄,SUV銷量持續上升。

7月乘用車銷量達152.8萬輛,同比下滑3.9%,1-7月累計銷量1165.4萬輛,同比下滑12.8%,降幅持續收窄。

乘用車內部出現分化,7月份轎車銷量同比下滑9.5%,MPV和交叉型同比下滑19.6%、10.3%,而SUV銷量同比增長6.4%。

SUV繼6月銷量首次轉正後持續走強,這與我們此前在行業深度報告中觀點一致。

6月在國五清庫拉動下透支了後續需求,我們認爲7-8月行業銷量增速將逐步收窄,乘用車銷量有望在9月份同比轉正,而Q4爲傳統銷售旺季,預計10-12月銷量均正增長。

……

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